אחזקות אג"ח עיקריות - סוף 2019

שנת 2019 התאפיינה בתחייתו של סקטור אג"ח הזבל בתחילת השנה וקצירת הרווחים בעקבות ירידת התשואות במהלך כל השנה.

בתום 2017  חדלתי לפרסם את אחזקות אג"ח הזבל העיקריות פשוט כי התשואות כל כך ירדו כך שלא ניתן היה להרכיב בישראל תיק אג"ח זבל.
בתום הרבעון הראשון של 2019 חזרתי לפרסם לאור המפולת באג"חי חברות ה- BVI ועתה ניתן לסכם את השנה המאוד מוצלחת למשקיעי אג"ח בסיכון בישראל.

מבחינת תמהיל תיק "עשרת הגדולים" לא חלו שינויים משמעותיים בין הרבעונים כאשר ראוי לציין את אג"חי נובל נכסים ואנקור אשר ביצעו תיקון תשואות חד מאוד לאורך השנה , אג"חי אולייר  שעלו ב- 50% מרמות השפל  ועדיין לדעתי בתשואה אטרקטיבית ואג"חי דלשה שעלו אף הם בכ- 50% והגיעו לתשואה סבירה, ראויה לסיכון בהשקעה.

מבחינת יתר ההשקעות  - 

אפריקה - לפני שנה חשבתי ש "עוד מעט" יגיע התשלום אך התהליך התמשך . מכירת אפי לצד ג' במקום לחלק המניות לנושים התבררה, כצפוי, כפגיעה בנושים אך ההתמחרות על יתר החברה הפתיעה לטובה. אני באמת מקווה שנפגוש הכסף בהקדם.

סטרוורד - תזת ההשקעה שלי ברורה  . זה אחד המקרים שמזכירים לי את ימי 2008/2009 או את מפולת ה- BVI -  מחירי חוב (בהיבט יכולת ההחזר) מגיעים למחירי ריצפה ואין קונים.  את פחד המשקיעים והסיכון אני מבין, את הפרמיה שדורשים המשקיעים בגין הסיכון אינני מבין. הייתי רוצה לאמר כי זה אחד המקרים של צל"ש או טר"ש, אך במחיר של 38 אג , כמה סיכון צריך להתממש על מנת להעמיד את שיעור ההחזר ברמה כל כך נמוכה?

קרדן - זו השמדת הערך הגדולה ביותר בתיק אג"חי הזבל מזה זמן רב. שווי תה"ל צנח ועימו שיעור ההחזר. זו דוגמה לסיכון שמתממש.

אקסטל ב' - נסחרת כבר בתשואה לפדיון של 7.5% , מימשתי חלק מהפוזיציה לטובת השקעות אחרות .

אידיבי - שנה סוערת עברה על החברה ואלשטיין אך מחזיקי האג"ח קיבלו התשלומים המגיעים להם ותזת ההשקעה נותרה בעינה - הבעלים יטפטפו כסף לחברה עפ"י הצורך , השאלה היחידה עד כמה כיסיו של אלשטיין ומשקיעיו עמוקים.

פטרוכימיים - אופציה ארוכה על בז"ן

יתר האג"חים שהזכרתי בפוסטים מטה סטרוברי, ווטרסטון, וספנסר  עשו תשואה יפה מאוד אף הם.

וזה מחזיר אותי לתחילת הפוסט. ממש בתחילת 2019 כתבתי כי כשהשוק בהיסטריה גם קוף ירוויח 15% בהתייחס ל- 24 סדרות אג"ח לא צמודות שנסחרו בתשואה לפדיון הגבוהה מ- 14%. היום יש רק 7 סדרות בלבד. זו מהותה של 2019 בשוק החוב בסיכון.

רבעון 2 2009


רבעון 2 של 2019 התאפיין בהתחזקות אג"ח ה- BVI שהתרסקו בדצמבר 2018 -פברואר  2019 אך בשל הפיזור הגדול של האחזקות לא היה שינוי בהרכב האג"חים המרכיבים את רשימת עשרת האחזקות הגדולות.

בראש הרשימה האג"חים של אפריקה אשר התהליך האין סופי של חיסול החברה פשוט איין כל אפשרות לקבלת תשואה גבוהה על האחזקה. כל פעם נראה כי אנו   קרובים לקבלת פירעונות משמעותיים והמספרים כבר מתכנסים לטווחים צרים כך שסטטוס "אג"ח זבל" אינו מתאים להם יותר שכן רמת הוודאות בתקבולים גדולה למדי.

אג"ח אקסטל הוא אחזקה וותיקה בתיק, למעשה די מתחילת גל ה- BVI. החלפתי בתחילת 2019 אחזקה באג"ח א' שעומד בפני פדיון באחזקה באג"ח ב'  אשר ממשיך להתחזק מהקניה והתשואה לפדיון עומדת על 12.5%

בקרדן היו פדיונות קטנים ברבעון האחרון וקיימת אי וודאות גדולה לגבי המשך הפדיונות. החלופה שנראית לי הטובה ביותר היא פשוט לחלק למחזיקים את מניות תה"ל.

 בדלשה  אג"חים א' ו- ג'  ממשיכים בתיקון ועלו ברבעון מתשואה לפדיון של 15%   ל- 12%.

תיקון התשואות מתרחש גם באול-ייר   ועדיין נסחרים ברמות מחירים נמוכות מאוד המשקפים תשואות של 18%-16%.

בסטרווד ווסט נראה כי יש פער בלתי ניתן לגישור בין כיצד אני תופס הסיכון בחברה לבין מה השוק חושב. אם אני צודק והחברה סולבנטית היום  ותישאר סולבנטית, השקעה זו תניב רווחים יוצאי דופן. אם אני טועה , ההפסד יהיה תלוי בעיתוי תחילת הבעיות ובשיעור ההחזר. על כך פנים, ברבעון הקודם בשער 52 כתבתי כי מדובר לדעתי בכסף על הרצפה, מה ניתן לאמר בשער 38?

הדוח האחרון של החברה הראה את המשך השחיקה בשווי הנכסים אך קצב השחיקה ירד שאני מניח שהתהליך יגיע לסיומו בתום 2019. במקביל המחזיקים מבקשים למנות יועץ כלכלי ומשפטי שילווה את המחזיקים אך מכיוון שהחברה עומדת באופן מלא בכל תנאי האג"ח זה נראה יותר כצעד מונע ויצירת לחץ על החברה מאשר פעולה פרקטית, למרות שיהיה זה נכון לבצע שיערוך נכסים ע"י גוף שישכר ע"י מחזיקי האג"ח ולא ע"י החברה על מנת לוודא כי הערכות השווי, שהן הבסיס לשווי החברה, מחזיקות מים.

באי.די.בי  היתה במהלך הרבעון מהומה לא קטנה שיצרה הזדמנות להגדלת  הפוזיציה, אך בסופו של דבר האג"ח נסחר ללא שינוי מתום הרבעון הקודם.

נובל נכסים התחזקה  מתשואה לפדיון של  13% ל- 12% ועדיין מדובר בתשואה סבירה לרמת הסיכון.

גי.אף.איי חותמת את הרשימה. תשואת אג"ח ב' של החברה כבר ירדה ל- 8% ולכן אינני מגדירה כאג"ח זבל וכנראה אמכור אותה כאשר התשואה תרד עוד קצת.

מעבר לאג"חים המפורטים כאן יש לי אחזקות בשיעורים יחסית קטנים באנקור, סטרוברי, ווטרסטון, וספנסר אשר כולם התחזקו ברבעון החולף.

אחזקות אג"ח עיקריות - רבעון  1 2019

בתום שנת 2017 עסקתי  בפעם האחרונה ברשימת עשרת האג"ח זבל בהם השקעתי היא הגדולה ביותר. היה זה פוסט שלמעשה סיכם תקופה כי חלק גדול מאג"חי הזבל הגיעו לתשואות נמוכות ומומשו או נפדו וכך הפסקתי לפרסם הרשימה כי באופן פרקטי לא נותרו די אג"חי זבל רלבנטיים לקיומו של תיק מפוזר.

"דצמבר השחור" 2018 יצר מה שנראה כהזדמנויות השקעה  חדשות ובתום הרבעון הראשון של 2019 אני מושקע שנית בתיק אג"חי זבל וחוזר לפרסם את  את 10 האג"חים בהם ההשקעתי היא הגדולה ביותר.

בראש הרשימה האג"חים של אפריקה אשר סוף סוף קרובים לקבלת פירעונות משמעותיים כך שסטטוס "אג"ח זבל" אינו מתאים להם יותר שכן רמת הוודאות בתקבולים גדולה למדי.

אקסטל זו אחזקה וותיקה מ- 2016 שקיבלה חיזוק בדצמבר / ינואר.

בסטרווד ווסט נראה כי יש פער בלתי ניתן לגישור בין כיצד אני תופס הסיכון בחברה לבין מה השוק חושב. אם אני צודק והחברה סולבנטית היום  ותישאר סולבנטית, השקעה זו תניב רווחים יוצאי דופן. אם אני טועה , ההפסד יהיה תלוי בעיתוי תחילת הבעיות ובשיעור ההחזר. על כך פנים, בשער 52 מדובר לדעתי בכסף על הרצפה.  

קרדן זו אחזקה וותיקה נוספת שממתינה בסבלנות להתקדמות תהליך הפרוק מרצון. האג"ח לא ממש סחיר לכן כל שניתן לקוות הוא המשך קבלת פדיונות ממכירת תה"ל ותזרים שיגיע ביום מהימים מהפעילות בסין. מכיוון שהחברה לקראת הסדר נוסף עם מחזיקי החוב ניתן לאמר כי מחזיקי האג"ח הם בעלי החברה בפועל.

כשכתבתי על דלשה  חשבתי כי באג"חים א' ו- ג' מדובר בכסף על הרצפה. בינתיים האג"חים  תיקנו מתשואה לפדיון של 25% ל- 15% ולטעמי עדיין זולים.

פרופיל הסיכון של אול-ייר  גבוה יחסית בהיבט בעיית הנזילות. אג"ח ב' ו- ד' הגיעו בינואר ותחילת פברואר למחירים של "כסף על הרצפה" וכאשר אול-ייר פרסמה מכירת נכס  המסמן תחילת חזרתה של נזילות האג"חים תיקנו בעליה של כ- 50% ממחירי השפל אך עדיין נסחרים ברמות מחירים נמוכות מאוד.

פטרוכימיים זו החזקה היסטורית שלמעשה משמשת כאופציה זולה על בז"ן.

על נובל נכסים כתבתי כי מדובר "בהזדמנות מצוינת" כשהייתה התשואה לפדיון של  25%. כעת  האג"ח עומד על תשואה לפדיון של  13% ועדיין מדובר בתשואה סבירה לרמת הסיכון.

אי.די.בי בכלל ואג"ח ט' בפרט הופך לאג"ח שהשקעתי בו מספר הפעמים הרב ביותר . בפוסט מסוף 2017 כתבתי כי האג"ח הגיע לשווי "יותר מהוגן" אך ההתדרדרות העסקית בסלקום , ההפסדים ולחץ המחיר בגלל חשש ממכירה גדולה בבורסה בכלל ביטוח איפסו למעשה את הונה העצמי של פיתוח ושוב ההחלטה האם להשקיע באג"ח ט' היא פונקציה של מחירו והערכה לגבי מידת מחויבותו של הבעלים לקונצרן. לטעמי מסביבות שער 80-85 האג"ח ראוי להשקעה.

גי.אף.איי חותמת את הרשימה. תשואת אג"ח ב' של החברה כבר ירדה מ- 10% ולכן אינני מגדירה כאג"ח זבל וכנראה אמכור אותה כאשר התשואה תרד עוד קצת.

מעבר לאג"חים המפורטים כאן יש לי אחזקות בשיעורים יחסית קטנים באנקור, סטרוברי, ווטרסטון, וספנסר. 
--------------------------------
אני מבקש לחתום בבקשה מקוראי - אני שמח אם משתפים את הפוסט באתרי השקעות, פייסבוק וכו'. אני מבקש כי אם פוסט משותף במקום אחר, פשוט להוסיף תגובה בפוסט הכוללת לינק להיכן בוצע השיתוף.