לפני שבוע התחוללה דרמה בנקאית הלקוחה היישר מימי המשבר של 2008 - הריבית על הפקדות בנקים במהלך הלילה , האמורה להיות בגובה ריבית הפד, זינקה לרמה של 8% במקום כ- 2.5%, סימן מובהק לבעיית נזילות במערכת הבנקאית.
האירוע הוא כמובן על רקע הצמצום הכמותי המבוצע משנת 2017 בו מוכר הפד אג"ח ממשלתי ואג"ח מגובה משכנתאות ובכך "שואב" חזרה מזומנים שדחף לשוק במסגרת ה- QE כאשר ניתן לראות בגרף מעלה כי הפד צמצם מאזנו בהיקף QE3.
כפי שניתן לראות בגרף מעלה החל מ 2017 מכר הפד 370 מיליארד דולר באג"ח ממשלתי (גרף כחול) , 290 מיליארד דולר באג"ח מגובה משכנתאות - סה"כ 660 מיליארד דולר אך יתרות הבנקים המופקדות אצלו ירדו ביותר מכפול - 1.38 טריליון דולר , כלומר ההפרש, 700 מיליארד דולר זרם לכלכלה דרך הבנקים שזו הייתה מטרת ה- QE.
חשוב מאוד לזכור כי העברת הכסף לכלכלה דרך הבנקים הוא מכפיל כך שאותם 700 מיליארד ממנפים כל סכום בין 1.4 טריליון ל- 7 טריליון דולר שזרמו לכלכלה, חלק גדול מהם לנכסים (נדל"ן / מניות) ומהווים את הבסיס "לבועה הנכסים" שאנו חווים - ממחירי אג"ח גבוהים מאוד (תשואות נמוכות ) , לעליה בשווי נכסי נדל"ן ועד מתן שווי חסר פרופורציה לחברות ללא מודל רווחיות ברור שיצדיק השווי.
אז מה בדיוק התרחש?
במסגרת המסחר בין הבנקים לקבלת ריבית על יתרות מזומן לילה המופקדות בין הבנקים נקבעה ריבית חריגה של 8%-10% במהלך מספר ימים:
קפיצת הריבית מוסברת בצרוף אירועים חריג כגון יום תשלומי מיסים הנופל על חופשה ביפן (מחזיקה גדולה באג"ח ממשלתי אמריקאי) בצרוף גורמים צפויים ובלתי צפויים נוספים אך אין בכך באמת להסביר את האירוע החריג שפעם אחרונה התרחש במשבר 2008 שהיה, בליבו , משבר נזילות ענקי:
על מנת לעצור התופעה הפד התערב וסיפק מספיק נזילות על מנת להוריד הריבית לריבית הפד. ההתערבות, בהיקף של 75 מיליארד דולר, דומה להתערבות בעקבות אירועי ספטמבר 2001 (נפילת התאומים)
בימים הבאים הפד המשיך להציע נזילות, אף בהיקפים גדולים יותר ובשלב זה המצב נרגע.
הנקודה שיש להבינה היא מעט מסובכת - מצד אחד המערכת הפיננסית בארה"ב חוותה משבר נזילות בנקאי , כלומר לכאורה הפד הקטין מדי את כמות המזומנים בשוק בעקבות צמצום מאזנו אך מנגד הורדת הריבית מעודדת הבנקים להלוות ובכך כמות המזומנים העומדת לרשותם תקטן.
הפתרון? להזרים מזומן למערכת , אך בכך עוברים למעשה ל- QE4 , מהלך לא באמת רצוי או נחוץ.
אז מה יהיה? הנבואה כמובן ניתנה לשוטים אך דעתי היא כי הפד יספק נזילות לטווח קצר גם במחיר של הפסקה זמנית בהקטנת המאזן ולאחר תקופה ייצא מהשוק וימשיך בצמצום המאזן , בוודאי כל עוד התשואות על האג"ח הארוך נמוכות [רבים בוודאי שכחו שאחד החששות הגדולים מצמצום מאזן הפד היה הפסדי ההון הצפויים ממכירת אג"ח שנרכש במה שנתפס אז כתשואה נמוכה - כלומר מחיר גבוה בעתיד בו הריבית ואינפלציה יהיו גבוהים]
יחד עם זאת, אי אפשר להתעלם מאירוע נזילות בסדר גודל כזה בייחוד שבעבר
היווה איתות מוקדם למשבר הפיננסי.
השוק מאותת, ראוי להקשיב.
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור