אחזקות אג"ח עיקריות - 2023 - רבעון 3

 

10 האחזקות הגדולות באג"חים סחירים בעלי תשואה לפדיון ברוטו מינימלית של  10%. אחוז האחזקה מתייחס לחלק הכספי היחסי של אג"ח מתוך סה"כ שווי הרשימה.

האחזקות לסוף הרבעון השני של 2023 , הרבעון הראשון של 2023  כאן , ולתחילת 2023  כאן.

הרבעון השלישי של 2023 ראה התדרדרות מואצת במצבן של חלק מחברות האג"ח האמריקאיות כתוצאה מעליית הריבית שהשפיעה על שיעורי היוון הנכסים והקטינה שווים. החברות נאלצו למחוק ברבעון האחרון חלקים לא מבוטלים מהונן העצמי ונתקלות בבעיות במימון מחדש של נכסים. הנפגעת בעיקרית זו הרץ שהופיעה ברשימה ברבעון הקודם שהודיעה על חדלות פרעון תזרימית וללא סיוע מהבעלים נראה כי תעבור לידי מחזיקי האג"ח. 

בישראל תחום המימון החוץ בנקאי חתף מכה נוספת עם הגעת בול מסחר לחדלות פרעון תזרימית  עמוקה במקרה הטוב ולחדלות פרעון מלאה במקרה הרע.

כתוצאה משינויים אלו חלו שינויים יחסית רבים ברשימת 10 האג"חים הגדולים - 

במלרן הגדלתי משמעותית האחזקה באג"חים ונוספה אחזקה גם באג"ח ב'  בעל המח"מ הקצר ותשואה לפדיון של 18% . החברה מדווחת על תוצאות סבירות , חברות הדירוג שומרות על דרוג A , החברה רוכשת אג"חים והבעלים רוכש מניות כך שכל הסימנים מעידים שהשוק כנראה מעריך לא נכון את הסיכון בחברה שכן האג"חים שלה נסחרים בתשואה לפדיון של 18%-16%   

בג'יסיטי אג"ח ב' התחלתי להקטין את הפוזציה במעט לאחר פרסום המדד האחרון. התשואה לפדיון של האג"ח היא 7.4% + מדד שבסביבת האינפלציה הנוכחית נותן יותר מ- 10% נומינלי אך אם האינפלציה תתחיל להתכנס לכיוון ה- 3%  אין סיבה שהאג"ח יהיה כה דומיננטי באחזקה לעומת חלופות השקעה אחרות.

בחלל החברה הגישה הצעה להסדר,  סדרות האג"ח עדיין רבות אך כאשר הדברים יסתדרו לחברה יש כסף לבצע תשלומים באופן מיידי וכל זמן שהטרלול הממשלתי נמשך  לאג"ח דולרי יש מקום בתיק.

נובל ממשיכה להתגלגל תוך מחיקה של כ- 10% מהונה ברבעון השני של 2023 , המינוף עלה ל- 75% והדרוג ירד ל- BBB- . מצד שני החברה  הבטיחה את תשלום האג"ח הצפוי עוד כשבועיים באמצעות הלוואה. יהיה זה התשלום ה- 4 מתוך 7 כך שיתרת האג"ח הולכת וקטנה ותעמוד , לאחר הפדיון על 32 מיליון דולר מול 92 מיליון דולר הון עצמי.  תוכנית החברה היא כמובן לממש נכסים. תשואת האג"ח עומדת על 18%. 

במויניאן הסירו כמעט את כל דאגות בעלי האג"ח ע"י התחייבות ברורה של הבעלים להזרים הלוואות או לרכוש נכסים מהחברה ובכך להבטיח תשלום האג"ח של 90 מיליון דולר בסוף 2023. היתרה לפדיון בסוף 2024 תעמוד על 90 מיליון דולר מול הון עצמי של 560 מיליון. התשואה לפדיון של האג"ח - 10%.

ווטרסטון אמורה לשלם תשלום אג"ח אחרון  ב- 30/11/2023 . כספי התשלום אמורים להגיע ממימון בנקאי ולחלופין הבעלים התחייב להזרים כסף. 

דה זראסאי - אחזקה וותיקה שנעדרה מהרשימה ברבעון הקודם. כצפוי החברה ביצעה מחיקות משמעותיות בנכסים למגורים. בעל השליטה מתחייב להזרים כסף חדש לחברה ומבקש דחייה בפרעונות של אג"ח ג' (שהחברה כבר פרעה 50% ממנו) ב- 4 שנים תמורת העלאת הריבית ל- 7%. מכיוון שנכסי החברה הם קונדו שניתנים למכירה בשוק עמוק ותמיכת הבעלים הצפויה בחברה , הגדלתי את ההשקעה  באג"ח ג' .

אמ.די.ג'י -  בתי האבות שהם נכסי החברה עמידים יותר לשינויים שווי כתוצאה ממצב הכלכלה ביחס למשרדים / מגורים והדבר בא לידי ביטוי במחיקות השווי השוליות שבוצעו עד כה במהלך 2023. החברה אף הצליחה להשלים בימים אלו הנפקת  אג"ח חדש בישראל בריבית של 11.15%. אג"ח ג' ישלם 45% מענ בחודש הקרוב ויתרתו לשתשלום אחרון בעוד שנה הבאה תעמוד על 30% מהיקפו בהנפקה.

דיסקונט השקעות  - חברת האחזקות של סלקום / נכסים ובניין ועוד ששווי אחזקותיה הסחירות אל מול חובה מעורר חשש כבד ליכולתה לשרת את חובה, בעיקר לאור עומס הפרעונות הצפוי בשנה הבאה   יום בהיר אחד באמצע ספטמבר 2023  החלה לקנות את מניות נכסים ובניין כאשר האג"חים  שלה י' / יא נסחרים בתשואה לפדיון של - 14%. הבעלים, מגה אור, אלקו ורמי לוי  מתכננים הנפקת זכויות למימון הרכישות כך שבפועל מביעים אמון בעתיד החברה.  אם הבעלים מעדיפים לרכוש מניות חברת הבת נכסים ובניין ולא אג"ח החברה ב- 14% הם כנראה חושבים שזו עסקה טובה יותר. מבחינתי 14% לשנה כשהבעלים תומכים בחברה, זה מספיק.

נורסטאר - אין חדש, תלויה במניית ג'יסיטי שנסחרת  זה זמן לשערה הנוכחי.  

יש לתת את הדעת כי בשנה האחרונה אנו עדים ללא מעט חברות הנקלעות לקשיים. זה טיבעי בסביבת ריבית עולה ועוד נראה חברות נוספות מסתבכות. חשוב לעשות הבחנה בעת ההשקעה באג"ח בסיכון בנכונות הבעלים לתמוך בחברה. ברוב המקרים התמיכה מביאה לפדיון מלא של האג"ח אך יש גם חריגים (אידיבי אחזקות עם נוחי דנקנר ואלשטיין אחריו) .  ברשימת האג"חים כאן למעט חלל ונובל , הבעלים מביעים אמון בחברה. לדעתי זה פרמטר חשוב בהחלטה על היקף ההשקעה. 

חשוב לזכור כי למרות שמוצגות 10 חברות בעלות אג"ח בסיכון, ההשקעה בתחום מחייבת בראש ובראשונה פיזור שבמצב הנוכחי בשווקים קל מאוד ליישום. בתיק אחזקות נוספות בהיקף ראוי לציון כגון במיכמן א' / ב' , ספיר אג"ח יח', אקסטל ג', ארזים 4, אג"חי בול , הרץ א', ג'י.אפ.אי ד', 

נקודה אחרונה היא בעניין הגדרת "אג"ח בסיכון" כאג"ח הנסחר התשואה של מעל 10% ברוטו שלטעמי אינה ממש רלבנטית לאחר עליית הריבית שכן שיעור  הריבית חסרת הסיכון עלה כאשר אג"ח ממשלתי שיקלי במח"מ של 3-5 שנים מניב תשואה שנתית של 3.7%~   על תשואת אג"ח בסיכון אליה אני מתייחס צריכה לשקף  מרווח מתאים , לפיכך אתייחס מעתה לתשואות לפדיון העולות על 12% כהשקעה באג"ח בסיכון.