אחזקות אג"ח עיקריות - סוף 2024 -

סוף שנת 2024 מסמנת את "סוף עונת" אג"חי הזבל, תופעה  עליה הצבעתי כבר בסוף הרבעון הקודם. השיפור במצב הבטחוני ופעולות שנקטו החברות הביאו לירידת תשואות ניכרת בשוק החוב, עד כדי מצב בו הפרמיה על חוב קונצרני מתחילה שלא להצדיק ההשקעה בו . במילים אחרות, המשקיעים שוב לא מתמחרים את הסיכון הקונצרני במלואו. יהיה זה אות לגל הנפקות חוב חדש  במהלך 2025 שיונפק ל-"שוק חם" שיהיה הבסיס לאג"ח בסיכון בשנים הבאות. כך הגלגל מסתובב לו.

מח"מ התיק ממשיך להתקצר כאשר המח"מ של ספיר, מרלן ג', אוטומקס , ג'י.אף.איי ג' ונורסטאר נמוך משנה.

בזמנים "נורמליים" כששוק האג"ח במצוקה רחב, אני נוטה להחליף אג"ח שתשואתו לפידיון ירדה מתחת לסף 10% באג"ח בעל תשואה + מח"מ גדולים יותר  אשר מקנה  מנוף רווחיות גדול יותר . כאשר שוק החוב בסיכון מצטמצם ואין אפשרות / כדאיות בהחלפה אני ממשיך להחזיק את האג"ח לעיתים עד פדיון ,פרקטית הדבר שקול ל- "מעבר למזומן" כאשר "הכסף חונה" בתשואה נמוכה (יחסית) בהמתנה להזדמנות.

השינויים העיקריים ברשימת 10 הגדולים הינם:

• כמעט הכפלת ההשקעה היחסית באג"ח לוינסקי  - לדעתי יחס סיכוי / סיכון באג"ח טוב מאוד שכן הבעלים מעורבים באופן אקטיבי בתמיכה שוטפת בחברה.
• הוצאת אג"חי הרץ מהרשימה בשל הפסקת המסחר בהם , עיקר האחזקה הינה באג"ח ב'.
• כניסת אוטומקס וארזים   - אלו אינן רכישות חדשות, הם הוזכרו כמקומות 11-14 ברבעונים הקודמים

את מקומות 11-14 תופסים האג"חים הבאים:

הפדיונות  והריבית המשולמת יוצרים תזרים  אשר אינו מושקע במלואו חזרה באג"ח בסיכון וההשקעה הופנתה גם למניות, כפי שכתבתי בסיכום הרבעון השלישי:

היקפי  אג"חי זבל שוב מתחילים לקטון לאחר "תקופת פריחה" שאיפשרה פיזור גדול ותשואות גבוהות והמצב "יחמיר" עם פדיון מלרן ב' בסוף דצמבר 2024 ו-  ג'.אף. אי ג' בינואר 2025. מנגד שוק המניות בישראל בשפל ורבות בו ההזדמנויות לטווח ארוך.  

על הביצועים ב- 2024 וסיכום 5 השנים 2020-2024 בפוסט נפרד 

פוסט מיום 6/10/24 - רבעון 3 2024

10 האחזקות הגדולות באג"חים סחירים שהיו / נמצאים בתשואה לפדיון   ברוטו מינימלית של  10% בעת ההשקעה בהם. אחוז האחזקה מתייחס לחלק הכספי היחסי של אג"ח מתוך סה"כ שווי הרשימה.

אחזקות רבעון 1 2024 בסוף הפוסט.

דילגתי על כתיבת פוסט לסיכום הרבעון השני של 2024 שכן לא היו בו הרבה שינויים ביחס לרבעון הראשון אך כעת , בעקבות פדיונות מלאים של אג"חים , הרשימה השתנתה  כאשר הילה ונובל נפדו במלואם ונכנסה אחזקה חדשה בלוינסקי אג"ח ד'.

בדר"כ הרשימה היתה מורכבת רק מאג"ח זבל אך במצב הנוכחי כאשר קיים סיכון חיצוני גדול בדמות מלחמה בצפון ופנימי של אובדן שליטה של הממשלה על הכלכלה , אני לא ממהר להגדיל את הסיכון באג"ח אך היקף ההשקעה נשאר דומה.

גם היקפי  אג"חי זבל שוב מתחילים לקטון לאחר "תקופת פריחה" שאיפשרה פיזור גדול ותשואות גבוהות והמצב "יחמיר" עם פדיון מלרן ב' בסוף דצמבר 2024 ו-  ג'.אף. אי ג' בינואר 2025. מנגד שוק המניות בישראל בשפל ורבות בו ההזדמנויות לטווח ארוך.

3 האחזקות הגדולות נותרו בראש הרשימה תוך גידול מתון באחזקות  בדה זראסאי ומלרן שהאג"חים שלה עלו משמעותית  מסוף הרבעון הראשון (אג"ח ד' עלה מ- 80 ל 99  - 23%  לפני תוספת תשואה בגין קרן+ריבית ששולמו) 

ספיר הגיע למקום הרביעי לאחר הגדלת הפוזיציה בה והקטנה בחלל שירדה למקום ה- 7 .

לוינסקי ד' השקעה חדשה ברשימה בעקבות הגדלת הפוזציה (הייתה ברשימת 11-14 ברבעון הראשון) . לאחרונה  הופעל  על החברה לחץ משפטי מתון מצד מחזיקי האג"ח שהביא לכינוס אסיפת מחזיקי אג"ח שזה עלתה גם דרישה לפרוט המקדמות לתשלומי ניהול לבעלים הגדולים מהונה העצמי של החברה ומעיד על רווח צפוי של למעלה ממליארד ש"ח. יש לברך על התהליך שמצד אחד יגדיל השקיפות של החברה כלפי המשקיעים ומצד שני "מעיר" את כל שומרי הסף. ערנות של מחזקים  משרתת מטרתו של כל מחזיק אג"ח - לקבל כספו בחזרה כולל הריבית במועד. 

היתר הם אג"חים וותיקים בתיק , שרק בבול תיתכן הגדלה במחיר הנכון. בחלל אני ממתין להסדר המתגלגל ללא סוף ובהרץ ב' למכירת הנכס. האחזקה בהרץ א' היא לטווח ארוך בהמתנה לתהליך שסופו תביעו כנגד כל המעורבים וקרדן בצפיה להמשך הפרוק מרצון של החברה ונורסטאר יב' נותן הצמדה למדד.

מעבר ל- 10 האג"חים "הגדולים" ראוי לציין עוד 4 אחזקות , במקומות 11-14:

ארזים ד'

אוטומקס ב'

יסודות א' 

שוהם ד'

אחזקות אג"ח עיקיות רבעון 1 2024

 10 האחזקות הגדולות באג"חים סחירים שהיו / נמצאים בתשואה לפדיון  לפדיון ברוטו מינימלית של  10%. בעת ההשקעה בהם. אחוז האחזקה מתייחס לחלק הכספי היחסי של אג"ח מתוך סה"כ שווי הרשימה.

אחזקות בסוף 2023

בדר"כ הרשימה היתה מורכבת רק מאג"ח זבל אך במצב הנוכחי כאשר קיים סיכון חיצוני גדול בדמות מלחמה בצפון ופנימי של אובדן שליטה של הממשלה על הכלכלה , אני לא ממהר להגדיל את הסיכון באג"ח.

הרבעון הראשון של 2024 התאפיין בעליות שערים בבורסה ובאג"ח בסיכון. דה זראסאי ג' עלתה בכ- 30% ,  ג'יאפאי ד'- ב- 8%, הילה ב- 6% , הרץ ב' ב- 25%, נורסטאר יב' ב- 6%.

מלרן שוב חוותה צלילה באג"חים בעקבות הודעה בעניין אשראי שקיבל בעל השליטה שהבהיל השוק אך התברר כהזדמנות להגדלת הפוזיציה...

בשני אג"חים הוגדלה הפוזיציה - דה זראסאי ג' שכבר שנה מתגלגל הסדר של פריסת אג"ח ג' תוך חיזוק הבטחונות וככל שפרטי ההסדר נעשים ברורים יותר כך משוואת הסיכון / סיכוי מתבהרת ובעיני שער 80 הוא מציאה , כך שהגדלתי הפוזיציה בשערים 70-78. האג"ח השני הוא בול למסחר שכתבתי עליו  בסוף אוגוסט 2023 כי אני מצפה לפארי   , אחרי דוחות 2023 לא שיניתי דעתי.

מעבר ל- 10 האג"חים "הגדולים" ראוי לציין עוד 4 אחזקות , במקומות 11-14:

  

ברבעון האחרון ניתן לציין כי אוטומקס עלתה ב- 15% , אמ.די.ג'י בכ- 6% ולוינסקי ב- 30%.

לסיום , בפוסט על אחזקות אג"ח בסוף 2023 כתבתי שאני מצפה כי שנת 2024 תהיה לא פחות טובה מ- 2023 בה הניב התיק מוטה האג"ח בסיכון תשואה של כ- 16% אחרי מס. תשואת הרבעון הראשון  -  9.3% , בינתיים בכיוון הנכון.