האחזקה הגדולה ביותר שלי , המאוד דומיננטית בתיק היא ההשקעה במניות הבכור של ה GSE
רקע וסקירת מצבנו עד היום
מדובר בגופים המבטחים משכנתאות ומשקיעים בתיקי הלוואות ובאיגוח הלוואות שנוסדו עפ"י צו של הקונגרס האמריקאי ועם הזמן הפכו לפרטיות, אך תמיד השוק התייחס אליהם כחברות בגיבוי ממשלתי . לפרופיל פראדי מק: http://finance.yahoo.com/q/pr?s=FMCC+Profile
לחברות אגחים בכמות עצומה שמוחזקים ע"י משקיעים סולידיים ביותר - ואלו ה אגחים מגובי המשכנתאות שהפד רוכש.
שהמשבר החל הממשל החליט להשתלט על החברות ולמנות להם מנהל מיוחד על מנת למנוע כל ספק בדבר יכולתם להמשיך לעבוד ולאפשר להם להתממן בשיעורי ריבית הנמוכים בגלל שנחשבים לחברה סופר בטוחה.
ההשתלטות בוצעה כפי שבוצע ב - AIG ובסיטי בנק ועוד מאות בנקים אחרים - החברה הנפיקה מניות בכורה "בכירות" נושאות ריבית ונתנה אופציה לממשל במקרה זה ל - 79.9% מהמניות.
בשלב הזה כללי החשבונאות גררו הפחתות מסיביות בחברות והגדילו את ההפסדים בספרים למספרים אסטרונומיים , בתוספת להפרשות להפסדים עתידיים כל אלו גרמו לממשל להזרים למעלה מ - 130 מליארד דולר לחברות בין 2008-2010.
כל רבעון, החברות משלמות 10% שנתי על מניות הבכורה הבכירות ובשנים הראשונות היו צרכות ללוות עוד כסף מהממשל על מנת לשלם לממשל , מה שהביא אותם לקבל 187 מליארד דולר אך לשלם בדוידנדים 50 מליארד דולר עד סוף 2012.
הממשל קבע כי ברצונו לקבוע מודל משכנתאות חדש שיחליף את המודל של פאני ופרדי וכפה הקטנת תיקי המשכנתאות שהחברה מחזיקה. השפה שבה משתמש בממשל היא "WIND DOWN" שניתנת לפרשנות -זה ברור שמדובר על להקטין, אך עד היכן?
בסיטואציה לפני מספר שנים , בה החברות חייבות 190 מליארד דולר בגין מניות הבכורה למרות שהחזירו דרך דוידנדים 20-30 מליארד, השוק בגדול אמר קדיש על החברות והמניות המחקו מהבורסה הראשית - התפיסה הכללית, בגיבוי דוחות מחקר מפורטים ותחזיות של הממשל הראו כי הסיכוי לגבות את החוב של החברות לממשל שואף ל - 0 והרוח הכללית שנשבה היא - הולכים לסוג של פרוק והחלפה של החברות במשהו אחר .
וכך מניות החברות נסחרו בבורסה המשנית במחירים של 0.25 דולר ומניות הבכורה הרגילות, שהפסיקו לשלם את הדוידנדים (ריבית) שלהם, הגיעו למחירי פרוק 1-1.5 סנט לדולר
בינתיים עברו מספר שנים, ושנת 2012 היתה שנת מפנה - שוק הנדל"ן התייצב ואף עולה, תיקי המשכנתאות החדשים מהווים חלק הולך וגדל בתיק של החברות והן חזרו לריווחיות - אפילו ריווחיות טובה מאוד
הממשל לא הצליח לגבש תוכנית חדשה אמיתית לחברות, אך המנהל בפועל פועל למזג את חלק מפעילותם - אז זה יקח עוד שנים
עכשיו שוב כללי החשבונאות עובדים - אם יש רווחים צריך להחזיר את הנכסים שנמחקו ב - 2008 , אם הפרישו יותר מדי להפסדים עתידיים -צריך להפוך ההפרשה - וזה מה שקרה עכשיו - פאני מיי הרוויחה 17 מליארד דולר ב - 2012 . ב - 2013 תכיר בנכס מס בהיקף של 57 מליארד דולר, כלומר ברווח השנתי הצפוי ב 2013 - 70-75 מליארד דולר!
כמו כן , חברה מצהירה כי היא ריווחית ותמשיך להיות ריווחית בעתיד הנראה לעין, היקף המשכנתאות "טרום המשבר" מהווים רק 34% מתיק ההלוואות וכבר הופרש בגינם הרבה יותר מדי ממה שהיה צריך להפריש וחלק מהרווחים היום זה ביטול הפרשות להפסדים עתידיים.
במקביל , מ - 2013 נכנסת שיטה חדשה של תשלום עבור מניות הבכורה - במקום 10% לשנה, עוברים לתשלום כל הרווח תוך השארת הון מינימלי ביותר שילך וירד בחברה - כלומר התהליך המעגלי בו החברות לוות כסף מהממשל כדי לשלם לממשל - נפסק ולכן יתורגם הרווח השנתי לתשלום לממשל של כ 75 מליארד דולר ב 2013!
למעשה רווחי 2013 שיועברו לממשל ישלימו החזרת את כל החוב לממשל שמורכב מקרן (כ 150 מליארד דולר) , וריבית בהיקף של כ 37 מליארד דולר.
במקביל לתהליך ההתאוששות בחברות, במהלך 2013 השקיעו במניות החברות ובמניות הבכורה מספר קרנות גידור שלא מסתפקות בהחזקה פסיבית של ני"ע אלא תוקפים את המשל בחזית המשפטית בסידרה של תביעות שתכליתן לגרום לממשל לסיים את משטר הניהול המיוחד ולהחזיר את החברות לידי בעלי המניות שלהם.
עד כאן העובדות. השלב הבא זה הערכות ותחזיות.
אז מה צפוי הלאה
החזר המימון שקיבלו החברות מהממשל ב- 2008 בצורת מניות בכורה בכירות שומט את הקרקע מכל נסיון לבצע שינוי משמעותי בשוק המשכנתאות - מי יתעסק בלפרק חברות שהממשל מחזיק 80% מהן והם ריווחיות מאוד ומחזיקות ביניהן 90% משוק המשכנתאות בארה"ב?
הדיון יתמקד באיך להוציא את הממשל מהחברות והכנסת הון פרטי למערכת - יש הרבה חלופות אך לכולן מכנה משותף אחד - החברות לא יפורקו.
כל זמן שמניות הבכורה הבכירות קיימות - מניות הבכורה אינן מקבלות ריבית וללא תשלום ריבית - ערכן נמוך (ישולמו רק בפרוק בעדיפות על המניות הרגילות)
כל עוד החברות נתפסו כחדלות פרעון ושלעולם לא יחזירו את שווי מניות הבכורה הבכירות לממשל - לא היתה ציפיה אמיתית כי מניות הבכורה יהיו שוות משהו אי פעם - זה מסביר את מחירי הריצפה בהם הם נסחרו, אך עכשיו התמונה השתנתה לחלוטין.
אם לא מפרקים את החברות מצד אחד , ורוצים להחזיר את החברות להיות ממומנות בהון פרטי, השאלה המענינת באמת זה מה יעשה הממשל עם מניות הבכורה הבכירות שהנפיק - האם ימיר אותם למניות? האם יאפשר לחברות לרכוש אותם (כפי שמבוצע בבנקים ) ? ההחלטה היא לאו דווקא החלטה כלכלית - היא גם החלטה פוליטית שמשרתת אינטרסים כלכליים של קבוצות לחץ שונות.
אז במה להשקיע
היום מניות הבכורה נסחרות בכ -36 סנט לדולר. מי שקנה במחירי השפל של 2010-2012 הרוויח כבר פי 10 על השקעתו.
אם לפני שלש שנים המחזור במניות הבכורה היה אפסי, וכיסוי המדיה היה 0 , היום מדובר על מסחר של מליונים בכל יום ולא מעט מאמרים בכל המדיות התקשורתיות, פעילות ענפה בבתי המשפט וגל יחסי ציבור שממומן ע"י קרנות הגידור- למשקיעים הגדולים נפל האסימון שיש כאן הזדמנות.
שנת 2013 היתה שנה סופר ריווחית לחברות, ריווחיות ברמה שתשבור את שיאי הריווחיות של חברות בארה"ב -שנת 2014 תראה המשך שיפור ותדגים את הרווחיות הבסיסית האדירה שיש לחברות והשווי הגדול שנגזר מהן לממשל שמחזיק אופציה ל 80% מהמניות.
עד היום, מחזיקי מניות הבכורה בחברות שחולצו ע" י הממשל לא נפגעו, קשה לי להאמין שכאן הולך להיווצר תקדים - ביחוד עם הממשל הולך להרוויח כסף גדול על החילוץ.
יחד עם זאת, חשוב לזכור - אין כאן ניתוח של נכסים והתחיבויות, יש כאן ניתוח מאקרו כלכלי / פוליטי , שמנבא תהליכים פוליטיים.
אם מדברים על סיכוי / סיכון - אינני מכיר השקעה טובה יותר היום ממניות הבכורה של ה - GSE
גילוי נאות: מחזיק הרבה, הרבה זמן
קישור לציטוטי המניות / מניות בכורה - יש לשים לב לשווי הנקוב של מניות הבכורה - יש של 50$ ויש של 25$
http://finance.yahoo.com/quotes/FMCC...o=view_updated
רקע וסקירת מצבנו עד היום
מדובר בגופים המבטחים משכנתאות ומשקיעים בתיקי הלוואות ובאיגוח הלוואות שנוסדו עפ"י צו של הקונגרס האמריקאי ועם הזמן הפכו לפרטיות, אך תמיד השוק התייחס אליהם כחברות בגיבוי ממשלתי . לפרופיל פראדי מק: http://finance.yahoo.com/q/pr?s=FMCC+Profile
לחברות אגחים בכמות עצומה שמוחזקים ע"י משקיעים סולידיים ביותר - ואלו ה אגחים מגובי המשכנתאות שהפד רוכש.
שהמשבר החל הממשל החליט להשתלט על החברות ולמנות להם מנהל מיוחד על מנת למנוע כל ספק בדבר יכולתם להמשיך לעבוד ולאפשר להם להתממן בשיעורי ריבית הנמוכים בגלל שנחשבים לחברה סופר בטוחה.
ההשתלטות בוצעה כפי שבוצע ב - AIG ובסיטי בנק ועוד מאות בנקים אחרים - החברה הנפיקה מניות בכורה "בכירות" נושאות ריבית ונתנה אופציה לממשל במקרה זה ל - 79.9% מהמניות.
בשלב הזה כללי החשבונאות גררו הפחתות מסיביות בחברות והגדילו את ההפסדים בספרים למספרים אסטרונומיים , בתוספת להפרשות להפסדים עתידיים כל אלו גרמו לממשל להזרים למעלה מ - 130 מליארד דולר לחברות בין 2008-2010.
כל רבעון, החברות משלמות 10% שנתי על מניות הבכורה הבכירות ובשנים הראשונות היו צרכות ללוות עוד כסף מהממשל על מנת לשלם לממשל , מה שהביא אותם לקבל 187 מליארד דולר אך לשלם בדוידנדים 50 מליארד דולר עד סוף 2012.
הממשל קבע כי ברצונו לקבוע מודל משכנתאות חדש שיחליף את המודל של פאני ופרדי וכפה הקטנת תיקי המשכנתאות שהחברה מחזיקה. השפה שבה משתמש בממשל היא "WIND DOWN" שניתנת לפרשנות -זה ברור שמדובר על להקטין, אך עד היכן?
בסיטואציה לפני מספר שנים , בה החברות חייבות 190 מליארד דולר בגין מניות הבכורה למרות שהחזירו דרך דוידנדים 20-30 מליארד, השוק בגדול אמר קדיש על החברות והמניות המחקו מהבורסה הראשית - התפיסה הכללית, בגיבוי דוחות מחקר מפורטים ותחזיות של הממשל הראו כי הסיכוי לגבות את החוב של החברות לממשל שואף ל - 0 והרוח הכללית שנשבה היא - הולכים לסוג של פרוק והחלפה של החברות במשהו אחר .
וכך מניות החברות נסחרו בבורסה המשנית במחירים של 0.25 דולר ומניות הבכורה הרגילות, שהפסיקו לשלם את הדוידנדים (ריבית) שלהם, הגיעו למחירי פרוק 1-1.5 סנט לדולר
בינתיים עברו מספר שנים, ושנת 2012 היתה שנת מפנה - שוק הנדל"ן התייצב ואף עולה, תיקי המשכנתאות החדשים מהווים חלק הולך וגדל בתיק של החברות והן חזרו לריווחיות - אפילו ריווחיות טובה מאוד
הממשל לא הצליח לגבש תוכנית חדשה אמיתית לחברות, אך המנהל בפועל פועל למזג את חלק מפעילותם - אז זה יקח עוד שנים
עכשיו שוב כללי החשבונאות עובדים - אם יש רווחים צריך להחזיר את הנכסים שנמחקו ב - 2008 , אם הפרישו יותר מדי להפסדים עתידיים -צריך להפוך ההפרשה - וזה מה שקרה עכשיו - פאני מיי הרוויחה 17 מליארד דולר ב - 2012 . ב - 2013 תכיר בנכס מס בהיקף של 57 מליארד דולר, כלומר ברווח השנתי הצפוי ב 2013 - 70-75 מליארד דולר!
כמו כן , חברה מצהירה כי היא ריווחית ותמשיך להיות ריווחית בעתיד הנראה לעין, היקף המשכנתאות "טרום המשבר" מהווים רק 34% מתיק ההלוואות וכבר הופרש בגינם הרבה יותר מדי ממה שהיה צריך להפריש וחלק מהרווחים היום זה ביטול הפרשות להפסדים עתידיים.
במקביל , מ - 2013 נכנסת שיטה חדשה של תשלום עבור מניות הבכורה - במקום 10% לשנה, עוברים לתשלום כל הרווח תוך השארת הון מינימלי ביותר שילך וירד בחברה - כלומר התהליך המעגלי בו החברות לוות כסף מהממשל כדי לשלם לממשל - נפסק ולכן יתורגם הרווח השנתי לתשלום לממשל של כ 75 מליארד דולר ב 2013!
למעשה רווחי 2013 שיועברו לממשל ישלימו החזרת את כל החוב לממשל שמורכב מקרן (כ 150 מליארד דולר) , וריבית בהיקף של כ 37 מליארד דולר.
במקביל לתהליך ההתאוששות בחברות, במהלך 2013 השקיעו במניות החברות ובמניות הבכורה מספר קרנות גידור שלא מסתפקות בהחזקה פסיבית של ני"ע אלא תוקפים את המשל בחזית המשפטית בסידרה של תביעות שתכליתן לגרום לממשל לסיים את משטר הניהול המיוחד ולהחזיר את החברות לידי בעלי המניות שלהם.
עד כאן העובדות. השלב הבא זה הערכות ותחזיות.
אז מה צפוי הלאה
החזר המימון שקיבלו החברות מהממשל ב- 2008 בצורת מניות בכורה בכירות שומט את הקרקע מכל נסיון לבצע שינוי משמעותי בשוק המשכנתאות - מי יתעסק בלפרק חברות שהממשל מחזיק 80% מהן והם ריווחיות מאוד ומחזיקות ביניהן 90% משוק המשכנתאות בארה"ב?
הדיון יתמקד באיך להוציא את הממשל מהחברות והכנסת הון פרטי למערכת - יש הרבה חלופות אך לכולן מכנה משותף אחד - החברות לא יפורקו.
כל זמן שמניות הבכורה הבכירות קיימות - מניות הבכורה אינן מקבלות ריבית וללא תשלום ריבית - ערכן נמוך (ישולמו רק בפרוק בעדיפות על המניות הרגילות)
כל עוד החברות נתפסו כחדלות פרעון ושלעולם לא יחזירו את שווי מניות הבכורה הבכירות לממשל - לא היתה ציפיה אמיתית כי מניות הבכורה יהיו שוות משהו אי פעם - זה מסביר את מחירי הריצפה בהם הם נסחרו, אך עכשיו התמונה השתנתה לחלוטין.
אם לא מפרקים את החברות מצד אחד , ורוצים להחזיר את החברות להיות ממומנות בהון פרטי, השאלה המענינת באמת זה מה יעשה הממשל עם מניות הבכורה הבכירות שהנפיק - האם ימיר אותם למניות? האם יאפשר לחברות לרכוש אותם (כפי שמבוצע בבנקים ) ? ההחלטה היא לאו דווקא החלטה כלכלית - היא גם החלטה פוליטית שמשרתת אינטרסים כלכליים של קבוצות לחץ שונות.
אז במה להשקיע
היום מניות הבכורה נסחרות בכ -36 סנט לדולר. מי שקנה במחירי השפל של 2010-2012 הרוויח כבר פי 10 על השקעתו.
אם לפני שלש שנים המחזור במניות הבכורה היה אפסי, וכיסוי המדיה היה 0 , היום מדובר על מסחר של מליונים בכל יום ולא מעט מאמרים בכל המדיות התקשורתיות, פעילות ענפה בבתי המשפט וגל יחסי ציבור שממומן ע"י קרנות הגידור- למשקיעים הגדולים נפל האסימון שיש כאן הזדמנות.
שנת 2013 היתה שנה סופר ריווחית לחברות, ריווחיות ברמה שתשבור את שיאי הריווחיות של חברות בארה"ב -שנת 2014 תראה המשך שיפור ותדגים את הרווחיות הבסיסית האדירה שיש לחברות והשווי הגדול שנגזר מהן לממשל שמחזיק אופציה ל 80% מהמניות.
עד היום, מחזיקי מניות הבכורה בחברות שחולצו ע" י הממשל לא נפגעו, קשה לי להאמין שכאן הולך להיווצר תקדים - ביחוד עם הממשל הולך להרוויח כסף גדול על החילוץ.
יחד עם זאת, חשוב לזכור - אין כאן ניתוח של נכסים והתחיבויות, יש כאן ניתוח מאקרו כלכלי / פוליטי , שמנבא תהליכים פוליטיים.
אם מדברים על סיכוי / סיכון - אינני מכיר השקעה טובה יותר היום ממניות הבכורה של ה - GSE
גילוי נאות: מחזיק הרבה, הרבה זמן
קישור לציטוטי המניות / מניות בכורה - יש לשים לב לשווי הנקוב של מניות הבכורה - יש של 50$ ויש של 25$
http://finance.yahoo.com/quotes/FMCC...o=view_updated
שלום - קודם כל תודה על הסקירות המעניינות והמקצועיות שלך.
השבמחקבנוגע ל GSE , אני מסכים אתך שיש כאן עניין פוליטי ברור או יותר נכון
אינטרס פוליטי שמשולב בכלכלי - הממשלה עד היום משכה דיוידנדים של למעלה
מ 117 ביליון דולר אך בספרים החוב לממשלה עדיין עומד בעינו...
כאשר בחנתי את הביצועים של פרדי מאי ופרדי מאק ביחס למניות הבכורה, נראה
שיש ביצועי חסר למניות הבכורה. כמו כן יש שונות בין מניות הבכורה (בתוך ה 25 וה 50 ) ,
אם תוכל לתת את הסימול של מניות הבכורה העדיפות, והסבר , אשמח. אני לא יודע איך
לכמת את הפן הפוליטי בשיקולי ההשקעה.
תודה -
עפר.