לפני כחודשיים פרסמתי הפוסט הראשון בנושא , היו אז 25 חברות עם אג"ח בעל תשואה לפדיון הגבוהה מ 10%, היום אנו עומדים על 35 חברות גידול של 40%. ל- 10 חברות יש יותר מאג"ח אחד ברשימה.
לפני חודשיים ציפיתי שהרשימה תגדל אך ממשלת "החלילן מהמלין" המוליכה את ישראל לאבדון האיצה את התהליך של העלאת הסיכון העיסקי בכלל ועליית ריבית של 0.5% שנגרמה מהפיחות המואץ ועליית הריבית הצפויה כבר בהמשך באופן טיבעי מגדילים התשואות בשוק החוב.
הלחצים על הכלכלה מהתקדמות המהפכה המשפטית והטרלול של השרים בטחון הביטחון יוצר תנועת מספרים של התדרדרות כלכלית (פיחות / אינפלציה / העלאת ריבית) לצד התדרדרות בטחונית שפשוט תוריד את המשק הישראלי מהפסים והדבר ניכר בשוק האג"ח הקונצרני.
כמו במשברים קודמים, חברות הייזום והנדל"ן המניב הן בסיכון הגבוה לחדלות פרעון תזרימית במקרה הטוב ומאזנית במקרה הרע וכמובן הן מהוות את רוב הרשימה כאשר לוייני חלל תקשורת הם למעשה "נדל"ן מניב בחלל" ופריים אנרגיה הינה יזמית "נדל"ן מניב סולארי" בדמות פיתוח פרויקטי האנרגיה הסולארית. לרשימה הצטרפו אקואנרג'י, ווי בוקס , לוינסקי,לוזון, אנקור, ספנסר הילה משרדים.
בנוסף נשארה ברשימה נציגות מכובדת לתחום המימון החוץ בנקאי שהמשקיעים בו הפכו לחשדניים לאחר פרשות יוניקרדיט וגיבוי.
בנוסף שני נציגים חדשים לתעשיה - פטרוכימיים (ששנים כיכבה ברשימה..) ופלסטו קרגל (אג"ח קצר מאוד)
באופן כללי, החברות שהיו ברשימה לפני חודשיים נותרו בה ובדר"כ התשואות על האג"ח צמחו. החריג לכך הם הצמד נורסטאר / ג'י סיטי שעדיין ברשימה אך גיוסי ההון עשו את שלהם ותשואת האג"חים שלהם ירדה.
בעוד הרשימה מאוד גדולה, אין הרבה מועמדים "טובים" לחדלות פרעון למעט בודדים:
- מירלנד שתקועה עם נכס ברוסיה וממילא כמעט בלתי אפשרי להוציא משם כספים אך החברה ממילא בהסדר
- פריים שתגיע לחדלות פרעון במחצית 2024 אלא אם הבעלים יתעשת ויצליח לגייס כסף חדש לחברה או למכור פרויקטים במהלך של "פרוק מרצון"
- חלל שבסיכון גדול לחדלות פרעון תזרימית אך כניסת משקיע הונגרי חדש מעידה כי נכסיה טובים דיים.
- ארזים - בהסדר
ביתר מדובר בהתאמת התשואה לסיכון כפי שנתפס בשוק, חלקם בצדק , חלקם פחות.
לאן הדברים הולכים מכאן?
כמו לפני חודשיים, עליית הריבית צפויה להגדיל את הרשימה ואם הטרלול ימשך, פרמיית הסיכון שהמשקיעים בשקל תגדל אף היא כך שתעצים המגמה של עליית הסיכון באג"ח חברות. באג"חים בסיכון התופעה מוגברת שכן שוק החוב הציבורי סגור בפני חברות שהאג"ח שלהם בתשואות זבל ורבות מהן תאלצנה לגייס חוב ולמכור נכסים על מנת להשיב את אמון השוק. ככל שיקדימו , ייטב.
פרמיית הסיכון אינה מושג ארטילאי אלא מדיד - הפער ביו אג"ח ממשלת ישראל לזו של ארה"ב. בשנים האחרונות, למעט שיא הקורונה, התשואה על אג"ח ישראלי ל 10 שנים הייתה נמוכה מהמקבילה האמריקאית. עובדה העידה על חוסנה הכלכלי של ישראל וחסך הוצ' מימון לחברות ולממשלה. היום התשואה היא בשיוויון. אם הפער יתרחב לטובת ארה"ב, יהיה זה איתות לשינוי מהותי בתפיסת הסיכון של ישראל בעולם.
שתי נקודת האור
- הפיחות בשקל מקטין ההחוב , במונחים דולריים, של חברות הנדל"ן מארה"ב, סקטור עם הופעה קבועה באג"חים בסיכון ובעקיפין מקטין הסיכון
מדובר בהזדמנויות שלא היו שנים רבות
השבמחק1. ציינת את האג"ח של החברות האמריקאיות. ממש נכון. באופן אבסורדי מצבם השתפר פלאים עקב הפיחות. יחסי ה LTV של חברות אלה יראו ירידה של כ 10%....יש לצפות גם לרווחי הון משמעותיים.
2. יש חברות נדלן שבטחונות העודפים המשויכים לאג"ח כבר בקופה ולמעשה האג"ח הוא פקמ בנקאי בריבית גבוהה הרבה יותר.
3. לגבי חברות החוץ בנקאי שציינת מדובר כבר בתשואות מטורפות על חברות רווחיות. ועוד ועוד
אישית כרגע אני מתעלם מהרעש. מכרתי את המניות בישראל שברשותי והגדלתי את ההשקעה באג"ח בחברות טובות. זו הזדמנות שלא תחזור. לדעתי כרגע אין צורך לחפש חברות זבל כאשר יש הזדמנויות טובות.
הכל טוב ויפה, רק שאין צורך להשתמש בביטויים מוגזמים כגון "הזדמנות שלא תחזור". הזדמנויות כאלה כבר היו 3-4-5 פעמים במהלך שני העשורים האחרונים.
השבמחקכמובן אני לא מנסה להפחית מטיב ההזדמנויות - גם במניות וגם באגח יש הזדמנויות שיכולות להוביל לעושר. רק צריך שהטירלול הנוכחי יירגע קצת וזה יקרה להערכתי. שבוע או שנה - לא יודע, אבל טירלול בדכ לא נמשך לנצח.