בפוסט מאפריל 2022 הערכתי כי הבנקים בישראל צפויים להיות הנהנים המרכזיים מסביבת האינפלציה הגואה ועליית הריבית שבאה בעקבותיה. כפי שצפיתי, התממשות התחזית לא איחרה לבוא. עליית הריבית אכן היטיבה עם המערכת הבנקאית באופן יוצא דופן, והובילה לשיפור מהותי בתשואה על ההון. שיפור זה לווה, באופן טבעי, במהלך עליות שערים מרשים במניות הבנקים, אשר תוגברו בתשלומי דיבידנדים נדיבים. אין ספק כי ההשקעה במניות הבנקים בתקופה זו הוכיחה את עצמה כהחלטה מניבה במיוחד.
מאז הפוסט המקורי עלה מדד הבנקים ב- 115% לעומת 46% במדד ת"א 125.
מהלך עליית הריבית מוצה לפני כשנתיים ולמעשה כבר בוצעה הפחתת ריבית סימבולית בריבית בחודשים לאחר פתיחת המלחמה בעזה ומאז בנק ישראל שומר על ריבית יציבה בעוד סביבת האינפלציה מתחילה להתכנס ליעדי בנק ישראל של כ- 3% בשנה בסף הגבוה היוצרת ציפיות להורדת ריבית. לכן , בהינתן רמת המחירים החדשה של הבנקים , הגיע העת לבדוק מה יקרה לריווחיות הבנקים כאשר הריבית תרד. בדומה לפוסט המקורי אני משתמש בדיווח של בנק מזרחי טפחות על רגישות ההכנסות ריבית נטו לשינויים בריבית.
הבנק מדווח כי ירידה של 1% בריבית תקטין את הכנסותיו ב- 523 מיליון ש"ח. ירידה זו בהתחשב בתיק האשראי ללקוחות העומד על ~360 מיליארד ש"ח היא רק 0.14% מהתיק (!) . הסיבה לכך היא שהבנק יודע שירידת ריבית בדרך והוא מגדר את השפעותיה נטו. טקטיקה זו מתבקשת אך היא קצרת טווח , בסוף השפעות ירידת הריבית יחלחלו במלואן לתוצאות אך זה יקח זמן . מה תהיה ההשפעה הסופית? בדוח 2021 דיווח הבנק על עליה של 1.2~ וירידה של 1.15~ מליארד ש"ח במקרה של עליה או ירידת הריבית ב- 1% בהתאמה וזאת על תיק אשראי קטן יותר.
ניתוח כדאיות ההשקעה בבנקים מתחיל עם מכפיל הרווח הראוי לטווח ארוך . בנקים גדולים בארה"ב נסחרים במכפילים של 14-15 ובאירופה ~10 . מה הוא מכפיל הוגן לבנק ישראלי בשוק גלובלי? מצד אחד הבנקים בישראל קטנים ביחס לבנקים הגדולים באירופה וארה"ב ורמת הסיכון של ישראל גדולה יותר. מצד שני הבנקים בישראל נהנים ממשק שגדל מהר יותר מהמשק האירופאי. לפיכך אומדן שמרני יניח מכפיל של 10 ואומדן אגרסיבי יניח מכפיל 12 , אשתמש בממוצע - מכפיל 11. אני חייב לציין כי ביני לביני אני בדעה שבנקים עם ריווחיות יציבה צרכים להיסחר במכפילים של 14-15 אך השוק חושב אחרת , כנראה פרמיית הסיכון שאני דורש נמוכה מיתר שחקני השוק.
הרווח הנקי עליו מפעילים המכפיל כמובן קשור למיסוי ואני מניח כי המיסוי על הבנקים יחזור למסלול הרגיל אך יהיו שינויים הקשורים להטבה עם הציבור בין עם בעמלות או פעולות שיגרמו ליותר כספים שהיום בעו"ש לקבל ריבית. אני מניח כי שינויים אלו יקבלו ביטוי של כ- 200 מש"ח בריווחיות הבנק.
באשר להשפעה על ההכנסות ריבית נטו , בראיה של דוחות 2027 אניח כי ההשפעה המצטברת תהיה של 800 מש"ח (בניגוד לדיווח של 523 הרלבנטי למצב ברבעון הראשון של 2025).
לאור זאת ההכנסות מריבית נטו צפויות לרדת מקצב שנתי של 11.2 לקצב שנתי של 10.4 וירידה מההכנסות מעמלות / הגדלת תשלום ריבית על יתרות תקטין הרווח לפני מס בכ- 200 מש"ח
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור