עם חזרתם של אג"חים בסיכון אני חוזר לפרסם את 10 האחזקות הגדולות באג"חים הסחירים מסוג זה. מדובר באג"חים בעלי תשואה לפדיון ברוטו מינימלית של 10%. אחוז האחזקה מתייחס לחלק הכספי היחסי של אג"ח מתוך סה"כ שווי הרשימה.
האחזקות לתחילת 2023 פורסמו בפוסט כאן.
כידוע הבסיס להשקעה באג"ח בסיכון הוא הפיזור. אומנם מדובר ברשימה של 10 אג"ח אך כולם בתחום הנדל"ן המניב (גם הלווינים של חלל הם נדל"ן מניב) . הפיזור הוא גאוגרפי בין ישראל אירופה ארה"ב והחלל וסוגי הנדלן הכוללים דירות מגורים (יוקרה רגיל ושכ"ד מפוקח) , משרדים, מרכזים מסחריים, נכסים מסחריים , מלונות ובתי אבות כך שקיימת חשיפה גדולה לסיכון מאקרו של המשך עלית הריבית בעולם לרמות הגבוהות מהצפוי היום.
הרבעון החולף אופיין בהמשך העלאות ריבית בעולם ובישראל המגדילים את הסיכון לחברות הממונפות שממילא כבר היו בלחץ ובמקביל הטרלול של המהפכה המשטרית בישראל יצר לחץ משמעותי על הבורסה ותרם רבות לעליית התשואות של האג"חים בשוק בכלל ואג"חים בסיכון בפרט.
מתוך הרשימה על מלרן,אם די גי',נורסטאר , ג'י-סיטי , חלל, נובל, דה זראסאי כתבתי לאחרונה. על ווטרסטון כתבתי ב- מרץ 2019 וארזים נותרה ההשקעה היחידה עוד מ- 2015-2017.
השינויים ברשימה ביחס לרבעון הקודם: יצאו - ארזים ואקסטל , נכנסו מלרן ונורסטאר. השינויים נובעים מרכישות של האג"חים הנכנסים, לא מפאת מכירה של האג"חים שיצאו.
מבחינת האג"חים ברשימה:
רק 2 בהליך של הסדר - חלל שהתהליך רק החל וארזים המתנהלת תחת הסדר כבר זמן רב והם ללא דרוג .
4 אג"חים מדורגים A ומעלה. אין זה אומר כי הדרוג לא יירד בהמשך אך אין ספק כי קיים חוסר הלימה בין הדרוג לתשואה. ממוצע התשואה בקבוצה זו עומד על 19.5%.
4 אג"חים בדרוגים סביב B, דרוג שבאופן תאורטי אמור להיות הליבה של תיק אג"ח בסיכון אך מכיוון או שמנגנון הדרוג דפוק או שמחיר השוק אינם "נכונים" (למעשה שני הדברים נכונים) , ממוצע התשואה לפדיון של האג"חים בקבוצה B עומד על 19.7%.
התשואה לפדיון של קבוצה A זינקה ב- 4% ביחס לרבעון הקודם לעומת 2.5% של קבוצת B והתוצאה כפי שניתן לראות היא שאין כל הבדל בין תשואת הקבוצות, לעומת פער של 1.375% ברבעון הקודם שגם אז לכל הדעות נמוך מהנורמלי. לדעתי ספציפית לתיק זה הדבר נובע מתמחור שוק לא נכון של אג"חי A. כתוצאה מכך התשואה הכוללת לפדיון עלתה מ- 15.3% ברבעון הקודם ל- 19.7% וכן הגדלתי את האחזקה היחסית בקבוצה A מ- 43.6% ל- 46.4%
שינוי נוסף הינו בתמהיל האחזקה שיקלי לעומת צמוד . אין הרבה אפשרויות של אג"ח בסיכון צמודות ולכן הגדלתי את האחזקה בג'-סיטי / נורסטאר וכעת המרכיב הצמוד עלה מ - 25% ל- 27% ורק 59% מהיקף האחזקה היא שיקלי, היתר דולרי / צמוד. גם במרכיב השיקלי אג"ח של מלרן הוא עם ריבית משתנה כך שנותן הגנה בפני האינפלציה.
אפשר לקרוא הפוסט על אג"ח בסיכון צמוד מדד ביחס לאג"ח שיקלי.
בתחילת נובמבר 2022 כתבתי על שובם של אג"ח הזבל עם המסר הבא:
"אני מציע למשקיעים להתאזר בסבלנות, הסייקל של עליית הריבית בעיצומו והלחץ על החברות הממונפות רק מתחיל כך שכניסה כעת לאג"ח חברה שתמשיך להתדרדר יביא להפסד. לא כל החברות ברשימה במצב של התדרדרות , אך קשה לצפות לדברים טובים שיתרחשו ב- 3 חודשים הקרובים ורוב בהסיכויים כי בעוד 3 חודשים הרשימה תגדל."
אומנם אינני יודע לזהות שיא או שפל בבורסה אך כמות האג"חים בתשואה של 10% ומעלה והתשואות הגבוהות מאוד של אג"ח מדורגות מאותתות כי אנו כנראה קרובים ללנקודה הנמוכה. גם המאקרו תומך בכך מבחינת התקררות האינפלציה שתאפשר הפסקת העלאות הריבית במהלך הרבעון הבא והתייצבות הפוליטית בישראל תחזיר את פרמיית הסיכון הישראלית לערכים סבירים. לאור זאת הגדלתי החשיפה לאג"ח בסיכון, הדבר מתבטא גם בגידול של 19% בשווי הכספי של 10 האג"חים ברשימה ביחס לרבעון הקודם.
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור