שובם של אג"ח הזבל! סבלנות - זה רק מתחיל...

 

בפוסט מיוני 2022 על האינפלציה וממה יש להיזהר כתבתי:

 שיערוך נכסים והשפעתו על מינוף החברה - התרגלנו לשיערוך נכסים עולה בתקופה של ירידת הריבית. עליית ריבית תביא למהלך הפוך של שיערוך שמוריד את ערך הנכסים (בעיקר הנכסים מניבים). תנועת המספרים של שיערוכים שליליים הגורמים לירידה בהון העצמי, עליית המינוף במקביל לעליה בתשואות האג"ח מביאים לפשיטת רגל של החברה.  ב- 2009-2013 די היה בירידת שיערוך נכסים במצב של ריביות אפסיות להביא לגל פשיטות רגל של חברות נדל"ן מניב ויזמיות . זה לא קורה מייד אלא כתהליך אך המציאות היא כי לעסקי נדל"ן מאוד ממונפים קשה לשרוד תקופה של שיערוכים שליליים.  הפעם גם הריבית עולה דבר שיעצים את הלחץ בהיבט של מחזור המימון

מאז הריבית בישראל וארה"ב עלו משמעותית ובדוחות הרבעון שיפורסמו בשבועות הבאים ובדוחות השנתיים שיפורסמו בעוד כ- 4 חודשים נתחיל לראות את המגמה של שיערוך נכסים שלילי בגלל עליית מקדמי ההיוון. השוק כבר מתחיל לשקף את המציאות החדשה כאשר תשואותיהם של שורה של אג"חים של חברות ממונפות יותר וגם קצת פחות , בעיקר בתחום הנדל"ן, עלו בחוזקה (כלומר מחיר האג"ח ירד) חלקם כבר בתשואות אג"ח זבל וחלק מתקרבות לכך.

באופן טיבעי, חברות שגם כך היו במינוף גבוה וקשיים כאלו ואחרים בראש הרשימה, על חלקן  כתבתי לאחרונה - חלל, נובל , פריים. יחד עם זאת בינתיים הנוכחות של חברות העוסקות בעיקר בייזום היא שולית, למעשה רק חנן מור הרוב הן חברות של נכס מניב נדל"ני או אחר שהשוק צופה קשיים בהחזר.

אני מציע למשקיעים להתאזר בסבלנות, הסייקל של עליית הריבית בעיצומו והלחץ על החברות הממונפות רק מתחיל כך שכניסה כעת לאג"ח חברה שתמשיך להתדרדר יביא להפסד. לא כל החברות ברשימה במצב של התדרדרות , אך קשה לצפות לדברים טובים שיתרחשו ב- 3 חודשים הקרובים ורוב בהסיכויים כי בעוד 3 חודשים הרשימה תגדל.