לפני כ- 20 חודשים הכרזתי על בועה באג"ח הקונצרני וכתבתי כך:
למעשה המשקיע בשוק האג"ח הישראלי לא נהנה מפרמיה המצדיקה את הסיכון וזה לא כסיסמה. כל אדם שפוי יעדיף להשקיע בדירת מגורים ולא באג"ח של סאני בתשואה של 3.85% ועל המשקיעים של מדיאס אין בגלל מה לדבר.
מכיוון שהמשקיעים בת"א מוכנים להשקיע באג"ח קונצרני ללא קבלת פרמיית הסיכון המתאימה , אין כל פלא כי המטוסים מארה"ב מלאים בחברות נדל"ן אמריקאיות המבקשות להנפיק חוב אצל הפראיירים בישראל.
המדהים בכל הסיפור הוא חוסר הבגרות של מנהלי ההשקעות המוסדיים בישראל. אל מול מצב זה בשוק הקונצרני הייתי מצפה לראות זרימת כספים מסיבית לשווקים בחו"ל המשלמים את פרמיית הסיכון למשקיע בחוב של חברות אך כנראה שהרבה יותר קל לקנות היום סחורה במחירים שערורייתיים בישראל מאשר להתאמץ קצת בשביל הלקוחות.
מה שמתרחש היום בשוק האג"ח הקונצרני הוא בועה המזכירה לי את 2006-2007 , אז הריצה לשוק החוב שהפסיק לדרוש פרמיית סיכון הייתה של חברות נדל"ן ישראליות המשקיעות במזרח אירופה. אינני חושב שהייתה אפילו חברה אחת מהתקופה ההיא שלא עברה הסדר חוב משמעותי.
אין זה אומר כי אנו צפויים לחזות בגל דומה של הסדרי חוב וזאת מכיוון שלא ניתן להשוות את ארה"ב כיעד השקעה בנדל"ן היום לארצות מזרח אירופה ב 2006-2007 או את בועת הביקושים העולמית ב - 2006-2007 למצב היום.
יחד עם זאת , שוק לא יכול לאורך זמן להיות בבועה והשאלה היא רק מתי השוק יעבור שוב התאמת מחירים לסיכון.
על הנפקות האג"ח האמריקאיות כתבתי עוד שנה קודם עם תחילתו של הגל ההנפקות כי זה יכול להיגמר רע מאוד.
התהליך של אופריה בשוק החוב והיעלמותם של אג"ח זבל הינה חלק טבעי ממחזור כלכלי והחוכמה להכיר מחזור זה ולנצלו, כאשר הקושי הוא לבצע את הפעולה ההשקעתית הנדרשת לפני שהשוק ינוע בתוואי הידוע של המחזור בכלכלי.
דוגמה לכך ניתן לראות בפרסום של אחזקות אג"ח עיקריות בתום 2017 כאשר הצגתי את סיום ההשקעה האקטיבית באג"חים.
השוק נותר אופורי עוד תקופה ארוכה אך בחודשים האחרונים המציאות מוכיחה כי בסופו של דבר השוק מתכנס לכלכלה הריאלית ולהיסטורית התמחור המוכרת והיום ניתן לאמר כי אג"חי הזבל שהונפקו בפרמיות סיכון בלתי סבירות ביצעו מהלך תיקון שהביאו את פרמיית הסיכון לסביבה הראויה.
הנקודה שחשוב לזכור היא כי אנו בשלבי השיא של המחזור הכלכלי אשר מתי יחל לנטות להאטה איננו יודעים כך שמה שנראה היום כפרמית סיכון ראויה , יתברר בהמשך כיקר מדי.
ככלל השקעה באג"ח זבל אני משקיע באג"ח בתשואה העולה על 10% אך בדר"כ אני מממתין למצב משברי אשר יבחן את הישרדות העסק ובעקבותיו הביטחונות אל מול מחיר האג"ח בו נרכשה הפוזיציה כי אז פוטנציאל התשואה הוא הגבוה ביותר אך גם רמת הסיכון.
לאור זאת בעתהזו אינני נכנס להשקעה באג"חים , גם ברמה של 10%, מכיוון שהעיתוי במחזור הכלכלי עשוי להיות מוקדם מדי להשקעה. כלומר פרמיית הסיכון שאנו רואים היום בשוק בוודאי התאימה למצב לפני שנתיים שלוש אך כלל לא בטוח כי היא מתאימה למצב הנוכחי.....
בתוך תקופת השיא נוצרות מעת לעת הזדמנויות השקעה אך בן מעטות וחלקן כלל לא הזדמנות... מבחינת חברות במצב משברי השקעתי עד כה באורבנקורפ (2016, בהצלחה) , אורתם סהר (2016, כישלון) ובורקלנד (2018 , נחיה ונראה).
באקסטל (2016) ואידיבי (2016) השקעתי כחברות בהם האג"ח מתומחר לא נכון לדעתי. אך השקעה אמתית, רחבת היקף ובסכומים משמעותיים באג"ח זבל יכולה להתקיים רק כאשר ניתן להשיג פיזור השקעה גדול ותרחיש זה מתקיים בעת מיתון ואנו עדיין לא שם .
