במהלך החודש האחרון השוק ירד בכ- 10% וה- VIX עלה בכ- 108% לשיאו הנוכחי.
מהלך הירידות היה תנודתי מאוד וכלל שני ימי מסחר בהם השוק ירד כ- 3.5%.
בפוסט האחרון על התנהגות ה- VIX והצפי לעתיד כתבתי כי :
לאור זאת הסיכון של קפיצת VIX הנובעת ממכניקת שוק הסובל מעודף שורט תנודתיות היא מינימלית. אין הכוונה כי VIX לא יכול לקפוץ במקביל לירידות בשוק אלא שפרופורציות השינוי בערכי VIX , וחשוב מכך בערכי F30 יהיו בטווחים המוכרים מהעבר.
אינני רוצה להיכנס לכל נושא "מכניקת הקפיצה של החוזים על ה VIX" בפוסט זה אך מי שמתעניין בהחלט מומלץ לקרוא הפוסט המנתח את הקפיצה של 115% בפרספקטיבה היסטורית וההשפעה של עודף פוזיציות שורט תנודתיות.
הפוסט הנוכחי נועד להעמיק קצת בנושא והגרף בראשית הפוסט מספר את הסיפור כולו.
הגרף מראה את השינוי במדד באחוזים (ציר X) ביחס לערכי VIX (ציר Y). הנקודות המסומנות הינם ימי הירידות החדות בשוק וניתן לראות באופן ברור כי ביחס לעמודה שהם נמצאים בה (ירידות של כ- 3.5%) ה- VIX נמצא בערכים מאוד נמוכים ביחס לנתונים ההיסטוריים של ימי ירידות כאלו.
מדוע ירידות חדות כל כך אינן מתרגמות לערכי VIX גבוהים יותר?
לדעתי מדובר בביטוי למקרה ההפוך למצבים ב- 2017 בהם ירידות של פחות מ- 2% יצרו קפיצות VIX גבוהות של 40%+ - ב- 2017 היו שחקנים רבים בשורט תנודתיות והתנודתיות בשוק התבטאה בקפיצות VIX גדולות מהנורמלי כאשר השורטיסטים ביקשו להתכסות ודחפו את ה VIX מעלה עוד מעבר למגמות השוק הרגילות. היום אנו במצב שונה בו פוזיציות שורט תנודתיות קטנות באופן יחסי והמגמה של השורטיסטים היא להגדיל החשיפה תוך כדי הירידות כך שמופעל לחץ נגדי למגמת העלייה הטבעית של ה VIX.
אם מגמת הירידות תמשך אני מנחש כי נחזור לרמות הנורמליות של הקשר בין תנודתיות השוק וה VIX וזה דבר טוב מכיוון שכאשר התנהלות השוק היא צפויה , רמת הסיכון ברורה והסיכוי להפתעות רעות כמו זינוק של 100% ב- VIX הוא שולי.
לפני שבועיים קפץ ה - VIX ב- 44% והגיע ל- 23 והחוזים הראשון והשני נכנסו לבוורדיישן כאשר החוזה הראשון עמד על 20.7.
שבועיים חלפו, ה- VIX ב- 24 , העקום כולו בבוורדישן והחוזה הראשון ב- 21.3.
במהלך השבועיים הללו תנודתיות השוק עלתה משמעותית מ- 15 ל- 22 ואילו ה VIX בתחילת התקופה ירד מרמתו הגבוהה והתכנס אל תנודתיות השוק והמשיך ללוות את העליה בתנודתיות השוק
המשמעות היא כי יותר ויותר משקיעים רוכשים הגנה לתנודתיות לטווח זמן ארוך יותר.
כפי שכתבתי בסוף אוגוסט, היו סימנים מקדימים לגל הירידות הנוכחי וכמשקיע בשורט תנודתיות שמרתי על חשיפה נמוכה , מגודרת היטב לתנודתיות.
לאן השוק הולך בטווח הקצר אינני יודע לחזות אך תיקון של 10% בשוק היה המינימום להחזרת "השפיות" ומניות הטכנולוגיה עוד זקוקות לירידות נוספות על מנת להגיע לערכים רציונאליים כך שלא ניתן להתעלם ממהלך ארוך של התאמת שווי הנכסים לסביבת ריבית חדשה , גבוהה הרבה יותר מהריבית האפסית שתמכה בשוק שנים ארוכות.
בסוף אפריל כתבתי על כניסה למשטר תנודתיות חדש הנע ברצועה של 15-25 ובינתיים התחזית הוכיחה עצמה.
לאור זאת , כאשר ה- VIX ב- 24 אפשר להתחיל לחשוב על הגדלת החשיפה אך יש לבצע זאת בזהירות שכן אירוע מאקרו כלכלי כמו הגרעון האיטלקי , התפתחויות בברקסיט , מלחמות סחר וכו' עשוי להצית תנודתיות קצרת טווח שתביא את ה- VIX לערכי 30 ויותר .
החדשות הטובות הן שבניגוד לתקופה של VIX נמוך שהביאו אותי באוגוסט ונובמבר 2017 לכתוב קטגורית כי ה VIX נמוך מדי :
"שורט תנודתיות היום הוא הימור שהסיכוי בו נמוך מהסיכון. כמובן שאת הסיכוי (רווחי קונטנגו) אנו רואים , את הסיכון בלתי אפשרי לכמת מכיוון של ניתן לחזות מתי תבוא הקפיצה בתנודתיות רק ברור כי כשתבוא הקפיצה היא תהיה אירוע לא פשוט לפוזיציית השורט.
היום אני קובע כי ה VIX "נמוך מדי" , פשוט יש להסתכל על ההיסטוריה , אך ההיסטוריה אינה נותנת כלים לחזות מתי השינוי יתרחש - אך אין לי ספק כי יגיע בעיקר מכיוון שהשילוב בין VIX אולטרה-נמוך ושוק מתומחר גבוה היא תערובת נפיצה"
ההמשך ידוע וקפיצה של 115% ב- VIX בפברואר 2018 נתנה משמעות למונח "תערובת נפיצה"....
היום המצב שונה לחלוטין. קפיצת ה- VIX ב- 115% הוציאה את כל "הספקולנטים הטיפשים" מהמסחר עם מחיקתו של XIV שנדמה היה שמדפיס כסף ללא סיכון, וקפיצת ה- VIX ב- 44% לפני שבועיים למעשה חתמה מחזור נוסף של עליה מ VIX נמוך ועד ל- 23 שהוציא שחקנים נוספים , ולו באופן זמני, מהפוזיציה.
לאור זאת הסיכון של קפיצת VIX הנובעת ממכניקת שוק הסובל מעודף שורט תנודתיות היא מינימלית. אין הכוונה כי VIX לא יכול לקפוץ במקביל לירידות בשוק אלא שפרופורציות השינוי בערכי VIX , וחשוב מכך בערכי F30 יהיו בטווחים המוכרים מהעבר.
אינני רוצה להיכנס לכל נושא "מכניקת הקפיצה של החוזים על ה VIX" בפוסט זה אך מי שמתעניין בהחלט מומלץ לקרוא הפוסט המנתח את הקפיצה של 115% בפרספקטיבה היסטורית וההשפעה של עודף פוזיציות שורט תנודתיות.
לאור כל האמור לעיל, כניסה לשורט תנודתיות היום היא בעלת יחס סיכוי / סיכון טוב מזה תקופה ארוכה מאוד.
קפיצת ה- VIX ב- 44% , אחת הקפיצות הגבוהות בהיסטוריה באה כחלק אחרון של מהלך בו ה VIX עלה מ 11.6 ל - 22.96 , עליה של 98% בשבוע בלבד.
קפיצת ה VIX ליוותה צניחה של 3.3% בשוק בהובלת הסקטור הצפוי - טכנולוגיה.
בתקופה האחרונה כתבתי מספר פעמים כי מתרבים הסימנים לשבירה ועצבנות בשוק מהסיבות שהיום כבר ברורות לחלוטין לכל משקיע.
למעשה בסוף מאי כתבתי על מעבר למשטר תנודתיות VIX חדש - מרמות VIX אולטרה-נמוכות לרמות VIX הקרובות יותר לממוצע הרב שנתי.
המשמעויות מבחינתי כמשקיע היו ברורות - הגדלת נזילות, החזקת פוזיציית שורט תנודתיות מאוד מגודרת , החזקת מניות טכנולוגיה בשורט ומוכנות נפשית "להפסיד תשואה" במטרה לצמצם הפסדים למינימום בתנודתיות שוק גדולה.
האם הירידות הסתיימו? האם כבר חווינו את שיא מדד המניות למחזור עסקים זה? תחושתי היא כי שיא העליות עדיין לא נקבע , אך אני די משוכנע כי בטווח הבינוני תשואת השוק מכאן תהיה אפסית ולכן ההשקעה במניות היא מבחינתי אתגר השקעת ערך עד ששוק האג"ח יתייצב , שוק המניות ירד והזדמנויות השקעה חדשות יווצרו במניות ואג"ח.
מבחינת עקום החוזים אנו במצב "קלאסי" של קפיצת VIX כאשר שני החוזים הראשונים בבקוורדיישן וה- VIX גבוה מהחוזה הראשון בכ- 11%.
מכיוון שלהחוזה הראשון נותרו רק 5 ימים לפקיעה הקשר בינו לבין העקום יתהדק ולכן חשוב יותר לבחון את החוזה השני שהוא גם הדומיננטי בתמחור התעודות הקצרות על ה- VIX כגון VXX ו- TVIX ומנקודת מבט זו העקום כמעט שטוח לחלוטין כאשר החוזה השני והשמיני נסחרים באותם ערכים.
מה משמעות המצב ? מצד אחד שחקני החוזים העלו את כל העקום לרמה של ~18.5 עובדה המעידה כי הצפייה היא לערכי VIX דומים בטווח הבינוני אך מצד שני העובדה כי החוזה השני גם הוא ברמות אלו מעידה כי שחקני החוזים לא חוזים המשך מהותי לעליית ה- VIX.
במבט להמשך , שוק תנודתי הוא שוק ריווחי למשקיעים בתנודתיות בתבונה כך שהעלייה ברמות ה- VIX היא בשורה טובה לאחר תקופות ארוכות של ערכי VIX נמוכים ואולטרה-נמוכים.
מבחינת מסחר , אקטין את הגידור בפוזיציה שאני מפרסם המעקב אחריה ובאופן כללי אגדיל את החשיפה לשורט תנודתיות.
