ה- VIX היום 21/12/2018 - סוף סוף תיקון ו- VIX ב- 30

תיקון בשוק המניות אף פעם לא נעים.

אך תיקון ראשון לאחר 10 שנים של עליות הוא בוודאי סיוט לא קטן לכל המשקיעים הצעירים שהצטרפו לשוק לאחר מפולת 2008.

ב - 29/8/2018 כתבתי פוסט על  האיתות המקדים לירידות חדות כך שהתיקון מבחינתי לא היווה הפתעה.

ב- 26/10/2018 כתבתי:

"לאן השוק הולך בטווח הקצר אינני יודע לחזות. אך תיקון של 10% בשוק היה המינימום להחזרת "השפיות" ומניות הטכנולוגיה עוד זקוקות לירידות נוספות על מנת להגיע לערכים רציונאליים כך שלא ניתן להתעלם ממהלך ארוך של התאמת שווי הנכסים לסביבת ריבית חדשה , גבוהה הרבה יותר  מהריבית האפסית שתמכה בשוק שנים ארוכות.

בסוף אפריל כתבתי על כניסה למשטר תנודתיות חדש הנע ברצועה של 15-25 ובינתיים התחזית הוכיחה עצמה.

לאור זאת , כאשר ה- VIX ב- 24 אפשר להתחיל לחשוב על הגדלת החשיפה אך יש לבצע זאת בזהירות שכן אירוע   מאקרו כלכלי כמו הגרעון האיטלקי , התפתחויות בברקסיט , מלחמות סחר וכו' עשוי להצית תנודתיות קצרת טווח שתביא את ה- VIX לערכי 30 ויותר ."


בינתיים השוק ירד ב- 10% נוספים,  ה VIX ב- 30 , ערך נמוך בהתחשב בעומק הירידות , בכל זאת מדובר בשלב זה על חודש דצמבר הגרוע מאז 1931 ומניות הטכנולוגיה המובילות ירדו בשיעור חד בהרבה מהמדדים. הכל חדשות טובות למי שהמתין לתיקון.

הנקודה החשובה היא כי ה- F30 הוא בסביבות ה- 24 , כלומר שחקני החוזים לא חושבים כי רמת VIX זו תישאר למספר שבועות (ל - F1 , החוזה הראשון , יש 23 ימים לפקיעה)  אך זו לא באמת תחזית שניתן להסתמך עליה.

אני חייב לציין כי האלגו על ה VIX מתנהג למופת ונטש את השוק לחלוטין לפני מספר ימים , אני לעומת זאת מעדיף להישאר בשוק כאשר הגידור לשורט תנודתיות הוא שורט על הנסדק באמצעות תעודה ממונפת X 3 .
היתרון של גידור זה הוא כפול - 
נסד"ק בטא גדולה מ- 1 ביחס ל S&P כך שהגידור ישחק יותר מאשר גידור באמצעות חוזיים על VIX או שורט S&P ומצד שני אם השוק ידשדש, הגידור לא ישחק כפי שהחוזים העתידיים ירדו בשווי עם הירידה ב- VIX.

מה הלאה?

תיקונים בשוק הם מטבעם קצרי מועד (כ- 13 שבועות בממוצע) וחסרי משמעות למשקיעים לטווח ארוך למעט העובדה שיוצרים הזדמנות לרכוש בזול מניות שהיו הרבה יותר יקרות. האם התיקון הסתיים? אינני מתיימר לתזמן את השוק אך אופתע אם השוק ירד ביותר מ-  5% מכאן, סה"כ הכלכלה במצב טוב.

לסוחרי תנודתיות תיקונים נחוצים לצורך הרווחים הנוצרים עם ירידת ה- VIX והקונטנגו הגבוה המלווה ירידה זו וכאשר F30 ב- 24 אפשר להגדיל החשיפה תוך שמירה על גידור במטרה להסיר הגידור כאשר השוק יתייצב. חשוב לזכור כי " ה- VIX עולה במעלית ויורד במדרגות" כלומר ייקח זמן ל - F30 לחזור לרמות הממוצע ומטה, זה לא תהליך של שבוע.

דווקא תיקון זה , מסיבות מקומיות ומקריות לחלוטין, יוצר בישראל הזדמנות לא רגילה באג"ח הקונצרנים  , הזדמנות הדומה להזדמנויות בשוק בארה"ב ב- 2009 אך ברמה שאינה זכורה לי בישראל.
כתבתי על פקיעת בועת האג"ח הקונצרני בישראל אך כעת אנו בשלב ההזדמנות הקונצרנית בישראל שאין לה מקבילה בשווקים במערב. 

לכל המשקיעים / סוחרים הצעירים שקוראים זאת - התיקון הזה הוא בינתיים רגיל לחלוטין , לשם השוואה ב- 2008 הירידות הגיעו לכ- 50%.

ה VIX היום - - 18/12/2018שוק תנודתי אך VIX מרוסן

באוקטובר 2018, כשה VIX קפץ ב- 44% והשלים מהלך העלייה מרמה של 11 ל- 22  היה זה אישור לתחזית ממאי 2018 כי אנו בפתחו של משטר תנודתיות חדש שינוע סביב הממוצע הרב שנתי.

הירידות בשוק הביאו את ה- VIX חזרה לרמות של ~24 שביקר בהם בסוף אוקטובר  . אני ממליץ להציץ בעקום החוזים של סוף אוקטובר 2018, הוא זהה לעקום הנוכחי.  
גם הפעם ה-  F30 נמצא באותו מרחק מהספוט  , עובדה המעידה כי הפחד מהמשך עליה ב VIX לא גדל , קצת  מפתיע בהתחשב שהשוק חזר 14 חודשים אחורה בהיבט תשואה.
[הערה: החוזה הראשון למעשה פוקע ויש להתעלם ממנו ולבחון החוזה השני והשלישי להשוואה לעקום מהעבר]

התופעה המעניינת הקשורה למתאם בין ה- F30 לספוט חזרה שוב גם בגל הירידות הנוכחי, המדד יורד ב- 2.2%-2.5% וה VIX קופץ ב 13% בלבד. 
אני מתחיל לחשוב שיתכן שכמות השחקנים במסחר על VIX הצטמצמה באופן דרמטי, כנראה כפועל יותר של מחיקת XIV מהמסחר, כי התופעה של "זנב המנפנף בכלב", כלומר המשקיעים בנגזרים על VIX משפיעים על ערכו,  שהפכה להיות דומיננטית לפני פברואר 2018 כנראה נעלמה.

אם זה נכון, מדובר בחדשות טובות לסוחרי התנודתיות מכיוון שירידות בשווקים יצרו קפיצות VIX מתונות משהורגלנו להן בשנים 2016-2017.

מבחינת מסחר, F30 עומד על 21 ואינו גבוה במונחים היסטוריים אך ברמה זו מתחיל להיות כדאי להגדיל חשיפה לשורט תנודתיות באמצעות סגירת גידור , שאמור להיות ריווחי כעת.

מבחינת גודל פוזיציה, אני שומר על פוזיציה קטנה ושומר תחמושת לערכי VIX גבוהים יותר שבהסתברות לא קטנה נחווה אותם בחודשים הבאים.

מכיוון שאנו במשטר תנודתיות חדש, כאשר ה- VIX ירד לרמות של 18 צריך לחזור ולהתחיל לגדר הפוזיציה.

השקעות בנדל"ן באמצעות קרנות השקעה כגון "קרן הגשמה" - פרק 1 - רלבנטי למשקיע קטן?

גילוי נאות  - משקיע בהגשמה מ- 2014 .

אחד העקרונות בהשקעה הוא פיזור ההשקעה באפיקי השקעה שונים וברמות סיכון שונות.
אני כותב כבר שנים על השקעה באג"ח זבל , מניות ומוצרים מבוססי VIX כי השקעה בהם מבוססת על ניתוח מידע פומבי בתוספת אומדנים אישיים לגבי מה צופן העתיד וכך אפשר לחזור אחורה ולבדוק את הניתוח.

על השקעות שאינן סחירות לא כתבתי פשוט כי תהליך ההשקעה בהם שונה מהתהליך האנליטי הרגיל וגובה ההשקעה המינימלי הוא גבוה כך שהרלבנטיות שלו למרבית המשקיעים היא נמוכה  וחשבתי שלא יהיה זה נכון לכתוב על השקעות שקשה למשקיע קטן לשכפל.

לאחר ניסיון של כ-  5 שנות השקעה ומכיוון שהעיתונות הכלכלית החלה פתאום לעסוק בנושא  הגיעה העת לכתוב לגופו של עניין ולא לגופו של פרויקט ספציפי.

מדוע הרלבנטיות ההשקעה נמוכה עבור משקיע קטן?

מכיוון שהשקעה בנכס לא סחיר שהרווח ממנו הוא פונקציה של סיום פרויקט שטרם החל (פרויקט יזמי) הוא פרויקט בסיכון גבוה התלוי בגורמים פנימיים וחיצוניים. 

זו אינה השקעה סולידית בדירה על הנייר בישראל בה מקבל המשקיע ערבות בנקאית להבטחת תשלומיו אלא הכסף המגויס הוא ההון היזמי שמעליו מתקבלת הלוואת בניה - כלומר השקעה בנכס ממונף (~70%)  ובסיכון יזמי כאשר מראש התגמול על הסיכון היזמי הוא נמוך מהנורמלי כי:

1.  קרן ההשקעות גובה עמלות 
2. היזם מקבל חלק ברווח העולה על השקעתו בהון הפרויקט (במקרים רבים  השקעתו של היזם  אפסית כך שמבחינתו הוא מהמר על כספם של אחרים).
3. קרן ההשקעות לוקחת אחוזים מהרווח המשקיע.

מבחינת המשקיע מדובר בשקעה לא סחירה , שאינה מפוקחת רגולטורית   ושאינה סחירה  בישראל עם תוחלת רווח שנעה בין 100% הפסד ל- %X רווח עפ"י המפורסם במסמכי ההשקעה במהלך מספר שנים.
כמה משקיעים יהיו מוכנים להשקיע במניה או אג"ח עם מאפיינים כאלו  סכום של 100,000 ש"ח? - לא רבים.

יחד עם זאת, תאורטית,  ההשקעה יכולה להניב רווח נאה כאשר מדד הייחוס הוא השקעה בנדל"ן באמצעות קרנות ריט שבטווח ארוך מניבות כ-  10% תשואה (בארה"ב) שזאת מכיוון שמדובר בהשקעה שאינה סחירה והרבה יותר מסוכנת מזו שמבצעות קרנות ריט ציבוריות.

הבעיה בהשקעה בקרנות אלו דומה לפרדוקס של השקעה באג"ח זבל - סטטיסטית יש הסתברות גבוהה לרווח נאה (ואת זה קרנות ההשקעה עוד נדרשות להוכיח במחזור כלכלי מלא)  אך  נדרשות מספיק הזדמנויות השקעה על מנת הסטטיסטיקה תעבוד, במילים אחרות - פיזור השקעה.

כאשר אנו עוסקים בפיזור השקעה , אנו מנסים לטפל בשני גורמי סיכון - סיכון מערכתי  (כמיתון,  או סיכון סקטוריאלי ) וסיכון ספציפי (חברה נכשלת, פרויקט לא הצליח).  את הסיכון המערכתי אנו מגדרים באמצעות פיזור התיק בסוגי השקעות שונות את הסיכון הספציפי אנו מפזרים באמצעות השקעה במספר השקעות באותו סוג השקעה.

פיזור מינימלי בתוך  "סוג השקעה" עומד על כ- 8-10 השקעות ספציפיות -וזה בהחלט פיזור מאוד נמוך, אך כמה משקיעים יכולים להשקיע ב- 8 פרויקטים כאשר כל פרויקט דורש 100K ש"ח? מדובר על 800 אלף ש"ח שהם חלק שלא אמור לעלות על 12%-10% מתיק ההשקעות הכולל.

יש לזכור כי השקעה בנדל"ן בחו"ל  סובלת משני סוגי סיכונים מערכתיים מהותיים:

• הסיכונים הידועים של השקעה בסקטור הנדל"ן היזמי
• סיכון מטבעי (שינוי בשער מטבע ההשקעה ביחס לשקל)  שהמשקיע צריך    לקחת החשבון: תיסוף השקל יביא להפסד בשקלים, פיחות השקל לרווח.

 משבר בסקטור הנדל"ן ישפיע מאוד על שווי ההשקעה ועשוי להביא לאובדנה ואין זו מניה שאתה יכול פשוט למכור כשתרצה, אלא השקעה לא סחירה שבידי צד ג' ומנוהלת ע"י צד ד'.....
חשוב להדגיש הנקודה - מדובר בפרויקטים יזמיים וממונפים , ללא הבטחת תשואה ולא סחירים .  אין ספק שיהיו תקלות בדרך, כך שמדובר במכשיר השקעה המקביל לאג"ח זבל. 

כאשר מסתכלים על ההשקעה במונחים של השקעה באג"ח זבל גישת ההשקעה היא כאל  רכישת אג"ח בתשואה כלשהיא לפירעון בעוד 3 שנים. באופן וודאי יהיו אג"חים שלא ישלמו בזמן וכאלו ששיעור ההחזר מהם יהיה נמוך מההשקעה ולכן נדרש הפיזור. 

ללא פיזור מספק , לא מדובר בהשקעה אלא בהימור. האם משקיע קטן ירצה להמר על 100 אלף ש"ח? 

במילים אחרות, אם אין לך תיק השקעות של מספר מיליוני שקלים, השקעה אינה בשבילך למרות הפיתוי  של תשואה גבוהה בפרק זמן יחסית קצר.

שובם של אג"ח הזבל - הבועה הקונצרנית פקעה

לפני כ- 20 חודשים הכרזתי על בועה באג"ח הקונצרני  וכתבתי כך:

למעשה המשקיע בשוק האג"ח הישראלי לא נהנה מפרמיה המצדיקה את הסיכון וזה לא כסיסמה. כל אדם שפוי יעדיף להשקיע בדירת מגורים ולא באג"ח של סאני בתשואה של 3.85% ועל המשקיעים של מדיאס אין בגלל מה לדבר.

מכיוון שהמשקיעים בת"א מוכנים להשקיע באג"ח קונצרני ללא קבלת פרמיית הסיכון המתאימה , אין כל פלא כי המטוסים מארה"ב מלאים בחברות נדל"ן אמריקאיות המבקשות להנפיק חוב אצל הפראיירים  בישראל.

המדהים בכל הסיפור הוא חוסר הבגרות של מנהלי ההשקעות המוסדיים בישראל. אל מול מצב זה בשוק הקונצרני הייתי מצפה לראות זרימת כספים מסיבית לשווקים בחו"ל המשלמים את פרמיית הסיכון למשקיע בחוב של חברות אך כנראה שהרבה יותר קל לקנות היום סחורה במחירים שערורייתיים בישראל מאשר להתאמץ קצת בשביל הלקוחות. 


מה שמתרחש  היום בשוק האג"ח  הקונצרני הוא בועה המזכירה לי את 2006-2007 , אז הריצה לשוק החוב שהפסיק לדרוש פרמיית סיכון הייתה של חברות נדל"ן ישראליות המשקיעות במזרח אירופה. אינני חושב שהייתה אפילו חברה אחת מהתקופה ההיא שלא עברה הסדר חוב משמעותי.

אין זה אומר כי אנו צפויים לחזות בגל דומה של הסדרי חוב וזאת מכיוון שלא ניתן להשוות את ארה"ב כיעד השקעה בנדל"ן היום לארצות מזרח אירופה ב 2006-2007 או את בועת הביקושים העולמית ב - 2006-2007 למצב היום.

יחד עם זאת , שוק לא יכול לאורך זמן להיות בבועה והשאלה היא רק מתי השוק יעבור שוב התאמת מחירים לסיכון.

על הנפקות האג"ח האמריקאיות כתבתי עוד שנה קודם עם תחילתו של הגל ההנפקות כי זה יכול להיגמר רע מאוד.

התהליך של אופריה בשוק החוב והיעלמותם של אג"ח זבל הינה חלק טבעי ממחזור כלכלי והחוכמה להכיר מחזור זה ולנצלו, כאשר הקושי הוא לבצע את הפעולה ההשקעתית הנדרשת לפני שהשוק ינוע בתוואי הידוע של המחזור בכלכלי.

דוגמה לכך ניתן לראות בפרסום של אחזקות אג"ח עיקריות בתום 2017   כאשר הצגתי את סיום ההשקעה האקטיבית באג"חים. 


השוק נותר אופורי עוד תקופה ארוכה אך בחודשים האחרונים המציאות מוכיחה כי בסופו של דבר השוק מתכנס לכלכלה הריאלית ולהיסטורית התמחור המוכרת  והיום ניתן לאמר כי אג"חי הזבל שהונפקו בפרמיות סיכון בלתי סבירות ביצעו מהלך תיקון שהביאו את פרמיית הסיכון לסביבה הראויה.

הנקודה שחשוב לזכור היא כי אנו בשלבי השיא של המחזור הכלכלי אשר מתי יחל לנטות להאטה איננו יודעים כך שמה שנראה היום כפרמית סיכון ראויה , יתברר בהמשך כיקר מדי.

ככלל השקעה באג"ח זבל אני משקיע באג"ח בתשואה העולה על 10% אך בדר"כ אני מממתין למצב משברי אשר יבחן את הישרדות העסק ובעקבותיו הביטחונות אל מול מחיר האג"ח בו נרכשה הפוזיציה כי אז פוטנציאל התשואה הוא הגבוה ביותר  אך גם רמת הסיכון.

לאור זאת בעתהזו אינני נכנס להשקעה באג"חים , גם ברמה של 10%, מכיוון שהעיתוי במחזור הכלכלי עשוי להיות מוקדם מדי להשקעה.  כלומר פרמיית הסיכון שאנו רואים היום בשוק בוודאי התאימה למצב לפני שנתיים שלוש אך כלל לא בטוח כי היא מתאימה למצב הנוכחי.....

בתוך תקופת השיא נוצרות מעת לעת הזדמנויות השקעה אך בן מעטות וחלקן כלל לא הזדמנות...  מבחינת חברות במצב משברי השקעתי עד כה  באורבנקורפ          (2016, בהצלחה) , אורתם סהר (2016, כישלון)  ובורקלנד (2018 , נחיה ונראה).
 באקסטל (2016) ואידיבי (2016)  השקעתי כחברות בהם האג"ח מתומחר לא נכון לדעתי. אך השקעה אמתית, רחבת היקף ובסכומים משמעותיים  באג"ח זבל יכולה להתקיים רק כאשר ניתן להשיג פיזור השקעה גדול ותרחיש זה מתקיים בעת מיתון ואנו עדיין  לא שם .

המתאם בין השוק ל- VIX בירידות האחרונות

במהלך החודש האחרון השוק ירד בכ- 10% וה- VIX עלה בכ- 108% לשיאו הנוכחי.

מהלך הירידות היה תנודתי מאוד וכלל שני ימי מסחר בהם השוק ירד כ- 3.5%.

בפוסט האחרון על התנהגות ה-  VIX והצפי לעתיד  כתבתי כי :

לאור זאת הסיכון של קפיצת VIX הנובעת ממכניקת שוק הסובל מעודף שורט תנודתיות  היא מינימלית. אין הכוונה כי  VIX לא יכול לקפוץ במקביל לירידות בשוק אלא שפרופורציות השינוי בערכי VIX , וחשוב מכך בערכי F30  יהיו בטווחים המוכרים מהעבר.

אינני רוצה להיכנס לכל נושא "מכניקת הקפיצה של החוזים על ה VIX" בפוסט זה אך מי שמתעניין בהחלט  מומלץ לקרוא הפוסט המנתח את הקפיצה של 115% בפרספקטיבה היסטורית וההשפעה של עודף פוזיציות שורט תנודתיות. 

הפוסט הנוכחי נועד להעמיק קצת בנושא והגרף בראשית הפוסט מספר את הסיפור כולו.

הגרף מראה את השינוי במדד באחוזים (ציר X) ביחס לערכי VIX (ציר Y). הנקודות המסומנות הינם ימי הירידות החדות בשוק וניתן לראות באופן ברור כי ביחס לעמודה שהם נמצאים בה (ירידות של כ- 3.5%)  ה- VIX נמצא בערכים מאוד נמוכים  ביחס לנתונים ההיסטוריים של ימי ירידות כאלו.

מדוע ירידות חדות כל כך אינן מתרגמות לערכי VIX גבוהים יותר?
לדעתי מדובר בביטוי  למקרה ההפוך למצבים ב- 2017 בהם ירידות של פחות מ- 2% יצרו קפיצות VIX גבוהות של 40%+  - ב- 2017 היו שחקנים רבים בשורט תנודתיות והתנודתיות בשוק התבטאה בקפיצות VIX גדולות מהנורמלי כאשר השורטיסטים ביקשו להתכסות ודחפו את ה VIX מעלה עוד מעבר למגמות השוק הרגילות. היום אנו במצב שונה בו פוזיציות שורט תנודתיות קטנות באופן יחסי והמגמה של השורטיסטים היא להגדיל החשיפה תוך כדי הירידות כך שמופעל לחץ נגדי למגמת העלייה הטבעית של ה VIX.

אם מגמת הירידות תמשך  אני מנחש כי נחזור לרמות הנורמליות של הקשר בין תנודתיות השוק וה VIX וזה דבר טוב מכיוון שכאשר התנהלות השוק היא צפויה , רמת הסיכון ברורה והסיכוי להפתעות רעות כמו זינוק של 100% ב- VIX הוא שולי.

ה VIX היום 26/10/2018 - עקום בבוורדישן

לפני שבועיים קפץ ה - VIX ב- 44% והגיע ל- 23 והחוזים הראשון והשני נכנסו לבוורדיישן כאשר    החוזה הראשון עמד על 20.7.

שבועיים חלפו, ה- VIX ב- 24 , העקום כולו בבוורדישן  והחוזה הראשון ב- 21.3.

במהלך השבועיים הללו תנודתיות השוק עלתה משמעותית מ- 15 ל- 22 ואילו ה VIX בתחילת התקופה ירד מרמתו הגבוהה והתכנס אל תנודתיות השוק והמשיך ללוות את העליה בתנודתיות השוק 

המשמעות היא כי יותר ויותר משקיעים רוכשים הגנה לתנודתיות לטווח זמן ארוך יותר. 

כפי שכתבתי בסוף אוגוסט, היו סימנים מקדימים לגל הירידות הנוכחי וכמשקיע בשורט תנודתיות שמרתי על חשיפה נמוכה , מגודרת היטב לתנודתיות.

לאן השוק הולך בטווח הקצר אינני יודע לחזות אך תיקון של 10% בשוק היה המינימום להחזרת "השפיות" ומניות הטכנולוגיה עוד זקוקות לירידות נוספות על מנת להגיע לערכים רציונאליים כך שלא ניתן להתעלם ממהלך ארוך של התאמת שווי הנכסים לסביבת ריבית חדשה , גבוהה הרבה יותר  מהריבית האפסית שתמכה בשוק שנים ארוכות.

בסוף אפריל כתבתי על כניסה למשטר תנודתיות חדש הנע ברצועה של 15-25 ובינתיים התחזית הוכיחה עצמה.

לאור זאת , כאשר ה- VIX ב- 24 אפשר להתחיל לחשוב על הגדלת החשיפה אך יש לבצע זאת בזהירות שכן אירוע   מאקרו כלכלי כמו הגרעון האיטלקי , התפתחויות בברקסיט , מלחמות סחר וכו' עשוי להצית תנודתיות קצרת טווח שתביא את ה- VIX לערכי 30 ויותר .

החדשות הטובות הן שבניגוד לתקופה של VIX נמוך שהביאו אותי באוגוסט ונובמבר 2017 לכתוב קטגורית כי ה VIX נמוך מדי :

"שורט תנודתיות היום הוא הימור שהסיכוי בו נמוך מהסיכון. כמובן שאת הסיכוי (רווחי קונטנגו) אנו רואים , את הסיכון בלתי אפשרי לכמת מכיוון של ניתן לחזות מתי תבוא הקפיצה בתנודתיות רק ברור כי כשתבוא הקפיצה היא תהיה אירוע לא פשוט לפוזיציית השורט.
היום אני קובע כי ה VIX "נמוך מדי" , פשוט יש להסתכל על ההיסטוריה , אך ההיסטוריה אינה נותנת כלים לחזות מתי השינוי יתרחש - אך אין לי ספק כי יגיע בעיקר מכיוון שהשילוב בין VIX אולטרה-נמוך ושוק מתומחר גבוה  היא תערובת נפיצה" 

ההמשך ידוע וקפיצה של 115% ב- VIX בפברואר 2018 נתנה משמעות למונח "תערובת נפיצה"....

היום המצב שונה לחלוטין. קפיצת ה- VIX ב- 115% הוציאה את כל "הספקולנטים הטיפשים" מהמסחר עם מחיקתו של XIV שנדמה היה שמדפיס כסף ללא סיכון, וקפיצת ה- VIX  ב-  44% לפני שבועיים למעשה חתמה מחזור נוסף של עליה מ VIX נמוך ועד ל- 23 שהוציא שחקנים נוספים , ולו באופן זמני, מהפוזיציה.

לאור זאת הסיכון של קפיצת VIX הנובעת ממכניקת שוק הסובל מעודף שורט תנודתיות  היא מינימלית. אין הכוונה כי  VIX לא יכול לקפוץ במקביל לירידות בשוק אלא שפרופורציות השינוי בערכי VIX , וחשוב מכך בערכי F30  יהיו בטווחים המוכרים מהעבר.

אינני רוצה להיכנס לכל נושא "מכניקת הקפיצה של החוזים על ה VIX" בפוסט זה אך מי שמתעניין בהחלט  מומלץ לקרוא הפוסט המנתח את הקפיצה של 115% בפרספקטיבה היסטורית וההשפעה של עודף פוזיציות שורט תנודתיות. 

לאור כל האמור לעיל, כניסה לשורט תנודתיות היום היא בעלת יחס סיכוי / סיכון טוב מזה תקופה ארוכה מאוד.

ה VIX היום - 10/10/2018 -קפיצה של 44% ב- VIX

קפיצת ה- VIX ב- 44% , אחת הקפיצות הגבוהות בהיסטוריה באה כחלק אחרון של מהלך בו ה VIX עלה מ 11.6 ל - 22.96  , עליה של 98% בשבוע בלבד.

קפיצת ה VIX ליוותה צניחה של 3.3% בשוק בהובלת הסקטור הצפוי - טכנולוגיה. 

בתקופה האחרונה כתבתי מספר פעמים כי מתרבים הסימנים לשבירה     ועצבנות בשוק  מהסיבות שהיום כבר ברורות לחלוטין לכל משקיע.

למעשה בסוף מאי כתבתי על מעבר למשטר תנודתיות VIX חדש  - מרמות VIX אולטרה-נמוכות לרמות VIX הקרובות יותר לממוצע הרב שנתי.

המשמעויות מבחינתי כמשקיע היו ברורות - הגדלת נזילות,  החזקת פוזיציית שורט תנודתיות מאוד מגודרת    , החזקת מניות טכנולוגיה בשורט  ומוכנות נפשית "להפסיד תשואה" במטרה לצמצם הפסדים למינימום בתנודתיות שוק גדולה.

האם הירידות הסתיימו? האם כבר חווינו את שיא מדד המניות למחזור עסקים זה? תחושתי היא כי שיא העליות עדיין לא נקבע , אך אני די משוכנע כי בטווח הבינוני  תשואת השוק מכאן תהיה אפסית    ולכן ההשקעה במניות היא מבחינתי אתגר השקעת ערך עד ששוק האג"ח יתייצב , שוק המניות ירד והזדמנויות השקעה חדשות יווצרו במניות ואג"ח.

מבחינת עקום החוזים אנו במצב "קלאסי" של קפיצת VIX כאשר שני החוזים הראשונים בבקוורדיישן וה- VIX גבוה מהחוזה הראשון בכ- 11%.
מכיוון שלהחוזה הראשון נותרו רק 5 ימים לפקיעה הקשר בינו לבין העקום יתהדק ולכן חשוב יותר לבחון את החוזה השני שהוא גם הדומיננטי בתמחור התעודות הקצרות על ה- VIX כגון VXX ו- TVIX ומנקודת מבט זו  העקום  כמעט שטוח לחלוטין כאשר החוזה השני והשמיני נסחרים באותם ערכים.

מה משמעות המצב ? מצד אחד שחקני החוזים העלו את כל העקום לרמה של ~18.5 עובדה המעידה כי הצפייה היא לערכי VIX דומים בטווח הבינוני אך מצד שני העובדה כי החוזה השני גם הוא ברמות אלו מעידה כי שחקני החוזים לא חוזים המשך מהותי לעליית ה- VIX.

במבט להמשך , שוק תנודתי הוא שוק ריווחי למשקיעים בתנודתיות בתבונה כך שהעלייה ברמות ה- VIX היא בשורה טובה לאחר תקופות ארוכות של ערכי VIX נמוכים ואולטרה-נמוכים.

מבחינת מסחר , אקטין את הגידור בפוזיציה שאני מפרסם המעקב אחריה ובאופן כללי אגדיל את החשיפה לשורט תנודתיות.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

 

BHF - איינהורן השקיע ב- 57$ - ב- 40$ זו הזדמנות?

עדכון 12/2/2020  - מימוש בשער 46.44
הרווחים של החברה מושפעים מאוד מתיק הנגזרים שלה המגן על ההון העצמי עובדה המאוד מקשה על ניתוח החברה.
ניצלתי הקפיצה במניה בעקבות דוחות טובים למימוש 
רווח בתקופת האחזקה: 16% בכ- 16 חודשים.

השקעת ערך בשוק שורי היא בעיה קשה, שלא לדבר על השוק השורי הארוך מעולם.

למרות זאת , מדי פעם צצות הזדמנויות לכאורה הנגרמות מחוסר הבנת החברה ע"י השוק , כאשר אני כמובן מקווה שהשוק טועה ולא אני.

BHF היא חברת ביטוח ה 12 בגודלה בארה"ב  המשרתת צרכני קצה ומוכרת מוצרי ביטוח חיים וחסכון. החברה היא ספין-אוף חדש ממטהלייף וכספין-אוף רבים  מדובר בחלק הפחות נוצץ ומתפקד בחברת האם.

יחד עם זאת, הספין-אוף בוצע ברמה של כ- 68 דולר למניה לחברה עם הון עצמי של כ- 108 דולר למניה. הנס הזה מתרחש כאשר הרווחיות נמוכה ונדרשים מהלכים לשיפור התוצאות שבטווח הקצר גורמים לגידול בהוצאות.

הבעיה הגדולה של החברה היא בעיית דיווח ולא בעיה כלכלית. אל מול התחייבויותיה, החברה מבצעת גידור אך בהסבר פשטני ניתן לאמר כי  בעוד שההתייחסות החשבונאית להתחייבויות היא קבועה ,  הגידור עובר דרך הרווח והפסד ויוצר הוצאות. א-סימטריה חשבונאית זו יוצרת רעש תוצאתי הבעייתי להבנת החברה.

הנהלת החברה צופה רווח של כ- 8.5 דולר למניה ב- 2018 ותשואה על ההון של 8% פחות הוצאות חד פעמיות.

המבחן ליציבות הפיננסית של החברה  ותוצאותיה משתקף בדיבידנד המשולם לבעלי המניות העומד על 0, עובדה שאינה תורמת כמובן לאומדן שווי החברה אך בפועל החברה החלה בהחזרת הון לבעלי המניות בדרך האופטימלית - ביצוע רכישה עצמית של מניות בתוכנית של 200 מיליון דולר שהוכרזה באוגוסט 2018 והיוותה הטריגר להשקעה.

כאשר החברה נסחרת ב- 37% מהונה והתשואה על ההון הצפויה עומדת על 8% רמת  יחס הסיכון / סיכון נראה טוב למדי.
סיוע חיובי להחלטת ההשקעה היא העובדה כי הקרן של משקיע הערך איינהורן רכשה כמות לא מבוטלת של מניות בשער 57. כך שלרכוש מניה בהנחה של 30% מנקודת הכניסה של איינהורן  היא הזדמנות די נדירה.





  

TLRY - בועת הקנביס הקנדי עדכון - סגירת פוזציה ולקחים

עדכון:

דיון "סוער" התפתח בהערות לפוסט לאחר שהערתי כי  הפוזיציה שהחזקתי למעשה חוסלה במהלך העליות ברמה של 100-120 בגלל המרת האופציות למניה במהלך טרום מסחר שבעקבותיו הפכה הפוזיציה לשורט מניה אותו כיסיתי כי התעריף להשאלת מניה לשורט  גבוה מ 300%.

כאשר המניה נסחרת בשער 230 זו כמובן נשמעת טענה פנטסטית המצוצה מהאצבע והיו מי שטרחו לציין זאת אך המפקפקים לא הרימו הכפפה להתערבות.....

אני מבקש להבהיר כי בלוג זה משמש אותי ככלי לתיעוד  תהליך ההשקעה, השיקולים והתוצאות לטווח קצר וארוך והעובדה כי הוא ציבורי רק מחדדת את הצורך להבהיר, קודם לעצמי,  את תזת ההשקעה. הוא אינו נועד להוות בסיסי לחיקוי או שכפול מסחר. 

קוראים וותיקים העוקבים אחר הבלוג ראו הצלחות יפות אך גם כישלונות מפוארים ואני מייחס חשיבות רבה יותר לכישלונות מאשר להצלחות כי מהכישלון לומדים ומי שמתבייש בכישלונותיו לעולם לא יהיה משקיע טוב.

לאור זאת הספקנות לגבי אמינות הנכתב על ידי אינה במקומה.

יחד עם זאת לא אחת התגלה כי קוראים מצפים כי לא רק שאעדכן הבלוג כל פעולה הנעשית על ידי אלא לעשות זאת בזמן אמת.....   זו כמובן צפייה לא ראלית.

אין ספק שמכירת אופציית שורט ערום היא פעולה אגרסיבית , ממונפת ומסוכנת ובועת הקנביס מוכיחה זו. מי שמפעם לפעם פועל כך צריך לוודא כי החשיפה היא מתאימה לגודל התיק ולקחת בחשבון כי מניה יכולה לקפוץ הרבה  והשאלה היא 

כיצד להתנהל בתסריט כזה. דרכי בדר"כ לשמור על הפוזיציה ולהמתין. אפשר לראות זאת בפוסטים על TSLA ו- NTLX , אך לכל כלל יש חריג ו- TLRY היא דוגמה לכך.

ראשית לדוגמה של המרת האופציה למניה במהלך טרום המסחר:

כפי שניתן לראות ב- 13/9 שעה 08:04 הומרו X  אופציות וב - 14/9 Y נוספות בשעה 07:51 - אלו שעות טרום מסחר.

ב- 13/9 המניה עלתה בחדות עד לגבוה יומי של 127 ונסגרה ב- 119 , עלייה של 13% מהסגירה ב- 12/9. במהלך יום המסחר חשבתי שהעלייה מופרזת ולכן למרות עלות ההשאלה האסטרונומית נשארתי בשורט  המניות ליום נוסף בהערכה כי ניתן יהיה לכסות השורט במחיר טוב יותר כפי שאכן ארע וכיסוי השורט בוצע בשער 104.8.

אני חושב כי TLRY היא דוגמת בית ספר ל"שורט סקוויז " מתמשך. מוכרי שורט נמנעים מהשאלת המניה אך מוכנים למכור אופציות CALL בפרמיה 0 , תוך זמן קצר האופציות מומרות למניות והם חייבים לכסות בגלל עלות השאלת המניה הגבוהה.

אם יש לקח שנלמד הוא לא לבצע שורט על מניה בעלת עלות השאלה גבוהה. להשוואה עלות השאלת מניה עתירת שורט כ-  TSLA היא אפסית. 

באשר לרמת הסיכון:

הרעיון המסדר של מכירת CALL בשורט הוא גביית פרמיה על מניה מנופחת, שגם אם תמשיך ותעלה הפוזיציה עם פקיעת תהפוך לשורט במחיר המימוש+ הפרמיה שנגבתה או שפשוט תגולגל תמורת פרמיה נוספת.

ההתייחסות לרמת הסיכון בהיבט גודל הפוזיציה אינה לפרמיה שנגבית במכירה אלא לשוויו של נכס הבסיס. במקרה זה אם החשיפה תוכננה נניח ל 10K דולר מכירה בשורט במונחי נכס הבסיס וכעת לאחר עליית המניה הפוזיציה ב- 30K שורט , גודל נכון של הפוזיציה ההתחלתית צריך לאפשר ספיגת ההפסד והמשך ההחזקה אם תזת ההשקעה לא השתנתה.

באחת התגובות נכתב  -" אם סיכנת  רק 2% מהתיק אז...."  כאשר ה- 2% התייחס לפרמיה ולא לנכס הבסיס. זו כמובן טעות בהבנת הסיכון במכירת אופציה בשורט. הסיכון אינו הפרמיה על האופציה (זה נכון בקניית CALL או PUT)  אלא שווי המכירה במונחי נכס הבסיס. 

מבט להמשך , בשלב זה ב- TLRY אין פרמיה באופציות והמומנטום בכל הסקטור חזק מאוד כך שלמרות שמאוד מפתה להיכנס שוב לשורט  אני מקווה כי ניתן יהיה לפתוח שוב שורט בתנאים נוחים יותר שכן אין כל ספק כי המניה מנופחת מאוד כך שגם אם תרד ב 50% עדיין תהיה כדאית לשורט....

פוסט מקורי מיום 31/8/2018

6 מיליארד דולר שווי שוק לחברה שמכרה ברבעון האחרון בכ- 10 מיליון דולר והפסידה 2.44 מיליון.

מה הקסם? צרוף המילים קנביס, לגליזציה וקנדה המוציא משקיעים מדעתם.

תעשיית הקנביס, בסופו של דבר , היא  חקלאות , מתוחכמת יותר או פחות, סף הכניסה הוא אפסי ולכן כאשר מתבצע המעבר ללגליזציה המחירים צונחים כשעוד ועוד יזמים נכנסים לתחום. 

אם TLRY הייתה היחידה בשוק או עם המשאבים הכספיים הגדולים ביותר אז עוד ניתן להבין את ההתרגשות אך יש מספר חברות קנביס קנדיות, כולן נסחרות בשווי שוק מופרך ולא לשכוח את תעשיית הקנביס בארה"ב שאין סיבה שלא תייצא לקנדה.

אין לי ספק כי תעשיית הקנביס תגדל מאוד ותגיע לממדים של תעשיית הסיגריות והבירות ועם הזמן תהיה קונסולידציה בשוק ויוצרו מספר מותגים ידועים שרוב הסיכויים יבלעו בחברות סיגריות / משקאות / מזון שיהפכו את הקנביס ומוצריו לעוד מוצר צריכה אך אין בכך להצדיק אפילו לא 10% משווי שוק של 6 מיליארד דולר.

לאור זאת מכרתי CALL 70 למרץ 2019 תמורת פרמיה של 12.5 דולר לאופציה 


עדכון 7/9/2018: בעקבות עלית המניה אל מעבר ל- 80 הוגדלה פוזציית השורט באמצעות מכירת   CALL 50 למרץ 2019 תמורת פרמיה של 33.15  דולר לאופציה 

S&P בשיא, VIX יחסית גבוה -איתות לעצבנות בשוק- הגדלת נזילות

לפני כחודש כתבתי על סימנים לשבירה בשוק  וכעת מתקבל איתות נוסף על גל החששות המובנה לתוך השוק.

כידוע ה- VIX אמור לרדת כאשר מדד שוק המניות עולה, זה הקשר הקלאסי.
כשהשוק שובר שיאים אנו מצפים לרמות VIX נמוכות אבסולוטית ויחסית.
רמה אבסולוטית היא ערכו של ה- VIX ורמה של 12.5 נחשבת כנמוכה לכל הדעות.
רמה יחסית היא הקשר בין ערכו של ה VIX היום לתקופה היחסית קרובה. 

בנקודה זו בזמן, רמתו היחסית של ה VIX גבוהה בשתי מסגרות זמן חשובות  - בטווח הקצר ובטווח הארוך: 

- בחודש הנוכחי רמת ה VIX הנמוכה ביותר נרשמה ב- 8/8/2018 - 10.85  - ה- VIX היום גבוה ב- 15%
 - ביחס לשנה הנוכחית החולפת (52 שבועות) ה VIX היום גבוה ב- 40% מערכו המינימלי באותה תקופה.

ההיסטוריה מלמדת כי מצב זה מקדים תקופה של ירידות משמעותיות בשווקים.

מי שעוקב אחר הבלוג, יכול לחזור לפוסטים של ינואר 2018 ש"הרימו דגל" ביחס לשוק שאכן עבר טראומה לא פשוטה, בוודאי בהיבט המשקיעים בתנודתיות, בפברואר 2018 . בינואר 2018 ובתקופה שקדמה לו הצטברו שורה של סימנים שביחד יצרו מסה מספקת ליצור איתות משמעותי. 

היום השוק משדר שוב סימני מצוקה , אפשר שזה כלום,  אך אני בשל להקטנה נוספת של  החשיפה לשוק ההון בשיעור של 10% , כלומר החשיפה תעמוד על 85%. 
מבחינת השקעה בתנודתיות - חשיפה קטנה ומגודרת היטב.