מדוע לפיד מקים חברה ממשלתית חדשה "דירה להשכיר"? - בזבוז לשמו

"דירה להשכיר", שנמצאת בחיתוליה, אמורה להוציא לפועל את תוכניתו של לפיד, המשמש גם יו"ר קבינט הדיור, לבניית עשרות אלפי דירות להשכרה בעשור.

המטרה בהחלט ראויה , אך כבר יש במידת שראל חברה ממשלתית שקמה לצורך בינוי עשרות אלפי דירות ומשכירה בפועל היום אלפי דירות.

לחברה קוראים עמידר:

עמידר, החברה הלאומית לשיכון בישראל בע"מ, משמשת כלי חשוב במימוש מדיניות הרווחה והשיכון של ממשלות ישראל לדורותיהן. מאז נוסדה כחברה ממשלתית, בשנת 1949, מילאה עמידר תפקיד היסטורי בבניין הארץ ובשיכון מיליוני עולים.

כמו בעשרות שנות פעילותה, גם כיום וגם בעתיד תמשיך עמידר לתת את פתרונות הדיור הטובים ביותר והיעילים ביותר, לוותיקים ולעולים חדשים כאחד: ניהול מאגר הדיור הציבורי, בניית דיור מוגן לקשישים, שיפוץ מוסדות, הענקת פיצוי לתושבי קו העימות לשיקום בתיהם וכמובן מתן סיוע אמיתי לכל מי שזקוק לו, בתשלום שכר דירה.

במרוצת פעילותה צברה עמידר ניסיון רב, פתחה סניפים מקריית שמונה ועד אילת, דאגה לייעל את מערך השרות והייתה בין הראשונים לאמץ תקנים ושיטות עבודה על פי תקן 9001 ISO.

על מנת להבטיח את השירות הטוב ביותר ללקוחותיה, שיפרה עמידר את הנגישות והזמינות למידע והקימה מוקד שירות טלפוני לסיוע בשכ"ד 6266*. מוקד המידע והשירות עומד לרשות כל אזרח המבקש לברר את זכויותיו בנושא סיוע בשכר דירה או מעונין לבצע פעולות שונות בתחום הזכאות לסיוע בשכ"ד, מבלי שיצטרך להגיע לסניפים. על מנת לשפר את הנגישות למידע ולשירותים, הוקם גם את אתר האינטרנט הזה, המספק מידע רב בכל תחומי הפעילות והסיוע של עמידר.

הניסיון, החוסן הכלכלי, העמידה בתקני עבודה קפדניים, המקצועיות שנבנתה משך השנים והאנשים של עמידר, העושים הכל כדי לתת את השירות הטוב ביותר, מבטיחים לכל מי שנזקק לשירותי החברה לקבל סיוע מירבי.

 כ- 500 העובדים הקבועים המועסקים בעמידר, כמו גם קבלני המשנה שלה והספקים עימם היא קשורה, מחוייבים לאיכות השירות לדיירים ולזכאים לדיור ציבורי, ולהבטחת תמורה מרבית להשקעה הממשלתית והציבורית בתחום.

תחומי הפעילות המרכזיים של עמידר כוללים:

• ניהול דיור ציבורי.
• ניהול ותפעול בתי דיור מוגן.
• הענקת סיוע בשכר דירה.
• פעילות במישור הלאומי על פי החלטות הממשלה.

יש כאן והיום חברה ממשלתית מתפקדת  - מדוע לא להטיל עליה המשימה, להוסיף משאבים , אם צריך - הרי האוכלוסיה שעמידר מטפלת בה , היא בהחלט מועמדת להיכנס לדיור בשכירות של המדינה - אלפים רבים מקבלים דרך עמידר סיוע בשכ"ד להשכרה בשוק החופשי - עכשיו הם יוכלו לגור בדיור להשכרה ציבורי - יותר זול ויותר איכותי.

אין מנוס מלחשוב שחברה חדשה קמה על מנת לסדר למקורבים עבודה או שלא סומכים על עמידר. אם בממשלה חושבים שעמידר "מקולקלת"  - מדוע לא מטפלים בה בעדיפות ראשונה?

בקיצור - שערוריה וביזבוז כספי ציבור.

השקעה חדשה - אג"ח Toys R us - TOY

TOY עומדת על סף גלישה לאזור חדלות פרעון - כמעט תשע שנים לאחר ש - KKR ושות, ביין קפיטל ו -  וVornado Realty Trust (VNO) השתלטו עליה  באמצעות   רכישה ממונפת בהשקעה של 6.6 מליארד  דולר בשנת 2005 , תחרות מתעצמת מקמעונאים מגוונים יותר כגון וול מארט  וחנויות  האינטרנט כולל Amazon.com, מכרסמים עמוק בריווחיות  החברה - הרווח נקי בשרשרת חנות הצעצועים הגדולה בעולם הפך שלילי על בסיס 12 חודשים אחרונים בכל אחד משני הרבעונים האחרונים , מה שהופך את זה  שירות החוב של 5.6 מליארד דולר לקשה ביותר.

 בחודש שעבר, Toys "R" Us הודיע על הפסד של 1 מליארד דולרים עבור 2013 , ביצועים הגרועים ביותר מאז לפחות 1987.  מכירות בחנויות פתוחות  לפחות שנה  נפלו ב-5 אחוזים  בארה"ב ו- 3.3 אחוזים מחוץ לארה"ב.

החוב הגדול לכשלעצמו נובע מהרכישה הממונפת ,ואינו חדש. למעשה המינוף של החברה היום זהה למינוף שלה ב 2005 אך כאשר בתקופה שהצרכן האמריקאי מנסה לחסוך, הרשת מוכרת במחירים הגבוהים בכ 10% מוול-מארט ואמזון  -  ונפגעת מכך.

לחברה עצמה יש הסבר אחר לגמרי להפסד  הגדול ב 2013 - ירידת בילודת ילדים  בשנים 2008-2009 בשיעור של כ 3%- בעקבות המשבר הכלכלי - מביאה לירידה בביקושים שמורגשים היטב ברשת שמוכרת בעיקר לתינוקות וילדים צעירים.
  
למרות ההסבר, אי אפשר להתעלם מהעובדה כי מכירות החברה יורדות החל משנת 2005 בו נרכשה ע"י קרנות הון סיכון - וזה מתאים לכרסום תחרותי מתמשך.

את המהלומה הקשה חטפה החברה כתוצאה מהורדת דרוג ל CCC בתחילת אפריל שגרמה לצניחה מסיבית באג"ח שלה.
הבעיות בחברה היו ידועות, הוכחה לכך היא ההנפקה האחרונה של 450 מליון דולר של חוב לפדיון ב אוגוסט 2017 בשיעור ריבית של  - 10% . חוב זה הונפק במחיר של כ 110 נקודות וצנח ל 81 נקודות לאחר הורדת הדרוג - תשואה של 17%.

תזת ההשקעה

החברה לא במצוקה תזרימית - למעשה החוב שלה פרוס הכי רחוק מאז הרכישה הממונפת ב 2005.

פרעון החוב הקרוב ביותר הוא באוגוסט 2016 - 1 מליארד דולר .

לחברה יש מזומנים בהיקף של 650  ומסגרת אשראי של 1.85 מליארד דולר - רובה אינה  מנוצלת. 

קצב שריפת המזומנים בחברה  יהיה בסביבות 100 מליון דולר בשנה כך שהיא תגיע ל - 2016 עם יכולת פרעון ולבעלים / הנהלה יש מספיק זמן להתמודד גם עם הבעיות התפעוליות וגם עם מחזור חובות / גיוס הון.


יש לזכור כי למרות כל סימני האזהרה , החברה היא מותג ענק בבעלות קרנות הון סיכון ושלמרות ההפסד, העסק  מייצר מספיק מזומנים להמשך פעילות.

בהיבט הניהולי, בעלי המניות העמידו בראש החברה מנהל יוצא וול-מארט בכוונה לשפר את מעמדה התחרותי -והכריזו על תוכנית ארגון חדשה   ויש מה לעשות.


שורה תחתונה  - בהנחה שהמצב התפעולי לא ימשיך להתדרדר , מחירי האג"ח משקפים פחות או יותר את שיעור ההחזר במקרה של פשיטת רגל  - מכיוון שזו לא צפויה ב 2014/2015 , תקבולי ריבית מהווים שיכבת בטחון נוספת להון המושקע.

במה להשקיע

חוב החברה בהיקף של 5.6 מליארד דולר מפוזר בין חברות בנות וחברת האחזקות (חברה האם) ורק חלקו סחיר.

מבנה החוב בחברת האחזקות והפדיונות הצפויים:

(In millions)		February 1, 2014				February 2, 2013
10.375% senior notes, due fiscal 2017		447				446
7.375% senior notes, due fiscal 2018		403				404
8.750% debentures, due fiscal 2021 (1)		22				22
Total Long-term debt		$	872			$	872

109

---

(1)	Represents obligations of Toys “R” Us, Inc. and Toys–Delaware.

(In millions)	Annual Maturities
2014	$	—
2015	—
2016	—
2017	450
2018	400
2019 and subsequent	22
Total	$	872

הבחירה במקרה הזה קלה -האג"ח שנרכש הוא האג"ח המשלם ריבית של 10.375% לשנה ופדיון ל  2017  בשער של  82.5 .

אני חייב להעיר כי האומדן הפסימי להחזר במקרה של חדלות פרעון הוא כ 50-60   - כלומר אם הריבית תשולם ב 2014/2015 - ההון "מובטח"

 

סיכון המוסדות הפיננסיים בירידה

 המשבר של 2008  תפס את הבנקים לא מוכנים - חלקם פשט את הרגל , והאחרים נזקקו להזרמות הון שיפצו על ההפסדים הגדולים.

כל התעשייה נתפסה , בצדק, כמסוכנת להשקעה.

כאשר מבקשים לבחון את הירידה בסיכון של השווקים, חייבים להסתכל על הסקטור הפיננסי - מה מצבו מבחינת סיכון?

את מידת הסיכון ניתן לבדוק באמצעות "חוזי ביטוח" לחוב (Credit default Swap- CDS) - מוצר פיננסי סטנדרטי בעל ציטוט מחיר יומי:







הגרפים מראים באופן ברור כי הסיכון היום נמוך משמעותי מרמתו ב 2010/2011   .

תובנה מעניינת  שניתן לקבל מהגרפים היא איכותו של בנק וולס פארגו - פרמיית הסיכון שלו נמוכה משמעותי מהיתר ובאופן יחסי מצבו השתפר גם הכי הרבה ביחס לסוף 2010 - פרמיית הסיכון ירדה מ 120 ל- 35 - ירידה של 70% בסיכון , לעומת היתר שהשיפור עומד על כ 50% . חריג הוא גולדמן זקס שהוא בעל הסיכון הגבוה ביותר (פי 2.5 מוולאס-פראגו)
ועם השיפור הנמוך ביותר  -30%.

ממצא זה רומז על כדאיות של רכישת וולאס פראדו ומכירת גולדמן זקס כצמד.

אחזור לבדוק עוד כמה חודשים עם זה היה רעיון מוצלח.