לעולם ישליש אדם את מעותיו שליש בקרקע ושליש בפרקמטיא ושליש תחת ידו - על פיזור השקעות

השנה החדשה היא הזדמנות לחשוב שוב על מטרות ההשקעה של כל אחד ובתוך זה  נושא פיזור השקעות שהוא לכאורה פשוט אך בפועל המורכבות האמיתית שלו הרבה יותר גבוהה ממה שמרבית המשקיעים משערים.

הטעות הבסיסית ביותר בהבנה של פיזור היא ההנחה כי השקעה במספר מניות (וכל אחד יבחר את הכמות ביחס לגודל התיק) היא "פיזור".  אל מול הנחה זו אני שואל - מה יותר מפוזר - השקעת 100% בתעודת סל תל אביב 100 או רכישת 50 מניות המשתתפות במדד?

המהדרים הולכים צעד נוסף ואומרים - נגוון את התיק ע"י פיצולו למניות בישראל ובחו"ל (שכל אחד יבחר את היחסים בין המדינות), אל מול זה אני שואל  - מה יותר מפוזר - רכישת מניות / ETF בשווקים שונים או רכישת ETF סופר מבוזר כגון Vanguard Total World Stock ETF כנייר אחד?

אותן שאלות תקפות למעשה לכל סוג נכס סחיר - אג"ח ממשלתי, אג"ח קונצרני בדרוג השקעה, אג"ח HY, השקעה בסחורות, בנדל"ן מסוגים שונים  - בכולם יש היום אפשרויות לרכוש "פיזור" ניכר מאוד באמצעות  נייר אחד ובעלויות זניחות.

האם תיק המורכב מתמהיל של מניות מכל העולם הוא "תיק מפוזר"?

התשובה המפתיעה היא שלא, התיק לא מפוזר בהיבט שהיינו רוצים מסיבה אחת בלבד - המתאם בין הנכסים. המסחר הממוחשב והגלובלי העלה מאוד את המתאם בין ערכי הנכסים הסחירים  ולכן דווקא בזמנים של ירידות בשווקים, בהם הפיזור אמור לבצע את תפקידו , המתאם בין השווקים עולה.

כאנקדוטה אני חייב להזכיר כי ניתן  להחליף את ההשקעה במדדי מניות בהשקעה במוצרי VIX עפ"י רמת המינוף שלהם ביחס למדד- כלומר שילוב של ZIV או XIV עם מזומן ישכפל את תשואת המדד. 

בשלב זה תמיד יהיה מי שיחשוב - זה כלל לא הגיוני , הרי ידוע כי הזהב נחשב כנכס בטוח אז וודאי הוא רלבנטי להשקעה כפיזור. האמת כמובן שונה, הזהב , כמו כל סחורה אחרת הוא נכס השקעה נחות  ואין לו מקום בתיק השקעה ארוך טווח.


עד  כאן התבררו שני נושאים - הראשון הוא כי ניתן להשיג פיזור השקעה גדול מאוד במניות אפילו באמצעות ETF בודד או מספר קטן של ETF בשווקים שונים  אך תיק זה אינו באמת "מפוזר" בהיבט המתאם בין השווקים השונים ולהשקעה בסחורות אין מקום בתיק.

נכס השקעה נוסף שרבים מהמשקיעים בשוק הון נוטים להתעלם ממנו הוא הנדל"ן. אפשר כמובן להשקיע בנדל"ן פיזי - דירה למגורים, שטח משרדים או חנות כאשר דירת מגורים להשקעה היא האפיק הנוח והנגיש ביותר הנותן למשקיע תשואה פטורה ממס עד רמת שכ"ד של כ- 5000 ש"ח היום. לחילופין ניתן להשקיע באחד המיזמים של השקעות נדל"ן משותפות בחו"ל תוך הכרה ברמת הסיכון הלא נמוכה של מיזמים אלו - החל מהסיכון הספציפי לפרויקט, עבור לסיכון השוק במדינת היעד ועד לסיכון פשיטת רגל / רמאות בחברה המנהלת.
היתרון של השקעות בנדל"ן ישירות  הוא המתאם הנמוך עם השווקים  במחיר של חוסר סחירות ההשקעה ועלויות השקעה גבוהות, כאשר השקעה בדירת מגורים היא חלופה להשקעה באג"ח ממשלתי / קונצרני איכותי והשקעה ביתר הקטגוריות היא חלופה להשקעה במניות.

אלטרנטיבה נוספת היא השקעה עקיפה בנדל"ן באמצעות קרנות ריט - בישראל או בעולם - וכמובן באמצעות השקעה בETF של קרנות ריט לפיזור גדול יותר בין סוגי נדל"ן שונים ומדינות. להוספת מרכיב הנדל"ן סחיר לתיק השפעה חיובית על הקטנת התנודתיות והגדלת התשואה מתיק נירות ערך:

השפעת הוספת קרנות ריט לתשואת ותנודתיות תיק השקעות

מכיוון שקרנות ריט מחלקות דיבידנדים באופן שוטף, למשקיע ישראלי יהיה יתרון מיסויי בהחזקת קרנות ריט ישראליות בחשבון השקעה שאינו משלם מס כגון קרן השתלמות בניהול עצמי.


החלק האחרון בפיזור ההשקעות הוא "המסחר" כלומר ההשקעות המבוצעות על מנת לנצל הזדמנויות בשווקים. חשוב להבין כי לא כל יום אפשר לאתר "הזדמנות השקעה" אלא אלו מציגות עצמן מדי פעם - אג"חים המתומחרים מאוד לא נכון , מטבעות שמאוד נחלשו וצפויים להתחזק, מניות סופר מנופחות , מניות סופר מדוכאות מחיר. להשקעות אלו מתאם נמוך עם השוק ולכן אם "ההזדמנויות" מניבות תשואה סבירה התרומה שלהן לצמצום התנודתיות היא גבוהה.

בתוך קטגוריית המסחר יש כמובן את ההשקעה במוצרי ה VIX. הדרך הכי קלה היא למכור TVIX / UVXY בשורט בהיקף של 5% מהתיק בתחילת השנה ועד סופה השורט ישחק בכ- 95% . מינון של 5% מהתיק מבטיח כי גם במקרה של נפילות חדות בשווקים היקפו הכללי של התיק יספוג את ההפסד הזמני בלי צורך לנהל הפוזיציה- וכך ניתן להרוויח תוספת תשואה של 5% ללא מאמץ על אותו היקף תיק. (כמובן שיש להתחיל ברמת VIX "נורמלית" ולא אולטרה נמוכה).

שתהיה שנה טובה, וריווחית

הוריקן דרגה 5 יכה בפלורידה - מה זה יעשה לתנודתיות?

הדבר הגרוע ביותר מבחינת משקיע בתנודתיות הוא להיקלע לאירוע חיצוני לשוק הכלכלי אשר משפיע מהותית על התנודתיות כאשר הפוזיציה אינה מוכנה לספוג את הזעזוע כי עד שהאירוע התרחש "הכל היה בסדר".

אסון טבע הוא כמובן אחד מהאירועים החיצוניים המשפיעים על השווקים ואנו עומדים בפני פוטנציאל לא מבוטל לקטסטרופה בפלורידה בעקבות הוריקן אירמה שהוא אחד ההוריקנים החזקים בהיסטוריה.

בדרכו לפלורידה ההוריקן כבר עבר במספר איים, אחד מהם ברבודה שבו 95% מהמבנים נהרסו. יש לציין כי איים אלו רגילים להוריקנים והעובדה כי נגרם נזק קטסטרופלי היא עדות לעוצמתה הבלתי רגילה של אירמה.

אם חלקים קריטיים לכלכלת פלורידה יפגעו קשות, יש פוטנציאל לתנודתיות שוק לא מבוטלת, בעיקר כאשר ה VIX עומד על פחות מ- 12.

לאור זאת , ולשם הזהירות, יש לקחת צעדי הגנה נדרשים - צמצום פוזיציה, גידור , הורדת מינוף. אם לא יקרה כלום - הפסד התשואה יהיה קטן, אם אכן השוק יגיב , החיסכון ממניעת הפסדים יהיה גדול, כלומר יחס סיכון / תשואה במצב זה הוא כזה המחייב צמצום חשיפה.

ה VIX היום - 5/8/2017 - קפיצה תוך יומית של 40%

רק לאחרונה כתבתי פרספקטיבה על קפיצות VIX מעל 40% וקיבלנו שוב קפיצה VIX של 40% בתוך יום המסחר אך בסיומו ה VIX עלה "רק" ב 22%.

קפיצתו של VIX מרמה של 10 ל- 14 אינה מפתיעה לאור הממצאים שהוצגו בפוסט הקודם:

בסביבת ה VIX אולטרה נמוך של 12 החודשים האחרונים ההסתברות לקפיצת VIX בשיעור של יותר מ 40% גדולה  פי 12.5 (!)  מזו של קפיצה דומה בסביבת VIX רגילה.

כפי שכתבתי בעבר, אני מייחס את התופעות של VIX אולטרה-נמוך מצד אחד ותדירות עולה של קפיצות VIX משמעותיות לשני צדדים של אותה מטבע - מסחר ממוחשב המאפשר מצד אחד להוריד את הפרמיות על האופציות לרמות נמוכות מבעבר (ומכאן ה VIX הנמוך) אך באותה מידה גורם לשחקנים שונים בשוק "להתנהג" באותו האופן כאשר התנודתיות עולה (שחקנים עם מינוף גבוה המבצעים גידור) וגורמים לתנועה חדה יותר ב VIX. 

כמו במקרים קודמים של VIX אולטרה-נמוך גם במקרה זה הקפיצה ב VIX לא לוותה בתנודתיות חדה במדדים - בזמנים רגילים ירידה יומית של 0.76% במדד לא מניבה קפיצת VIX יומית  של 22% .

למרות הקפיצה החדה ב VIX , עקום החוזים נשאר בקונטנגו מובהק של כ - 6% עם פרמיה משמעותית של 8% בין הספוט לחוזה הראשון כך שלמי שצלח את גל התנודתיות ללא צמצום הפוזיציה יש שכבת הגנה מסוימת בפני גל תנודתיות נוסף.

בזמנים אלו של עליה בתנודתיות של התנודתיות אני ממליץ למי שמבקש להיות חשוף לשורט תנודתיות להחזיק ב ZIV.  

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118