מירלנד החדשה

מאזן פרפורמה

הסדר החוב במירלנד יוצא לדרכו ועשוי ליצור הזדמנות באג"ח החדש שיונפק במסגרת ההסדר  - אג"ח ז'.

כתבתי באוקטובר 2015 על ההזדמנות שההסדר פותח לאג"ח הקיימות של מירלנד , אך ההסדר שכתבתי עליו שונה ומחזיקי האג"ח הקיימים יקבלו 80% מהחברה ו- 45 מליון דולר באג"ח ז' חדש חלף פארי של 260 מליון דולר בכל הסדרות, במטרה להוריד דרסטית את מינוף החברה ולקנות זמן לשיפור המצב ברוסיה והתקדמות פרויקטי הדיור למגורים.

מתווה ההסדר

בהיבט נכסי החברה , הנכסים המוגדרים כנדל"ן להשקעה משועבדים לבנקים ב LTV משוקלל של 85% - במקרה של צרות כלכליות הדורשות מימוש הנכסים, החברה לא תראה תזרים  ואם החוב לבנקים לא ישולם עומדת להם הזכות להיפרע מהחברה.

השווי המוחשי יותר נמצא בפרויקטים של בניה למגורים וקרקעות שאינן משועבדות:

גם בהנחה כי הקרקעות אינו שוות דבר, די אם החברה תחלץ את ההון העצמי בפרויקטי המגורים כך שתתאפשר פרעון של אג"ח ז' בהיקף 45 מליון דולר.

השוק השורי השני באורכו ב - 80 שנה האחרונות

רק לאחרונה כתבתי על הגאות הגדולה והערכה  כי  השוק בדרכו להמשך העליות והנה תוך ימים ספורים של עליות אנו מוצאים עצמנו בשוק השורי השני באורכו  מהשפל הגדול.

 יש לתת את הדעת כי  בעוד אורכו של השוק השורי חריג (יותר מכפליים משוק שורי ממוצע)  , התשואה הנומינלית של השוק היא ממוצעת (אך במונחים ריאלים היא גבוהה מהממוצע בשל האינפלציה האפסית בשנים האחרונות)

יש עוד דבר אחד לזכור והוא כי הגדרה של שוק שורי היא שוק שעולה ללא תיקון העולה על 20% במדד. הירידות ב"משבר האירופאי " באוקטובר 2011 הגיעו ל- 19.7% כך שדי ברור שכל השיאים למיניהם תלויים מאוד באופן הגדרת המדידה וההגדרות.

על מיסוי השקעות - ניצול אופטימלי של מסלולים פטורים ממס

בפוסט ההקדמה לנושא מיסוי ההשקעות הדגמתי כיצד השקעה חוזרת במדד , פטורה ממס , של דיבידנדים שהתקבלו מהחזקת מדד ה  S&P500 מניבים תשואה עודפת על פני המדד בהיקף של 284% ב - 24 שנים .

אין כל ספק כי אם ניתן היה להשקיע ולא לשלם מס על הרווחים / ריבית / דיבידנדים  לאורך זמן התשואה על ההשקעה תשתפר דרמטית, כך שדבר ראשון על המשקיע העצמאי למקסם את ההשקעות באפיקים הפטורים ממס.

פוסט זה מתייחס לאפיקי ההשקעה הפטורים ממס במדינת ישראל  ממבט של אדם הנערך להפוך להיות משקיע עצמאי
והוא בתהליך הארוך של בניית  תיק השקעות שיאפשר לו בסופו של דבר לפרוש מעבודה ולחיות מרווחי השקעות או משקיע עצמאי המבקש לחסוך בתשלומי מס.


אפיקי ההשקעה הפטורים ממס במדינת ישראל :


קרן השתלמות בניהול עצמי - קרן השתלמות היא מוצר חיסכון לטווח בינוני ההופך נזיל לאחר 6 שנים.  היום ניתן לנהל באופן עצמאי את הכספים בקרן כאשר כל זמן שלא נימשך כסף מהקרן ניתן להפקיד כספים חדשים וכמובן כל הרווחים פטורים ממס.
המשמעות של הדבר היא כי קרן השתלמות הפכה לפלטפורמת השקעה ארוכת טווח בעלת יתרונות מס משמעותיים שפשוט אסור לוותר עליהם  - הקרן נזילה, הרווחים בקרן פטורים  ממס ומשיכת הכספים אף היא פטורה ממס ולכן משקיע עצמאי לעולם לא יפדה את קרן ההשתלמות שלו לצורך "צריכה" ויקפיד על ההפקדות השנתיות.

קופת גמל להשקעה -  כתבתי על הנושא לא מזמן. 

אי אפשר להפחית בחשיבות המוצר בתיק ההשקעות.

קרן פנסיה - קרן הפנסיה נכנסה לרשימה מכיוון שכמשקיע עצמאי,   כזה שהכנסה מהשקעותיו הן הכנסתו היחידה / דומיננטית ,  אפיק החיסכון הפנסיוני הוא אפיק השקעה לכל דבר שאומנם אינך יכול לנהלו באופן עצמאי (עדיין...) אך הוא מקנה מספר יתרונות משמעותיים מעבר לפטור ממס על הרווחים:
 - 30% אג"ח ממשלתי מיועדות בתשואה העדיפה משמעותית על תשואת האג"ח הממשלתי הסחיר
 - מגוון מסלולי השקעה
 - ביטוח שארים / נכות
 - ערבות דה פאקטו של המדינה
 - החל מגיל הפרישה תשלומים מובטחים לכל החיים - אין סיכון כי הקרן תיגמר.


היתרונות הללו הופכים את קרן הפנסיה לאחד מעמודי התווך של המשקיע העצמאי שכן קרן הפנסיה מגדרת שני סיכונים גדולים - אי הוודאות באורך החיים העשויה להביא לגמר מוקדם של החסכונות  או  תאונה  / מחלה לא צפויה  המונעת המשך תיפקוד כמשקיע לתקופה ארוכה.

בניגוד לקצבה הפטורה ממס הניתנת למשיכה מקופת גמל להשקעה כבר בגיל 60 , הקצבה מקרן הפנסיה חייבת במס הכנסה עפ"י המס השולי ומשולמת מגיל פרישה כך שניתן היום באמצעות הפקדות לקרן פנסיה וקופת גמל להשקעה ליצור הכנסה עפ"י תכנון מוקדם החל  מגיל 60 ואילך .

בעלות על דירה להשכרה  - פטור מלא: אם סכום ההכנסה החודשית משכר דירה אינו עולה בכל חודש במהלך השנה על סכום של 5,030 ₪     בשנת 2016 , יחול פטור מלא על הכנסה מהשכרת דירה למגורים העומדת בתנאים לעיל. ​תקרת הפטור בשנת 2017 עומדת על סכום של 5,010 ₪ ​

אפיק פטור ממס זה ידוע ומוכר לכולם, אך ברצוני להדגיש את חשיבות ניצולו אם כמשקיע אתה בוחר לפזר את ההשקעה גם באפיקים סולידיים שכן גם מבלי לקחת בחשבון עליה בשווי הנכס מעבר לאינפלציה  , בישראל מקובלת תשואה שנתית של כ -  3% על השכרת דירה למגורים . תשואה נטו של 3% צמודה למדד שקולה לתשואה ברוטו של 4% על אג"ח צמוד מדד בישראל. כלומר  במונחים של השקעה באג"ח סולידי כחלק מתיק השקעה , דירה להשקעה המניבה שכירות פטורה ממס היא מוצר עדיף.


 פתיחת קופת גמל להשקעה ע"ש הילדים אינה מותנה בגיל כך שקימת אפשרות לפתוח קופות לילדים צעירים ולהינות מדחיית מס לשנים ארוכות גם אם יהיה צורך לפדות הקופה בשלב מסויים.



לסיכום , השילוב של קרן השתלמות כפלטפורמה לניהול השקעות אקטיבי ,קופת גמל להשקעה במסלול מנייתי פסיבי וקרן פנסיה מהווים את 3 אבני הייסוד של המשקיע העצמאי. כשההון גדל ויש יכולת ורצון להגדיל את החלק הסולידי של תיק ההשקעות,  דירה להשקעה מהווה נדבך נוסף ולתיק גדול אף יותר ניתן לנצל את דחית המס של הילדים הצעירים (קופת להשקעה) .

על מיסוי השקעות - הקדמה

שחור - S&P500 כולל השקעה חוזרת של דיבידנדים אדום - מדד S&P500

אני חוזר וכותב על הצורך של משקיעים לחשוב ולהתנהל בקבועי זמן ארוכים בניגוד ל"רדיפה" אחר תנודתיות השוק מאירוע לארוע. הדוגמה הטובה ביותר לכך היא השקעה פשוטה במדדי המניות - קנה והחזק.

הגרף מעלה מראה את ביצועי מדד ה S&P500  מיום היווצרו  ועד היום , כאשר הוא מוצג בשני אופנים - המדד המפורסם (SPY) והמדד הכולל השקעה חוזרת של דיבידנדים במדד עצמו (הקו השחור).

בעוד שמדד ה S&P500 עלה בכ 420%  בתקופה של כ - 24 שנים , אותו מדד הכולל השקעה חוזרת  של דיבידנדים עלה ב 704% . הפרש של 284% !

תשלום הדיבידנדים בתקופה זו עמד על 46% בלבד, כך שההפרש של 284% נובע בחלקו הגדול מהתשואה שנצברה על הדיבידנדים שהושקעו חזרה במדד , כלומר תופעת "הריבית על ריבית" המגדילה באופן מעריכי את התשואות.

חשוב לציין כי ההשקעה החוזרת של דיבידנדים במדד היא אפשרית רק בניהול ההשקעה במסגרת פטורה ממס שכן אם משקיע מחזיק נייר ערך המשלם דיבידנד עליו לשלם מס על הדיבידנד כך שההשקעה החוזרת היא של סכום הדיבידנד בניכוי מס וכך למנהלי כספים אקטיביים קשה מאוד להכות את המדדים גם כתוצאה מההיבט הזה.

הקדמה ארוכה זו מיועדת להסביר את "הנזק" הנגרם לתשואה ארוכת הטווח של תיק ההשקעות בעקבות  תשלום מס על ריווחי השקעה בשוטף.   אם כמשקיע הייתי יכול לדחות את תשלום המס לעתיד אזי  התשואה ארוכת הטווח תגדל שכן אקבל תשואה גם על הכסף שאמור היה להיות משולם כמס.

לאור כל זאת ברור למדי כי לניהול היבט  המס בתיק ההשקעות חשיבות רבה לתשואות לאורך זמן ואני מניח כי משקיעים רבים לא נותנים תשומת לב מספקת לנושא.

בפוסטים הבאים אעסוק במקצת הסוגיות ואשמח אם בתגובות ניתן יהיה להוסיף מידע או לכוון את תשומת הלב לסוגיות מס רלבנטיות.

הגאות הגדולה

באמצע 2015 בגלל תחילתה של אי נוחות פסיכולוגית שנבעה מגל העליות שלאחר משבר 2008 כתבתי על הגאות הגדולה - השוק שורי הרביעי בחוזקו  ב 80 שנה האחרונות - לאן עכשיו?

סיכום הפוסט היה:

הריבית עולה משפל היסטורי  , הגרעון הממשלתי במתווה יורד , הגידול באוכלוסיה מתון  , הירידה במחירי האנרגיה הסתיימה ואנו עדים לתחילת מגמה של עליית מחירים. כל אלו מעידים כי אין גורמים  מישקיים שידחפו לעליות ניכרות מעבר למיצוי מה שכבר קיים - יכולות ייצור בלתי מנוצלות ואנרגיה זולה.

במידה והניתוח הנ"ל נכון, האינדיקטורים לסיום השוק השורי יהיו מגוונים - עליית התשואות לטווח ארוך, חזרה של מחירי הנפט לרמות של 90+ דולר, תחילתה של אינפלציה , עליה במחירי חומרי גלם / סחורות.

כל עוד אלו אינם מתרחשים, ובהינתן שלא יתרחש ארוע חיצוני שיפיל השווקים (יוון? אוקראינה? איראן?) העליות ימשכו  - מלבד תיקונים הצפויים בכל שוק בריא.

 כשכתבתי זאת ב- 22 ביוני 2015 ה S&P עמד על 2122 נקדות אך כבר באוגוסט 2015 ואח"כ בפברואר 2016 חווינו תיקונים של 12%-13% ולקח שנה למדד לחזור לרמתו הקודמת ומשם טיפס לרמתו היום 2270 - סה"כ עליה של 7% בשנה וחצי שחלפו מאז שכתבתי כי אין עוד גורמים משקיים שידחפו השוק לעליות ניכרות וכי צפויים תיקונים של שוק בריא.

מבחינת העליות של השוק השורי בהשוואה לעבר , אנו עדיין במסגרת השוק השורי הרביעי בחוזקו, אך במרחק אחוזים בודדים מהשוק השורי השלישי בחוזקו. יחד עם זאת יש לזכור כי המדידה היא באחוזי עליית שוק כאשר בעבר האינפלציה היתה מוחשית ובשנים האחרונות האינפלציה אפסית כך שבמונחים של עליה ריאלית אני חושב שאנו בשוק השורי השני בחוזקו , כאשר הראשון הוא בתקופה שלאחר סיום המלחמה הקרה בה העולם קצר את "דיבידנד השלום"

 בהתיחס לאינדיקטורים לסיומו של השוק השורי אנו מתחילים לראות עליית מחירי חומרי גלם, כולל נפט / גז  והצפיות האינפלציוניות מתחילות לעלות בד בבד עם עליית הריבית לטווח ארוך.
 אומנם התהליך רק בראשיתו אך התופעה של ריבית נמוכה / מחירי חומרי גלם נמוכים  שהיו שקולים לקיצוץ מס מסיבי על אוכלוסיית העולם העשיר מגיעה לידי סיום. ההשפעות לא יורגשו מייד שכן עליית הריבית ועליית מחירי חומרי הגלם צרכים עוד להתרגם לאינפלציה  אך זה רק עניין של זמן.

 בגרף מעלה ניתן לראות את הקיטון הדרמטי במונחים היסטוריים של כמות המזומנים בשוק ( M0 - מזומנים ופקדונות של בנקים בבנק המרכזי ) . בספרי הכלכלה הישנה ירידה כזו בכמות הכסף היא סימן מובהק למיתון בפתח, אך לאור הגידול האדיר בכסף שנבע מההרחבות המוניטריות של הפד אך בפועל נשאר בבנקים המסחריים כפקדונות בפד ולא הגיע לכלכלה כי הבנקים לא הלוו הכסף (ביקוש נמוך להלוואות בגלל מיתון /  חוסר יכולת להלוות בגלל דרישות הון) ,כסף זה מתחיל לחלחל לכלכלה ויהיה מנוע לעליות נוספות בשוק - בעיקר אם טראמפ יתחיל  בהרחבה פיסקלית .

כתבתי על כך בהרחבה בתחילת 2014 בפוסט - אמרו הדפסה -  אז איפה הכסף?

העליות בשוק לא צפויות להיות דרמטיות וכפי שכתבתי באמצע 2015 - צפויים תיקונים בדרך , ואין סיבה לחשוב כי 2017 תהיה פחות תנודתית מ 2016 / 2015.

בהיבט המחזור העיסקי אנו חוזרים ל"עסקים כרגיל" באופן מלא - הבנקים מלווים, הקבלנים בונים, מכוניות חדשות נמכרות היטב וההשקעות בתעשיה מתחילות לחזור - אני מעריך כי  2017 הכלכלה תתחמם יותר , רווחי החברות יעלו  וזאת במקביל לעליית הריבית ושוק המניות יגיב בחיוב.

אל מול הכלכלה יש תמיד את הגורמים החיצוניים הבלתי צפויים , אך לעיתים הגורמים הללו צפויים להיות לא צפויים ובמילה אחת - טראמפ.  הסיכון הגדול ביותר לשוק המניות הוא הנשיא החדש של ארה"ב. יחד עם זאת, מכיוון שהקבינט שלו מכיל מליארדרים אני סומך שיהיו אלו שיסבירו לו משמעויות כל החלטה  / פעולה במונחים של השפעה על שוק המניות

תנודתיות השוק בשפל חסר תקדים

בחודש החולף נסחר המדד ברצועה צרה  של 1.4% ביחס לחודש הקודם, תנודתיות שוק נמוכה ברמה שטרם נראתה.

לתנודתיות נמוכה מתלווה VIX נמוך  ותמיד כדאי לחזור לקרוא הפוסט על כמה זמן ה VIX יכול להיות נמוך

כתמרור אזהרה לגבי פוזיציית שורט שאינה מתוכננת נכון אני ממליץ לקרוא את הפוסט על VIX ומומנטום  שסיכומו:

על מנת לשפר את הרווח יש לנקוט בפעילות "אנטי מחזורית" - לצמצם חשיפה ב VIX נמוך, להגדיל חשיפה ב VIX גבוה - בלי קשר למומנטום או איתותים גם בסיכון של הפסד רווח (צמצום בחשיפה כאשר המומנטום החיובי בעיצומו) או הגדלת הפסד לטווח קצר (הגדלת חשיפה באירוע של מומנטום שלילי בשוק)  וזו האסטרטגיה המוצגת ב XIV בניהול חופשי


תנודתיות שפל בשוק מעידה כי זו העת לפעילות אנטי - מחזורית

תשואות הקרן - תיק אג"ח זבל 2012 עד 2016

בהמשך  לפוסט שסיכם התשואות למחצית 2016.

התיק בישראל מורכב בעיקרו מאג"ח בסיכון גבוה, עם אחוז קטן של מניות.

הרעיון המרכזי הוא שרכש תיק מפוזר של אג"ח בעל תשואה לפדיון גבוהה, אך עם סיכון בינוני להפסד משמעותי של קרן ההשקעה ייתן תשואות גבוהות לאורך זמן.

התיק נבנה במהלך 2012 לאור התשואות האטרקטיביות בשוק הקונצרני  והוא תיק סטטי למדי - ההחזקה באג"ח היא  לפדיון או  להגעתו  לתשואה לפדיון יחסית נמוכה המצדיקה החלפתו באג"ח אחר.

ברבעונים האחרונים פרסמתי בתום כל רבעון את 10 ההחזקות הסחירות העיקריות באג"ח והשינויים בתיק , כאשר מדי פעם אני מציג ניתוח של אג"ח אליו אני נכנס.

אומנם ב- 2012 /2013 היתה אפשרות לבנות תיק מפוזר של אג"חים בעלי תשואה גבוהה אך ככל  השיפור בשווקים התקדם והחברות שהיו בקשיים ב 2012 פשטו רגל או הגיעו להסדר  כך כמות האג"חים הפוטנציאלים  הלכה וקטנה.

  מאז 2012 היתה עוד הזדמנות אחת לחדש את היקפי ההשקעה באג"ח הHY  וזאת בסוף 2014 תחילת 2015  וכתבתי על כך בפוסט שובו של אג"ח הזבל , אך החלון שנפתח אז נסגר די מהר וכך התיק הפך מתיק מפוזר לתיק מאוד ריכוזי המתאפיין בדומיננטיות גדולה מאוד של 2-4 אג"חים המהווים יחדיו עד כ- 75% מ- 10 ההחזקות העיקריות בתיק.


 תשואת התיק ל 2016 עומדת על 36.3% לאחר מס ותשואה מצטברת  מ 2012 בסך 131% המגלמת תשואה שנתית של כ 18.2%  לאחר מס.
יש להשוות תשואה זו לתשואת מדד המניות ת"א 100 לתקופה המקבילה שהניב 28% בלבד או תשואות תעודות הסל HY בישראל שהניבו בממוצא כ - 40% באותה תקופה.

שנת 2016 היתה שנה חריגה לכל הדעות בהיבט התשואה מכיוון שבשנה זו נפדו אג"חים בהיקפים גדולים ורמת הסיכון של שוק אג"ח הזבל הצטמצמה מאוד כך שאין שום סיכוי כי תשואות אלו יחזרו על עצמן ללא משבר נוסף שכן פוטנציאל הרווח המגולם באג"ח המתומחר מתחת לסיכונו האמיתי נמוך היום באופן משמעותי מאשר בשנים עברו.

חשוב לציין כי תופעה זו של צמצום דרמטי בפרמיית הסיכון של האג"ח בסיכון היא אחד המאפיינים של שוק הנמצא בפריחה בחלק השורי של מחזור העסקים . בשנה החולפת גם תשואת מדד ההשקעה באג"ח HY בארה"ב היתה גבוהה מהתשואה על ה S&P .
 אך אל דאגה , הקטנת  פרמיית הסיכון מאפשרת  הנפקתם  של אג"ח חברות המשלמות פרמיה נמוכה מדי אל מול הסיכון הגלום בעסקיהן וכך נזרעות ההזדמנויות של המשבר הבא....


בנוסף לפדיונות ולירידת התשואות הגורפת ב HY ,   לרכישות  אג"ח של אידיבי פיתוח  ואג"ח כח' של אפריקה ישראל   היה תפקיד משמעותי ביצירת התשואה. העובדה כי לבייב רכש בפרמיה את הפעילות ברוסיה שהיתה משועבדת לאג"ח כח' וכך הביא לעליה מהירה בשוויו לא עמדה לנגד עיני כשהגדלתי באגרסיביות את האחזקות באג"ח , כך שבהחלט למזל היה תפקיד חשוב.

הפספוס הגדול של השנה הוא כמובן באורתם סהר. אני עדיין  מקווה להחזר משמעותי על הקרן  אך גם לקבלת הסבר על הפער הענקי בין השווי הנגזר בהסדר לבין ההון העצמי של החברה כפי שהוצג בדוחותיה , שכנראה יגיע מתהליכים שינוהלו בבית המשפט כנגד הדירקטורים בחברה ורואי החשבון שלה ואולי יגדילו את ההחזר כמה שנים מהיום.

אם אורתם סהר היתה השקעה כושלת, ההשקעות בלוזון (רבעון 2) ומירלנד (הגדלה אגרסיבית ברבעון 3-4)  תרמו לתשואה למרות שעל  פניו נראו במצב קשה יותר מאורתם סהר

חוץ מאורתם, השקעתי בחברה  נוספת שנכנסה לפרוק / הסדר -  אורבנקורפ. החברה  קרסה כל כך מהר מהרגע שהחלה להיסחר וימים בודדים מהרגע שהתחלתי לקנות כך שלא הוצגה ב - 10 אחזקות האג"ח הסחירות  אך אין ספק כי תתרום לתשואה ב 2017-2018.

במבט קדימה לשנים הבאות, ההסתברות כי תיק אג"חי HY בפיזור סביר יכה את מדדי המניות אינה גבוהה. אנו נמצאים בשלב של "עסקים כרגיל" במחזור העסקי המתאפיין בסיכון עסקי  נמוך  ורווחיות עולה של חברות המתבטאת בעליה בשערי המניות.

בשל כך גודל התיק של אג"חי HY ילך ויקטן לאור הצטמצמות ההזדמנויות  וחלק מהכספים ינותבו להשקעה במניות ערך,  אלו עם פוטנציאל עליות  / דיבידנדים משמעותי מחד וחוסן יחסי בפני הירידות שיבואו לקראת סופו של המחזור העסקי , שאין לי מושג מתי יתרחש.

אסטרטגיית מסחר "חופשית" ב -XIV - סיום ותוצאות

לאחר תקופה ארוכה ,  הגיעה העת לסיים את ההדגמה של כיצד  כל אחד יכול לסחור ולהרוויח ב XIV ללא הרבה מאמץ או תחכום.

הגרף מעלה מתאר תוצאות אמת של מסחר בתעודת XIV על סמך אסטרטגיה מסחר פשוטה  - לקנות נמוך ולמכור גבוה.

אחר הפעולות ניתן היה לעקוב בפורום וכן פוסטים המתארים את הפעילות תחת אסטרטגית מסחר ו- XIV  לדוגמה סגירת הפוזיציה ממש לפני הברקזיט


מה האסטרטגיה ?

כל נקודה בגרף מציינת  ביצוע קניה או מכירה, למעט הנקודה האחרונה המראה את הנתונים נכון ליום המסחר האחרון של האסטרטגיה - 5/1/2017  בכל נקודה מצויינים:

• התשואה המצטברת מניהול הפוזיציה (ק כחול)
• התשואה המצטברת מהחזקת XIV  באסטרטגיית קנה והחזק (קו כתום)
• אחוז החשיפה של הפוזיציה ל XIV המתוארת ע"י העמודות האדומות.

יישום האסטרטגיה של  "לקנות נמוך ולמכור גבוה" בוצעה ע"י הגדלת החשיפה ל XIV (כלומר קניה)  כשמתרחשת קפיצה ב- VIX  ושער XIV יורד והקטנת   החשיפה ל XIV  (כלומר מכירה) כאשר ה- VIX יורד וה XIV עולה כאשר הכניסה והיציאה מפוזיציה מבוצעים במנות עפ"י אומדן  למה שיעור החשיפה הראוי.

ניהול הפוזיציה הוא ללא מערכת "איתותים" או כללים ברורים לתזמון הפעולות אלא עפ"י "תחושה" של כלל השוק וניהול סיכון של משקיע סביר תחת הכלל של לצמצם חשיפה כשהשוק גבוה וה VIX נמוך ולהגדיל חשיפה לאחר שהשוק ירד וה VIX גבוה - ניתן לראות זאת בגרף של ה XIV המציג את ערך VIX ביחס לנקודת ההתחלה במונחים של תשואה.

פוזיציה זו היא למעשה "קבוצת ביקורת" של האדם מול "מכונה" או אלגוריתם  הפועלים עפ"י  כללים מוגדרים - אם אלגוריתם לא נותן תשואות יותר גבוהות בתנודתיות יותר נמוכה - בשביל מה לטרוח?



תוצאות  

מבחינת ביצועים, ניהול  הפוזיציה הביא לתשואה כוללת של 268% (כ- 37% שנתי) לעומת תשואה של כ 199% ל- XIV באותה תקופה (30% שנתי), וכל זאת  כשהחשיפה הממוצעת ל XIV בפוזיציה המנוהלת עמדה על 61%.

להשוואה, מדד ה S&P עלה בתקופה זו ב 58% (כ - 11.8% בשנה).

ההצלחה של הפוזיציה המנוהלת לא נמדדת רק  ביחס התשואות אלא גם בתנודתיות - תנודתיות הפוזיציה  משמעותית נמוכה מתנודתיות ה XIV והנסיגה המקסימלית מערך הפוזיציה המנוהלת היה 30% בלבד לעומת 54% ב - XIV.

מי שעוקב אחר הבלוג יודע כי  בירידות החדות של אוגוסט 2015  לא נעשה שינוי בפוזיציות פשוט בגלל חופשה , כך שהתוצאות עשויות היו להיות טובות אף יותר....

מה ניתן ללמוד מכך?


ניתן ללמוד כי שמירה על כלל אצבע פשוט , מסחר מועט (רק 22 פעולות בארבע שנים וחודש וחצי) וקצת תשומת לב לשוק (וזמינות למסחר גם בחפשה!) יכולים ליצור תשואה יוצאת דופן גם ללא שימוש בכלים מתוחכמים.

אני חייב להזכיר כי למרות התוצאות המצוינות המסחר ב XIV אינו אופטימלי  .

הערה אחרונה להמשך הדרך - 

כאשר ה VIX  פחות מ 11.5  והחוזה השני פחות מ 15 , ממילא הייתי מצמצם את הפוזיציה לרמה של 0 בהמתנה לקפיצת תנודתיות שתגיע , הרי זה רק עניין של זמן. יהיה מעניין לחזור לאחר הקפיצה ה VIX ולהשוות את מחיר ה XIV למחיר סגירה של 52.5.

האיוולת של מחיר למשתכן מגיעה לשיא בהרצליה - גליל ים

שר האוצר כחלון בתוכניתו "מחיר למשתכן" חשב כי יביא בשורה חדשה לשוק הנדל"ן , בשורת ירידת המחירים לזכאים אשר יוכלו לרכוש דירות במחירי קרקע מסובסדים.

ברור היה מההתחלה כי תוכנית זו נועדה לכישלון מכיוון שאינה מגדילה את היצע הדירות החדשות בישראל אלא רק מפעילה "מפעל פיס" לזכאים היכולים לזכות בזכות לרכוש דירה מסובסדת.

כל עוד סבסוד הקרקע היה נמוך יחסית, ניתן היה להתעלם מהנזק הכלכלי לאוצר המדינה , אך במכרז האחרון של מחיר למשתכן בהרצליה נחצה קו אדום. כבר לא מדובר בסבסוד של 100-200 אלף ש"ח אלא סיבסוד המגיע ללפחות 1 מליון ש"ח לדירה.

סבסוד של 1 מליון ש"ח לדירה , כאשר בשלב הראשון מדובר בכ 275 דירות  מהווה הפסד לקופת המדינה של 275 מליון ש"ח. במונחים של מעונות סטודנטים / קשישים / נכים מדובר על תקציב המאפשר בניה של 900 יחידות דיור!

יש מצבים בהם מוסריות המהלך מוטלת בספק.

זה אינו אחד מהמצבים הללו.

להגריל דירות 4-5 חדרים בהרצליה בהנחה של מליון ש"ח ליחידה אינה מוסרית.

תשואות אפיקי השקעה שונים ב 2016 במונחים דולריים

שנת 2016 היתה שנת גאות בשווקים , כאשר העליות הגדולות נרשמו באפיקים שירדו בחדות בשנים הקודמות  - שוקי המניות ברוסיה וברזיל  והנפט היו כוכבי התשואות.

מנגד הסטרלינג הבריטי ומדד המניות הסיני היו המפסידים הגדולים.

כתבתי לא מעט על השקעה בפרספקטיבה של מחזורים עסקיים ארוכי טווח  - לקנות בשפל ולמכור בגאות כאשר  השקעה בסגנון זה תוארה בפוסטים על ההשקעה בחברות הקשורות לנפט אך גם ברכישת אג"ח מרילנד / כלכלית ירושלים  / אפריקה ישראל שנפגעו מהמצב ברוסיה , כך שאותי תמיד מעניינים האפיקים שהם המפסידים הגדולים של השנה....

כמשקיע באג"ח בסיכון , שנת 2016 היתה חריגה לטובה בגלל חזרת הבטחון המלא לשווקים ועימו צמצום פרמיית הסיכון על אג"ח HY עובדה שגרמה לתשואות גבוהות מאוד באפיק זה  - גם בארה"ב , למרות השנה המוצלחת ב S&P , מדד ה HY עלה אף יותר.




 

החזקות אג"ח עיקריות - רבעון רביעי 2016

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 ההחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
 רבעון שני 2016
רבעון שלישי 2016
מוצג מטה   הרכב ההחזקות בתום הרבעון הרביעי   של 2016:

ברבעון החולף חלו מספר שינויים   בהרכב ההחזקה

יצאו מהרשימה:

אורתם סהר - האג"ח הפך להיות לא סחיר


נכנסו:

ארזים - לא חל שינוי בפוזיציה , אך פדיונות בתיק החזירו האג"ח ל- 10 הגדולים.




שינויים בהחזקה:

• פדיון בקרדן הקטין את היקף הפוזיציה 
• פדיון בלוי הקטין את היקף הפוזיציה 
• פדיון בפיתוח הקטין את היקף הפוזציה
• ההסדר במירלנד החליף האג"ח בתיק לאג"ח ז' + מניות , מוצג חלק האג"ח בלבד שגדל במקצת בעקבות רכישות חדשות

במבט קדימה  הסדר באפריקה הכולל המרת חוב למניות צפוי להקטין את היקף הפוזיציה באג"ח

אני חייב לציין כי האג"חים של לוי אינם אג"חי זבל אך הם בתיק פשוט כי אין בשוק די נזילות למימוש האחזקה מבלי לשלם "קנס" משמעותי -  השקעת זמן רב בנסיון למכור כל פעם מעט מאוד או למכור בירידות שערים משמעותיות. אינני רואה סיבה לשלם הקנס כך שכנראה האג"ח יוחזק עד הפדיון.

	2016				2015
אג"ח	Q4	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
אפריקה	24%	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
קרדן	22%	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
לוי	14%	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
פיתוח	11%	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
פטרוכימיים	7%	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
לוזון קב	5%	5%	5%
דיסקונט השקעות	5%	4%	4%	4%
אקסטל	5%	4%	4%
ארזים	4%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
מירלנד	4%	5%	3%	3%	4%	4%	3%

סה"כ שווי  ההחזקות ב - 10 האג"חים הגדולים ירד  בכ 19%  (!)  במהלך הרבעון  ובכ - 6% מתחילת השנה בעקבות פדיונות גדולים ללא השקעתם  חזרה לשוק האג"ח בסיכון בגלל הירידה הדרמטית בתשואות.

מעניין כי בדיוק לפני שנתיים כתבתי על חזרת אג"ח הזבל  והאג"חים המוזכרים בפוסט אז עדיין מהווים את עמוד השידרה של תיק האג"ח HY.