ה - VIX היום 29/1/2018 - VIX מעל 14

לאחר תקופה ארוכה מאוד של תנודתיות שוק נמוכה מאוד וערכי VIX אולטרה נמוכים , ה VIX עלה מאז הסגירה על 8.96   ב- 4/1/2018  במהלך הדרגתי אך רצוף ב- 56% ל- 14.01 בסגירה כאשר את ה- 26% האחרונים ביצע ה- VIX בזינוק היום.

העלייה בערכי VIX התרחשה בד-בבד עם המשך העליות במדד ה S&P500 וזאת בניגוד למצב הרגיל של מתאם ההפוך בין ה- VIX למדד, כלומר כאשר המדד עולה ה- VIX יורד ולהיפך.

כך נוצר מצב חריג בו מתחילת השנה, בעוד המדד עולה ב- 5.18% , XIV יורד ב- 9.69% כלומר פער תשואה של 15% .

בניגוד לקפיצות VIX הגדולות של 2017 הפעם עליית ה VIX הייתה  מתונה אך לאורך זמן כאשר כנראה בדרך המקרה הקפיצה היומית בשיעור  44% באוגוסט 2017 והקפיצה היומית נוכחית בשיעור 26% החלו מאותה רמת VIX של כ- 11.2, כלומר היה יכול להיות הרבה יותר גרוע.

יש לזכור כי למרות העלייה של 56% ב VIX , ערכו היחסי בינוני- נמוך כלומר יש מקום לעליות לא מעטות כאשר ה- VIX  במרחק כ- 10% משיאי הקפיצות בשנת  2017 בהן הגיע ערכו ל- 15.5-16 וכ- 90% משיאי 2016 שעמדו על 26-27. 

אם אני נדרש להמר, וכידוע "חזאות" שוק בכלל ו- VIX בפרט הם ניחושים מושכלים לכל היותר, התופעה של עלייה רצופה  ב VIX במקביל לעליה במדד עשויה לסמן שיא בשוק המניות  , לפחות לתקופה מסוימת , וראשיתו של מהלך תיקון קצר שכבר מזמן לא התרחש.   לדעתי הסיבה לתיקון היא עליית שערי הריבית המתחוללת עתה  בשווקי האג"ח בארה"ב ועליה כתבתי מספר פעמים החל בפוסט סימנים לקרבה לפסגה ועד 2 פוסטים בינואר - ציון השוויון בין תשואת אג"ח ותשואת דיבידנד  ו- 390 ימי מסחר ללא תיקון.

המסר הוא פשוט:

"בעוד החגיגה בשווקים בעיצומה, הגורמים לסיום החגיגה כבר צפים ועולים על פני השטח - עליית ריבית, עליה בתשואות האג"ח , אינפלציה ועליית מחיר הסחורות."

אינני חושב שאנו בנקודת המפנה בשווקים לתיקון חריף אך לשוק נדרש זמן לעכל את סביבת המאקרו "החדשה" של תשואות אג"ח ל- 10 שנים ומחירי נפט ברמות של 2014.

לסוחרים במוצרים על ה- VIX , התקופה הארוכה של VIX נמוך הייתה מבחן למשמעת המסחר שכן ב- VIX אולטרה נמוך יש לשמור על חשיפה נמוכה. כאשר ה- VIX ב - 14 יחסי הסיכון / סיכוי משתנים ואני מעריך כי לאחר תנודתיות נוספת של מספר ימים אפשר יהיה לחזור למסחר במוצרי VIX ברמות חשיפה גבוהות יותר.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

390 ימי מסחר ללא תיקון של 5% במדד

הגאות הגדולה המתאפיינת  בשוק שורי ארוך ממשיכה לשבור שיאים והפעם , אם לא יתרחש דבר מה לא צפוי, השוק ישבור את שיא התקופה הארוכה ביותר ללא תיקון  של 5% שנקבע בשנת 1995 ועומד על 399 ימים:

בעוד החגיגה בשווקים בעיצומה, הגורמים לסיום החגיגה כבר צפים ועולים על פני השטח - עליית ריבית, עליה בתשואות האג"ח , אינפלציה ועליית מחיר הסחורות.

הסקטור הראשון להיפגע מעליית הריבית הוא כמובן סקטור הנדל"ן אשר בניגוד לשיאי השוק חווה תיקון של כ- 10%:

אחזקות אג"ח עיקריות - רבעון אחרון 2017 - סוף מעקב

פוסט זה מבשר קיצה של תקופה ארוכה בה ניתן היה להשיג תשואות יפות מתיק מפוזר של אג"חי זבל בישראל.

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 האחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
 רבעון שני 2016
רבעון שלישי 2016
רבעון רביעי 2016
רבעון ראשון 2017

רבעון שני 2017 

רבעון שלישי 2017

בתום הרבעון השלישי של 2017 הצגתי את ההתפלגות האחזקה באג"חים:

		2017		2016				2015
אג"ח	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
קרדן	29%	26%	24%	22%	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
אפריקה	23%	26%	23%	24%	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
פיתוח	12%	13%	14%	11%	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
פטרוכימיים	11%	10%	8%	7%	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
לוי	6%	7%	7%	14%	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
לוזון קב	4%	4%	5%	5%	5%	5%
אקסטל	4%	5%	5%	5%	4%	4%
מירלנד	4%	4%	4%	4%	5%	3%	3%	4%	4%	3%
ארזים	3%	4%	4%	4%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
סאני	2%	2%	4%

מאז חלו מספר התפתחויות מרכזיות - הסדר באפריקה המבוסס בעיקרו על תשלום משמעותי במזומן והיתרה באג"ח / מניות סחירות, אג"חים של פיתוח הגיעו לשווי יותר מהוגן , אג"ח לוי יפדה סופית בעוד כחודשיים, אג"ח לוזון הגיעה לתשואה לפדיון נטו שלילית, אג"חי אקסטל נסחרים ב - 5%-6% לפדיון במקום 10%-12% לפני זמן לא רב ותשואת אג"ח מירלנד ירדה לכ- 5.5%.

לאור ההתפתחויות הללו אין אפשרות להחזיק "תיק" אג"ח זבל בישראל ולכן יהיה זה פוסט המעקב האחרון.

כמובן שתהליך הירידה בכמות אג"חי הזבל הינו תהליך מתמשך וטבעי לכל מחזור כלכלי וכך על המשקיע  לבצע את המעבר מתיק מבוסס אג"ח זבל לתיק מוטה מניות על מנת ליהנות משלב הגאות של המחזור הכלכלי.

את המעבר החלתי לבצע בקיץ 2016 כאשר כתבתי על המניות החדשות בתיק ו"הכרזתי" על מותו של אג"ח הזבל בישראל במרץ 2017 עם המלצה להשקיע באירופה. המעקב שפרסמתי לפני כחודש על ביצועי המניות בתקופת ההחזקה של 18 חודשים הראה תשואה של 47% לפני דיבידנדים , כלומר תשואה שנתית של 29%. 

האתגר הבא הוא לדעת מתי לצמצם את האחזקות במניות לקראת סיומו של המחזור הכלכלי הנוכחי.

תשואת אג"ח לשנתיים השתווה לתשואת הדיבידנד של מדד S&P500 לראשונה מאז 2008

אחד הסימנים המובהקים לשוק יקר הוא הירידה בתשואת הדיבידנד של המדד. כאשר תשואות האג"ח נמוכות , יש הגיון ברכישת מדד המניות כתחליף - כלומר לקבל תשואת דיבידנד במקום ריבית או לחילופין, לקחת מימון לטווח קצר בעלות הדומה לתשואות האג"ח הקצרות על מנת לרכוש את המדד כאשר את עלות הריבית מממנת תשואת הדיבידנד.

כך או כך, ריבית נמוכה לטווח קצר היא גורם הדוחף לעליות במחירי המניות.

כעת, לראשונה מאז 2008 , תשואת האג"ח לשנתיים שווה לתשואת המדד וכך עוד גורם המלבה מחירי המניות מצטמצם והולך.

כמובן שתשואות האג"ח לטווח קצר צפויות עוד לעלות במקביל להעלאות הריבית של הפד המוערכות היום בכ- 1% לפחות במהלך 2018 וכך הפער בין תשואת האג"ח לתשואת הדיבידנד של המדד  ילך ויגדל עד אשר השוק יתקן.

כמובן שאסור לשכוח כי תשואת אג"ח הקצר היא רק חלק מהגורמים המשפיעים על השוק שכן לתשואת האג"ח הארוך השפעה רבה על ההחלטה של המשקיע האם להשקיע במניות או לקבל תשואה בטוחה באג"ח. 

SKEW - מדד הפחד לקטסטרופה במניות

ההתרסקות של אוקטובר 1987הדגישה בפני המשקיעים את  הפוטנציאל להתרסקות    שוק המניות ושינתה לתמיד  את תפיסתם על התפלגות תשואות ה-  S & P 500
המשקיעים מבינים כעת שסיכון הזנב של S & P 500 - הסיכון לירידה  חריגה בשיעור  שתי סטיות תקן או יותר מתחת לממוצע - גדול משמעותית מאשר בהתפלגות הלוגורמלית.

מדד Cboe SKEW ("SKEW") הוא מדד הנגזר ממחיר סיכון הזנב של S & P 500. בדומה ל - VIX, מחיר סיכון הזנב של S & P 500 מחושב ממחירים של אופציות על ה- S & P 500 ודרך כלל נע בין 100 ל 150. ערך SKEW של 100 פירושו כי התפלגות הנתפסת של תשואות  S & P 500 היא  נורמלית כלומר  ההסתברות של תשואות חריגות  הוא אפסי.  כאשר SKEW עולה מעל 100, זנב שמאל של ההסתברות התשואות של  S & P 500 מקבלת  משקל רב יותר ולכן  הסתברויות של תשואות חריגות הופך  להיות משמעותי יותר.

מבחינה פרקטית, עלייה בסיכון הזנב נתפסת כמגדילה את הביקוש היחסי עבור אופציות PUT עם ערכי מימוש נמוכים המשמשים כהגנה בפני ירידות שערים חדות.

הגרף מעלה מראה התפלגות התשואות החודשיות בפועל של מדד S&P500 (אדום) אל מול התפלגות נורמלית לצורך השוואה (כחול). "הזנב" הגדול של התשואות השליליות במדד S&P500 מסומן בעיגול.

מבחינת החוזים העתידיים על ה VIX  , כאשר SKEW גבוה, עקום החוזים תלול מהרגיל וזתא ניתן לראות מהשוואה של ה SKEW לקונטנגו של החוזים לטווח בינוני:

מבחינת הסוחר בתנודתיות, מצב של SKEW גבוה הוא הזדמנות לקצור את דיוידנד השונות דרך החוזים לטווח בינוני ע"י אחזקה ב ZIV כדרך מוגנת הרבה מקפיצת VIX מאשר אחזקת XIV.

אם נביט על עקום החוזים , הקונטנגו לטווח קצר עומד על 11.93% ואילו הבינוני עומד על 3.84%:

שתי רמות הקונטנגו גבוהות את הקונטנגו לטווח בינוני נמצא ברמה יחסית הרבה יותר גבוהה אל מול התפלגותו בזמן כך שהשקעה ב ZIV במצב זה ביחס ל XIV נושאת יחס תשואה לסיכון עדיף מכל נקודה אחרת בזמן.