המתאם (בטא) של חוזי VIX למדד ה VIX

החוזים העתידיים על ה VIX הם המכשיר הפיננסי הקרוב ביותר להשקעה ישירה ב VIX . וכידוע,  על החוזים העתידיים בנויים כל יתר המוצרים - מאופציות על ה VIX ועד  לתעודת סל המחזיקות בתמהיל של חוזים.

התמסורת בין מדד ה VIX לערכי החוזים , כלומר יחס השינוי בין מדד ה VIX לחוזים העתידיים (באופן פשטני - בסטטיסטיקה הממוצע של השינוי נקרא מתאם ומסומן באות בטא במסגרת רגרסיה לינארית),  אינו נתון קבוע אלא משתנה המושפע ממספר פרמטרים שרק אחד מהם הוא כמה רחוקה פקיעת החוזה.

הגרף מעלה מראה את המתאם  בין החוזים העתידיים ל - VIX כפונקציה של ימים לפקיעת החוזה , וניתן לראות בברור כי ככל שהחוזה ארוך יותר , כך המתאם שלו קטן יותר.

השינוי במתאם  אינו לינארי אך בהחלט ניתן לחלק את החוזים לשתי קבוצות:

•  הקבוצה הקצרה  המתחילה כ -  30 ימים לפקיעת החוזים בה קצב השינוי במתאם  משתנה באופן שאינו לינארי (מבטא ~042. ל בטא 0.79 )
• הקבוצה הארוכה - כל יתר החוזים שנראה כי השינוי במתאם  הוא בקרוב לינארי .

 ההבחנה בין "קבוצות החוזים" רלבנטית למספר תחומים:

בראש ובראשונה המתאם  לתקופה מאפשר לאמוד את השינוי במחיר תעודת הסל על חוזי ה VIX כפונקציה של שינוי ב VIX. למשל התעודות VXX / XIV מהוות חוזה עתידי סינטטי עם 30 יום לפקיעה ולכן  הסטטיסטיקה מלמדת  כי ממוצע שינוי המחיר של התעודה יהיה סביב 40% מהשינוי ב VIX (אני מזניח את מרכיב האלפא - אך הוא קיים ואינו 0.) - אני משתמש באמד של 50% לצרכי אומדנים לגידור.

הנושא השני הוא גידור באמצעות חוזים עתידיים - החוזים העתידיים על ה VIX הם בעלי סחירות גבוהה ויכולים להיות אלטרנטיבה מצויינת לגידור פוזיציה - המתאם  מאפשר למשקיע להחליט באיזה חלק של עקום החוזים  הוא רוצה לגדר - האם בחלק הקצר בעל המתאם הגבוה או החלק הארוך יותר בעל המתאם הנמוך - לא אכנס כאן לשיקולים , אך למצבי שוק שונים אסטרטגיות גידור שונות.

אחרי שכתבתי כל זאת והכל נראה הגיוני ונכון, אני חייב לאמר כי מדובר בראיה לא מדוייקת  של המציאות וזה מקרה קלאסי של שימוש לא נכון בסטטיסטיקה!

הסטטיסטיקה כמובן אינה משקרת , אך השאלה היא מה מודדים. המתאם בין החוזים ל VIX המתואר כאן הוא מתאם כפונקציה של זמן לפקיעה , אך חשוב לזכור כי קיימים גורמים נוספים המשפיעים על המתאם כגון - מבנה עקום החוזים, התנודתיות של התנודתיות, שוק עולה או יורד וכו'. במילים אחרות, הסתמכות על הסטטיסטיקה המתוארת מעלה לצרכי גידור היא טעות שכן כאשר מגדרים חשוב להתייחס למצב שוק ספציפי .

 

 



   

כ-280 שקל בחודש עבור מגורים בפרויקט דיור ציבורי לקשישים- הפעולה האפקטיבית ביותר לטיפול במשבר הדיור

280 קשישים זכאי מערך הדיור הציבורי מהעיר בת ים ישלמו כ-280 שקל בחודש עבור מגורים בפרויקט דיור ציבורי של הסוכנות היהודית, משרד הבינוי והשיכון וחברת עמיגור. כך נודע ל-ynet. מדובר במיזם דיור ציבורי שבו הושקעו כ-80 מיליון שקל.

המיזם מיועד למגורים עבור זכאי מערך הדיור הציבורי, ובהם קשישים, עולים חדשים וניצולי שואה. הפרויקט בבת ים ייבנה ברחוב כצנלסון מול קניון בת ים, ויכלול מגדל בן 17 קומות ו-200 דירות, בשטח ששייך לסוכנות היהודית. שטח הדירות יעמוד על כ-40 מ"ר והן יכללו מטבח, סלון, חדר שינה ושירותים. המגדל יכלול לובי, מועדון דיירים, מכבסה ושטחי מסחר.

כתבתי בעבר על היתרונות הכלכליים הגדולים למדינה ליצירת דיור ציבורי לקשישים  ולא נותר אלא לברך על הסנונית הראשונה לדיור ציבורי כזה.

בפוסט על דיור ציבורי לקשישים הערכתי כי עלות יחידת דיור תעמוד על כ 500,000 ש"ח , אך בפרויקט בבת ים   העלות היא כ 280,000 ש"ח ליחידה וזאת בהשוואה ל- 175,000 ש"ח ליחידה במעונות הסטודנטים בתל-אביב.

במקום כל התוכניות של "מחיר למשתכן" , הגרלות לרכישת דיור מוזל, הנחות על קרקעות  ושאר יוזמות המתפרסמות בקול תרועה רמה, מדינת ישראל צריכה להשקיע בדבר אחד בלבד - דיור ציבורי לחלשים, סטודנטים, עולים  ב - 3 מיליארד ש"ח לשנה ניתן לבנות יותר מ 10,000 יחידות דיור קטנות - לקשישים, נכים, משפחות חד הוריות וסטודנטים ולהוציא את האוכלוסיות הללו משוק השכירות - הקטנת הביקושים בשוק השכירות , בוודאי לדירות מפוצלות (כך יוצרים יחידות קטנות היום) יביא בהכרח ירידת מחירים.

יש דרך קלה מאוד להאיץ מאוד את בניית הדיור הציבורי במתכונת המבוצעת בבת ים - במכרזים קיימים לקרקעות לשמור חטיבת קרקע למגדל של דיור מוגן שיבנה במקביל לבניית השכונה - אם הבניה הרגילה היא של דירות 4-5 חדרים בשטח של 100-120 מ"ר, הסבת ייעוד המבנה לדיור מוגן תאפשר בניית פי 3 יחידות דיור.

בנוסף, לחייב כל פרויקט פינוי / בינוי  לבנות מגדל של דיור ציבורי תמורת הגדלת זכויות בניה.

יש לקבל את העובדה כי השוק הפרטי אינו יוצר היום יחידות מגורים קטנות ועל המדינה למלא חלל זה באופן אקטיבי. כאשר יבנו מספיק יחידות קטנות של דיור ציבורי , אין כל ספק כי שוק הדיור יתייצב - וזו הדרך המהירה והזולה ביותר ובעל ההשפעה החברתית הטובה ביותר.

ה - VIX היום 15/9/2015 - חזרה לשיגרה ואסטרטגית XIV בניהול חופשי

במהלך המסחר ירד ה VIX ב - 7% אך החוזים ירדו  יותר והניבו עליה של כ- 10% ב - XIV וירידה של 20% בתעודות הממונפות.

על פניו נראה כי אירוע התנודתיות של "המשבר הסיני" הסתיים וזאת  לאור חזרת העקום לקונטנגו קטן ומי שמחפש "איתות קניה" קיבל אותו כאשר יחס VIX ל VXV ירד אל מתחת ל- 1 למרות שבהחלט ניתן להמתין אף לירידה ל 0.9.

הנתון החריג בתמונה הוורודה הוא ה VIX שגבוה בכ- 10% מהחוזה הראשון המאותת כי שחקני האופציות חוששים מתנודתיות קיצרת טווח  לעומת שחקני החוזים שבטווח של 30 יום צופים תנודתיות נמוכה משמעותית- יש לזכור כי "במצב נורמלי" כאשר החוזה הראשון עומד על 20 , ה- VIX עומד על 18.

בהיבט ניהול האסטרטגיה ב VIX חופשי , הגדלתי את החשיפה בשתי פעימות בשערים 23-25 והחשיפה עומדת היום על 92%. אני מתעד את הפעולות בזמן אמת בפורום ואת גרף התשואות ניתן לראות כאן.

אסטרטגיה נוספת המתוארת כאן היא האסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך וב- 1/9/2015 נסגרו הגידורים .

המשותף לשתי האסטרטגיות היא הפעולה ה"אנטי מחזורית" - הקטנת חשיפה / גידור במצב של שוק עולה ו- VIX נמוך כאשר מודלים של מומנטום ממליצים על "קניה" ומנגד הגדלת חשיפה / סגירת גידור במצב של ירידות בשוק ועליה בתנודתיות.

שיאים בתנודתיות הצפויה של התנודתיות (VIX של VIX .....)

בפוסט האחרון על אסטרטגיה ל VIX נמוך - סגירת הגידור, עסקתי בהשפעת התנודתיות הגלומה במחיר האופציות על ה UVXY שחרגה "מהצפוי" כלפי מעלה וזו על אופציות ה VIX כלפי מטה.

על מנת לפתח את הנושא, יש לבחון את התנודתיות הצפויה של התנודתיות לאורך זמן והגרף מעלה מראה את המידע לתקופה מתחילת 2007 - כלומר כולל המפולת הגדולה של 2008 , משבר החובות האירופאי, המשבר היווני , הזעזועים בשוק בגלל אוקראינה ושוב יוון ועד ל"משבר הסיני" של היום.


כפי שניתן לראות , התנודתיות של התנודתיות רשמה שיא באירוע האחרון , אך מה שיותר מעניין הוא שאין קשר בין התנודתיות של התנודתיות לעומק או משך הזמן של הירידות בשוק המניות .

מ- 6 ארועים קודמים, 3 ארעו בעת משבר "חריף" המשאיר רישומו על הגרף של S&P ולקח לשוק זמן להתאושש ממנו ו- 3 הנותרים נראים כמו  "בליפ" קטן על הגרף.

מה שכן נראה כיותר משותף ל- 6 הארועים הקודמים הוא שלמעט באירוע של 2008 שהיה חריג בעוצמתו , ובמידה מסוימת גם "משבר החוב האירופאי" של 2011  שיא התנודתיות של התנודתיות סימן את ריצפת הירידה ב S&P.

בעקבות שאלות קוראים המתייחסות למודל הגידור באמצעות אופציות ציינתי כי מודל תמחור האופציות של B&S אינו מתאים לתמחור אופציות בעולם ה- VIX ואחת הסיבות היא התנודתיות הגבוהה של התנודתיות  - מהגרף מעלה ניתן לראות כיצד לאורך שנים משתנה משטר התנודתיות של התנודתיות  - 2007-2010 שונה מ 2011-2012  ששונה מ 2013-2014.

מודל B&S מניח כי אנו יודעים את תנודתיות נכס הבסיס והתנודתיות קבועה. בעולם ה VIX התנודתיות עצמה משתנה בין התקופות אך אנו למדים זאת רק בדיעבד .

אם עוסקים באופציות קצרות, לנושא הזה אין משמעות אך כאשר עוסקים באופציות ארוכות, כפי שמבוצע בזרוע השורט  באסטרטגיה ל VIX נמוך , מחיר האופציה עשוי להתנפח רק בגלל שחל שינוי בתנודתיות הצפויה.

המשמעות הפרקטית של העניין היא פשוטה - כל מודל תמחור אופציות למוצרי VIX הוא קירוב גס למחירי האופציות בעת ארוע תנודתיות משמעותי- אסור להיות נאיביים ולהתייחס לתוצאות גידור הצפויות כמציאות הצפויה אלא כתוחלת למציאות הצפויה עם תנודתיות משמעותית בתוצאות ולהיערך בהתאם .

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - סגירת גידור

האסטרטגיה תוארה בפוסטים קודמים , וכזכור היא נועדה לאפשר רווחים מקונטנגו תוך גידור סיכון בעת VIX נמוך , עת בה הסיכון לזינוק אחוזי גדול ב VIX הוא המשמעותי ביותר.

אני חייב לציין כי קפיצת VIX ו- UVXY היו חריגים למדי בעצמתם אך היתה שונות גדולה בשונות הגלומה במחירי האופציות (implied  volatility )  של ה VIX וה UVXY .

אני מציין את הנושא כי בדר"כ לא נותנים את הדעת לשינוי בשונות הגלומה במחירי האופציות אך בעולם המסחר ב VIX לא ניתן להתעלם מהתנודתיות של התנודתיות מכיוון שהיא משתנה דרמטית בעתות משבר ומשפיעה באופן מהותי על תמחור האופציות.

כאשר יוצרים אסטרטגיית גידור בסביבה בה השונות הגולמית משתנה, חייבים לקחת בחשבון את הנושא אך מדובר רק באומדנים / הערכות וסטטיסטיקה , החיים , ברוב הפעמים , מתנהגים לא בדיוק עפ"י המודל.

אירוע התנודתיות האחרון אופיין בשונות גלומה גדולה מהרגיל באופציות על ה UVXY ושונות גלומה נמוכה מהרגיל באופציות על ה VIX . אין לי הסבר אינטליגנטי לעניין למעט אולי כי  בניגוד לפעמים קודמות החוזים הדביקו את ה VIX ברמות הגבוהות והמתאם בין VIX ל UVXY הפך להיות גדול משמעותית מ - 1 , אך זו השערה בלבד.

המשמעות של השוני בתנודתיות הגלומה הביא לכך שמחירי האופציות על UVXY היו גבוהות מהצפוי ואילו האופציות על ה VIX המהוות גידור , היו נמוכות מהצפוי.

התוצאה  - הפסד גדול מהצפוי לפוזיציה המגודרת והדבר כמובן בולט יותר בפוזיציה החדשה  מכיוון שהפוזיציה הוותיקה יותר כבר נהנתה משחיקה של ה UVXY.

מי שעוקב אחר הבלוג וליווה את הסבב הקודם של האסטרטגיה, יודע שההפסד של הפוזיציה הוא זמני והמטרה באירוע של תנודתיות היא למכור את הגידור ברווח ולהשאיר חשיפה של לונג CALL UVXY שמחירו צפוי לצנוח בסוף האירוע.

במהלך ה 1/9/2015 מכרתי את הגידורים בשתי הפוזיציות:

בפוזיציה הראשונה את האופציות לאוקטובר ב 8.9 (נרכשו ב 3.1) - תשואה של  187%
בפוזיציה השניה את האופציות לנובמבר בטווח של 7.9-8.7 (נרכש ב 2.95) - תשואה של 181%

כל שנותר הוא להמתין עכשיו בסבלנות לדעיכת גל התנודתיות שצפוי לאפס את מחירי האופציות על ה UVXY

"המשבר הסיני" של 2015 מתקרב לפאניקה של "משבר החובות האירופאי" של 2011

תנודתיות ל 30 יום של S&P ומדד ה VIX ב 5 שנים האחרונות

מי שקורא את הבלוג האופן תדיר יודע כי דעתי היא כי "אירועי תנודתיות" נעשים יותר שכיחים מנתוני העבר לאור התפשטות המסחר הממוחשב ולעניות דעתי אנו חווים דוגמה קיצונית כזאת כיום.

קפיצת ה VIX במהלך המסחר לפני ימים ספורים אל מעל 50 היא תופעה שאמורה להתרחש במקרי קיצון - ראינו זאת בשיא המשבר של 2008 כשהתחושה היתה כאילו סוף העולם הפיננסי מתקרב וב - 2011 כשהאפשרות כי האיחוד האירופאי יקרע לגזרים הפכה להיות מוחשית מאוד

 המצב הגלובלי היום שונה לחלוטי -  המערכת הפיננסית יציבה, מחירי הסחורות נמוכים, אין בועות עולמיות למעט בועת האג"ח אך תהליך העלאת הריבית הוא ברור וידוע ותוקשר עד אין סוף ע"י הפד והעובדה שהבורסה הסינית יורדת בחדות לאחר עלויות מטורפות לא משפיעה כהוא זה על רווחיות קוקה- קולה.

גם האטה בסין לא מסבירה רמות פאניקה כאלו לכן או שיש מידע לא ציבורי אצל חלק מהשחקנים הגדולים - מה שאני מתקשה להאמין כי קיימת אפשרות כזו , או שמתקיים תהליך המזין עצמו באדיבות מכונות המסחר יתכן מכיוון שהתנודתיות החלה כבר בסוף יוני סביב המשבר היווני התורן.

במילים אחרות, אין לי כל הסבר רציונלי לפניקה.

בהיבט של תיקון בשווקים, לכך יש בהחלט מקום כפי שכתבתי ב 22/6/2015 על השוק השורי הרביעי בחוזקו ב 40 שנה האחרונות.


מבחינת עקום החוזים , למרות שלחוזה הראשון יש עוד 14 ימים לפקיעה הוא משיק ל VIX , כלומר שחקני החוזים מעריכים, בניגוד לדוגמאות רבות אחרות, כי הגל טרם חלף.

הבסיס לתעודות הסל על חוזי ה V וכו' - חוזה סינטטי ל 30 יום עומד על כמעט 27 , רמה גבוהה לכל הדעות ויש לתת את הדעת כי מבחינת מבנה העקום אנו נמצאים בבקוורדיישן של  13% בחוזים הקצרים ו - 1% החוזים הבונים את ZIV , תופעה לא שכיחה בפני עצמה.

בהיבט זה , העליה המשמעותית בחוזים כנראה מאחורינו אם לוקחים החשבון כי  החוזה השני עלה מ 14 ל 25 -עליה של 78% .  עליה דומה מכאן תביא את החוזה השני ל 44 - זו רמה של משבר 2008 , אך אי אפשר לפסול כי החוזים יגיעו לסביבות ה- 30 האומר עליה של עוד כ 20%-15% .

מבחינת מסחר , הפוזיציות שלי שתוארו בפוסטים על  אסטרטגיות למסחר ב VIX נמוך, התנהגו כצפוי בקפיצת VIX , בסימולציה של קפיצת VIX הנחתי הפסד של כ- 60% כאשר VIX יגיע ל- 30 בפועל ההפסד בפוזיציה הוא כ- 80%  אל מול 45% ב XIV ו- 65% של  UVXY והזמן מתקרב לשחרר את הגידור שעלה ב 250% בפוזיציה המתוארת בפוסט שבקישור.

באסטרטגיית VIX  בניהול חופשי , מכיוון שהייתי בחופשה של כ- 3 שבועות , לא ביצעתי אף פעולה למרות שבפועל הייתי אמור לצמצם חשיפה בסוף יולי כאשר ה VIX עמד על כ- 12 , אך לא בוכים על חלב שנשפך , ובכוונתי להגדיל החשיפה.