כיצד להפוך למשקיע עצמאי - פרק 3 - נסיון

“By the age of 10, I’d read every book in the Omaha public library about investing, some twice. You need to fill your mind with various competing thoughts and decide which make sense. Then you have to jump in the water – take a small amount of money and do it yourself. Investing on paper is like reading a romance novel vs. doing something else. You’ll soon find out whether you like it. The earlier you start, the better.”

Warren Buffet

פרק זה הוא הרביעי  בסדרה,קדמו לו  - מבוא ,פרק על רצון ופרק על השכלה

למשקיע עצמאי ההשכלה חשובה אך הניסיון קריטי.

כפי שבאפט אומר בציטוט מעלה, ניסיון צוברים רק באמצעות מסחר בכסף אמיתי ולא בחשבונות "נייר". אני ער לעובדה כי רבים  ממליצים למשקיעים / סוחרים מתחילים להתנסות באמצעות חשבונות סימולציה בהם אין כל סיכון כספי, אך אני בדעה כי חשבונות סימולציה טובים רק ללימוד הטכניקה של העברת הפעולות ולימוד האפשרויות בתוכנה למי שמערכת מחשב חדשה קשה ללימוד (כמו אינטראקטיב ברוקר למשל).

על מנת לצבור ניסיון חייבים לעבוד עם כסף אמיתי. הסכומים לא חשובים אך הקשב והלקחים שאנו מפיקים מסיכון כסף אמיתי הוא לאין שיעור יותר גדול מאשר מערכות מסחר בסימולציה אשר רוב הסיכויים שלא תהיה לה שום השפעה נפשית שעימה המשקיע חייב ללמוד להתמודד.

כפי שכתבתי במבוא, הפיכה למשקיע עצמאי היא תהליך והניסיון הוא  הוא מרכיב אינטגרלי בו. מכיוון שלא עולה בדעתי שפתאום קם אדם בבוקר ומחליט שהוא מתפרנס מהשקעות ללא כל ניסיון בעבודה מול הבורסות לא אתייחס לכיצד ומתי כדאי להתחיל לצבור ניסיון אלא להתמקד בשאלה  כיצד צוברים את הניסיון על מנת להפוך למשקיע עצמאי וכיצד לדעת כי נצבר ניסיון מספק.

אני גם לא מתייחס לניסיון הדרוש למסחר יומי או טכני  אלא לניסיון הדרוש למשקיע הנכנס לפוזיציות לטווח ארוך.

לצורך  צבירת ניסיון  כדאי פצל את תיק ניירות הערך לפחות לשני ברוקרים, רצוי אחד בארץ והשני בחו"ל  מהלך זה יאפשר צבירת ניסיון בבורסות שונות ותנאי מסחר שונים וכמובן יאפשר פיזור טוב יותר של נכסים.

ביום יום יש לתת לנושאי הבורסה / כלכלה תשומת לב שוטפת ולתחזק את תיק נירות הערך באופן שוטף - אין זה אומר לסחור באופן תדיר אלא פשוט להיות מעורב במתרחש, לקרוא הרבה ולנסות לאתר רעיונות השקעה ולפעול לפיהם.
באופן טבעי , לאורך הזמן (שנים) יהיו השקעות מוצלחות יותר ופחות , יופקו לקחים מכישלונות (הפסדים) וילמדו מספר דברים על הפסיכולוגיה של ההשקעות.
רצוי מאוד לנהל "יומן השקעות" לתיעוד החלטות ההשקעה על מנת שניתן יהיה לחזור אחורה ולראות היכן היו השגיאות בניתוח המצב.

אם מתמידים בזאת במשך שנים ומזרימים כספים חדשים לתיק , התיק ילך ויגדל , כמות ההשקעות תגדלנה וכך היקף תשומת הלב הנדרשת , מתחביב זה יהפוך לתחביב רציני. אני בכוונה משתמש במילה תחביב, מכיוון שמי שאינו נהנה מהעניין, פשוט לא צריך לעסוק בזאת , החיים קצרים מדי.

חייבים לקבל את העובדה כי ניסיון בשוק ההון נצבר על פני שנים רבות מאוד. אם לא חווית תקופות מיתון ואופוריה , FLASH - CRASH , נפילת בורסות בגלל ארוע חיצוני פתאומי , מלחמות ומשברים פיננסיים שבכל אחד מהם נאלצת להתמודד עם הפסדים או תאוות בצע, החלטות של לצאת או להישאר , להגדיל או להקטין, להשאיר או להחליף והכל בכסף אמיתי שלך ובסכומים משמעותיים - לא סיימת לצבור נסיון מספיק.

הניסיון הוא לא רק כיצד השוק מתנהג, אלא גם כיצד אתה מתנהג ביחס לשוק  בהיבט הפסיכולוגי / התנהגותי - כמה הפסד אתה מסוגל לספוג ולישון בשקט בלילה? כמה זמן את היכול לפעול כנגד השוק  והכוונה לא רק לקנות ברכישות אלא למכור או להישאר נזיל בעליות  וכ'.

לוקח שנים רבות והרבה "דמי לימוד" להבין כיצד העניין עובד, מדוע לא להתייחס לכתוב בעיתונים ובבלוגי ההשקעות למיניהם, מאילו השקעות להתרחק ומה עשוי להצליח והכל בהתאם לאופי האישי וליכולת האישית של השקעת הזמן הנדרש בתחביב ההופך להיות רציני.

מתי תדע שאתה בשל?

• כשתפסיק להשקיע בטרנד הנוכחי
• כשתפסיד כסף , אך תישן טוב בלילה
• כשיראה לך פשוט לקנות כשכולם מוכרים
• כשתפסיק להתייחס ל"טיפים" על מניות 
• כשרוב שווי התיק שלך יהיה מושקע בניירות ערך לטווח ארוך ותגלה שעוברים לפעמים חודשים בלי להכניס נייר חדש
• כשתחשוב במונחים של "מחזור עסקים"  ולא בשנים 
• כשתוותר על הרצון "לעשות מכה" ותזהה כי מדובר למעשה בהימור ולא בהשקעה.

גם שככל זה יקרה , עדיין תצטרך להוכיח לעצמך כי אתה מסוגל, באופן קונסיסטנטי , להכות את מדדי המניות בהיקף שיצדיק את כל ההתעסקות מכיוון שאם אינך מכה את המדדים , מדוע לא להשקיע בתעודות סל על מדדי מניות באסטרטגיית "קנה והחזק" לטווח ארוך?



יש לזכור כי  בניגוד להשכלה פורמלית אותה ניתן לרכוש  באופן קל וזמין  , את השוק ועצמך ניתן ללמוד רק דרך מסחר וכפי שבאפט מציין - תתחיל  עם כסף קטן , אך כסף אמיתי, וההתנסות דורשת פרקי זמן ארוכים מאוד .

לקח לי  24 שנים מפקודת המסחר הראשונה שלי ועד שהפכתי למשקיע עצמאי . כל אותה תקופה כמעט תמיד היה לי כסף מושקע בבורסה.

אין זה אומר כי יש צורך ב - 20 שנות  לפני הקפיצה למים  אך בהנחה כי רצוי לצבור ניסיון במסגרת מחזור עסקים אחד לפחות ולקיים את חובת ההוכחה כי אתה יכול להכות את המדדים נניח 3 שנים ברציפות  הרי מדובר בתקופה של 12-15 שנים לפחות.

השקעות לטווח ארוך - פרספקטיבה של 30 שנה

העיסוק השוטף בתנודתיות השוק משכיח את העובדה כי אסטרטגיה פשוטה של "קנה והחזק" במדד פסיבי תתן תשואה נאה לאורך זמן וכאשר הזמן באמת ארוך, התשואות מרשימות.

לאורך 30 שנה השקעה מדדי המניות הניבה 5.5%-6.5% לשנה מעל האינפלציה + דיבידנדים של כ - 2.5% לשנה - סה"כ תשואה של  8%-9% מעל האינפלציה.

לעומת השקעה במדיי המניות בסחורות כגון נפט / זהב הניבו 1.8% צמוד לאינפלציה לזהב ו- 1.5% לנפט.

בעוד התשואות על מדדי המניות  הם בבואה של התשואה להון הנדרשת ע"י בעלי המניות , התשואה על הסחורות הן בבואה של עלות ההפקה השולית הקשורה יותר לעלויות אנרגיה ושכר מאשר לכל דבר אחר.
אם נבדוק את התשואות עפ"י אמת המחירים היום, זהב ב 1150$ ונפט ב 55% נקבל תשואה שנתית המתואמת לאינפלציה של  1.2% לזהב ו- 2.5% לנפט.

המסקנות הן ברורות - יש להתרחק מהשקעה בסחורות .

והציבור? הוא מצביע על העדפותיו באמצעות המקום המועדף להשקיע הכסף  - במהלך ה - 30 שנה האחרונות נתח הקרנות הפסיביות (מחקות מדדים) עלה מ - 0 ל- 35%.

קופת גמל להשקעה - יזהר הקונה! היכן הכדאיות?

לקראת סוף 2016 נפתח ערוץ השקעה חדש במדינת ישראל - קופת גמל להשקעה. כל הגופים הפועלים בגמל / פנסיה מפרסמים ומזרזים את הישראלי למהר ולהשקיע במגוון המסלולים המוצע עד סוף השנה.

האינטרנט מלא בהסברים כמה המוצר נפלא בגלל דחיית המס / פטור ממס  אך בהרבה מקרים אלו "פוסטים מטעם" או פשוט נכתבו ע"י חבר'ה שלא באמת יורדים לעומקם של דברים , בפוסט זה לאמוד מה באמת הכדאיות של הקופות להשקעה.

מכיוון שהכספים המופקדים בקופת גמל להשקעה הם כספים נזילים ששולמו עליהן מיסים ואין כל הטבת מס בעצם ההפקדה, נשאלת השאלה "מה יוצא לי"  מהפקדה בקופה? מדוע להעביר כסף מתיקי השקעה המנוהלים עצמאית לקופה המנוהלת ע"י אחרים?

ההטבה המשמעותית  היחידה בקופה היא הפטור ממס רווחי הון במשיכת הכסף מהקופה כקצבה חודשית כאשר מגיעים לגיל 60. כל יתר ההטבות הן "הקלות מס" למקרה בו החיים דורשים כי הכסף ימשך שלא בדרך עם פטור ממס.

אך האם הפטור ממס סיבה לרוץ ולהפקיד כספים בקופה?

התשובה היא - חד משמעית לא.
כדאיות ההשקעה בקופה   תלויית מסלול השקעה  וזאת בגלל דמי ניהול גבוהים של 0.7% (לא מצאתי נמוך יותר , אך גם אם יש קצת יותר זול , העיקרון  דומה).

 במה לא להשקיע

קופות גמל תמיד נחשבו כמוצר סולידי המשקיע באג"ח , אך דווקא המסלולים הסולידיים בקופה הם מלכודת:

מכיוון שלאג"ח הלא צמוד הארוך של מדינת ישראל  במח"מ של 15.5 שנים תשואה של 3.28% ברוטו ו- 2.58 נטו כלומר הפרש של 0.7%  הרי מבחינת המשקיע,  רכישה של האג"ח בחשבון השקעות נזיל בניהול עצמי ותשלום מס , שקול להשקעה בקופה להשקעה ותשלום דמי ניהול של 0.7% - במסלול של פטור ממס. כל "תקלה בדרך" שתחייב פדיון באופן שונה תהפוך את ההשקעה העצמאית לעדיפה!

באג"ח לא צמוד במח"מ של כ - 10 שנים כבר קיימת עדיפות מוחלטת לניהול העצמי - תשואה ברוטו של 2.32% ונטו של 1.98% - רכישת אג"ח זה בחשבון עצמאי תניב 1.98% שנתי ובקופה 1.62% - וזה  במסלול הפטור במס .

באג"ח הצמוד המצב אף פחות טוב שכן למשקיע העצמאי פטור ממס על הרכיב האינפלציוני של רווחי ההון כך שאפילו באג"ח הארוך ביותר , בעל מח"מ של 25 שנים ניהול עצמאי יניב תשואה עדיפה מהתשואה של ההפקדה בקופה.

במילים אחרות - כל מי שמפקיד כסף בקופת גמל להשקעה במסלול "סולידי" , מרע את מצבו ביחס לניהול עצמי של כספו.

במה כן להשקיע

מכיוון שהמסלולים הסולידיים אינם רלבנטיים, נותר למעשה רק מסלול אחד  - מסלול המניות - השקעה במדדים באופן  פסיבי.

כפי שכתבתי  בעבר , השקעה ישירה במדדים היא מעשה נכון המבטיח, לאורך זמן , תשואה העדיפה על 80%-85% מהקרנות המנוהלות המשקיעות במניות , אך האם השקעה במסלול של מדד מניות פסיבי בקופה עדיף על ניהול עצמי?

בניגוד למסלולי אג"ח בהם די ברור במה הקופה יכולה להשקיע היום ובכך מתקבעת התשואה לטווח ארוך יחסית , השקעה במניות היא השקעה צופת פני עתיד וכל שניתן הוא לאמוד את תשואת המדד לאורך זמן.

בהנחה כי מדדי המניות יניבו 8% לשנה בממוצע בכל שנה , הרי ניהול עצמי יחייב תשלום של של 25% מס על רווח ההון  ודיבידנדים , כלומר  2%  ישולמו כמס, ו- 6% ישארו להמשך ההשקעה. בחלופה של קופה להשקעה יגבו כ - 0.85% כעמלות (0.7% דמי ניהול + 0.15% עמלות הנגבות מנכסי הקופה) , כלומר היתרה השנתית היא 7.15% , עודף תשואה שנתית של 1.15% בהשוואה לניהול עצמי.  בטווח של 20 שנה ההפרש הקטן מצטבר וכך תשואת הקופה , תחת הנחה של 8% לשנה תשואת מדד,  תהיה גבוהה ב 35% מתשואת הניהול העצמי - 405% לעומת 320%.

בפועל תשואת הקופה תהיה משמעותית  גבוהה יותר שכן ההכנסות מדיבידנדים פטורים ממס בקופה והם יושקעו חזרה במדדים וכך יווצר מצב בו אנו מקבלים תשואה על כספים שהיו אמורים להיות משולמים כמס במסגרת הניהול העצמאי. 

כמובן שאם תשואת המדד  תהיה גבוהה אף יותר, ההפרשים יגדלו.

לאור זאת, כמשקיע עצמאי  המנהל כספיו לטווח ארוך מאוד , כאשר מדינת ישראל מציעה  "מקלט מס" להשקעה פסיבית  במדדי מניות  אני שמח לנצל את ההזדמנות.

לסיום , אני מבקש לציין כי אני מאמין כי בשנים הבאות יתרחשו שני דברים שישפרו את כדאיות ההשקעה בקופות  -

• יתאפשר ניהול עצמי של הקופה (בדומה לקרנות השתלמות) וכך יהיה ניתן להעביר השקעות שאינן פסיביות למסגרת הקופה , ממש IRA אמיתי.
• דמי הניהול ירדו  - רמה של 0.7% היא רמה גבוהה מאוד והתחרות תלחץ המחירים מטה , בוודאי אם יתאפשר ניהול עצמי.

 














למי שמנהל את כספו באופן עצמאי יש הזדמנות לנצל את הקופה החדשה כמקלט מס להשקעה במדדי מניות באופן פאסיבי.

שיאי מחזורי מסחר בתעודות סל מבוססות VIX

התעודות המבוססות על החוזים העתידיים ממשיכות לבסס עצמן ככלי למסחר / גידור למרות הכשלים  המבניים שלהם.

אין ספק כי זרימת כסף חדש והגידול בנזילות הם חדשות  מצוינות למוכרים בשורט אך יש שאלה אחת מטרידה שאין לי תשובה עליה - מתי היקף הנכסים של התעודות יהיו בהיקפים כאלו שבמקרה של "ברבור שחור" התנהגות התעודות תושפע מגודלן ומצידה תשפיע על השוק כולו.

הבעיה  טמונה בנזילות שתידרש  בחוזים העתידיים על ה VIX על מנת לתמוך בפעילות של התעודות במצבי קיצון של קפיצה ה VIX - האם יש בכלל מספיק נזילות על מנת שמי שירצה לסגור פוזיציית שורט תנודתיות (למשל XIV) יוכל לבצע זאת באופן סביר?

משמעות  המושג " אופן סביר"  חמקמקה מכיוון שאם מתקיים מסחר סדיר ונזיל, הרי המחיר המצוטט בכל נקודת זמן הוא "מחיר סביר". אך כאשר יש לחץ קונים על החוזים הקצרים על ה VIX והנזילות תתייבש, רמת המחירים של החוזים תעלה הרבה מעבר ל "סביר" המוכר מאירועי תנודתיות בעבר.

במילים אחרות, התנודתיות של התנודתיות בזמני משבר תהיה גבוהה מבעבר.

שוב חלם (במקרה הטוב) בעלילות המכרזים לאנרגיה סולארית

רשות החשמל פרסמה קול קורא למכרזים בהיקף של כ 1000 מגה וואט לפרויקטים סולריים.

בניגוד לעבר בו המדינה נקטה בדרך שערורייתית והחליטה על שיטת מכרז בה המחיר לקווט"ש קבוע וידוע והתחרות היא על מחיר הקרקע  כך שצרכני החשמל יסבסדו את רווחי המדינה מספסרות קרקע , הפעם ברשות החשמל "למדו לקח" והתחרות היא על המחיר לקוו"טש.

אך בלי שערוריות אי אפשר, אז החידה לפניכם - אם המכרז הוא על 150 MV  והתהליך התחרותי הוא על מחיר לקווט"ש , עפ"י הדוגמה מעלה - מה התעריף שכל זוכה (ויש 4 זוכים עפ"י הדוגמה) יקבל?

האדם הסביר יאמר כי התוצאה ההוגנת  היא שכל מציע יקבל את תעריף  הצעתו  אלא אם הציע שתי הצעות שזכו (ראה מציע א') אזי  הצעתו הגבוהה תקבל אף היא  התעריף של ההצעתו  הנמוכה  - זה הגיוני מאוד - יש לו יתרון לגודל.

אחרים יאמרו שמה זה משנה כמה הצעות נתן מציע, הכללים צרכים להיות פשוטים - תקבל מה שהצעת וזהו. יש בזה גם הגיון.

אבל לרשות החשמל הגיון אחר לגמרי  !

לא חשוב כלל מה הציעו הזוכים (!!!)  התעריף שיקבלו כל המציעים הוא התעריף של ההצעה הכי טובה שלא זכתה.


בדוגמה זו  התעריף לזוכים יעמוד על 26 אג לקוו"טש , כלומר מציע א' , שהציע את ההצעה הטובה ביותר - 22 אג' יקבל תעריף הגבוה ב - 18% מהצעתו . למה? ככה.

לא לשכוח כי מי שמשלם את עודף העלות הזה אלו אנחנו, צרכני החשמל.....

למי שלא מאמין, מצורפת המשך הדוגמה מטה.

רק מי שחשב שבזה השערורייה הסתיימה , מצפה לו עוד הפתעה קטנה.

מנהלי המכרז שומרים לעצמם אפשרות להגדיל רטרואקטיבית את היקף המכרז , כך שבמקום 4 זוכים יהיו למשל 5 . במקרה זה התעריף שיקבלו כולם הוא של ההצעה הכי טובה שלא שכתה -כלומר מציע 6  - 27 אג לקווט"ש. כעת מציע א' יקבל תוספת של 23% על הצעתו המקורית באדיבות רשות החשמל.

השאלה הנשאלת , למה השיטה עקומה? מי הולך להרוויח על חשבון משלם  חשבון החשמל הישראלי?

התשובה בגוף המכרז:

במילים פשוטות, מי שכבר הקים מתקן וקיבל תעריף מהמדינה בעבר שלמעשה מימן את ההקמה , יכול להגדיל את המתקן. לכל בר דעת ברור כי הרחבת מתקן קיים עולה פחות מבניית מתקן חדש  ובנוסף  אם קיבלת תעריף X למתקן בגודל מסוים, הגדלתו משמעה חלוקת העלויות קבועות על ייצור גדול יותר ללא שינוי תעריף על החלק הקיים , כלומר רווחיות המתקן הקיים תעלה .

במקרה זה למציע יתרון מובנה האמור להתרגם להצעת תעריף נמוכה - שתבטיח זכיה. אבל , מכיוון שממילא אינך מקבל את התעריף שהצעת אלא את התעריף של ההצעה הטובה ביותר שלא זכתה ....

גם אם יש זוכה יחיד הוא יקבל את התעריף הגבוה יותר של ההצעה השניה בטיבה שלא זכתה .

 ככה מנהלים מכרזים ברשות החשמל.

ה VIX היום - VIX נמוך, קונטנגו ברמות שיא

במהלך החודש החולף ביצע VIX מהלך ירידה עמוק מרמה של 22 ועד ל- 11.7 היום.

בעוד ספוט VIX צונח לרמות שפל  , שחקני החוזים זהירים הרבה יותר וכך נוצר קונטנגו גבוה מאוד של כ - 17% , כאשר החוזה הראשון גבוה בכ 11% מהספוט והחוזה השני גבוה ב - 30%.

רמת הקונטנגו הזו חריגה בהתחשב בעובדה כי החוזה הראשון אינו קצר  - נותרו לו עדיין 13 ימים לפקיעה כך שאם לא יהיו שינויים משמעותיים בספוט, הקונטנגו קיים עשוי להישאר עמנו כשבועיים ואף לגדול.

ממוצע נע 10 ימים תנודתיות המדד אל מול VIX

הדעיכה ב VIX באה כמובן בעקבות הדעיכה בתנודתיות השוק  וכפי שניתן לראות בגרף מעלה תנודתיות השוק נושקת לרמות השפל של השנה החולפת שהפגינה התנהגויות שונות בעבר - משהיה קצרה מאוד ברמת תנודתיות נמוכה ועד תקופה של מספר שבועות המתאפיינת בתנודתיות נמוכה.

מכיוון שלא ניתן לחזות מה יעשה השוק מחר או בעוד שבוע, על המשקיע בתנודתיות הניצב מול המצב הנוכחי לאזן בין הקונטנגו הגבוה המהווה "המנוע" לרווחיות פוזיציות של שורט תנודתיות לבין הסיכון הכרוך בחשיפה לתנודתיות ברמה נמוכה כל כך.

הדרך המקובלת שלי היא לתת לפוזיציות להישחק , בוודאי לא להכניס כסף חדש לשורט תנודתיות , לגדר באמצעות האסטרטגיה ל VIX נמוך  למרות כי  לטעמי העקום לא מספיק שטוח לגידור אפקטיבי,   או פשוט להקטין פוזיציות.

באסטרטגיה ל VIX נמוך, שאני מתעתד להפסיק להציגה בסוף השנה, בכוונתי לצמצם את החשיפה , כנראה במהלך המסחר היום. כרגיל אעדכן הפעולה בדף הפורום.

מדוע לא להשקיע בסחורות לטווח ארוך (גם לא בזהב...)

מדד השוק הרחב אל מול מדד הסחורות הרחב

מדי פעם פונה אלי מישהו בשאלה המנוסחת כך:

"שמעתי / קראתי כי מומלץ לפזר השקעות גם לסחורות ובעיקר ל ....(זהב / נפט / אורניום / ליתיום / תירס - תלוי בטרנד .....)   כי (יהיה מחסור כי נגמר , יהיה מחסור כי צפוי גידול ענק בביקוש , מגן מאינפלציה , מגן מנפילת שוק, בצורת , שיטפונות  .....)  מה דעתך?

אז דעתי היא כי השקעה בסחורות כקטגוריה זו השקעה נוראית  לטווח ארוך , בהשוואה להשקעה במניות - הטבלה מעלה  ממחישה זו באופן ברור על פני יותר מ 200 שנה:

למעט החזקת מזומן, השקעה בסחורות נחותה אפילו אל מול השקעה באג"ח קצר מאוד, בוודאי אג"ח ארוך.


אז ברור כי להחזיק השקעה ב "תיק סחורות" כנכס לטווח ארוך מהווה שגיאה קשה, אך מה בדבר זהב? בוודאי מדובר בנכס יחודי , שמראשית ההיסטוריה מהווה דרך לשמור על ערך הכסף, אינו מתכלה , נדיר יחסית יקר לכריה כו'....

הטבלה מעלה מראה כי גם זהב הוא נכס נחות לטווח ארוך  - אומנם טוב ממזומן אך נותן פיצוי קטן מאוד אל מול האינפלציה.

כאן יעירו (ובצדק מבחינתם)  המצדדים  בהשקעה בזהב , כי השוואה על פני 200 שנה אינה רלבנטית בכלל מכיוון שחלה התייעלות ניכרת בכריית הזהב שבהכרח הביאה לעליה בכמות הזהב המופקת   ובעלות משמעותית נמוכה מלפני 200  או 100 שנה, לכן יש לבדוק את הזהב על פני 50 שנה. 

העניין כי לזהב, כמו לכל סחורה יש מחזורי שיא-שפל הנובעים מהתאמת ההיצע ע"י יצירת קיבולת ייצור אל מול הביקוש. המיוחד בזהב הוא כי מחזור שיא - שפל שלו מאוד ארוכים  וכך פעם בדור נראה הזהב כהשקעה יוצאת מהכלל - בשיא של 1980 ובשיא של   2011/2012 וכאשר מנטרלים אינפלציה הדמיון בולט:

כאשר בוחנים את התשואות הריאליות של מדד S&P500 לזהב , ניתן לראות כי ההשוואה תלויה מאוד בנקודה ממנה מתחילים -  אם בודקים את תשואה המדד מהנקודה בה הזהב היה בשיא (1982) הרי המדד עלה ריאלית בכ 550% ובאותו זמן הזהב ירד בכ - 40%.
אם בודקים 1960 , הזהב עלה 250% והמדד עלה ב 220% - ולכאורה הזהב היה השקעה יותר טובה (חוגגים תומכי הזהב....)

אך יש כאן אבל ענקי שבדר"כ חומק מתשומת הלב - בעוד אחזקת זהב אינה מניבה תשואה שוטפת, השקעה במדד המניות מניבה תשואה שוטפת של דיבידנדים . לדיבידנדים השפעה עצומה על התשואה הכוללת המקבל משקיע במדד המניות:

מתשואה שנתית ריאלית ממוצעת של 2.77% עבר המדד לתשואה שנתית של 5.87%  - כלומר תשואת הדיבידנד יותר ממכפילה את התשואה של המדד - וזו התשואה האמיתי שיש להתייחס אליה כאשר משווים לנכס שאינו נושא תשואה שוטפת כגון סחורה כלשהיא.

מבחינת תשואה כוללת  - מדובר על כ- 460% ריאלית למדד , 80% יותר מהתשואה הריאלית על זהב לאותה תקופה - כלומר מדד המניות מכה את הזהב גם בטווח של 50 שנה.

הפרש התשואות המוצג כאן הוא "סינטטי"  ,כלומר אינו לוקח בחשבון את עלויות האחזקה של זהב והמדד. כאשר בודקים זאת , החזקת זהב כנכס פיננסי באמצעות ETF עולה כ - 0.4% לשנה בדמי ניהול לעומת פחות מ 0.1% דמי ניהול ב- ETF מדדית . הפרש זה של יותר מ 0.3% לשנה רק מגדיל את פער התשואה בין מדד המניות לאחזקה בזהב.

אז אם אחזקת סחורות לטווח ארוך אינה משתלמת - מה עם טווח קצר?

השקעה של "טווח קצר" היא בעייתית למשקיע הרגיל מכיוון שהדרך היחידה בה ניתן להרוויח היא בנסיון לתפוס את הסחורה קרוב לנקודה קיצונית במחזוריות המחיר - לקנות בשפל או למכור בשורט בשיא.
מעבר לקושי לזהות את השיא או השפל במחזורי המחיר , רוב המשקיעים מאוד מושפעים מהטרנד וכנראה ירכשו סחורה יותר קרוב לשיא מאשר לשפל....
יתרה מזו, מכיוון שמחזורי המחיר ארוכים מאוד  , גם אם הצלחת לתפוס את הסחורה קרוב למחיר בשפל (כלומר בדיעבד מתברר כי הסחורה לא המשיכה לרדת באופן משמעותי או נותר הרבה מקום לעליות)  לעולם יהיה קשה לזהות את השיא או קירבתו ורוב הסיכויים הם כי  משקיע "לטווח קצר"  ימכור את ההחזקה ברווח מכובד בגל תנודתיות הרבה לפני השיא.

לאור זאת , מהמלצות על "לרכוש זהב / נפט / חיטה / סוכר / לתיום / אורניום " וכו'  לא חשוב מה הסיבה -  מוטב  פשוט  להתעלם מהם.

תביעות אבטלה ראשוניות - שיא חיובי של 40 שנה!

מזה תקופה אני כותב על האינפלציה הממשמשת ובאה מכיוון שהסימנים נמצאים בכל מקום אליו מביטים.

הנתון האחרון של תביעות אבטלה ראשוניות שירד לרמתו הנמוכה מאז נובמבר 1973 - מדובר במספר תביעות כך שבהיבט אחוז התביעות ממספר המועסקים נמוך אף יותר מכיוון שהיקף המועסקים גדל לא במעט מאז 1973.

המשמעות היא אחת - היום קל למצוא עבודה בארה"ב וקיימים סקטורים בהם מתחיל להתפתח מחסור בעובדים . בהיבט הלחצים האינפלציונים מדובר בשני מוקדי לחץ -  האחד עליית שכר המאפשרת הגדלת הצריכה והשני בטחון תעסוקתי של עובדים (לא יפטרו אותי) מאפשרת לעובדים להגדיל הצריכה באמצעות אשראי לטווח ארוך (מרכש דיור ועד רכב)  למעסיקים היא להציע שכר גבוה יותר .

הניצנים הראשונים להגדלת החוב של משקי הבית לאחר שנים ארוכות של התכווצות כבר נראים על הגרף המתאר את חובות משקי הבית ביחס לתל"ג: 

שוק ואפטר-שוק - תנועה של 10.5% במדד במהלך - 12 שעות

ההפתעה בבחירות בארה"ב וחששות המשקיעים מהנשיא החדש הביאו לתגובה אלימה של המניות מחוץ לשעות המסחר.

בחצות החוזים העתידיים ירדו בכ - 5.7% מרמתם ב- 20:00 (שהיתה גבוה מהסגירה בגלל הצפיות לניצחון קלינטון) אך עד כאשר התפתח המסחר ביום שלמחרת , המדדים עלו בחוזקה.

ב 2/11/2016 כתבתי בעקבות עלייתו של ה VIX ב 50% שנבעה מהעצבנות לקראת  הבחירות כי התנודתיות בשוק צפויה להתחזק ומי שרוצה "לישון בשקט" כדאי לצאת מהשוק, אך אני ממליץ לא לעשות כלום.

למשקיע במוצרי VIX  לא לעשות דבר  הרבה יותר קשה מאשר לעשות, אך מי שפעל עם המגמה במהלך הירידות הפסיד לא מעט.

כאשר אני מנתח את ההחלטה  "לעשות כלום" היא התבססה על 2 גורמים עיקריים הפועלים יחדיו - המצב הקיים והצפי להמשך

מבחינת המצב הקיים (ה 2/11/2016) ה VIX כבר ביצע מהלך של עליה משמעותית מ - 13 ל  19 כאשר  החוזה הראשון הגיע ל-   18 . במצב זה עליה משמעותית נוספת ב VIX דורשת קטליזטור רציני אך עם כל החשיבות לבחירת נשיא בארה"ב , לבחירה אין השפעה ממשית על הכלכלה  ולמעשה כל העליה בתנודתיות מבוססת על ציפיות לעליה בתנודתיות בחזקת "נבואה המגשימה את עצמה" . כלומר גם אם השוק היה יורד היציבות תשוב   תוך יום-יומיים, כי כפי שאובמה אמר - גם מחר תזרח השמש....

תופעה זו של  של "אירועים ביומן" המשפיעים על התנודתיות היא מאוד נפוצה ומדי פעם ארוע כזה הופך ל"אירוע" המעסיק את התקשורת באינטנסיביות - ההצבעה על הברקזיט, החלטות ריבית, החלטות על חבילות סיוע / ייצוב וכו' - רק לעתים נדירות ההחלטה המתקבלת אינה צפויה וכמעט אף פעם לאירוע כזה השפעה מעבר ליומיים- שלושה.  במילים אחרות - לאירועים צפויים תוחלת תנודתיות קצרה מאוד.

הסכנה הגדולה לסוחר בתנודתיות הם האירועים הבלתי צפויים , בעיקר אלו ה.

מתרחשים בשעות בהם אין מסחר ובכך נמנעת יכולת להגיב במהירות למתרחש. הדרך היחידה להימנע מהפסדים כבדים היא גידור וניהול גודל החשיפה

כיצד הריבית מתנהגת בעולם? ומחשבות על עליית הריבית

לקראת עלית הריבית לטווח קצר הבאה עלינו לטובה , חשוב לזכור כמה המצב של ריבית אפסית הוא חריג בהיסטוריה הפיננסית של המין האנושי הקיימת כבר יותר מ - 5000 שנה.

דווקא בראשית הצילויזציה הריביות היו גבוהות מאוד - 20% במסופוטמיה (3000 לפנה"ס) ו- 20% בבבל (עפ"י חוקי חמורבי , 1172 לפנה"ס).

בימי יוון ורומא (500-200 לפנה"ס) הריבית כבר ירדה ל 10%-8%  עד לתחתית של 4% ברומא של 1 לספירה. מכאן והלאה, עד תחילת המאה ה 20 , מהלך של  1900 שנה,  למעט מקרים בודדים  הריבית נעה בין 3%-6% .
מכיוון שהאינפלציה היתה נמוכה , אפשר להתעלם ממנה ולאמר כי הטווח של 3% ל 6% לשנה מהווה מעין "ריבית הוגנת"  בחברה האנושית.

אין  לשכוח כי המערכת הפיננסית היתה מבוססת על מטבעות ממתכות יקרות או מטבעות הניתנים להמרה לזהב עד ביטול השיטה ע"י ארה"ב ב - 1971 בעקבות לחצים אינפלציוניים שהלכו והתגברו בשנות בשבעים והשמונים של המאה הקודמת והבאים לידי ביטוי  בעליה חדה של הריביות לטווח קצר וארוך.

מעניין שדווקא הקידמה מביאה לעליה בתנודתיות ולערכי קיצון של ריבית בראיה היסטורית.....

מכיוון שהריבית הקצרה בערכים נמוכים היסטורית כבר 9 שנים , גדל היום בעולם דור של משקיעים צעירים עבורם ריבית "נורמלית" ואינפלציה הם מושגים אמורפיים.  הנטיה האנושית לחשוב בקבועי זמן קצרים מאוד אל מול ההיסטוריה גורמת להטיה חשיבתית של "מה שהיה הוא שיהיה" אך לדעתי ניתן לאמר בבטחון כי העשור האחרון הוא החריג ולא "נורמה חדשה"

רבים וטובים חשבו כי הכלכלה העולמית קורסת בעקבות משבר 2008 , אח"כ היו בטוחים כי שוק המניות עולה רק בגלל ה QE של הבנק המרכזי (מישהו בכלל זוכר?) וכאשר ה QE יפסק - השווקים יצללו וכך הלאה, במשך כ- 3 שנים היכו בתופים בנושא היפר-אינפלציה,  ובמקביל מאז 2011  עולות קריאות חוזרות ונשנות על מיתון מתקרב.

כל אלו לא התרחשו ועליית הריבית הקרובה היא סממן מובהק לשיפור כלכלי מובהק ובר קיימא.

האידיקטורים לעליית הריבית הם ברורים - תשואת האג"ח הארוך עלתה ב - 30-40 נקודות מתחילת השנה (עוד לפני הזינוק בתשואות לאחר הבחירות בארה"ב)  , היקף החוב העולמי הנושא תשואה שלילית צנח ב 18% מהשיא והאינפלציה מתעוררת בארה"ב ובאירופה כאשר בבריטניה צפויה אינפלציה של יותר מ 2% בשנה הבאה. המשקיעים ערים לכך וזרימת הכספים לתעודות סל המשקיעות  באג"ח צמוד מדד האמריקאי עלתה משמעותית.

כפי שכתבתי בעבר, העלמות האינפלציה בישראל ובעולם נבעה מגורם עיקרי אחד - עודף ייצור בסקטורים רבים ובאה לידי ביטוי בירידה דרמטית במחירי דלק, מתכות  מוצרים חקלאיים ואבטלה.  ככל הנראה תהליך התאמת כושר  הייצור העולמי לביקוש מתקרב לשיווי משקל ועל כך מעידים עליית מחירי המתכות , התיצבות בדלק והירידה באבטלה.

כתבתי מספר פעמים על נושא העלאת הריבית והמסר המרכזי היה שהפד יתקשר את הנושא ברמה כזו שכאשר הארוע יתרחש המאורע יחשב כ "לא מאורע" כי לכולם יהיה ברור הרבה זמן מראש מה הולך להתחולל. אני חייב להודות שלא תיאתי לעצמי שהעניין ימרח כל כך אך כנראה שזה המצב שמנהלים את המדיניות המוניטרית של הכלכלה הגדולה בעולם.






 

אסטרטגיה ל VIX נמוך - UVXY מגודר באופציה על VIX - עדכון / סגירת פוזיציה

 העליה ב VIX במהלך אוקטובר מנעה את הסגירה המתוכננת של הפוזציה שתוכננה למחצית אוקטובר, אך כעת כשנראה כי התפגגו החששות מתוצאות הבחירות בארה"ב הגיע העת לסגור את הגידור וזה נעשה בשער 2.45.

להלן תוצאות המסחר -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עמד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עמד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  295 $ -  30% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 12% מערך המכירה בשורט של UVXY.


הפוזיציה שנפתחה ב 6/9/2016:

שער UVXY  עמד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עמד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 560 $ כלומר  הפסד של 130$ -  23% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 8% מערך המכירה בשורט של UVXY.

הסיבה כי פוזציה זו הסתיימה בהפסד טמונה בעובדה כי החזקתי האופציות כשבועיים יותר מהמתוכנן , האופציה התקצרה והחלה לדעוך במהירות ומכירת הגידור התבצעה כאשר השוק מתאושש וה VIX יורד בכ- 17% בעוד האסטרטגיה דורשת מכירת הגידור כאשר השוק עוד בירידות - בדיעבד אתמול היה הרבה יותר טוב לסגירת הגידור....

כמובן שיש לזכור כי הפוזיציה נחנכה כאשר ה VIX עמד על כ - 13 ונסגרת ב VIX  העומד על 18 , כלומר לפוזציה הלא מוגדרת יש פוטנציאל רווח לא מבוטל כאשר השוק יחזור לרגיעה.

עדכון 6/9/2016


לאחר חודש מפתיחת הפוזיציה, הגיעה העת לבדוק את הביצועים -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה היום:

שער UVXY  עומד על 18 , השווי בגין 100 ע.נ 1800 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 3.1 ,  4  אופציות עולה 1240 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $560  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  425 $ -  43% מהפרמיה שהתקבלה לפני חודש , או  כ- 18% מערך המכירה בשורט של UVXY.

לכל מי שתהה מדוע נבחרה דווקא האופציה הספציפית שהשתמשתי בה לגידור כדאי לתת את הדעת כי בעוד ש UVXY ירדה בכ - 26% במהלך החדש החולף, האופציה ירדה ב - 14%  - כלומר אופציית הגידור שמרה על ערכה פעמיים יותר טוב מנכס הבסיס אותה היא גידרה.

כפי שכתבתי בפוסט המקורי, אמשיך להחזיק את הפוזיציה עד כמחצית אוקטובר.

בינתיים, מכיוון שחלף חודש , הקונטנגו מאוד גבוה והשוק שקט , פתחתי פוזיציה נוספת -

שער UVXY  עומד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עומד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הגידור כעת   עוד יותר  הדוק מהסיבוב הקודם.


 הפוסט המקורי מ 4/8/2016



עקום החוזים הגיע למצב בו אני פועל באמצעות אסטרטגיה המותאמת ל VIX נמוך.

בדר"כ ברמות נמוכות של ה VIX , מכירת UVXY בשורט אינה אפשרית כי לברוקר אין תעודות להשאלה כך שבפעמים האחרונות הצגתי אסטרטגיה ל VIX נמוך באמצעות אופציות על UVXY ו- VIX.

הפעם  UVXY זמין לשורט כך שניתן לבצע את האסטרטגיה הפשוטה ל VIX נמוך - מכירת UVXY בשורט ורכישת אופציות על VIX כהגנה בפני קפיצה ב VIX

מי שמעוניין לקרוא על אסטרטגיית האופציות והרציונל לאסטרטגיה ל-  VIX נמוך מוזמן לעבור על הפוסטים בנושא .

במקרה הנוכחי הפעולה פשוטה מאוד - אני מוכר בשורט UVXY ומקווה להרוויח מהקונטנגו החריף ועל מנת להגן על פוזיציית השורט אני רוכש אופציה  VIX CALL DEC 17 ביחס של 1:4 , כלומר לכל 100 תעודות UVXY  נרכשות 4 אופציות

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

גידור של 1:4 הוא גידור הדוק , אני מצפה כי במקרה של קפיצה רצינית ב- VIX לכיוון ה- 25 ההפסד  על שורט UVXY לאחר הגידור לא יעלה על 35%

אם לא תהיה קפיצה ב VIX אסגור את הפוזיציה כנראה באמצע אוקטובר 2016.

ה VIX היום - 1/11/2016 - ה VIX "זחל" ל 50% עליה

ללא דרמות במדד המניות, התנודתיות בשוק עלתה משפל של כ 12.8 ב VIX ב 8 לאוקטובר וחד ל 19.36 כעת  - עליה של 50%.
הפעם הקודם בה ה VIX עלה בסר גודל זה התרחשה  בתחילת ספטמבר, אך אז מהלך של 47% עליה בתנודתיות ביומיים  לווה  בירידה של  כ  בשוק 2.5%.

הגורם העיקרי לעליה בתנודתיות ברור וממוקד בבחירות בארה"ב כך שלפחות עד לאחר הבחירות בעוד שבוע אין צפי לירידה בתנודתיות אלא אם כבר להתחזקותה.

כמו בספטמבר , העקום מעיד כי שחקני החוזים על תנודתיות מעריכים כי מדובר באפיזודה קצרה.

אז מה עושים?

כמו בספטמבר , בעיקר כלום. 

מבחינת מסחר בתנודתיות, השתטחות חלקו הקצר של העקום ביום המסחר הוקדם הפעילה איתות יציאה כך שמי שמבקש "לישון  בשקט" כדאי להקטין חשיפה.

מבחינת מסחר ב XIV אין שינוי והחשיפה היא של 85% . אני מתכוון לסיים את ההדגמה של האסטרטגיה בניהול חופשי בסוף שנה זו.

באסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך  התכוונתי בחניכתה לסוגרה באמצע אוקטובר אך בשל העליה ההדרגתית בתנודתיות והתקרבות הבחירות הפוזיציה עדיין ללא שינוי, אסגור אותה כנראה  לאחר מיצוי תגובת השוק לתוצאות הבחירות.

ברבור שחור נוסף השוק המטבע - מתי סוחרים יבינו ?

לאחר "הברבור השחור" (שיהיה די צפוי) בפרנק השווצרי בתחילת  2016 , הסוחרים במט"ח ספגו אירוע תנודתיות חריף מאוד בפאונד האנגלי.

בניגוד לתהליך של פריצת שער קבוע הנקבע ע"י הממשלה כפי שארע בליש"ט לפני 25 שנה ובפרנק השוויצרי השנה, התנודתיות הנוכחית בליש"ט נבעה כנראה ממסחר אלגוריתמי.

לאירוע זה חשיבות היסטורית לדעתי על המסחר האלגוריתמי בהיבט ההבנה כי "ברבורים שחורים"  כנראה הולכים להיות הרבה יותר נפוצים בגלל התגברות המסחר האלגוריתמי ולכן , דווקא הסוחרים באלגוריתמים על מטבעות המשתמשים  במינוף גבוה יהיו חייבים לטפל בסיכון של תנודתיות סופר חריגה באופן שוטף ויש לכך משמעות כספית ניכרת - או הקטנת המינוף שמשמעותה הקטנת הרווחיות במסחר או הוספת גידור ותשלום "פרמיית ביטוח".  כך או כך , הפעלת מערכת  אלגוריתמית במסחר מטבעות תהיה פחות רווחית מבעבר.

כיצד זה קשור למסחר בתעודות סל על ה VIX?

קפיצה מסיבית מאוד ב - VIX היא עניין וודאי. הקפיצה  עשויה לנבוע  מאירוע חיצוני בעל השפעה עולמית הגורם לתנודתיות מסיבית בשווקים או מאירוע פיננסי סופר חריג אך הסיבה הספציפית אינה חשובה אלא התוצאה. במקרה כזה ,   מי שנמצא , כמוני, בפוזיציה של שורט תנודתיות  , לעתים ללא גידור , חשוף להפסדים כבדים  עד כדי איבוד ההשקעה ביום בודד של מסחר (למרות שלדעתי העניין תאורטי ולא מעשי מסיבות שיוסברו בהמשך).

אירוע זה יתרחש ללא התראה מוקדמת והוא יהיה חריג לחלוטין בכל קנה מידה - לא חשוב כמה ההיסטוריה של השונות בשווקים מוכרת לנו, כמה  וניתוחים סטטיסטיים נעשה או באיזה מודל אנו משתמשים. זו לא שאלה של אם, זו שאלה של מתי. לאחר שאירוע כזה יתרחש, נקרא בעיתונות כי היה  זה  "ברבור שחור" בשווקים הפיננסיים.

אז מה המשמעות לסוחר ב VIX?

הדרך שלי היא להסתכל על היקף החשיפה הכולל - מה יקרה עם תהיה קפיצה של ה VIX ל 80 בין לילה. תיק ההשקעות חייב יהיה להיות מסוגל לספוג את הנזק מבלי להימחק . בסופו של דבר,  "ביום שאחרי"  ה VIX ירד וההפסדים יתחילו להתהפך - אך אם אין יכולת להישאר בשוק ולספוג - ההפסדים מתקבעים עד אשר מצליחים להביא "כסף חדש" מהשקעות אחרות - אם בכלל זה אפשרי.

בהיבט הפרקטי , לסוחר בשורט תנודתיות יש שתי "שכבות הגנה מבניות"  אשר הופכות את עניין "הפסד מוחלט" לתאורטי:

ראשית קפיצת VIX יומית של מאות אחוזים כדוגמת קפיצה מרמות נמוכות ל- 80 היא עניין תאורטי בלבד בגלל  מנגנוני השוק - במקרה של תנודתיות סופר חריגה בשווקים שורה של "מפסיקי זרם" בבורסות נכנסים לפעולה  והמסחר נעצר  לפרקי זמן שונים ובסופו של דבר נעצר כליל. התחדשות המסחר תלויה כבר ברגולטורים שלא יאפשרו פתיחה עד להתבהרות המצב , תהליך העשוי לקחת ימים. הניסיון מלמד כי כאשר המסחר מתחדש , כוחות עלומים דואגים להרגעת השווקים, אספקת נזילות למסחר ואפילו רכישה ישירה של מניות ע"י ממשלות.
הדבר נובע מהבנה של הרגולטורים והממשלות כי תנודתיות חריגה מביאה להפסדים כבדים ופשיטות רגל של מוסדות פיננסיים שיגרמו לנזקים עצומים לכלכלה. יש הבדל כלכלי עצום במידת הנזק הכלכלי הנגרם בין ירידה יומית של 15% במדדים לירידה של 25% בתקופה של חודשיים כך שוויסות השווקים האירועים חריגים הפך להיות חלק אינטגרלי מתפקידי הרגולטורים בשווקים , לטוב ולרע.

שכבת הגנה שניה היא "שכבת הברוקר" הרלבנטית לכל מי שנמצא בפוזיציית שורט או מחזיק אופציות. במקרה זה הברוקר מחשב באופן שוטף בטחונות בחשבון (מרגי'ן) . כאשר מתרחשת חריגה מהביטחונות  , הברוקר מתחיל לממש הפוזיציה  כך שבמקרה של ארוע קטסטרופלי , הברוקר יממש את ההחזקות וכך תימנע "מחיקה מלאה". כמובן שעל מנת להנות משכבת הגנה זו יש לבודד את ההחזקות הקשורות למסחר ב VIX בחשבונות נפרדים ולקוות שהברוקר ימצא ברגע האמת נזילות למימוש. פרקטית הבעיה עוברת לברוקר כי מבחינת הברוקר , אם החשבון מגיע ל- 0 , ההפסדים משם והלאה הם על חשבונו.....   כך שניתן לשער את העדיפות שהברוקר נותן להוראות שלו הנועדות למנוע מצב זה.

החזקות אג"ח עיקריות - רבעון שלישי 2016

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 ההחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
רבעון שני 2016

מוצג מטה   הרכב ההחזקות בתום הרבעון השלישי   של 2016:

ברבעון החולף חלו מספר שינויים   בהרכב ההחזקה

יצאו מהרשימה:

ארזים - לא חל שינוי בפוזיציה אך היא קטנה ביחס הכולל

נכנסו:


מירלנד - רכישות במהלך הרבעון החזירו אותה לרשימה ממנה יצאה רבעון קודם



שינויים בהחזקה:

• פדיון בקרדן הקטין את היקף הפוזיציה 
• פדיון  באג"חי אפריקה,  כאשר באג"ח כ"ח הפדיון היה מסיבי פוצה ע"י רכש נוסף במהלך הרבעון
• גידול בהיקף הפוזיציה באורתם סהר

במבט קדימה  הסדר באפריקה הכולל מכירת נכסים והמרת חוב למניות צפוי להקטין את היקף הפוזיציה באג"ח

אני חייב לציין כי האג"חים של לוי אינם אג"חי זבל אך הם בתיק פשוט כי אין בשוק די נזילות למימוש האחזקה מבלי לשלם "קנס" משמעותי -  השקעת זמן רב בנסיון למכור כל פעם מעט מאוד או למכור בירידות שערים משמעותיות. אינני רואה סיבה לשלם הקנס כך שכנראה האג"ח יוחזק עד הפדיון.




 

	2016			2015
אג"ח	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
קרדן	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
אפריקה	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
לוי	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
פיתוח	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
אורתם סהר	10%	3%
פטרוכימיים	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
מירלנד	5%		3%	4%	4%	3%
לוזון קב	5%	5%
דיסקונט השקעות	4%	4%	4%
אקסטל	4%	4%

 סה"כ שווי  ההחזקות ב - 10 האג"חים הגדולים עלה בכ 4% במהלך הרבעון  ובכ - 15% מתחילת השנה.

כמה כסף יש בעולם?

הצגה מאוד מרשימה של סדרי הגודל של היקף הכספים בעולם.

לאחר צפיה, צריך רק לזכור כי השקעה במוצרי VIX היא השקעה במוצרים  המבוססים  על שוק הנגזרים....


חג שמח ושנה טובה !

ה- VIX היום 9/9/2016 - VIX עולה ב 40%. קוראי הבלוג לא הופתעו

VIX  / S&P500

בסוף יולי 2016 כתבתי על כך שלהערכתי עליית ריבית צפויה בטווח של 3 חודשים וקיים סיכון משמעותי לעליית תנודתיות שוק בעקבות איתותי הפד בנושא .

לפני פחות משבוע בפוסט על "שוק רגוע פרולוד לשוק משתולל" ציינתי כי:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 . 

 פחות מחודש וחצי מהתחזית על תנודתיות בעקבות נושא הריבית  התחזית  התממשה  בירידה חדה במדד המניות (2.45%) ועליה בשיעור של 40% ב VIX  -  מרמה של 12.5 ל- 17.5. העליה ב VIX החלה למעשה ביום המסחר הקודם כך שהעליה בשני ימי המסחר האחרונים עומדת על 47%.

משקיע במוצרי VIX  שלא היה מוגדר ספג ירידה של 17%  ב- XIV ועליה של 33% ב -  UVXY .


מבחינת גידור הצגתי ביולי גידור פוזיציה על VIX באמצעות  SH. הפוזיציה נפתחה בשערים הבאים: UVXY בשער 6.21, SH בשער 38.27.

המחירים בתום יום המסחר האחרון (19/8/2016) UVXY   בשער 22.45  (שקול ל- 4.49 מתואם לספליט הפוך 1:5) ו- SH בשער 38.86.

מחניכת הפוזיציה  SH עלה  בכ- 1.5% , UVXY ירד בכ- 27% . מכיוון שיחס הרכישה היה רכש פי 3 SH ממכירת UVXY , הרווח  של 1.5% ב- SH צריך להיות מוכפל ב- 3 - כלומר 4.5% , המותיר רווח של 31.5% על פוזיציית שורט UVXY.

המשמעות היא כי הפוזציה הרוויחה 4.5% יותר מאשר שורט לא מגודר על UVXY.

יש לקחת בחשבון שהגידור כפי שבוצע היה "רופף" . גידור מלא לא נעשה מכיוון שהסיכוי לקפיצת VIX בטווח המיידי נראתה קטנה , בעוד שבטווח של חודש-חודשיים הקפיצה נתפסה כיותר ממשית וכפי שכתבתי בעדכון במלאת חודש לחניכת הפוזיציה, השארתה כפי שהיא לאחר ש UVXY נשחק במהלך חודש, למעשה משפרת את הגידור מכיוון שיחס SH ל UVXY גדל.

 מבט להמשך 

עקום החוזים מראה כי שחקני החוזים לא ממש קונים את הקפיצה ב VIX כאירוע ההולך להתפתח לנפילות ממושכות  אלא כאירוע קצר.  לחוזה הראשון  יהיו 8 ימים לפקיעה ביום שני והוא 6% מתחת לספוט והעקום כולו בקונטנגו משמעותי של יותר מ 8%.
אירוע של עליית ריבית מעיד על כלכלה בשיפור מתמיד וממילא לכולם ברור כי עליית ריבית היא רק עניין של זמן כך שההתרגשות בשווקים פשוט ללא פרופורציה לחדשות, שאינן באמת חדשות.
יחד עם זאת, לכלים על VIX אין כושר חיזוי לעתיד ומידע חדש שיגיע לשוק לא רגוע עלול להפוך ארוע תנודתיות קצר, לאירוע ארוך.

אז מה עושים?

בינתיים כלום.

האסטרטגיות הממוחשבות יצאו ברובן מהשוק כבר לפני למעלה משבוע, כך שהן המרוויחות הגדולות. הפוזיציות המגודרות נהנות מהגידור והאסטרטגיה לניהול חופשי של VIX עדיין בחשיפה של כ - 84% .

ETF בעלי נזילות האופציות הגדולה ביותר

הטבלה מעלה מציגה   ETF / ETN בעלי  נזילות מסחר  האופציות הגדולים ביותר בשוק.

אני מציג את הנושא כי   VXX היא התעודה עם נזילות  האופציות ה- 8  בשוק , עובדה המראה על רמת העניין של הסוחרים בנכסים המבוססים על תנודתיות ועל היכולת להעמיד פוזציות גדולות המבוססות על אופציות על VXX.

התעודה עם נזילות האופציה הגדולה ביותר היא כמובן התעודה על מדד השוק S&P500 , ובנוסף  תעודות על מדדי השוק תופסות גם את המקומות השלישי והחמישי, כאשר  התעודה על מדד השווקים המתעוררים תופסת המקום השני.

מבחינת סוגי נכסים, את VXX מקדימות תעודה על הנפט והזהב במקומות הרביעי והשישי בהתאמה, אך בנוסף ברשימה תעודה על כורי זהב נמצאת במקום ה - 9 ואילו תעודה על מפיקות נפט נמצאת במקום ה- 14

המקום השביעי הוא הפתעה מבחינתי - התעודה על מדד ברזיל. לא להאמין כי תעודת סל על ברזיל מושכת 34% יותר מחזורי אופציות מתעודה על מדד סיני שהיא במקום ה- 11 והמדד המדינתי השני ברשימה.

ה VIX היום 2/9/2016 - שוק רגוע - פרולוד לשוק משתולל?

פְּרֶלוּד, או אַקְדָּמָה, הוא חיבור מוזיקלי קצר, המשמש בדרך כלל כמבוא ליצירה אחרת. באופרה משתמשים בו לפני מערכה חדשה, לשקף את הלך רוחה.

כל העוקב אחר שוק המניות שם לב לעובדה כי השוק מאוד רגוע.

למעשה אנו באחת משלושת תקופות השקטות ביותר בתנודתיות השוק ב- 20 שנה האחרונות אם בוחנים את מספר הימים שהשוק לא חווה תנועה של 1% לכיוון כלשהו.

התקופה הראשונה היתה בתקופת השיא של השוק והסתיימה בינואר 2007  , נקודת השיא במדד נרשמה ב 1/10/2007 ומשם השוק התחיל להתדרדר עד לשיא התחתית במשבר 2008.

התקופה השניה באביב 2014 הסתיימה ב- 16 ביוני 2014,  השוק  הגיע לשיאו ב 30/6/2015 וחווה נפילה  שהסתיימה ב 15/10/2014 , התאושש ושוב נפל באוגוסט - ספטמבר 2015.

כפי שניתן להבין מההיסטוריה, תקופות שקטות מתקיימות במהלך שוק העולה בביטחון כאשר לנפילה משמעותית במדדים  מקדימה תקופה הקוטעת את השקט.

לעומת הנתון הבוחן את תנודתיות של 1% , ניתן לבחון תנודתיות הדוקה יותר - 0.75%:

מהגרף מעלה ניתן לראות כי בפעמיים הקודמות שהשוק היה כה רגוע , היה זה אינדיקטור לראלי רציני בשווקים. 


אני מציין זאת מארבע  סיבות -


ראשית, כפי שניתן לראות , לכל מטבע שני צדדים וכאשר יש מספיק נתונים והתקופה מספיק ארוכה הסטטיסטיקה תפיק אנקדוטות מעניינות אך חסרות ערך פרקטי אמיתי....
כעת כל אחד צריך להחליט לאן השוק נע - לקראת נפילה בטווח הקצר או ראלי רציני בטווח הבינוני?  היופי במסחר בתנודתיות שזה ממש לא משנה כך או כך. בעליות סוחר תנודתיות מרוויח וירידות דרושות על מנת "לטעון" מחדש את הרווחיות במסחר והן חשובות ותורמות לרווחיות לא פחות מעליות בשוק.

שנית ,  בתקופות הארוכות של תנודתיות ו- VIX יחסית גבוה , היו אלו שניסו לטעון כי נוצרה "נורמליות חדשה" ב - VIX  הבאה לידי ביטוי ב- VIX גבוה יחסית לעבר  ועקום שטוח. עמדתי תמיד היתה כי אם יש שינוי ב VIX הוא דווקא לצד השני - המסחר הממוחשב מביא את שחקני האופציות לבקש פרמיות הולכות וקטנות על מחיר האופציה כך שאנו צפויים לראות את ה VIX בערכים נמוכים מבעבר. על כל פנים , היום ברור כי לא נוצרה נורמה חדשה ב VIX וכאשר השוק נרגע - ה VIX צולל לערכים נמוכים והקונטנגו מתרחב.

הסיבה השלישית היא שאני מתייחס לעניין "שקט בשווקים"  כאינדיקטור לחזרת השוק   לנורמליות כאשר הסוחרים מתחילים השאיר מאחוריהם  את הטראומה של 2008 ו- 2011 , הטראומה היא לא בהיבט מצב הכלכלה - היא כמובן משתפרת והולכת , אלא בהיבט עצבנות המשקיעים הגורמת לתנודתיות עודפת של השוק בשיגרה ונפילות בשוק הנגרמות  מחדשות שאינן מצדיקות את הנפילות.

הסיבה הרביעית   קשורה למסחר בתנודתיות -  שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 .

יחד עם זאת , זה הזמן להשקיע באופן מדוד ומגודר ולנצל את הקונטנגו החריף (17%) והעובדה כי הפרמיה של F30 על הספוט היא כ - 25% , פרמיה המשמשת כהגנה בעת קפיצת VIX.

על כיצד להגן על פוזיציית שורט תנודתיות ב VIX נמוך ניתן לקרוא  בשני פוסטים העוסקים בנושא כדוגמאות חיות  - גידור באמצעות SH   ,    וגידור באמצעות אופציות 

הבועה באג"ח קונצרני באירופה - וכיצד זה קשור לנדל"ן למגורים?

בהמשך לפוסט על הבועה באג"ח הממשלתי הארוך בארה"ב  הפרט והעולם בכלל, יש לציין את הבועה הגדולה יותר באג"ח הקונצרני באירופה.

בעוד כי אג"ח ממשלתי מספק ביטחון בפני ארוע של דיפולט (לא ב 100% אך קרוב לכך) אג"ח קונצרני נתון לסיכון דיפולט בסטטיסטיקה ידועה ומוכרת.

ובכל זאת, הנתון המדהים הוא כי רק פחות מ- 20% מהאג"ח הקונצרני באירופה נסחרות היום התשואה העולה על 1%  ואילו 15% מהאג"ח הקונצרני האירופאי נסחר בתשואה שלילית (!!).


לאור הנתונים הללו , מדוע האזרחים במערב אירופה לא "נוהרים" להשקעות בנדל"ן בדמות דירה למגורים כפי שלכאורה מתרחש בישראל עפ"י הצהרות האוצר?  מדוע לא רואים עליית מחירים בנדל"ן למגורים באירופה בדומה לישראל? הרי הריבית שם נמוכה אף יותר מאשר בישראל.

התשובה לכך היא שהשפעת הריבית על מחירי הדיור היא שולית כאשר קיים מחסור בדירות.

בשיראל, למרות כל ההצהרות האופטימיות , קיים מחסור חריף. באירופה הביקוש וההיצע נפגשים בלי לעורר סערת מחירים.

המסקנה היא אותה מסקנה כל העת - טיפול הממשלה בנושא הדיור הוא שערוריה שהולכת ומחריפה.

כעת כחלון מציע לשלם לקבלנים 137 אש"ח ובתמורה הם יציעו דירות ב "מחיר למשתכן" בהנחה של 200,000 אש"ח ובמקביל "סוגרים את הרישום" להגרלת מפעל הפיס למחיר למשתכן שהגיעה  לאבסורדים חדשים של "נירשם למכרז גם אם אין לנו כוונה לגור בדירה כי היא בצפון ואנחנו בכלל עובדים בדרום".

מעניין מתי יבינו באוצר כי "מחיר למשתכן" זה משחק סכום 0 בשוק הדיור - אין תוספת של יחידת דיור אחת, רק סיבסוד ממשלתי למעטים של דירות חדשות וכל היתר , "הלא זכאים" , נדחפים אל שוק דירות היד שניה והמחירים שם עולים.

כפי שאני חוזר וכותב, הפתרון למחירי הדיור בישראל אינו מסובך. הוא נקרא דיור ציבורי:

1.  בניה של עשרות אלפי דירות קטנות להשכרה על "קרקע חומה" (ייעוד ציבורי) - מעונות סטודנטים, דיור לקשישים ונזקקים, דיור לחיילים בודדים, דיור לזכאים - בנוסף לבניה הרגילה על קרקעות מדינה על מנת להוציא משוק השכירות כמה שיותר שוכרים היכולים להסתפק ביחידת דיור בעלות בניה של 200-300 אש"ח.

2. לדחוף את עמידר ויתר חברות הדיור לבצע פרויקטים של פינוי בינוי בכל הנכסים הוותיקים שלהם , בכל הארץ.

כל הפרויקטים המסובסדים של "דיור להשכרה" לציבור הרחב (עוד הגרלות) הם ביזבוז כספי ציבור - בניה של דירות 4-5 חדרים תוך סבסוד עמוק של מחירי הקרקע פשוט מקטין את המקורות הכספיים שהיו יכולים לשמש להאצת הדיור הציבורי, אך מכיוון שממילא אין חשיבה על פרויקט לאומי של דיור ציבורי, אזי ממילא לא חסרים מקורות מימון.....

בועת האג"ח תשואת האגח הארוך = אינפלציה הבסיסית

אנו חיים בזמנים מאוד מעניינים.

אלוני - חץ מגייסת אג"ח בפרנקים שווייצרים בריבית 0.

אג"ח ל- 10 שנים נסחר ללא פרמיה על האינפלציה הבסיסית הממוצעת ל- 10 שנים.

שוק האג"ח בבועה ענקית וזו רק שאלה של זמן עד שיפקע.

יחד עם זאת יש לזכור את אמירתו האלמותית של ג'ון קיינס:

לפני חודש כתבתי על הערכות לעליית הריבית  וציינתי טווח של 3 חודשים בהם  התנודתיות תעלה כאשר הדיבורים על עליית הריבית ייעשו ברורים. עתה בא פישר (ס יו"ר הפד) ואומר בפה מלא - אם הנתונים ימשיכו במגמה הנוכחית - הריבית תעלה.

כאשר הריבית תעלה , התשואות על האג"ח יעלו. השאלה רק בכמה.


הנקודה היא פחות גובה הריבית של הפד או האינפלציה  אלא הפרמיה של תשואת אג"ח ל 10 שנים ביחס לאינפלציה.

משבר 2008 גרם למשקיעים לשלם פרמיה על נכסים בטוחים וכך הפרמיה ההיסטורית של תשואת האג"ח ל 10 שנים  שעמדה על כ- 2% לאורך עשורים כאשר האינפלציה היתה בשליטה (ויותר מזה כשהאינפלציה עלתה) נמוגה.
עליית הריבית ע"י הפד  מסמנת  המשך מהלך  "חזרה לנורמליות" בשוק החוב שהחל עם הפסקת ההקלה הכמותית (מישהו זוכר את נבואות החורבן לקראת הפסקתה ?) שלדעתי, בסופו של יום ,  יחזיר את הפרמיה על האינפלציה לאג"ח הארוך.

תיקון של 2% תשואה (רק הפרמיה) לאג"ח במח"מ של 10 שנים משמעותו ירידת מחיר של 20%. - וזו הבועה.

ה- VIX היום 19/7/2016 - הגיעה העת לגדר , והפעם עם SH - עדכון

עקום חוזים 19/8/2016

חלף חודש מהפוסט המקורי והגיע העת  לבדוק מה מצב הפוזיציה שנרכשה לפני חודש - שורט UVXY  , לונג SH ביחס כספי של  3 יחידות SH לכל יחידת UVXY. הפוזיציה נפתחה בשערים הבאים: UVXY בשער 6.21, SH בשער 38.27.

המחירים בתום יום המסחר האחרון (19/8/2016) UVXY   בשער 19.75 (שקול ל- 3.95 מתואם לספליט הפוך 1:5) ו- SH בשער 37.94.

במהלך החודש החולף SH ירד בכ- 1% , UVXY ירד בכ- 36% . מכיוון שיחס הרכישה היה רכש פי 3 SH ממכירת UVXY , ההפסד של 1% ב- SH צריך להיות מוכפל ב- 3 - כלומר 3%, המותיר רווח של 33% על פוזציית שורט UVXY.

השאלה הנשאלת היא מה הצעד הבא?

חלף חודש אך ה- VIX נותר בדיוק באותה רמה אך היום החוזים הראשונים נמוכים בכ - 5% מרמתם לפני כחודש, כלומר הפרמיה של החוזים על הספוט המעניקה שולי הביטחון במקרה של קפיצה ב VIX הצטמצמה והמשמעות היא עליה בסיכון בהחזקת שורט UVXY.

כשנכנסתי לפוזיציה כתבתי:
גידור ביחס 1:3 אינו גידור "מושלם", אם יהיה ארוע תנודתיות משמעותי ההגנה תהיה בהיקף של כ 50% מהקפיצה ב UVXY. הגידור  נועד לרכך הפסדים בגין תנודתיות חדה אך לא פחות חשוב - להשאיר  רווח ניכר במקרה של יציבות או המשך עליות.

ירידת ערך שורט UVXY למעשה מגדילה את יחס הגידור ובכך מפצה ואף יותר על הגידול בסיכון ומעמידה את הגידור על כ 75% מהקפיצה.  אני מעדיף בשלב זה להשאיר את המצב הקיים ללא שינוי , להמשיך לקצור את דיבידנד השונות ולהמתין לקפיצה ב- VIX לצורך הגדלת חשיפה.

הפוסט המקורי מ 20/7/2016

עקום חוזים 20/7/2016

די לא יאומן כי זמן כל כך קצר מארוע תנודתיות בעקבות ה BREXIT  ה- VIX ירד אל מתחת ל- 12 , רמה שלא נראתה מאז ספטמבר 2014.

דעיכת ספוט VIX בסמוך לארוע תנודתיות יוצרת באופן טיבעי קונטנגו גבוה מאוד , למעשה רמות כה גבוהות לא נראו מאז  2012 ולכן , למרות הירידה החדה בספוט VIX לא פעלתי לגדר את הפוזיציה - קונטנגו מאוד גבוה הוא "גידור טיבעי" 

גם כעת, בקונטנגו של 11% ופרמיה של החוזה הראשון על הספוט בשיעור של 33% קיים מקום לא קטן לזינוק ב VIX ללא השפעה קשה על פוזיציית שורט ב VXX או UVXY אך מבחינת מספרים מוחלטים , כאשר  F30 פחות מ- 16 , תוספת הרווח הפוטנציאלית לפוזיציית שורט בגין ירידת ערכו של ה F30 היא  כבר קטנה למדי , כך שרוב הרווח הצפוי מכאן והלאה תלוי בריווחי קונטנגו ולעומת זאת ההסתברות לקפיצת VIX שתגרום להפסד כבד בפוזיציית השורט  כבר לא קטנה ולכן ראוי , למי שאינו אוהב תנודתיות בערך הפוזיציה , לבצע הגנה.

הגנה של פוזציית שורט עשויה להתבצע בשתי דרכים עיקריות:

הדרך הראשונה היא פשוט לתת לפוזיציות השורט  לדעוך בשווי , זה מתרחש באופן טיבעי בעקבות הקונטנגו והירידה בערך F30 וזו הדרך המועדפת עלי מכיוון שהיא הכי נוחה לניהול  - מערך מסויים של F30 פשוט לא מגדילים את הפוזיציה וכך ככל שה F30 יורד והקונטנגו פועל הפוזיציה קטנה והסיכון יורד .

הדרך השניה היא באמצעות רכישת אופציות על ה - VIX, חוזים על ה VIX  או נכסים מתואמים ל VIX כדוגמת מדד  S&P500 - המדד עצמו או אופציות על המדד - כמובן שלכל נכס מתאם שונה אל מול הנכס אותו מגדרים.

כתבתי בעבר על כיצד לגדר פוזיציית XIV והדגמתי מספר אפשרויות פשוטות הזמינות לכל משקיע.

לצורך ההדגמה  ולאור העובדה שמדד ה S&P בשיא,  אשתמש ב SH - תעודת שורט על מדד ה- S&P ומכיוון שאני מגדר פוזיציית שורט UVXY אשתמש ביחס 1:3  - כאשר השוק יורד , SH עולה באותו שיעור. גידור ביחס 1:3 אינו גידור "מושלם", אם יהיה ארוע תנודתיות משמעותי ההגנה תהיה בהיקף של כ 50% מהקפיצה ה UVXY . הגידור  נועד לרכך הפסדים בגין תנודתיות חדה אך לא פחות חשוב - להשאיר  רווח ניכר במקרה של יציבות או המשך עליות

יש לתת את הדעת כי גידור כזה דורש ניהול  מכיוון שאם אין תנודתיות בשוק ערך פוזיציית UVXY נשחק מהר מאוד ויחס הגידור משתנה ודורש תיקון - או הגדלת פוזיציית השורט או הקטנת הגידור.

הפוזיציה נפתחה טרום פתיחת המסחר:

UVXY בשער 6.21
SH בשער 38.27

שערוריית האנרגיה הסולארית בישראל או איך דופקים את הדרום -עדכון - הוגש בג"ץ

מסתבר שאני לא היחידי שחשב כי מחיר הקרקע במכרז הסולארי בתמנע הוא שערוריה לאומית והעניין מגיע לבג"ץ.


את  העתירה הגיש עו"ד רם גורודיסקי בשם גלעד חן, אזרח מתל אביב. גורודיסקי טוען בעתירה כי יש לבטל את המכרז בתמנע מבלי לפגוע בחברה הזוכה, EDF-EN ישראל, באמצעות הפחתה מקבילה בעלות הקרקע שהחברה התחייבה לשלם - 213 מיליון שקל - ובתעריף שהיא תקבל מחברת החשמל לכל קוט"ש, שעומד נכון להיום על 31.9 אגורות.

כתבתי בפוסט המקורי (ראה מטה) כי ברור כי מדובר ב"מס חשמל" - התעריף המובטח של 31 אגורות הוא זה שמשלם את ה 200 מליון ש"ח עבור הקרקע (+ הוצ' מימון ורווח על סכום זה) - אך זה עניין כללי של משק החשמל ואני תוהה מדוע צרכני החשמל במשק צרכים לשלם פרמיה לרשות מקרקעי ישראל.

העותר חישב כי אם יוקם השדה הסולארי בתמנע על פי התוכניות הקיימות, ישלם הציבור קנס חד-פעמי של 185 מיליון שקל על עלות הקרקע דרך תעריף החשמל, ותשלום עודף של כ-30% ואף יותר על תעריף החשמל שייוצר בשדה לאורך שנים רבות - סה"כ 335 מליון ש"ח מיותרים שיועמסו על משק החשמל כי מנהל מקרקעי ישראל החליט לספסר בקרקע.

על העתירה ניתו לקרוא בגלובס

חוץ ממכרז תמנע המותקף עכת בבג"ץ  , החלמאות בניהול המכרזים הסולאריים טרם הסתיימה .

פוסט מקורי מיום 18/8/2016

אין לאף אחד ספק, והעניין מעוגן בהחלטת ממשלה - ישראל סופר מתאימה לפרויקטים סולאריים בגלל שלשה מאפיינים:

 - המון שמש  - בוודאי בדרום
 - המון אדמה שלא טובה לכלום (בדרום)
 - מרחקים יחסית קצרים (מדינה קטנה, אין צורך להעביר את החשמל המיוצר מהשמש מרחקים גדולים בתשתית יקרה)

הטבלה מעלה מתארת מחירי ייצור  חשמל מכל סוגי מקורות הייצור בעולם כאשר החלק העליון בטבלה מתייחס לאנרגיה מתחדשת והחלק התחתון לכל היתר.

הדבר הראשון הבולט לעין  הוא כי עלות ייצור חשמל באמצעות פנלים על הגגות זה עניין יקר מאוד שדומה בעלות  להפעלת גנרטורים של דיזל   (בשימוש כגיבוי כאשר חסר חשמל במערכת הייצור הרגילה ).

בקצה הזול של ייצור החשמל רואים פרויקטים של חשמל מרוח (במקומות המתאימים) ותחנות  גז במחזור משולב (התחנות הנבנות בארץ בשנים האחרונות) וקרוב מאוד אליהם פרויקטים גדולים של ייצור חשמל באמצעות פנלים של PV.

כפי שניתן לראות , רמת המחירים היא בסביבות 55 דולר למגה וואט חשמל, כלומר 5.56 סנט לקילו ואט - 22 אגורות ש"ח.

בעוד כי מחיר ייצור החשמל זהה, ברור כי לייצור חשמל מגז עלויות סביבתיות נוספות (זיהום, צורך בתשתית גז וכו') כך שאין ספק כי לייצור השולי של חשמל עדיף פרויקט PV גדול מאשר תחנת ייצור בגז.


עד כאן ההיסטוריה הרחוקה (עד 2015). בינתיים העולם מתקדם ואנו ב - 2016 והמחירים ממשיכים לרדת:

אצל השכנים שלנו בדובאי בונים פרויקט ענק - 800 מגה וואט , במחיר ייצור חשמל של 3 סנט לקילו ואט - 12 אגורות ש"ח.


ומה קורה בישראל? הרי אין הבדל ממשי בין המדבר בדובאי לנגב לכן הצפייה היא כי מחיר החשמל המיוצר מפרויקטי PV בנגב יהיה קרוב לרמת המחירים הנמוכה המושגת בעולם.

כאן נכנס "התחכום" הישראלי.

במקביל לסגירת המכרז בדובאי פורסם ע"י רשות החשמל מכרז לייצור אנרגיה סולארית מהשמש בשדה סולארי  של 60 מגה  וואט בתמנע המשתרע על פני 1000 דונם. ליזמים הובטח מחיר קבוע של 32 אג' לקילו ואט (8 סנט!)  ורכש מלא של כל כמות הייצור.

אז אם הכל קבוע וידוע כיצד בוחרים זוכה? - התחרות היא על מחיר הקרקע  וכך הזוכה המאושר  ישלם למנהל מקרקעי ישראל 200 מליון ש"ח עבור חכירת 1000  דונם אדמה שלא שווה כלום!

מדוע זו שערורייה והתנהלות הדופקת את הדרום?

ראשית ברור כי מדובר ב"מס חשמל" - התעריף המובטח של 31 אגורות הוא זה שמשלם את ה 200 מליון ש"ח עבור הקרקע (+ הוצ' מימון ורווח על סכום זה) - אך זה עניין כללי של משק החשמל ואני תוהה מדוע צרכני החשמל במשק צרכים לשלם פרמיה לרשות מקרקעי ישראל.

שנית, מדינת ישראל משקיעה הון עתק בהטבות לדרום - ממע"מ 0 באילת דרך סבסוד כבד של החקלאים בערבה , הטבות במס הכנסה ומענקים למפעלים, מס הכנסה מופחת לעובדים וכיוצא באלו, ועדיין קשה להביא עבודה לדרום.

עכשיו נתאר לעצמנו מצב בו מחיר החשמל דרומית מצומת הנגב הוא 75% מהמחיר ביתר חלקי הארץ כי המדינה מקצה קרקעות ללא תשלום להקמת פרויקטים ענקיים של PV במחיר ייצור  של 15 אג' (4 סנט) ולא 32 אג'. מה זה יעשה לדרום מבחינת תעסוקה? מבחינת עלויות לתושבים?
באמצעות פרויקטי PV המייצרים חשמל הזול האפשרי (ופחות מעלות ייצור חשמל בגז) לדרום נוצר יתרון כלכלי תחרותי המבוסס על משאבים טיבעיים שאינם במחסור בדרום  - אדמה ושמש.  אך במקום לממש יתרון זה , המוח היהודי מנסה למקסם מחיר קרקע מדברית......

האבסורד הגדול הוא שאם היו מכשירים את הקרקע לחקלאות, אזי המדינה נדרשת להשקיע  את עלויות הכשרה הקרקע , דואגת להביא מים ועובדים זרים ומוסרת הקרקע לחקלאי בחינם. אך כאשר במקום חממות  לפלפלים רוצים לבנות שדה סולארי , פתאום כל דונם מדבר ציה בחכירה שווה 200,000 ש"ח.....

מדינת ישראל חייבת להתעשת, להקצות עשרות אלפי דונמים של קרקעות בנגב  לטובת פיתוח פרויקטי ענק של חשמל סולארי  כאשר המטרה היא המחיר הנמוך האפשרי ובמקביל ליצור תוכנית שתמשוך מפעלים עתירי אנרגיה לדרום שיהנו מחשמל זול וקיטור המיוצר באמצעות השמש. שילוב תוכניות מעין זה באמת יפריח את הנגב בתעשיה ברת קיימא המנצלת את המשאבים הטיבעיים של הדרום.