פרספקטיבה על קפיצות VIX מעל 40%

הקפיצה האחרונה ב VIX  (10 באוגוסט 2017)  בשיעור של 44% מצטרפת לקפיצה בספטמבר 2016  של 40% , לקפיצה ב-  17/5/2017 (46%) ולספייק התוך יומי של 56% ב 29/6/2017  - כולן החלו מרמות VIX נמוכות מאוד ולכן אני חוזר כבר שנה על המנטרה:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18

בהיבט הסטטיסטי תקופה ארוכה ללא תקדים של VIX ברמות אולטרה-נמוכות הניבה הצטברות חסרת תקדים של קפיצות VIX מעל 40 - 4 קפיצות בשנה (ספטמבר 2016 - אוגוסט 2017) .
בהנחה של 252 ימי מסחר  מדובר על שכיחות של כ - 1.6% - אירוע כל שלושה חודשים! אם נתעלם מהספייק התוך יומי מדובר על אירוע כל 4 חודשים.

אם נבחן את ההיסטוריה של קפיצות VIX לאורך 25 שנים ללא 2016/2017  (החל משנת 1990 ועד 2015) כמה מקרים של קפיצות VIX מעל 40% התרחשו? - 7 בלבד!  כאשר הגבוהה שבהן קפיצה של  67% החלה ב VIX אולטרה נמוך של 11 כלומר היו רק  6 קפיצות של 40% ויותר בסביבת VIX רגילה.

במילים אחרות -  בסביבת ה VIX אולטרה נמוך של 12 החודשים האחרונים ההסתברות לקפיצת VIX בשיעור של יותר מ 40% גדולה  פי 12.5 (!)  מזו של קפיצה דומה בסביבת VIX רגילה.

כפי שכתבתי בעבר, אני מייחס את התופעות של VIX אולטרה-נמוך מצד אחד ותדירות עולה של קפיצות VIX משמעותיות לשני צדדים של אותה מטבע - מסחר ממוחשב המאפשר מצד אחד להוריד את הפרמיות על האופציות לרמות נמוכות מבעבר (ומכאן ה VIX הנמוך) אך באותה מידה גורם לשחקנים שונים בשוק "להתנהג" באותו האופן כאשר התנודתיות עולה (שחקנים עם מינוף גבוה המבצעים גידור) וגורמים לתנועה חדה יותר ב VIX.

צד נוסף של אותה תופעה הם שחקני שוק היוצרים עיוותים בתמחור התעודות על ה VIX.

כיצד זה משפיע על מי שמבקש לקצור את דיבידנד התנודתיות?

בראש ובראשונה סבלנות הופכת להיות חלק משמעותי מהמשחק. צריך לדעת מתי להיות בפנים ומתי בחוץ כאשר בסביבות VIX אולטרה-נמוך מדובר על להיות בחוץ באופן מלא או חלקי רוב הזמן.

הנקודה השנייה היא שיש תמיד לבדוק את אופן החשיפה לתנודתיות - במצבים של VIX נמוך פעמים רבות הקונטנגו לטווח בינוני הוא גבוה וכך מתאפשרת השקעה ביחס סיכון / סיכוי טוב יותר מאשר השקעה בקצה הקצר של העקום.

הנקודה השלישית היא ניהול סיכונים המתאים למצב השוק. כאשר ההסתברות לקפיצה של 40% ב VIX גבוהה פי 12.5 במצב של VIX אולטרה נמוך מכל מצב VIX אחר על גידור הפוזיציה  להתחשב בעובדה זו.

ה VIX היום - 18/8/2017 - VIX +32% - ומדוע ZIV עדיף

ZIV מול XIV מתחילת שנת 2017

8 ימים בלבד לאחר יום מסחר שנסגר בעלית VIX של 44% , יום בהלה נוסף בשווקים עם ירידה במדד של כ - 1.54% עליה של 32% ב VIX.

התירוץ לירידות הוא כמובן הפיגוע בספרד אך שוק בשיא החווה עליה משפל היסטורי בתנודתיות לא זקוק לסיבות משמעותיות לחטוף התקף חרדה.

השילוב של שני ימי קפיצות ב VIX בטווח זמנים קצר מאפשר שוב לבחון ולהציג את המלצתי להשקיע ב ZIV לכל מי שמבקש להשקיע בתנודתיות באופן שמרני , בעיקר כאשר אנו בסביבת VIX נמוכה.

כתבתי על כך מספר פעמים מתחילת השנה - בפברואר , באפריל  :

למשקיעים היותר "סולידיים" , המקום "הנכון" להשקיע  (אם רוצים "להיות בשוק") הוא ב ZIV הנהנה מקונטנגו גבוה כבר תקופה ארוכה ויהיה יחסית מוגן במקרה קפיצת VIX

הכוונה במשקיע סולידי הוא מי שאינו יכול / רוצה לנסות לתזמן את השוק אלא לקצור את דיבידנד השונות לאורך שנים בגישה של קנה והחזק וליהנות מתשואה נאה ביחס לסיכון.

כפי שניתן לראות בגרף מעלה, כל עת שהתנודתיות בשוק עולה ו XIV יורד , תשואתו מתחילת השנה נמוכה מזו של  ZIV  וזאת מכיוון שבמצב של VIX נמוך ההסתברות לקפיצה גדולה ב VIX גבוהה משמעותית מזמנים רגילים וכך XIV מוחק רווחים של חודשים כל פעם מחדש ומכיוון שאם נניח שירד משיאו 25% הוא צריך לעלות 33% רק על מנת לחזור לערכו. נוסיף לזה כי מראש ה XIV מבוסס על החוזים הראשונים שהם בערכים נמוכים (~11-13) התייצבות החוזים על ערכים יותר ממוצעים- נמוכים 14-16 מביאה לירידה של 25% ב XIV.

מצד שני בתקופה של VIX נמוך ZIV נהנה מקונטנגו גבוה ותנודתיותו כתוצאה מקפיצות ה VIX נמוכה הרבה יותר כך ששומר הוא על רווחי הקונטנגו.

לאור כל זאת , תשואתו של XIV ב - 6 החודשים האחרונים עומדת על כ - 8.5% לעומת תשואתו של ZIV העומדת על 22%.
הירידה ממחירי השיא משקפת את ההבדל הגדול בין שתי התעודות  - בעוד XIV ירד בכ - 25% משיאו (96 ב- 24/7/2017) , ZIV ירד בכ- 11% בלבד.

עוד על הדרך הקלה להרוויח כסף עם ZIV

מבחינת עקום החוזים , הזינוק ב VIX גרם לעליה לאורך כל חלקי העקום אך בניגוד לפעמים רבות בהם הקצה הקצר של העקום עובר לבקוורדיישן הפעם העקום כולו נותר בקונטנגו -  החל מ  1.58% בקצר  ועד ל- 3.71% בטווח הבינוני כאשר הקונטנגו הקצר הוא המשפיע על XIV והבינוני על  ZIV.

הסיבה שחלקו הקצר של העקום לא עלה יותר ויצר בקוורדיישן היא  כי החוזה הראשון יפקע רק בעוד כ - 30 ימים ושחקני החוזים, בשלב זה, מאמינים כי הקפיצה היא אירוע קצר טווח.  יחד עם זאת חוזים 1 עד 4 מתחת ל SPOT והעקום בחלק זה כמעט שטוח (פרמיה של 3% בין החוזה הרביעי לראשון) כך שיום ירידות נוסף כנראה ייתן אותותיו על מבנה העקום.

אני חייב לציין כי סיטואציה זו היא כמעט שכפול מדויק של קפיצת ה VIX במאי   2017 כך שלא אחזור בשנית על שכתבתי אז.

מבחינת האלגו - המערכת הגדילה החשיפה   

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

שיאים חדשים ב VIX - חלק 2

 

ב 3/8/2017 כתבתי על השיאים החדשים ב VIX   -  שיא ערך סגירת VIX ושבירת מחסום ה - 9.

כתבתי אז:

שורט תנודתיות היום הוא הימור שהסיכוי בו נמוך מהסיכון. כמובן שאת הסיכוי (רווחי קונטנגו) אנו רואים , את הסיכון בלתי אפשרי לכמת מכיוון של ניתן לחזות מתי תבוא הקפיצה בתנודתיות רק ברור כי כשתבוא הקפיצה היא תהיה אירוע לא פשוט לפוזיציית השורט.


חלף שבוע בדיוק וחווינו קפיצה של 44% ב VIX

מכיוון שקפיצה של 44% היא אירוע נדיר ראוי לעדכן את המידע בדבר 10 קפיצות ה VIX הגדולות כאשר האירוע האחרון כבש את המקום התשיעי.

יש לתת את הדעת על היחס בין עליית ה VIX לירידה ב S&P500 כאשר האירוע הנוכחי מסמן שיא חדש בין ירידת מדד מתונה (1.4%) לזינוק חד ב VIX             (44%): 

שיא נוסף שנשבר הוא בצפיפות של ערכי VIX נמוכים מ 10 בשנה  -  14 ב 2017 ומצד שני ערכים גבוהים מאוד של SKEW המעידים על רכישה מוגברת של גידור בערכי VIX גבוהים:

שיא נוסף  שנשבר הוא כמות החוזים הפתוחים על ה- VIX:

מבחינת הסוחר בתנודתיות, הגידול הכמות החוזים היא "מעורבת" . מצד אחד גידול בנזילות מסחר הם חדשות טובות אך מצד שני אנו עדים זה זמן מה לתופעה של "זנב מקשקש בכלב" - מכיוון שיש חשיפה גדולה מאוד ל VIX , כאשר ציבור המחזיקים מבקש לשנות פוזיציה בגלל אירוע  כלשהו מתקיימת לולאת היזון- חוזר לערכי VIX  הנעים ללא פרופורציה לאירוע בהשוואה לאירועים דומים מהעבר.

ניתן לראות תופעה זו בירידה המתונה של S&P500  בקפיצה של 44% ב VIX ב 10 אוגוסט 2017  ובקפיצה של 46% במאי 2017 בה ירד המדד רק ב 1.8%.

אם ירידות של פחות מ 2% במדד מניבות קפיצה של 44%-46% ב VIX מה יקרה כשתהיה ירידה של 3%-4% במדד? האם נראה שיאים חדשים בקפיצת VIX או שנשאר בתחומים המוכרים מההיסטוריה?  

אני מהמר על שיאים חדשים , מאותן סיבות שכתבתי מספר פעמים כי אני מצפה לראות VIX נמוך מ - 9 , מצב שנחשב "בלתי אפשרי" אצל משקיעי תנודתיות רבים.

מבחינת מערכות האלגו - כצפוי ההתייצבות בשוק אפשרה כניסה אך כמובן מדובר על כניסה זהירה מכיוון שה VIX עצמו נמוך.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

ה VIX היום 10/8/2017 - VIX מזנק 44%

רק לפני ימים ספורים כתבתי על השיאים החדשים ב VIX כולל האזהרה הבאה:

"מי שמשקיע במוצרים מבוססי VIX נמצא ברמת הסיכון המקסימלית שכן ל VIX אין באמת לאן לרדת מכאן ואיסוף דיבידנד השונות ע"י שורט תנודתיות אומנם מתגמל מאוד בטווח הקצר אך רווחים של חודשים ימחקו בקפיצה של ה VIX לרמה אפילו 15. "

כצפוי הקפיצה הגדולה ב VIX הגיעה ובעקבותיה ירד  XIV בכ - 13.5% והתעודות הממונפות UVXY / TVIX קפצו בכ 27% , עקום החוזים עבר לבקוורדיישן קטן בקצה הקצר ומדד ה S&P ירד ב - 1.45% - מידה צנועה להיקף האירוע בתנודתיות. 

הירידה בערכו של XIV החזירה אותו לערכו בתחילת מאי 2017 , כלומר נמחקו 3 חודשי רווחיות.

מבחינת התעודות על ה VIX לכאורה לא מדובר בשינויים חדים במחיר התעודה ביחס לשינוי בערכו של VIX  אך המידע מטעה שכן קיים היום פער גדול בין שווי בתעודות (NAV) לערכם בשוק:

NAV  של XIV עומד על 73.98 אך המחיר 78.18 - פרמיה של 5%:

NAV של UVXY עומד על  43.54 אך המחיר  40.93 - הנחה של 6%:

מדוע זה קורה?

כנראה לחץ גדול של מוכרי תנודתיות (קונים XIV או מוכרים UVXY) גורם למחיר ו NAV לצאת מסנכרון כתוצאה מכך שערך נכסי הקרן משתנה  במהירות (הקפיצה בחוזים) אך מנגד אין די  ביקוש (במקרה של UVXY) על מנת להביא את מחיר השוק למכיר הנכסים.

בשלב זה ההפרש בין הערך הנכסי למחיר בשוק הוא מצומצם למדי. ב - 2012 הייתה תקופה בה קרדיט-סוויס, המנפיק של TVIX הפסיק להנפיק יחידות נוספות אל מול ביקוש לגידור מצד השוק (כלומר החברה לא רצתה להגדיל את החשיפה שלה , באמצעות נכסי התעודה לתנודתיות) וכך הפרמיה של מחיר השוק של TVIX הגיע למיטב זכרוני לסביבות ה - 80% (!) על ה NAV - כלומר עודף הביקוש להיות לונג תנודתיות  הביא לחוסר סנכרון גדול מאוד בין ה NAV למחיר.

היום אנו עדים לתופעה דומה , בקנה מידה הרבה יותר מצומצם ובכיוון ההפוך - שחקני השוק רוצים להיום שורט תנודתיות ואלמלא זאת, שינוי המחיר בתעודות היה גדול הרבה יותר.

מסר דומה של הטיה לכיוון שורט תנודתיות קיימת גם בחוזים העתידיים עצמם כאשר החוזה הראשון הוא קצר מאוד - 4 ימים לפקיעה ובתוך זה יש עוד סוף שבוע אך הוא נמוך בכ- 5% ספוט VIX.

המשמעות לסוחר בתנודתיות היא  שאם ה VIX ימשיך במסעו צפונה אנו צפויים לירידה חדה יחסית ב XIV שתהיה תוצר של סגירת פער המחיר ל NAV והעליה הנוספת בחוזים העתידיים ובמצב ההפוך  מחיר XIV ישתנה משמעותית פחות שכן ה NAV יעלה למחיר השוק . יוצא אפוא כי בשלב זה קיימת חוסר סימטריה בין הסיכון / לסיכוי ויש לקחת זאת בחשבון.

מבחינת האלגו טרייד כפי שכתבתי לפני מספר ימים המערכת בחוץ , אני מניח כשתגיע ההתייצבות תיכנס המערכת לפוזיציה.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118