ה- VIX היום 21/12/2018 - סוף סוף תיקון ו- VIX ב- 30

תיקון בשוק המניות אף פעם לא נעים.

אך תיקון ראשון לאחר 10 שנים של עליות הוא בוודאי סיוט לא קטן לכל המשקיעים הצעירים שהצטרפו לשוק לאחר מפולת 2008.

ב - 29/8/2018 כתבתי פוסט על  האיתות המקדים לירידות חדות כך שהתיקון מבחינתי לא היווה הפתעה.

ב- 26/10/2018 כתבתי:

"לאן השוק הולך בטווח הקצר אינני יודע לחזות. אך תיקון של 10% בשוק היה המינימום להחזרת "השפיות" ומניות הטכנולוגיה עוד זקוקות לירידות נוספות על מנת להגיע לערכים רציונאליים כך שלא ניתן להתעלם ממהלך ארוך של התאמת שווי הנכסים לסביבת ריבית חדשה , גבוהה הרבה יותר  מהריבית האפסית שתמכה בשוק שנים ארוכות.

בסוף אפריל כתבתי על כניסה למשטר תנודתיות חדש הנע ברצועה של 15-25 ובינתיים התחזית הוכיחה עצמה.

לאור זאת , כאשר ה- VIX ב- 24 אפשר להתחיל לחשוב על הגדלת החשיפה אך יש לבצע זאת בזהירות שכן אירוע   מאקרו כלכלי כמו הגרעון האיטלקי , התפתחויות בברקסיט , מלחמות סחר וכו' עשוי להצית תנודתיות קצרת טווח שתביא את ה- VIX לערכי 30 ויותר ."


בינתיים השוק ירד ב- 10% נוספים,  ה VIX ב- 30 , ערך נמוך בהתחשב בעומק הירידות , בכל זאת מדובר בשלב זה על חודש דצמבר הגרוע מאז 1931 ומניות הטכנולוגיה המובילות ירדו בשיעור חד בהרבה מהמדדים. הכל חדשות טובות למי שהמתין לתיקון.

הנקודה החשובה היא כי ה- F30 הוא בסביבות ה- 24 , כלומר שחקני החוזים לא חושבים כי רמת VIX זו תישאר למספר שבועות (ל - F1 , החוזה הראשון , יש 23 ימים לפקיעה)  אך זו לא באמת תחזית שניתן להסתמך עליה.

אני חייב לציין כי האלגו על ה VIX מתנהג למופת ונטש את השוק לחלוטין לפני מספר ימים , אני לעומת זאת מעדיף להישאר בשוק כאשר הגידור לשורט תנודתיות הוא שורט על הנסדק באמצעות תעודה ממונפת X 3 .
היתרון של גידור זה הוא כפול - 
נסד"ק בטא גדולה מ- 1 ביחס ל S&P כך שהגידור ישחק יותר מאשר גידור באמצעות חוזיים על VIX או שורט S&P ומצד שני אם השוק ידשדש, הגידור לא ישחק כפי שהחוזים העתידיים ירדו בשווי עם הירידה ב- VIX.

מה הלאה?

תיקונים בשוק הם מטבעם קצרי מועד (כ- 13 שבועות בממוצע) וחסרי משמעות למשקיעים לטווח ארוך למעט העובדה שיוצרים הזדמנות לרכוש בזול מניות שהיו הרבה יותר יקרות. האם התיקון הסתיים? אינני מתיימר לתזמן את השוק אך אופתע אם השוק ירד ביותר מ-  5% מכאן, סה"כ הכלכלה במצב טוב.

לסוחרי תנודתיות תיקונים נחוצים לצורך הרווחים הנוצרים עם ירידת ה- VIX והקונטנגו הגבוה המלווה ירידה זו וכאשר F30 ב- 24 אפשר להגדיל החשיפה תוך שמירה על גידור במטרה להסיר הגידור כאשר השוק יתייצב. חשוב לזכור כי " ה- VIX עולה במעלית ויורד במדרגות" כלומר ייקח זמן ל - F30 לחזור לרמות הממוצע ומטה, זה לא תהליך של שבוע.

דווקא תיקון זה , מסיבות מקומיות ומקריות לחלוטין, יוצר בישראל הזדמנות לא רגילה באג"ח הקונצרנים  , הזדמנות הדומה להזדמנויות בשוק בארה"ב ב- 2009 אך ברמה שאינה זכורה לי בישראל.
כתבתי על פקיעת בועת האג"ח הקונצרני בישראל אך כעת אנו בשלב ההזדמנות הקונצרנית בישראל שאין לה מקבילה בשווקים במערב. 

לכל המשקיעים / סוחרים הצעירים שקוראים זאת - התיקון הזה הוא בינתיים רגיל לחלוטין , לשם השוואה ב- 2008 הירידות הגיעו לכ- 50%.

ה VIX היום - - 18/12/2018שוק תנודתי אך VIX מרוסן

באוקטובר 2018, כשה VIX קפץ ב- 44% והשלים מהלך העלייה מרמה של 11 ל- 22  היה זה אישור לתחזית ממאי 2018 כי אנו בפתחו של משטר תנודתיות חדש שינוע סביב הממוצע הרב שנתי.

הירידות בשוק הביאו את ה- VIX חזרה לרמות של ~24 שביקר בהם בסוף אוקטובר  . אני ממליץ להציץ בעקום החוזים של סוף אוקטובר 2018, הוא זהה לעקום הנוכחי.  
גם הפעם ה-  F30 נמצא באותו מרחק מהספוט  , עובדה המעידה כי הפחד מהמשך עליה ב VIX לא גדל , קצת  מפתיע בהתחשב שהשוק חזר 14 חודשים אחורה בהיבט תשואה.
[הערה: החוזה הראשון למעשה פוקע ויש להתעלם ממנו ולבחון החוזה השני והשלישי להשוואה לעקום מהעבר]

התופעה המעניינת הקשורה למתאם בין ה- F30 לספוט חזרה שוב גם בגל הירידות הנוכחי, המדד יורד ב- 2.2%-2.5% וה VIX קופץ ב 13% בלבד. 
אני מתחיל לחשוב שיתכן שכמות השחקנים במסחר על VIX הצטמצמה באופן דרמטי, כנראה כפועל יותר של מחיקת XIV מהמסחר, כי התופעה של "זנב המנפנף בכלב", כלומר המשקיעים בנגזרים על VIX משפיעים על ערכו,  שהפכה להיות דומיננטית לפני פברואר 2018 כנראה נעלמה.

אם זה נכון, מדובר בחדשות טובות לסוחרי התנודתיות מכיוון שירידות בשווקים יצרו קפיצות VIX מתונות משהורגלנו להן בשנים 2016-2017.

מבחינת מסחר, F30 עומד על 21 ואינו גבוה במונחים היסטוריים אך ברמה זו מתחיל להיות כדאי להגדיל חשיפה לשורט תנודתיות באמצעות סגירת גידור , שאמור להיות ריווחי כעת.

מבחינת גודל פוזיציה, אני שומר על פוזיציה קטנה ושומר תחמושת לערכי VIX גבוהים יותר שבהסתברות לא קטנה נחווה אותם בחודשים הבאים.

מכיוון שאנו במשטר תנודתיות חדש, כאשר ה- VIX ירד לרמות של 18 צריך לחזור ולהתחיל לגדר הפוזיציה.

השקעות בנדל"ן באמצעות קרנות השקעה כגון "קרן הגשמה" - פרק 1 - רלבנטי למשקיע קטן?

גילוי נאות  - משקיע בהגשמה מ- 2014 .

אחד העקרונות בהשקעה הוא פיזור ההשקעה באפיקי השקעה שונים וברמות סיכון שונות.
אני כותב כבר שנים על השקעה באג"ח זבל , מניות ומוצרים מבוססי VIX כי השקעה בהם מבוססת על ניתוח מידע פומבי בתוספת אומדנים אישיים לגבי מה צופן העתיד וכך אפשר לחזור אחורה ולבדוק את הניתוח.

על השקעות שאינן סחירות לא כתבתי פשוט כי תהליך ההשקעה בהם שונה מהתהליך האנליטי הרגיל וגובה ההשקעה המינימלי הוא גבוה כך שהרלבנטיות שלו למרבית המשקיעים היא נמוכה  וחשבתי שלא יהיה זה נכון לכתוב על השקעות שקשה למשקיע קטן לשכפל.

לאחר ניסיון של כ-  5 שנות השקעה ומכיוון שהעיתונות הכלכלית החלה פתאום לעסוק בנושא  הגיעה העת לכתוב לגופו של עניין ולא לגופו של פרויקט ספציפי.

מדוע הרלבנטיות ההשקעה נמוכה עבור משקיע קטן?

מכיוון שהשקעה בנכס לא סחיר שהרווח ממנו הוא פונקציה של סיום פרויקט שטרם החל (פרויקט יזמי) הוא פרויקט בסיכון גבוה התלוי בגורמים פנימיים וחיצוניים. 

זו אינה השקעה סולידית בדירה על הנייר בישראל בה מקבל המשקיע ערבות בנקאית להבטחת תשלומיו אלא הכסף המגויס הוא ההון היזמי שמעליו מתקבלת הלוואת בניה - כלומר השקעה בנכס ממונף (~70%)  ובסיכון יזמי כאשר מראש התגמול על הסיכון היזמי הוא נמוך מהנורמלי כי:

1.  קרן ההשקעות גובה עמלות 
2. היזם מקבל חלק ברווח העולה על השקעתו בהון הפרויקט (במקרים רבים  השקעתו של היזם  אפסית כך שמבחינתו הוא מהמר על כספם של אחרים).
3. קרן ההשקעות לוקחת אחוזים מהרווח המשקיע.

מבחינת המשקיע מדובר בשקעה לא סחירה , שאינה מפוקחת רגולטורית   ושאינה סחירה  בישראל עם תוחלת רווח שנעה בין 100% הפסד ל- %X רווח עפ"י המפורסם במסמכי ההשקעה במהלך מספר שנים.
כמה משקיעים יהיו מוכנים להשקיע במניה או אג"ח עם מאפיינים כאלו  סכום של 100,000 ש"ח? - לא רבים.

יחד עם זאת, תאורטית,  ההשקעה יכולה להניב רווח נאה כאשר מדד הייחוס הוא השקעה בנדל"ן באמצעות קרנות ריט שבטווח ארוך מניבות כ-  10% תשואה (בארה"ב) שזאת מכיוון שמדובר בהשקעה שאינה סחירה והרבה יותר מסוכנת מזו שמבצעות קרנות ריט ציבוריות.

הבעיה בהשקעה בקרנות אלו דומה לפרדוקס של השקעה באג"ח זבל - סטטיסטית יש הסתברות גבוהה לרווח נאה (ואת זה קרנות ההשקעה עוד נדרשות להוכיח במחזור כלכלי מלא)  אך  נדרשות מספיק הזדמנויות השקעה על מנת הסטטיסטיקה תעבוד, במילים אחרות - פיזור השקעה.

כאשר אנו עוסקים בפיזור השקעה , אנו מנסים לטפל בשני גורמי סיכון - סיכון מערכתי  (כמיתון,  או סיכון סקטוריאלי ) וסיכון ספציפי (חברה נכשלת, פרויקט לא הצליח).  את הסיכון המערכתי אנו מגדרים באמצעות פיזור התיק בסוגי השקעות שונות את הסיכון הספציפי אנו מפזרים באמצעות השקעה במספר השקעות באותו סוג השקעה.

פיזור מינימלי בתוך  "סוג השקעה" עומד על כ- 8-10 השקעות ספציפיות -וזה בהחלט פיזור מאוד נמוך, אך כמה משקיעים יכולים להשקיע ב- 8 פרויקטים כאשר כל פרויקט דורש 100K ש"ח? מדובר על 800 אלף ש"ח שהם חלק שלא אמור לעלות על 12%-10% מתיק ההשקעות הכולל.

יש לזכור כי השקעה בנדל"ן בחו"ל  סובלת משני סוגי סיכונים מערכתיים מהותיים:

• הסיכונים הידועים של השקעה בסקטור הנדל"ן היזמי
• סיכון מטבעי (שינוי בשער מטבע ההשקעה ביחס לשקל)  שהמשקיע צריך    לקחת החשבון: תיסוף השקל יביא להפסד בשקלים, פיחות השקל לרווח.

 משבר בסקטור הנדל"ן ישפיע מאוד על שווי ההשקעה ועשוי להביא לאובדנה ואין זו מניה שאתה יכול פשוט למכור כשתרצה, אלא השקעה לא סחירה שבידי צד ג' ומנוהלת ע"י צד ד'.....
חשוב להדגיש הנקודה - מדובר בפרויקטים יזמיים וממונפים , ללא הבטחת תשואה ולא סחירים .  אין ספק שיהיו תקלות בדרך, כך שמדובר במכשיר השקעה המקביל לאג"ח זבל. 

כאשר מסתכלים על ההשקעה במונחים של השקעה באג"ח זבל גישת ההשקעה היא כאל  רכישת אג"ח בתשואה כלשהיא לפירעון בעוד 3 שנים. באופן וודאי יהיו אג"חים שלא ישלמו בזמן וכאלו ששיעור ההחזר מהם יהיה נמוך מההשקעה ולכן נדרש הפיזור. 

ללא פיזור מספק , לא מדובר בהשקעה אלא בהימור. האם משקיע קטן ירצה להמר על 100 אלף ש"ח? 

במילים אחרות, אם אין לך תיק השקעות של מספר מיליוני שקלים, השקעה אינה בשבילך למרות הפיתוי  של תשואה גבוהה בפרק זמן יחסית קצר.