בחודשים האחרונים המעטתי מאוד בכתיבה בבלוג זה הן מסיבות אישיות (קצת עסוק...) והן מבחינה פרקטית אין כל כך על מה לכתוב לאחר שהערכתי בנובמבר 2020 כי אנו בפתחו של שוק שורי וכתבתי על הסקטורים / מניות שאני משקיע בהם בתיק שהפך להיות דומיננטי במניות .
כל שנותר הוא לשבת על התיק ולצפות בשוק עולה.
היום אני רוצה לחזור ברטרוספקטיבה להתנהלותי במהלך משבר הקורונה שריכוז הפעילות של קניה ומכירה מפורטות בסידרה של הפוסטים המשורשרים מטה החל מ- 12 מרץ 2020.
ההתחלה של הכניסה למשבר מבחינתי החלה , שלא בכוונה, כבר ב- 16 לפברואר 2020 בפוסט על השיאים בבורסה האמריקאית שמבחינתי הפוזיציה שלי הפכה מגודרת.
ב- 29/2/2020 כתבתי הפוסט הראשון על הקורונה שלמעשה צפה פני עתיד ביחס למה הולך להתרחש בעולם וזאת מתוך הבנה של סיווג הקורונה כמגפה ברמה 4 עפ"י מסמכי ה- CDC ומשני פוסטים נוספים באתו שרשור, שהאחרון בהם ב- 13 למרץ 2020 כבר היה ברור כי העולם הולך לסגרים ולמיתון חריף.
אני חייב לציין כי היה לי יתרון גדול בהפנמה של הקורונה כי בשבוע השני של פברואר 2020 טיילתי בחו"ל וה- CNN היה מלא בדיווחים על הקורונה בסין וכאשר ישראלים החלו להגיע מאיטליה חולים בקורונה היה לי ברור כי באיטליה יש אבחון חסר משמעותי (מה הסיכוי ששני ישראלים באזורים שונים באיטליה ידבקו תוך תקופה קצרה?) והמגפה מתפשטת בעוצמה באירופה ולכן בין ה- 16 לפברואר התגבשה אצלי ההכרה שאנו בפתחו של משבר חריף שסייעה לי במימוש עוד חלק מהתיק ב- 4/3/2020.
הפוסטים הנ"ל היו התשתית התפיסתית שהיוותה הבסיס לחזרתי לשוק כפי שבאה לידי ביטוי בפוסטים להלן.
התחלתי הרכישות ב- 12 למרץ 2020 עם אג"ח ווטרסטון (62) רציו מימון , אג"ח דלק (שער 31) ו - SPG בארה"ב (שער 88). כמו שקורה בדר"כ זה היה קצת מוקדם אך גם הסכומים היו קטנים.
במהלך 10 ימים אח"כ רכשתי כ- 15 אג"חים מדורגים יחסית גבוה בתשואות לפדיון של 15%-25% וכלל ביטוח בשער 1940 (היום מעל 6000...)
במהלך אפריל 2020 המשכתי הרכישות הגדלתי ב-דה זראסאי אג"ח ג' בשער 73 , קופרליין ב- 71.7 , דלק לא' ב- 17 , רציו מימון ב- 93.1 , ג'י.אף.אי אג"ח ב' ב- 69 והשקעתי לראשונה באג"ח אמ.די. ג'י ב' בשערים 82-83 , פתאל אחזקות בשער 47.6 שוהם / מרלן וגיבוי , אלדן / אלבר ואג"ח רילייטד א כאשר במקביל החלתי לממש האג"חים שנרכשו במרץ עלו בחוזקה.
בין מאי 2020 לאוגוסט 2020 המשכתי להשקיע באג"ח (ניתן לראות הפרוט מטה) באמצעות הפדיונות ותשלומי הריבית שהתקבלו כאשר באג"ח דלק ל"א המשכתי להגדיל.
בנובמבר 2020 כבר כתבתי על הצורך לחזור לשוק המניות ומרכיב המניות בתיק גדל משמעותית.
היום כולנו יודעים כי אף אחד מהאג"חים שנרכשו במהלך המשבר לא נקלע לחדלות פרעון (בינתיים..) כך שכל הרכישות היו ריווחיות מאוד כאשר מחיריהם תיקנו וככל שיוחזקו לפרעון המשקיע יקבל את התשואה לפדיון בעת רכישת האג"ח.
כאמור מנובמבר הטיית התיק עברה באופן דומיננטי למניות.
פוסט מיום 16/8/2020
חלפו כ - 4 חודשים מהפוסט הקודם, הקורונה עדיין עימנו אך תשואות אג"ח HY התכווצו משמעותית והניבו רווחי הון יפים למשקיעים ברמות השפל של מרץ-אפריל 2020. די להשוות את רשימת האג"חים עם התשואות הגבוהות ביותר (בראש הפוסט) היום לזו של אפריל.
במהלך החודשים האחרונים בוצעו בתיק פדיונות ותשלומי ריבית אשר הושקעו ברכישות שונות להגדלת גיוונו בעיקר ע"י הגדלת פוזציות קיימות :
הרץ פרופוריטס א- שער 81.4 , 69-72
בדלק לא' בשערים 31-32 , 38
דלק קידוחים א - בשער 84.2
קופרליין א' [כתבתי כי כסף על הריצפה..]
רילייטד - 88.75
שוהם - 88.5
אמ. די. ג'י ג' - 74
ג'י. אף.אי ב' -75-77
דה לסר ה' - 87.4
מוניאן א' - 83.9
בדומה למשבר 2018 , תזת ההשקעה מסתמכת על בניית תיק אג"ח HY אשר יהיה מפוזר דיו על מנת להבטיח תשואה מצויינת גם במקרה של חדלות פרעון של חברות מסויימות ופחות ניתוח דקדקני של כל חברה. סטטיסטיקת שיעור פשיטות הרגל מצד אחד ושיעור ההחזר במקרה של חדלות פרעון מהצד השני הם אבני הייסוד בתזת ההשקעה.
לפיכך הדגש הוא הרחבת היקף החברות בתיק והגדלת אחזקות קטנות על מנת להגיע לתיק מאוזן ככל האפשר.
נמכרו
אלדן חוב מסחרי 7 - 966.
כתבתי בפוסט מטה על נייר זה כ - "מאוד מעניין" . היה זה אנדר=סטיטמט רציני שכן שער 790 בו נרכש ב- 19/4/2020 היה עיוות מחירים קשה כתוצאה מחוסר נזילות שאכן נסגר די מהר. מימוש בשער 966 ב- 26 למאי 2020 הניב תשואה של 22% ב- 38 ימים ברמת סיכון מאוד נמוכה.
אין ספק כי מבין הפוזציות של המשבר, רכישת האג"ח של דלק הינה הספקולטיבית ביותר וניתן לראות כיצד פתחתי פוזציה ב - 12/3 בשער 31 והגדלתי אותה ככל שהאג"ח ירד (27 , 17) ובהמשך כשהחל להבקיע האור הקצה המנהרה (שעדיין די חשוכה יש לציין...) המשכתי להגדיל עד שער 38. העתיד ילמד האם מדובר בצל"ש או טר"ש שכן דלק תלויה בגורמים חיצוניים שאינם בשליטתה אך לפחות מרכיב תזת ההשקעה שקבע כי הבעלים ילחמו על החברה בינתיים מחזיק מים.
במבט קדימה התשואה לפדיון של רבות מאחזקות ה- HY ירדו מתחת לסף 10% , חלקם כבר בטווח ה - 6%-7% שבעת הזו זו תשואה הולמת עבורם כך שהופכות למועמדות לפדיון. על מימוש דלשה, פוזציה ממשבר 2018 כתבתי בהרחבה אך אין בכוונתי לעדכן בזמן אמת על מכירת אג"חים שהוזכרו בסדרת הפוסטים הזו.
פוסט מיום 26/4/2020 - מימושים ראשונים ורכישות נוספות
עדכון 26/4/2020
חלף חודש מהעדכון האחרון ותחילת החזרה לשגרה מסמנת גם את תחילת המימוש באג"ח שנרכשו, כפי שהיום נראה, ממש בנקודות השפל בשוק.
האג"חים שמומשו:
- איילון הנפקות א'- שער 93.65 , תשואה של 53% ב- 35 ימים(!)
- יוניברסל אג"ח ב - 96.1 , תשואה של 18.5% ו- 22% ב- 35 ימים ו- 38 ימים בהתאמה אל מול שתי הרכישות שתועדו מטה
- דלק תמלוגים א' - 93.9 , תשואה של 38% ב- 40 ימים
- אלעד קנדה אג"ח ב' - 96.5 , תשואה של 22% ב- 38 ימים
המכירות בוצעו לאור הירידה בתשואות של האג"חים כאשר התמורות מושקעות באג"חים אחרים.
מבחינת רכישות אג"ח במהלך החודש החולף כתבתי על שוהם / מרלן וגיבוי , ועל אלדן / אלבר ואני חייב לציין כי החוב המסחרי של אלדן מאוד מעניין להשקעה ב- 790, כמו כן הגדלתי ב-דה זראסאי אג"ח ג' בשער 73 , קופרליין ב- 71.7 , דלק לא' ב- 17 , רציו מימון ב- 93.1 , ג'י.אף.אי אג"ח ב' ב- 69 והשקעתי לראשונה באג"ח אמ.די. ג'י ב' בשערים 82-83 , פתאל אחזקות בשער 47.6.
רכישה נוספת, גדולה מהממוצע בוצעה באג"ח רילייטד א' בו רואה החשבון הפנה את תשומת הלב בדוחות לגרעון העצום בהון החוזר של החברה הנובע מהצורך לפרוע את קרן האג"ח בספטמבר 2020 כאשר בקופה יש רק חלק מהתשלום ומשבר הקורונה מכניס מידה רבה של אי-וודאות לגבי העתיד ויכולות הגיוס של החברה. יחד עם זאת, החברה מדורגת A , בעל מינוף לא גבוה , תזרים חזק והיא חלק מקבוצה גדולה . האג"ח נסחר היום ב- 85.1 , תשואה לפדיון של 56% למי משאמין כי האג"ח ישולם בזמן.
הרציונל להשקעה הוא שבמקרה הגרוע האג"ח ייפרס בהסכמת המחזיקים תמורת ריבית גבוהה יותר ובטחונות ובמקום 56% לשנה עד ספטמבר 2020 נראה 20% לשנה עד ספטמבר 2023.... בהיבט סיכוי / סיכון יש כאן השקעה מעניינת במסגרת תיק אג"ח זבל מפוזר.
באשר למניות שנרכשו במהלך החודש האחרון, אשאיר זאת לפוסט אחר.
עדכון 22/3/2020
איילון הנפקות א' (רובד 2) - שער 60.3 , תשואה 15.5%
הכשרה ביטוח אג"ח ג' (רובד 2) שער 69 , תשואה 20%
אלבר יח' - שער 59.35 , תשואה 23% (הגדלה)
יוניברסל ב' - שער81 , תשואה 18.0% (הגדלה)
אלדן אג"ח ב' -שער 60.3 תשואה 79% - חיזוק לקיים.
אלבר יח' - שער 57.4 , תשואה 24%
יוניברסל ב' - שער78.6 , תשואה 19.5%
אלעד קנדה ב' - שער 78.8 תשואה 16.8%
עדכון 17/3/2020
- דלק קידוחים , שער 73.6 , תשואה 26.6% (דולרי)
פוסט מקורי
המפולת באג"ח נמשכה גם היום ואפשרה המשך רכישת אג"ח בתשואות גבוהות הרבה יותר מתחילת 2019 כאשר כתבתי על רכישת תיק מפוזר של אג"ח HY בעת היסטריה בשוק שגם קוף ירוויח 15% שנתי... כאשר היום התשואות בשוק האג"ח הרבה יותר גבוהות ואינן מרוכזות רק בסקטור ה- BVI כך שמתאפשר פיזור הרבה יותר גדול של התיק, וכל המרבה בפיזור, הרי זה משובח.
התמקדותי היא באג"חים המדורגים גבוה או כאלו שהגיעו למחירי "סוף עונה" ושאינם בתיק וזאת על מנת להגדיל הפיזור ככל האפשר.
הרכש שבוצע:
פתאל אירופה אג"ח א' - שער 62.2 , תשואה לפדיון 25.2% חברת נדל"ן מניב וייזום מלונות. החברה אינה מתפעלת המלונות אלא משכירה אותם.
אלדן תחבורה אג"ח ב' - שער 84.2 , תשואה 25.5% . חברת ליסינג והשכרת רכב וותיקה, ללא פעילות של מכירת רכב עם "0 ק"מ". אקס תשלום 33 אג' ב- 30/4/2020.
דה זראסאי אג"ח ג' - שער 72.25 תשואה 15.5% דיור להשכרה בניו יורק.
דה לסר אג"ח ה' - שער 81.1 תשואה 15% - תיק מגוון של נכסים בברוקלין וסביב ניו-יורק
קופרליין אג"ח ב' - שער 74.5 תשואה 15.5% - 28 מקבצי דיור
הרץ פרופרטיס אג"ח א' - שער 73.4 תשואה 17.5% - נדל"ן מניב, משרדים CLASS A.
דלק תמלוגים אג"ח א' - שער 67.8 , תשואה 15.5% (דולרי) - החברה מקבלת את התמלוגים מתמר .
חלל תקשורת אג"ח טז - שער 61.1 , תשואה 22% (דולרי) , לאג"ח שיעבוד על לווין.
דלק לא' - שער 27 , חיזוק לפוזיציה שפתחתי בשבוע שעבר בשער 31.
בנוסף הוגדלה הפוזיציה בכלל ביטוח בשער 1940 - רכישת של חברת ביטוח מרכזית בישראל ב- 25% מההון העצמי בעיני זה "כסף על הריצפה" בראיה לטווח ארוך. במשבר 2008 שער 1440 היווה התחתית.
המעניין ברכישות הללו הם המחירים המאוד נמוכים של ה BVI המדורגים AA לסוגיו - הרץ , דה-לסר, קופרליין נרכשו במחירים הדומים לשפל שהגיעו בינואר 2019 דה- זראסאי במחיר הנמוך בכ- 14% מהשפל של 2019.
אני מדגיש כי הרכישות הן במנות קטנות כאשר אני שומר תחמושת להמשך המשבר כאשר בעיות נזילות יכריחו שחקנים לזרוק סחורה לשוק לאור הערכתי כי הרע עוד לפנינו.
פוסט מיום 12/3/2020
בבורסת ת"א ובניו יורק "דם ברחובות" וזה סימן להתחיל לפרוס מחדש כספים שהמתינו לשעת הכושר.
כפי שאני חוזר ואומר, אין לי שום יכולת לתזמן שיא או שפל לכן בכל מצב צריך פשוט "לקפוץ למים" עם סכומים קטנים ולהמשיך בהתאם להתפתחויות.
האג"ח שנרכשו:
ווטרסטון - הגיע שוב לתשואה שמצדיקה רכישה להשלמת מנה קטנה בשער 65.2.
רציו מימון אג"ח ב' - תשואה של כ- 20% באג"ח שהתזרים לפדיונו הוא מפרויקט ליוויתן. הרבה דברים רעים צרכים להתרחש לכניסה לחדלות פירעון והאג"ח יחסית קצר ונפדה לשיעורין - שער 93.7
דלק לא - שער 31 - המחיר מגלם חדלות פירעון עמוקה. מעבר לבעלים שילחם על השליטה והסולבנטיות של החברה, מחירי נפט של 30 דולר לחבית הם לא כאן להישאר. עם נגיף הקורונה גורם ל- Demand destruction , מחיר חבית נפט יותר Supply destruction כך שזו רק שאלה של זמן, להערכתי חודשים ולא שנים , שעודף התפוקה יתפוגג והמחירים יעלו ואם דלק תשרוד, התשואה על ההשקעה תהיה יוצאת מהכלל.
במהלך המסחר בוול סטריט הגדלתי במקצת את הפוזיציה ב- SPG בשער 88.21- תשואת דיבידנד של 9.5% מ "מלכת הקניונים" בארה"ב זו הזדמנות היסטורית.
כמובן שהמשבר יצר עוד הרבה הזדמנויות בשוק באג"ח הקונצרני בישראל אך הניסיון מלמד כי החיפזון מהשטן ובמניות נראה ירידות נוספות ככל שיצטברו חדשות רעות כי אנו באירוע מתפתח שטרם הגיע לשיאו.
