ה- VIX היום 9/9/2016 - VIX עולה ב 40%. קוראי הבלוג לא הופתעו

VIX  / S&P500

בסוף יולי 2016 כתבתי על כך שלהערכתי עליית ריבית צפויה בטווח של 3 חודשים וקיים סיכון משמעותי לעליית תנודתיות שוק בעקבות איתותי הפד בנושא .

לפני פחות משבוע בפוסט על "שוק רגוע פרולוד לשוק משתולל" ציינתי כי:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 . 

 פחות מחודש וחצי מהתחזית על תנודתיות בעקבות נושא הריבית  התחזית  התממשה  בירידה חדה במדד המניות (2.45%) ועליה בשיעור של 40% ב VIX  -  מרמה של 12.5 ל- 17.5. העליה ב VIX החלה למעשה ביום המסחר הקודם כך שהעליה בשני ימי המסחר האחרונים עומדת על 47%.

משקיע במוצרי VIX  שלא היה מוגדר ספג ירידה של 17%  ב- XIV ועליה של 33% ב -  UVXY .


מבחינת גידור הצגתי ביולי גידור פוזיציה על VIX באמצעות  SH. הפוזיציה נפתחה בשערים הבאים: UVXY בשער 6.21, SH בשער 38.27.

המחירים בתום יום המסחר האחרון (19/8/2016) UVXY   בשער 22.45  (שקול ל- 4.49 מתואם לספליט הפוך 1:5) ו- SH בשער 38.86.

מחניכת הפוזיציה  SH עלה  בכ- 1.5% , UVXY ירד בכ- 27% . מכיוון שיחס הרכישה היה רכש פי 3 SH ממכירת UVXY , הרווח  של 1.5% ב- SH צריך להיות מוכפל ב- 3 - כלומר 4.5% , המותיר רווח של 31.5% על פוזיציית שורט UVXY.

המשמעות היא כי הפוזציה הרוויחה 4.5% יותר מאשר שורט לא מגודר על UVXY.

יש לקחת בחשבון שהגידור כפי שבוצע היה "רופף" . גידור מלא לא נעשה מכיוון שהסיכוי לקפיצת VIX בטווח המיידי נראתה קטנה , בעוד שבטווח של חודש-חודשיים הקפיצה נתפסה כיותר ממשית וכפי שכתבתי בעדכון במלאת חודש לחניכת הפוזיציה, השארתה כפי שהיא לאחר ש UVXY נשחק במהלך חודש, למעשה משפרת את הגידור מכיוון שיחס SH ל UVXY גדל.

 מבט להמשך 

עקום החוזים מראה כי שחקני החוזים לא ממש קונים את הקפיצה ב VIX כאירוע ההולך להתפתח לנפילות ממושכות  אלא כאירוע קצר.  לחוזה הראשון  יהיו 8 ימים לפקיעה ביום שני והוא 6% מתחת לספוט והעקום כולו בקונטנגו משמעותי של יותר מ 8%.
אירוע של עליית ריבית מעיד על כלכלה בשיפור מתמיד וממילא לכולם ברור כי עליית ריבית היא רק עניין של זמן כך שההתרגשות בשווקים פשוט ללא פרופורציה לחדשות, שאינן באמת חדשות.
יחד עם זאת, לכלים על VIX אין כושר חיזוי לעתיד ומידע חדש שיגיע לשוק לא רגוע עלול להפוך ארוע תנודתיות קצר, לאירוע ארוך.

אז מה עושים?

בינתיים כלום.

האסטרטגיות הממוחשבות יצאו ברובן מהשוק כבר לפני למעלה משבוע, כך שהן המרוויחות הגדולות. הפוזיציות המגודרות נהנות מהגידור והאסטרטגיה לניהול חופשי של VIX עדיין בחשיפה של כ - 84% .

ETF בעלי נזילות האופציות הגדולה ביותר

הטבלה מעלה מציגה   ETF / ETN בעלי  נזילות מסחר  האופציות הגדולים ביותר בשוק.

אני מציג את הנושא כי   VXX היא התעודה עם נזילות  האופציות ה- 8  בשוק , עובדה המראה על רמת העניין של הסוחרים בנכסים המבוססים על תנודתיות ועל היכולת להעמיד פוזציות גדולות המבוססות על אופציות על VXX.

התעודה עם נזילות האופציה הגדולה ביותר היא כמובן התעודה על מדד השוק S&P500 , ובנוסף  תעודות על מדדי השוק תופסות גם את המקומות השלישי והחמישי, כאשר  התעודה על מדד השווקים המתעוררים תופסת המקום השני.

מבחינת סוגי נכסים, את VXX מקדימות תעודה על הנפט והזהב במקומות הרביעי והשישי בהתאמה, אך בנוסף ברשימה תעודה על כורי זהב נמצאת במקום ה - 9 ואילו תעודה על מפיקות נפט נמצאת במקום ה- 14

המקום השביעי הוא הפתעה מבחינתי - התעודה על מדד ברזיל. לא להאמין כי תעודת סל על ברזיל מושכת 34% יותר מחזורי אופציות מתעודה על מדד סיני שהיא במקום ה- 11 והמדד המדינתי השני ברשימה.

ה VIX היום 2/9/2016 - שוק רגוע - פרולוד לשוק משתולל?

פְּרֶלוּד, או אַקְדָּמָה, הוא חיבור מוזיקלי קצר, המשמש בדרך כלל כמבוא ליצירה אחרת. באופרה משתמשים בו לפני מערכה חדשה, לשקף את הלך רוחה.

כל העוקב אחר שוק המניות שם לב לעובדה כי השוק מאוד רגוע.

למעשה אנו באחת משלושת תקופות השקטות ביותר בתנודתיות השוק ב- 20 שנה האחרונות אם בוחנים את מספר הימים שהשוק לא חווה תנועה של 1% לכיוון כלשהו.

התקופה הראשונה היתה בתקופת השיא של השוק והסתיימה בינואר 2007  , נקודת השיא במדד נרשמה ב 1/10/2007 ומשם השוק התחיל להתדרדר עד לשיא התחתית במשבר 2008.

התקופה השניה באביב 2014 הסתיימה ב- 16 ביוני 2014,  השוק  הגיע לשיאו ב 30/6/2015 וחווה נפילה  שהסתיימה ב 15/10/2014 , התאושש ושוב נפל באוגוסט - ספטמבר 2015.

כפי שניתן להבין מההיסטוריה, תקופות שקטות מתקיימות במהלך שוק העולה בביטחון כאשר לנפילה משמעותית במדדים  מקדימה תקופה הקוטעת את השקט.

לעומת הנתון הבוחן את תנודתיות של 1% , ניתן לבחון תנודתיות הדוקה יותר - 0.75%:

מהגרף מעלה ניתן לראות כי בפעמיים הקודמות שהשוק היה כה רגוע , היה זה אינדיקטור לראלי רציני בשווקים. 


אני מציין זאת מארבע  סיבות -


ראשית, כפי שניתן לראות , לכל מטבע שני צדדים וכאשר יש מספיק נתונים והתקופה מספיק ארוכה הסטטיסטיקה תפיק אנקדוטות מעניינות אך חסרות ערך פרקטי אמיתי....
כעת כל אחד צריך להחליט לאן השוק נע - לקראת נפילה בטווח הקצר או ראלי רציני בטווח הבינוני?  היופי במסחר בתנודתיות שזה ממש לא משנה כך או כך. בעליות סוחר תנודתיות מרוויח וירידות דרושות על מנת "לטעון" מחדש את הרווחיות במסחר והן חשובות ותורמות לרווחיות לא פחות מעליות בשוק.

שנית ,  בתקופות הארוכות של תנודתיות ו- VIX יחסית גבוה , היו אלו שניסו לטעון כי נוצרה "נורמליות חדשה" ב - VIX  הבאה לידי ביטוי ב- VIX גבוה יחסית לעבר  ועקום שטוח. עמדתי תמיד היתה כי אם יש שינוי ב VIX הוא דווקא לצד השני - המסחר הממוחשב מביא את שחקני האופציות לבקש פרמיות הולכות וקטנות על מחיר האופציה כך שאנו צפויים לראות את ה VIX בערכים נמוכים מבעבר. על כל פנים , היום ברור כי לא נוצרה נורמה חדשה ב VIX וכאשר השוק נרגע - ה VIX צולל לערכים נמוכים והקונטנגו מתרחב.

הסיבה השלישית היא שאני מתייחס לעניין "שקט בשווקים"  כאינדיקטור לחזרת השוק   לנורמליות כאשר הסוחרים מתחילים השאיר מאחוריהם  את הטראומה של 2008 ו- 2011 , הטראומה היא לא בהיבט מצב הכלכלה - היא כמובן משתפרת והולכת , אלא בהיבט עצבנות המשקיעים הגורמת לתנודתיות עודפת של השוק בשיגרה ונפילות בשוק הנגרמות  מחדשות שאינן מצדיקות את הנפילות.

הסיבה הרביעית   קשורה למסחר בתנודתיות -  שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 .

יחד עם זאת , זה הזמן להשקיע באופן מדוד ומגודר ולנצל את הקונטנגו החריף (17%) והעובדה כי הפרמיה של F30 על הספוט היא כ - 25% , פרמיה המשמשת כהגנה בעת קפיצת VIX.

על כיצד להגן על פוזיציית שורט תנודתיות ב VIX נמוך ניתן לקרוא  בשני פוסטים העוסקים בנושא כדוגמאות חיות  - גידור באמצעות SH   ,    וגידור באמצעות אופציות 

הבועה באג"ח קונצרני באירופה - וכיצד זה קשור לנדל"ן למגורים?

בהמשך לפוסט על הבועה באג"ח הממשלתי הארוך בארה"ב  הפרט והעולם בכלל, יש לציין את הבועה הגדולה יותר באג"ח הקונצרני באירופה.

בעוד כי אג"ח ממשלתי מספק ביטחון בפני ארוע של דיפולט (לא ב 100% אך קרוב לכך) אג"ח קונצרני נתון לסיכון דיפולט בסטטיסטיקה ידועה ומוכרת.

ובכל זאת, הנתון המדהים הוא כי רק פחות מ- 20% מהאג"ח הקונצרני באירופה נסחרות היום התשואה העולה על 1%  ואילו 15% מהאג"ח הקונצרני האירופאי נסחר בתשואה שלילית (!!).


לאור הנתונים הללו , מדוע האזרחים במערב אירופה לא "נוהרים" להשקעות בנדל"ן בדמות דירה למגורים כפי שלכאורה מתרחש בישראל עפ"י הצהרות האוצר?  מדוע לא רואים עליית מחירים בנדל"ן למגורים באירופה בדומה לישראל? הרי הריבית שם נמוכה אף יותר מאשר בישראל.

התשובה לכך היא שהשפעת הריבית על מחירי הדיור היא שולית כאשר קיים מחסור בדירות.

בשיראל, למרות כל ההצהרות האופטימיות , קיים מחסור חריף. באירופה הביקוש וההיצע נפגשים בלי לעורר סערת מחירים.

המסקנה היא אותה מסקנה כל העת - טיפול הממשלה בנושא הדיור הוא שערוריה שהולכת ומחריפה.

כעת כחלון מציע לשלם לקבלנים 137 אש"ח ובתמורה הם יציעו דירות ב "מחיר למשתכן" בהנחה של 200,000 אש"ח ובמקביל "סוגרים את הרישום" להגרלת מפעל הפיס למחיר למשתכן שהגיעה  לאבסורדים חדשים של "נירשם למכרז גם אם אין לנו כוונה לגור בדירה כי היא בצפון ואנחנו בכלל עובדים בדרום".

מעניין מתי יבינו באוצר כי "מחיר למשתכן" זה משחק סכום 0 בשוק הדיור - אין תוספת של יחידת דיור אחת, רק סיבסוד ממשלתי למעטים של דירות חדשות וכל היתר , "הלא זכאים" , נדחפים אל שוק דירות היד שניה והמחירים שם עולים.

כפי שאני חוזר וכותב, הפתרון למחירי הדיור בישראל אינו מסובך. הוא נקרא דיור ציבורי:

1.  בניה של עשרות אלפי דירות קטנות להשכרה על "קרקע חומה" (ייעוד ציבורי) - מעונות סטודנטים, דיור לקשישים ונזקקים, דיור לחיילים בודדים, דיור לזכאים - בנוסף לבניה הרגילה על קרקעות מדינה על מנת להוציא משוק השכירות כמה שיותר שוכרים היכולים להסתפק ביחידת דיור בעלות בניה של 200-300 אש"ח.

2. לדחוף את עמידר ויתר חברות הדיור לבצע פרויקטים של פינוי בינוי בכל הנכסים הוותיקים שלהם , בכל הארץ.

כל הפרויקטים המסובסדים של "דיור להשכרה" לציבור הרחב (עוד הגרלות) הם ביזבוז כספי ציבור - בניה של דירות 4-5 חדרים תוך סבסוד עמוק של מחירי הקרקע פשוט מקטין את המקורות הכספיים שהיו יכולים לשמש להאצת הדיור הציבורי, אך מכיוון שממילא אין חשיבה על פרויקט לאומי של דיור ציבורי, אזי ממילא לא חסרים מקורות מימון.....