אחזקות אג"ח עיקריות 30/6/2023

 

עם חזרתם של אג"חים בסיכון אני חוזר לפרסם את 10 האחזקות הגדולות באג"חים הסחירים מסוג זה. מדובר באג"חים בעלי תשואה לפדיון ברוטו מינימלית של  10%. אחוז האחזקה מתייחס לחלק הכספי היחסי של אג"ח מתוך סה"כ שווי הרשימה.

האחזקות לסוף הרבעון הראשון של 2023 פורסמו כאן

האחזקות לתחילת 2023 פורסמו בפוסט כאן.

כידוע הבסיס להשקעה באג"ח בסיכון הוא הפיזור. אומנם מדובר ברשימה של 10 אג"ח אך כולם בתחום הנדל"ן המניב (גם הלווינים של חלל הם נדל"ן מניב) . הפיזור הוא גאוגרפי בין ישראל אירופה ארה"ב והחלל וסוגי הנדלן הכוללים  דירות מגורים ( רגיל ושכ"ד מפוקח)  , משרדים, מרכזים מסחריים, נכסים מסחריים , מלונות ובתי אבות כך שקיימת חשיפה גדולה לסיכון מאקרו של המשך עלית הריבית בעולם לרמות הגבוהות מהצפוי היום , אם כי בעוד שברבעון הקודם סיכוני עליית הריבית היו גדולים, במבט קדימה הסיכונים פחתו שכן האינפלציה יורדת והצפי לעליות ריבית אינו גדול מ- 0.5% עד סוף השנה.

הרבעון החולף אופיין בהמשך העלאות ריבית בעולם ובישראל המגדילים את הסיכון לחברות הממונפות שממילא כבר היו בלחץ ובמקביל הטרלול של המהפכה המשטרית בישראל יצר לחץ משמעותי על הבורסה ותרם רבות לעליית התשואות של האג"חים בשוק בכלל ואג"חים בסיכון בפרט.

מתוך הרשימה  על מלרן,אם די גי',נורסטאר ,  ג'י-סיטי , חלל, נובל, דה זראסאי , בול והרץ כתבתי לאחרונה ועל  ווטרסטון כתבתי ב- מרץ 2019  

השינויים ברשימה ביחס לרבעון הקודם קטנים : יצא - דה זראסאי נכנס בול. השינויים נובעים מהירידה במחיר של דה זראסאי ובניית פוזיציה בבול  

סטטיסטיקה על  האג"חים ברשימה:

2 אג"חים בהליך של הסדר - חלל שהתהליך מתמשך ובול שרק נכנסת לתהליך הסדר. 

2 אג"חים מדורגים A ומעלה לעומת 4 ברבעון הקודם. כתבתי ברבעון הקודם כי צפויה ירידה  בדרוג  ואכן דרוג הרץ ירד ב- 2 רמות.  ממוצע התשואה בקבוצה זו, בהנחת אינפלציה של 3% לשנה,  עומדת על 12.5% , ירידה דרסטית מ-   19.5% ברבעון הקודם הנובעת בירידה דרסטית בתשואה לפדיון באג"חים  שנותרו, יציאת הרץ מקטגוריית ה- A ויציאת דה זראסאי מהרשימה.

6 אג"חים בדרוגים סביב B, דרוג שבאופן תאורטי אמור להיות הליבה של תיק אג"ח בסיכון. מכיוון או שמנגנון הדרוג דפוק או שמחיר השוק אינם "נכונים" (למעשה שני הדברים נכונים) היחס הוא 1:3  , ממוצע התשואה לפדיון של האג"חים בקבוצה B עומד על 20.3%.

בניגוד לרבעון הקודם, הפעם יש פער תשואה משמעותי בין האג"חים בקטגוריה A לאלו ב- B הנובע מכך שאג"חים שיותר "ראויים לדרוג" עלו במחיר וירדו בתשואה ואלו שאינם ראויים ירד דרוגם. לאור זאת מרכיב ה- A ברשימה ירד מ-  46% ברבעון הקודם ל- 31% ברבעון זה ו- B עלה מ- 40% ל- 49%

שינוי קטן נוסף הינו בתמהיל האחזקה שיקלי לעומת צמוד . אין אפשרויות רבות להשקעה  באג"ח בסיכון צמודות ולכן ברבעון הראשון  הגדלתי את האחזקה בג'-סיטי / נורסטאר. עם העלייה באג"ח גי' סיטי צימצמתי במעט האחזקה בו ומרכיב הצמוד ירד מ  27% ל- 25.7%. יש לציין כי  גם במרכיב השיקלי אג"ח של מלרן הוא עם ריבית משתנה כך שנותן הגנה בפני האינפלציה באמצעות מנגנון העלאת הריבית על האג"ח.

אפשר לקרוא הפוסט על אג"ח בסיכון צמוד מדד ביחס לאג"ח שיקלי.

בתחילת נובמבר 2022 כתבתי על שובם של אג"ח הזבל  עם המסר הבא:

"אני מציע למשקיעים להתאזר בסבלנות, הסייקל של עליית הריבית בעיצומו והלחץ על החברות הממונפות רק מתחיל כך שכניסה כעת לאג"ח חברה שתמשיך להתדרדר יביא להפסד. לא כל החברות ברשימה במצב של התדרדרות , אך קשה לצפות לדברים טובים שיתרחשו ב- 3 חודשים הקרובים ורוב בהסיכויים כי בעוד 3 חודשים הרשימה תגדל."

בסוף הרבעון הקודם כתבתי:

"אומנם אינני יודע לזהות שיא או שפל בבורסה אך כמות האג"חים בתשואה של 10% ומעלה והתשואות הגבוהות מאוד של אג"ח מדורגות מאותתות כי אנו כנראה קרובים ללנקודה הנמוכה. גם המאקרו תומך בכך מבחינת התקררות האינפלציה שתאפשר הפסקת העלאות הריבית במהלך הרבעון הבא והתייצבות הפוליטית בישראל תחזיר את פרמיית הסיכון הישראלית לערכים סבירים. לאור זאת הגדלתי החשיפה לאג"ח בסיכון, הדבר מתבטא גם בגידול של 19% בשווי הכספי של 10 האג"חים ברשימה ביחס לרבעון הקודם."

בסוף אפריל 2023 כתבתי על הכמות הגדולה של אג"חי זבל המאפשרת בניית תיק מפוזר מאוד ללא כל מאמץ 

ברבעון החולף המשכתי להגדיל את החשיפה לאג"ח בסיכון , הדבר בה לידי ביטוי בגידול מתון של 3% בשווי הכספי של 10 האחזקות הגדולות אך גם בהמשך פיזור התיק לאחזקות שלא נכנסו לרשימה כגון ספיר ח'.

במבט קדימה , רמת המאקרו צפויה להיות יציבה יותר ממחצית השנה הראשונה של 2023. אינפלציה נמוכה יותר ועליית ריבית של 0.5% לכל היותר.  הסכנה האמיתית היא הטרלול המקומי שבין היתר אחראי גם על הזדמנויות ההשקעה שנוצרו. המשך חקיקה יביא לירידות , הסכמות או אפילו הסכמה שצריך להסכים תביא לעליות חדות שכן תפנה את תשומת לב הממשלה לבעיות של המשק ולא לבעיות של הפוליטיקאים. 

כמו תמיד, פיזור הוא הכרחי. היום, יותר מתמיד,  הדבר אפשרי.

אג"ח בסיכון גבוה - פיזור לעולם - חלק א' - השקעה ב ETF

 

PFFR

המהפכה המשטרית גרמה לפיחות של 10% בשקל כאשר משקיעים ישראלים ובינלאומיים החלו להוציא השקעות מישראל על מנת לצמצם סיכון בהשקעות במדינה שנראית נחושה ליצור תנאים מצויינים להתדרדרות כלכלית.

למשקיע ישראלי כמובן שהכי נוח להשקיע בבורסה הישראלית אך החשיפה לאג"ח דולרי מאוד מצומצמת בכלל ובפרט בתחום האג"ח בסיכון.

לפיכך , הפנים כמובן לבורסה האמריקאית שם נסחרים אג"חים, מניות בכורה, כתבי חוב , ETF , ETN  וקרנות סגורות העונים לצרכי ההשקעה של משקיע באג"ח בסיכון.

עליית הריבית הפכה את ההשקעה בתשואות דולריות של 10% ליחסית קלה ובסיכון יחסית נמוך אך צמוד דולר + 7% בתנאים של המשך החלשות השקל  בשיעור שנתי של 3% שקול להשקעה שיקלית של 10% בשנה כך שאתחיל מרמה זו.

השקעות בטווח ~7%-8%:

VanEck Emerging Markets High Yield Bond ETF (HYEM)   - קרן סל המשקיעה באג"ח זבל  של חברות  דולרי בשווקים מתפתחים  - תשואת דיבידנד- 6.8%

SPDR Portfolio High Yield Bond ETF (SPHY) - קרן סל המשקיעה באג"ח זבל הארה"ב - תשואת דיבידנד 6.7% .   (אני מעדיף אותה על פני HYG  בגלל דמי  ניהול נמוכים של 0.1% שנתי)

iShares J.P. Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY  - קרן סל המשקיעה באג"ח דולרי מכל הסוגים במדינות מתפתחות  - תשואת דיבידנד 7.3%.

InfraCap REIT Preferred ETF (PFFR) - קרן סל המשקיעה במניות בכורה של קרנות השקעה בנדל"ן  (ריט) בארה"ב  - תשואת דיבידנד- 8.5%. הקרן ממוקדת בהשקעה בשיכבת החוב הנחותה ביותר בריט, די דומה לאג"חים שהנפיקו חברות הנדל"ן הזרות בישראל. בניגוד להשקעה באג"ח , המח"מ של מניות בכורה הוא ארוך מאוד, כלומר כל שינוי בתשואה מבטא ירידת מחיר משמעותית של המניה כך שבאופן טיבעי עליית הריבית גרמה לעליה גדולה בתשואות מניות הבכורה שגרמה כמובן לירידה במחירם שהתבטאה בירידה גדולה במחיר השוק של התעודה ולעליה בתשואת הדיבידנד. כאשר נראה כי עליית הריבית בארה"ב מתקרבת לסופה, השקעה במניות בכורה עשויה להניב רווח הון לא קטן כשהשוק יסכים כי עליית הריבית הסתיימה וככל שהריבית תרד (מיתון) התשואה עשויה לרדת ומחיר ה- ETF יעלה באופן משמעותי.

הערה ביחס ל - PFFR -  תשואת הדיבידנד היא על סמך תשלום חודשי קבוע של 12 סנט . בגלל הירידות לקרן אין רווחים בהיקף זה והיא מדווחת כי כ-  1/3 מהתשלום הוא החזר הון וכך המצב מ 10/2022. בשנת 2021 לא היה ההחזר הון ובשנים 2020-2018 החזר ההון עמד על כ- 16% מתשלום הדיבידנד בשיעור של כ- 12.5 סנט לחודש.  הנחת ההשקעה הינה שהיום התשואות המתקבלות מאחזקות הקרן גבוהות ממבעבר בשל עליית הריבית וכאשר עליית הריבית תעצר והמחירים יתיצבו / יעלו, הדיבידנדים יהיו מלאים כולל אפשרות לרווחי הון. (ראה התגובות מטה). ככל  שהחזר ההון ימשך, התשואה האפקטיבית הינה כ- 5.5%.

SPDR® Bloomberg Short Term High Yield Bond ETF  - קרן סל המשקיעה באג"ח בסיכון קצר טווח (0-5 שנים) - תשואת דיבידנד- 6.5%.  היתרון של התעודה הוא ההתמקדות באג"ח קצר כך שמי שמבקש לגדר את הסיכון של המשך עליות הריבית , המח"מ הקצר יחסית של השקעות תעודה זו יצמצמו את הירידה במחיר התעודה כתוצאה מעליית הריבית.