אלגו טרייד על מוצרי VIX - חלק ה' - השוואת תוצאות אמת לתוצאות מודל לאותה תקופה

החלק הראשון הציג  בבעייתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX  והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.

החלק השני  הציג תוצאות מסחר אמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 שהיתה עתירת תנודתיות.
 החלק השלשי  עסק  בתוצאות סימולציה של המערכת לניהול פוזציה לתקופה ספטמבר 2012 עד אפריל 2015,  השווה התוצאות לתוצאות מסחר האמת .
חלק הרביעי הראה כיצד ניתן ליצור "שיחלוף" של השקעה במדדים באופן המחקה את רמת הסיכון של המדד אך נושא תשואה גבוהה יותר ומסביר את הרציונל של בחירת מדד הייחוס.

חלק זה יעסוק בהשוואת תוצאות מסחר האמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 אל מול תוצאות מערכת הסימולציה באותה תקופה.

כפתח דבר חשוב לציין כי אין זה אפשרי כי תוצאות הסימולציה יהיו זהות למסחר האמת מכיוון שבמסחר האמת קיימים גורמים מתערבים שונים כגון נזילות , פערי BID / ASK ונושאים הקשורים  לתיזמון הפעולות. כפי שכתבתי בפוסט הפתיחה  - בסימולציה הדברים דטרמניסטיים, אך החיים סטוכסטיים ועל אחת כמה וכמה כאשר תקופת הרצת האמת כללה ארוע תנודתיות חריף.

אם המערכת בנויה באופן סביר,  אזי הגורמים המשפיעים על סטיית מסחר האמת מהמחסר הסימולאטיבי אמורים לא להשפיע באופן מהותי כאשר מסתכלים על פרק זמן ארוך יחסי מכיוון שהם לעיתים תורמים לתשואה עודפת של מסחר האמת ולעיתים לתשואת חסר - השאיפה היא כי ההשפעה נטו תתאפס.


למרות האמור לעיל, מערכת מסחר טובה כאיכות הנתונים שהוזנו כבסיס לניתוח הסטטיסטי העומד מאחוריה ומכיוון שתנודתיות אוגוסט 2015 היתה חריגה בעצמתה, אין בסיס נתונים רלבנטי שאפשר להיסמך עליו ולכן לשיקול הדעת של מפעיל המערכת יש תפקיד קריטי כאשר מגיעים לנקודות בהם נתוני העבר אינם רלבנטיים.

המשמעות של הדברים הנ"ל היא ברורה - במקום בו אין מובהקות לנתונים הסטטיסטיים אין משמעות אמיתית לתוצאי המערכת  שכן אינם מסתמכים על היקף נתונים מספיק (סיבה ראשונה) או שפיזור התוצאות הוא כה רחב כך שלא קיימת מובהקות סטטיסטית לפרמטרים אותם מנסה המערכת לגבש. כל מי שבונה מערכת , חייב לדעת היכן המערכת עובדת והיכן מדובר ב"ניחוש" שאין לו בסיס סטטיסטי אמיתי וכאשר מגיעים למצב זה העניין דורש התערבות אנושית.

השוואת תוצאות האמת לסימולציה מוצגות בגרף מעלה והעובדה שיש שוני ברור בין השתיים הוא בולט לעין , אם כי בטווח של 3 חודשים רצה הגורל שהסטיות השונות איזנו זו את זו בהיבט התשואה לאחר 3 חודשים.

 בפועל , הבדל מהותי בין הסימולציה לתוצאות האמת קיים רק ב -2 מסגרות זמן -

מסגרת הזמן הראשונה ממוקדת בשני ימי מסחר בלבד - ב- 21/8/2015 ו- 24/8/2015  - לב ארוע התנודתיות החריף - ב 21/8 ה VIX זינק ב - 46% וב- 24/8 ב - 45% נוספים (22-23/8 היו סוף שבוע) :

ניתן לראות כי עד תאריך זה תוצאות הסימולציה ותוצאות האמת הן זהות , כאשר ניתן לראות כי ימים ספורים לפני 21/8 המערכת יצאה מהשוק.
 ב- 21/8 , כאשר ה VIX ב- 28 ההסתברות כי ה VIX  יירד עולה משמעותית על ההסתברות כי יעלה , אך מכיוון שהדרך ל- 28 היתה חדה ופתאומית (עליה של 46%) ארוע זה "מחוץ לגבולות המערכת"  בהיבט הסטטיסטי ולכן יש לנקוט בפעולה מתערבת כאשר ברקע זוכרים היטב את לקחי יום שני השחור.
לאור זאת ההתערבות האנושית פעלה לצד השמרני  בעוד שהמערכת פעלה עפ"י הסטטיסטיקה. במקרה זה ההחלטה האנושית היתה עדיפה ויצרה עודף תשואה של 15% כאשר ה VIX זינק ל- 40 ב - 24/8.

מסגרת הזמן השניה היא בסוף ספטמבר  תחילת אוקטובר בו  התרחש ארוע תנודתיות נוסף - ה VIX עלה מ 20 ל- 27 ב - 5 ימי מסחר בלבד , כאשר 20 היווה את הנקודה הנמוכה מאז ה- VIX ירד מרמת ה- 30 , 12 ימי מסחר קודם כך שמדובר בארוע כפול  - גם כאן פעל המפעיל בשמרנות ו"הפסיד" את מרבית עודף התשואה שצבר במהלך השמרני הראשון.....

אלגו טרייד על מוצרי VIX - לרכב על הדרקון- חלק ד' - כיצד מקבלים 800% ה- 30 חודשים?

כחול -  S&P     אדום -  אסטרטגיית בסיס    צהוב  - אסטרטגיה מותאמת סיכון ל S&P

החלק הראשון הציג  בבעייתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX לאור האפשרות לקבל תשואה יפה ע"י אסטרטגיות טריוויאליות של "קנה והחזק" ZIV או "מכור והחזק"  של VXX או TVIX והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.

החלק השני  הציג תוצאות מסחר אמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 שהיתה עתירת תנודתיות והצגת יחס תשואה / סיכון של האסטרטגיה עם מדד ה- S&P ו XIV.

 החלק השלשי  עסק  בתוצאות סימולציה של המערכת לניהול פוזציה לתקופה ספטמבר 2012 עד אפריל 2015,  השווה התוצאות לתוצאות מסחר האמת והציג את יחס התשואה ליחידת סיכון של האסטרטגיה הגבוהה ב- 40% מזו של מדד ה- S&P.

בפוסט זה אראה כיצד באמצעות אסטרטגיית הבסיס שהוצגה בפוסטים הקודמים ניתן ליצור "שיחלוף" של השקעה במדדים באופן המחקה את רמת הסיכון של המדד אך נושא תשואה גבוהה יותר ואראה כיצד באמצעים פשוטים ניתן לקבל תשואות עדיפות על XIV באותה רמת סיכון וללא כל מאמץ.

הדוגמה הראשונה המוצגת בגרף מעלה היא שיחלוף השקעה במדד S&P (בכחול)באמצעות האסטרטגיה.  הגרף האדום מציין את האסטרטגיה שהוצגה בפוסטים הקודמים אשר שעור התנודתיות שלה היה גדול ב- 70% מתנודתיות המדד. שיחלוף המדד באמצעות האסטרטגיה מבוצע ע"י הקטנת תנודתיות האסטרטגיה על לרמת התנודתיות של המדד והתוצאה מוצגת בגרף הצהוב.

עודף התשואה ב - 30 חודש הוא 7% שנתי , אך מי שמתסכל היטב על הגרף יראה כי למרות שהתנודתיות המתמטית בין הגרפים זהה, הגרף של האסטרטגיה יותר "חלק", כלומר הירידות בו פחות דרמתיות. עד כמה פחות? הירידה התקופתית המקסימלית של האסטרטגיה היא ב- 30% נמוכה מזו של המדד.

באותה הדרך בה ניתן לשחלף את מדד ה- S&P ניתן לשחלף כל נכס פיננסי בעל יחס סיכון / תשואה פחות טוב מזה של האסטרטגיה (אם מוצאים מוצר עם יחס יותר טוב - כמובן שעוברים להשקיע בו).

בהמשך לפוסט על מדוע לא כדאי להשקיע ב XIV  בו הראתי כי השקעה ב XIV נחותה , ביחס תשואה סיכון, להשקעה בשורט TVIX אראה זווית נוספת על אותו נושא ,כיצד השקעה ב XIV נחותה מהשקעה ב S&P ביחס תשואה לסיכון.

הטבלה מטה כבר הוצגה בחלק ג' של הסידרה והיא מציינת את תוצאות האסטרטגיה אל מול S&P ו- XIV לתקופה של 30 חודשים מספטמבר 2012 ועד אפריל 2015:

	אסטרטגיה	XIV	S&P
תשואה לתקופה	237.9	248.6	146.8
STDEV / סטיית תקן	0.0125	0.0342	0.0077
Avg. / תשואה יומית -  ממוצע	0.140%	0.198%	0.062%
M-ALFA / תשואת אסט.  לרמת סיכון של הנכס להשוואה		0.382%	0.086%
עודף תשואה ליחידת סיכון		0.184%	0.025%
עודף תשואה ב %		93%	40%

מהנתונים ניתן לראות כי בעוד תנודתיות ה XIV לתקופה גדולה פי 4.4 מזו של S&P , התשואה היומית הממוצעת גדולה רק פי 3.2 . כלומר ברור כי השקעה במדד S&P נותנת תשואה לסיכון טובה יותר מאשר השקעה ב XIV.
אם זה המצב בין S&P ל- XIV והאסטרטגיה נמצאת ביחס תשואה סיכון טוב ב 40% משל S&P אזי מה היחס בין האסטרטגיה ל- XIV? - עפ"י הנתונים, יחס תשואה סיכון של האסטרטגיה טוב ב 93% מזה של XIV.

לאור זאת , אין להתפלא מתשואות האסטרטגיה כאשר היא פועלת ברמת הסיכון של השקעה ב - XIV:

צהוב - מדד S&P    אדום - XIV  כחול- אסט. מקורית     ירוק - שיחלוף סיכון XIV

 
800% ב - 30 חודשים, כאשר הירידה המקסימלית  אסט. - 26% לעומת  43% עבור  XIV .

מדובר בתשואה שנתית עודפת של 63%  ביחס לתשואת XIV.

כיצד דבר זה יתכן? 

אני לא רוצה לסטות מנושא הפוסט אך אני חייב לציין כעת , ולהקדיש לזה פוסט נפרד בעתיד , כי השקעה ב XIV היא למעשה השקעה ממונפת במדד ה  S&P. מקור המינוף אינו המינוף הפיננסי הרגיל  אלא מינוף הנגרם מתנודתיות התנודתיות  הצפויה . ההסבר סבוך אך התוצאה פשוטה - מתאם תשואות  XIV לתשואות  S&P הוא בסביבות 4 תלוי מה בדיוק מודדים וככזה הוא ממונף , ביחס לתשואות ה- S&P , יותר מתעודות סל של פי 3.
לא רק זאת , כאשר מחפשים את תשואת האלפא של XIV ביחס לS&P (כלומר עודף תשואה שאינו תלוי בתשואות השוק) היא פשוט איננה. 

המשמעות של כך היא פשוטה ביותר - אפשר לשחלף השקעה ב XIV באמצעות השקעה ממונפת ב- S&P ולקבל תשואה לסיכון יותר טובה!

כמה יותר טובה? הגרף מטה מראה ההשוואה בין XIV ל S&P ממונף עד לרמה בה רמת הסיכון  זהה לזו של ה XIV  :   

אדום - מדד S&P   כחול - XIV       צהוב - S&P ממונף לרמת סיכון XIV

התנודות בגרף הכחול והגרף האדום נראות ממש דומות  - כך נראית החזקה ממונפת ב S&P בהשוואה ל XIV.

עודף התשואה של מדד S&P הממונף לסיכון XIV בהשוואה  לתשואת XIV עומד  23% שנתי בתקופת המדגם.
 כלומר עדיף להחזיק במינוף את מדד ה- S&P מאשר להשקיע ב XIV.


מדוע נקודה זו כל כך חשובה ?


בראש ובראשונה  החשיבות טמונה בהבנה של נושא של מדד הייחוס (Benchmark) של האסטרטגיה. לאור העובדות שתוארו מעלה, בחירתי  ב- S&P כמדד הייחוס לאסטרטגיה ולא XIV מבוססת על ההבנה הבאה:

אומנם האסט. ממומשת באמצעות מוצרים המבוססים של VIX ו-  XIV אכן מהווה "אבן יסוד" במוצרים אלו אך בהיבט הפרקטי XIV  למעשה לא יותר מהשקעה ממונפת על S&P.  לאור זאת  מדד הייחוס הנכון של כל אסטרטגיה על מוצרי VIX הוא מדד ה- S&P וכמובן יש "לתקן" את תשואות האסטרטגיה לתנודתיות ה- S&P על מנת לוודא כי מה שנראה כתשואה גבוהה אינו אלא   תוצאה של מינוף ואילו בהיבט תשואה לסיכון מדובר בתוצאות נחותות.

שנית, אם S&P ממונף זהה בסיכון ל XIV אך מניב תשואה עדיפה משמעותית - מדוע שמישהו ירצה להשתמש ב XIV כנכס בסיס לאסטרטגיה? אך אם לא XIV ,  מה כן?


בהמשך הסידרה - מהיכן מגיע יחס התשואה סיכון העדיף של האסטרטגיה? מבחירה נכונה של נכס הבסיס או ממערכת האיתותים?



המעוניינים במעקב אחר תשואות האסטרטגיה , הגרף הפורסם בדף "תשואות On-Line" ומעודכן אחת למספר ימים.

=========

במאמר מוסגר אני רוצה לציין כי נושא שיחלוף נכסים לא מקבל לדעתי ביטוי מספק בספרות כך שמרבית העוסקים הלא מאוד מקצועיים בתחום הפיננסי / טכני  פשוט עיוורים למושג. כך יוצא שמשקיעים אנרגיה אין סופית סביב מסחר ב XIV בעוד שנכס זה לא באמת ראוי לתשומת הלב.

אך כשהעיוור מוליך את הסומא (מפתח אסטרטגיה ומשקיע) - אפילו מטאטא יורה.... .  במקרה של XIV זה גם די פשוט - נכס ממונף פי ~4 על S&P אמור בתאוריה לתת כ- 44% שנתי (בהנחה של תשואה לסיכון זהה ותשואת S&P ארוכת טווח של 11% לשנה) אך מכיוון שיחס תשואה סיכון של XIV נחות ממדד S&P המשקיעים ב XIV נאלצים להסתפק בפחות אך מכיוון שממילא תוחלת התשואה לטווח ארוך של ה S&P היא חיובית , קשה ליצור אסטרטגיית מסחר על XIV שלא תהיה "טובה" בהיבט התשואה ומכיוון שעיוורים לנושא תשואה / סיכון  - שמחים בתוצאות.

נושא נוסף למחשבה  - אם XIV הוא למעשה השקעה ממונפת פי 4 על S&P - האם הוא השקעה יעילה בהשוואה לרכישת ETF ממונף פי 3 על S&P?

אלגו טרייד על מוצרי VIX - לרכב על הדרקון - חלק ג' - 40% יותר תשואה ליחידת סיכון מהמדד

צהוב- מדד S&P אדום-XIV כחול - אסטרטגיה

החלק הראשון עסק בבעייתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX לאור האפשרות לקבל תשואה יפה ע"י אסטרטגיות טריוויאליות של "קנה והחזק" ZIV או "מכור והחזק"  של VXX או TVIX והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.

החלק השני עסק בהצגת תוצאות מסחר אמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 שהיתה עתירת תנודתיות והצגת יחס תשואה / סיכון של האסטרטגיה עם מדד ה- S&P ו XIV.


חלק זה עוסק בהצגת תוצאות העבר של המערכת (סימולציה), הצגת יחס תשואה / סיכון של האסטרטגיה עם מדד ה- S&P ו XIV והצצה לעתיד.

אחזור שוב על מטרת האסטרטגיה  שתוארה בחלק השני בסדרת הפוסטים -  לנהל פוזיציה על מוצרי VIX שתניב תשואה ליחידת סיכון הגדולה מתשואה מדד ה S&P ליחידת סיכון. זו בפרוש אינה נקודה "אופטימלית" במונחים של תשואה / סיכון אך כמטרה ראשונה זו בהחלט משימה לא טריוויאלית .
ניהול הפוזיציה מכוונן ליצור תנודתיות  נמוכה מ- XIV  אך גבוהה מזו של ה- S&P ובו בזמן לתת תשואה  ליחידת סיכון  טובה יותר מזו של ה- S&P. 

הגרף מעלה מתאר תקופה ממחצית ספטמבר 2012 עד סוף אפריל 2015 - שנתיים וחצי - 30 חודשים

ניתן לראות כי תשואת האסטרטגיה בתקופה זו היא גבוהה משמעותית מזו של S&P ודומה לזו של XIV אך עם תנודתיות משמעותית יותר נמוכה.
מהגרף גם די ברור כי מדובר באסטרטגיה שמרנית ביחס לממסר שבין תנודתיות XIV  לתנודתיות האסטרטגיה - המטרה לייצר אלפא (תשואה שאינה תלויה בתשואות נכס הבסיס ) ולצמצם את הבטא (המתאם לנכס הבסיס).

התוצאות הפורמליות:

	אסטרטגיה	XIV	S&P
תשואה לתקופה	237.9	248.6	146.8
STDEV / סטיית תקן	0.0125	0.0342	0.0077
Avg. / ממוצע	0.140%	0.198%	0.062%
M-ALFA / תשואת אסט.  לרמת סיכון של הנכס להשוואה		0.382%	0.086%
עודף תשואה ליחידת סיכון		0.184%	0.025%
עודף תשואה ב %		93%	40%

כפי שהצגתי בפוסט הקודם (חלק ב') התשואה הפורמלית המתקבלת , כמה שהיא מרשימה, היא פחות מעניינת , שכן אני מתמקד בתשואה כפונקציה של סיכון.

מהטבלה מעלה ניתן לראות כי תנודתיות התשואות היומיות של האסטרטגיה  (בסימולציה) גדולה ב 62% מזו של מדד ה- S&P ואילו התנודתיות של XIV גדולה פי 2.7 מזו של האסטרטגיה  , בעוד שהתשואה היומית הממוצעת של האסטרטגיה גבוהה מזו של S%P ב-  127% ואילו התשואה היומית הממוצעת של XIV גבוהה רק ב - 42% מזו של האסטרטגיה.

נשווה את תוצאות הסימולציה לתוצאות האמת המוצגות בפוסט הקודם:

נתוני תנודתיות:

0.013	מדד
0.022	אסטרטגיה
0.061	XIV

יש לתת את הדעת כי בערכי תנודתיות, התנודתיות בתוצאות האמת כפולה מנתוני הסימולציה אך זו כמובן התוצאה של תקופת תוצאות אמת קצרה יחסית (3 חודשים) עם ארוע תנודתיות חריף. לעניינינו זה כלל לא חשוב כי בדיקת האסטרטגיה מבוססת על השוואת התנודתיות לסיכון כך שאם מדד ה S&P ו- XIV היו תנודתיים  כפליים ביחס לתקופת ההשוואה זה לא אמור ךשנות דבר.  אם יתגלה כי האסטרטגיה רגישה לשינוי התנודתיות ויחס תשואה / סיכוי ב- 3 חודשים תנודתיים שונה מהותית מיחס סיכוי/ סיכון על פני 30 חודש תנודתיים פחות - אזי ניתן ללמוד מזה דבר מה על יציבות האסט. במצבי שוק משתנים.

ניתוח יחסי התנודתיות מהפוסט הקודם:

"בטבלה הנכסים השונים ממוינים עפ"י התנודתיות שלהם ב- 3 החודשים האחרונים, וניתן לראות כי מדד S&P היה הכי פחות תנודתי. תנודתיות האסטרטגיה גבוהה ב- 69% מתנודתיות מדד ה - S&P ואילו תנודתיות XIV  גדולה בפי 2.8 מזו של האסטרטגיה. "


אני חייב להתוודות כי התוצאות הפתיעו אותי - יחס תנודתיות האסטרטגיה בתוצאות האמת אל מול הסימולציה שעובדת על סט נתונים של תקופה שונה למעשה זהה בין התקופות - תנודתיות האסטרטגיה גדולה מתנודתיות  המדד בסימולציה ב- 62% ובתוצאות האמת ב- 69% ואל מול XIV התוצאה זהה - ל- XIV תנודתיות  גבוהה פי  - 2.7 מזו של האסטרטגיה.


החשיבות  של תוצאה זו היא רבה ביותר שכן היא מתקפת את יציבות תנודתיות האסטרטגיה ביחס למדד ו- XIV  כאשר נתוני האמת נלקחים ממדגם יחסית קטן אך בעל תנודתיות כפולה  מהמדגם המשמש כביקורת . 

לא בכדי כתבתי בפוסט הקודם כי היה מזל גדול שדווקא בתחילת הפעלת אמת ארע ארוע תנודתיות חריף.

באשר לתשואות  -
 
עפ"י הסימולציה , האסטרטגיה אמורה לתת תשואה עודפת של 40%  ביחס לסיכון  אל מול מדד ה- S&P ותשואה עודפת אל מול הסיכון של 93% ביחס ל XIV - זו התאוריה .
הפרקטיקה של נתוני 3 חודשי מסחר מתקפת רק את נתוני התנודתיות שכן הירידות החדות מאוד של אוגוסט 2015  לא מאפשרות להשוות את התשואה המאוד חיובית של האסטרטגיה לתשואה האפסית של ה- S&P והשלילית מאוד של ה XIV.

יתרה מזו,   ארוע תנודתיות חריף  במסגרת תקופת מבחן קצרה יוצר עיוות משמעותי בהשוואת תשואות - דווקא לטובת האסטרטגיה.  ניתן להבין זאת ע"י בחינת הגרף בתקופה של תחילת רבעון אחרון של 2013 עד סופו של רבעון ראשון של 2014 - במשך 6 חודשים תשואת האסטרטגיה היא אפסית וכך גם XIV - אך באמצע התקופה יש ארוע תנודתיות חריף. אם הייתי בוחן את תשואות האסטרטגיה החל משבוע לפני ארוע התנודתיות עד סוף רבעון ראשון של 2014 אזי היו מתקבלות תשואות חיוביות לאסטרטגיה ומאוד שליליות ל- XIV -  זה מהווה עיוות המציאות  - ועל כן אני מתעלם מתשואות האסטרטגיה לטווח קצר ומתמקד במהות - ראשית בסיכון המגולם ע"י התנודתיות.

פרמטרים  נוספים  למידת הסיכון של אסטרטגיה זו הירידה  תקופתית  המקסימלית כלומר הירידה מנקודת מקסימום במהלך תקופה


ירידה תקופתית - בסימולציה האסטרטגיה מתנהגת פחות  טוב מאשר המדד -ירידה מקסימלית של כ- 10.5% לעומת 9.1% של המדד.  בנתוני האמת המצב שונה - הירידה התקופתית  המקסימלית של האסטרטגיה היא 10.1% ושל המדד 11.2%
כאן בא לידי ביטוי אחד האספקטים של ניהול הסיכון באסטרטגיה והעובדה כי המדד ירד יותר אינה בגדר הפתעה מבחינתי.

מהשוואה זו ניתן לראות כי למרות שתנודתיות האסטרטגיה גבוהה בתנודתיות המדד בכ- 70% , כאשר זה מגיע לירידה התקופתית המקסימלית מדובר על זהות בתוצאות.

עד כאן ההשוואה של הסימולציה לתוצאות האמת וההתייחסות לתוצאות ביחס ל- S&P. כל שנשאר הוא להמשיך לעקוב אחר תוצאות האמת אך גם להפעיל סימולציה על תקופת תוצאות האמת ולהשוות את תוצאות הסימולציה לתוצאות האמת באותה תקופה  - זו השוואה מעניינת ביותר.

כפי שציינתי בפוסטים  הקודמים , האסטרטגיה נועדה להשתמש במסחר המבוסס על מוצרי VIX על מנת ליצור יחס תשואה / סיכון טוב יותר ממדדי ההשוואה.  בהנחה כי היעד הושג  הצעד הבא הוא להדגים כיצד באמצעות הישענות על האסטרטגיה ניתן ליצור "שיחלוף" (מלשון להחליף) של  השקעה במדד המקיים פרופיל תשואה/ סיכון מסויים בהשקעה אלטרנטיבית ברמת סיכון דומה אך בתשואה גבוהה יותר או לחילופין לשמור על תשואת המדד אך להקטין את הסיכון.

בפוסט הבא אתאר אסטרטגיה הנשענת על האסטרטגיה הנוכחית כאשר ההבדל הוא שבניגוד לאסטרטגיה הנוכחית המתייחסת ל S&P כמדד השוואה לסיכון תשואה האסטרטגיה שתתואר מתייחסת ל- XIV  - כלומר מיועדת להשיא תשואה עודפת על XIV בסיכון זהה או נמוך מזה של XIV.

אקרא לפוסט  -איך עושים 800% ב - 30 חודשים....

אלגו טרייד על מוצרי VIX - לרכב על הדרקון - חלק ב' - תוצאות ראשונות

החלק הראשון עסק בבעיתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX לאור האפשרות לקבל תשואה יפה ע"י אסטרטגיות טריוויאליות של "קנה והחזק" ZIV או "מכור והחזק"  של VXX או TVIX והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.

סיכומו של הפוסט הראשון היה ה"אני מאמין" שלי לגבי יצירת אסטרטגייה ממוכנת למסחר במוצרי VIX :

אסטרטגיית מסחר במוצרי VIX חייבת לכלול המרכיבים הבאים:

1. דינמיות שתתאים למצבי שוק משתנים
2. שימוש בפרמטרים נוספים מעבר לערכים של מוצרי ה VIX
3. פונקציית מטרה שתביא לביצועים טובים יותר מהחזקה פסיבית , מלאה או חלקית במוצרי VIX עם גידור הסיכון

שני הסעיפים הראשונים עוסקים למעשה בשיטה (באיך) ואילו הסעיף השלישי עוסק במה (המטרה) .  בסופו של יום, בעיני קביעת המטרה חשובה יותר וכמובן קודמת מהשיטה להשגתה ולכן , כנראה לאכזבת חלק מהקוראים , לא אכנס לשיטה אלא אתאר יותר את המטרה והתוצאות.

כפי שמתואר בפוסט על מדוע לא כדאי להשקיע ב XIV - על השוואת יחס סיכוי סיכון בהשקעות , אני לא מאמין בפונקציית מטרה של מקסימום תשואה אלא בפונקציית מטרה של מקסימום תשואה ליחידת סיכון.

כשחושבים על כך לרגע זו מטרה מאוד הגיונית - אם מוצאים שיטה המביאה ליצירת אופטימום של תשואה לסיכון  אזי המשמעות היא כי נמצא "הגביע הקדוש" של עולם ההשקעות - השקעה הנמצאת על העקום המגדיר את התיק היעיל שמשמעותו, עפ"י התאוריה המודרנית של תיק ההשקעות ,   אופטימום של תשואה  לסיכון.

דרך אחרת להסתכל על הנושא היא בפריזמה של מודל תמחור נכסי הון (capital asset pricing model (CAPM באמצעות הבטא (המתאם) של ההשקעה ביחס למדד ייחוס - אם הבטא של האסטרטגיה היא דומה לבטא של המדד אך התשואה גבוהה יותר אזי הרווח העודף מגיע ממרכיב ה-אלפא שאינו תלוי בביצועי השוק.

כפי שניתן להבין, המטרה של המודל הממוחשב היא ברורה ומדידה  , אך אינני בטוח שהקורא הממוצע מבין עד כמה המטרה שאפתנית.

לצורך התחלה , הוגדר  כי אני מחפש מערכת לניהול פוזיציה על מוצרי VIX שתניב תשואה ליחידת סיכון הגדולה מתשואה מדד ה S&P ליחידת סיכון. זו בפרוש אינה נקודה "אופטימלית" במונחים של תשואה / סיכון אך כמטרה ראשונה זו בהחלט משימה לא טריוויאלית אך אם לא ניתן להשיג זאת בשיטה מסוימת אזי או שמשנים את השיטה או שמוותרים על כך העניין של מסחר ממוחשב במוצרי VIX.

ניהול הפוזציה מכוונן ליצור תנותיות  נמוכה מ- XIV  אך גבוהה מזו של ה- S&P ובו בזמן לתת תשואה  ליחידת סיכון  טובה יותר מזו של ה- S&P. 

מ- 1 אוגוסט 2015 המערכת עובדת , ולמזלי (באמת!) היה ארוע תנודתיות חריף ביותר שנמשך מהשבוע השני של אוגוסט ועד תחילת ספטמבר  וקבע שיאים בתנודתיות של התנודתיות כך שהאסטרטגיה עמדה במבחן קיצוני למדי ולכן ניתן להתייחס אליה ככזו שעברה את "טבילת האש" של ארוע תנודתיות חריף.

תוצאות האסטרטגיה (בכחול) ביחס למדד S&P:

בגרף מעלה ניתן לראות כי תשואה האסטרטגיה ב- 3 חודשי הפעלה עומדת על כ- 15% לעומת תשואת S&P העומדת על 0, כלומר האסטרטגיה יצרה תשואה עודפת של 15% ב - 3 חודשים - קצב שנתי של 72% .

לכאורה זו תוצאה מצוינת, אך התשואה לכשלעצמה אינה מעניינת אלא השוואת יחס  התשואה  סיכון בין תוצאות ניהול הפוזיציה לבין מדד ה S&P, כאשר התנודתיות בתשואות היומיות היא מדד לסיכון:

0.013	מדד
0.022	אסטרטגיה
0.061	XIV
0.120	TVIX

בטבלה הנכסים השונים ממוינים עפ"י התנודתיות שלהם ב- 3 החודשים האחרונים, וניתן לראות כי מדד S&P היה הכי פחות תנודתי. תנודתיות האסטרטגיה גבוהה ב- 69% מתנודתיות מדד ה - S&P ואילו תנודתיות XIV ו - TVIX גדולה בפי 2.8 ו- פי 5.45 בהתאמה מזו של האסטרטגיה.

הנושא הבא שיש לבדוק הוא ממוצע התשואות יומיות בתקופה:

0.22%	אסטרטגיה אופציות
0.01%	מדד
‎-0.42%	XIV
‎-0.72%	TVIX שורט

נכון לנקודת הזמן הנוכחית, התשואה היומית הממוצעת של האסטרטגיה גדולה פי 22 מזו של מדד ה S&P  כך שאין ספק שלקבל תשואה הגדולה פי 22 במחיר של גידול בתנודתיות בכ- 70% מעידה על כך כי תשואת האסטרטגיה ליחידת סיכון טובה יותר מזו של מדד ה S&P אך אין סיכוי כי יחס זה ישמר לאורך זמן ואני מצפה כי הפער יצטמצם לאורך זמן.

אני חייב לציין כי ביחס לתקופה של 3 חודשים עם ארוע תנודתיות חריף, מערכת ניהול הפוזציה במוצרי VIX הניבה תוצאות מצוינות. השאלה היא האם בעתיד ימשיכו תוצאות מעין אלו או שנראה התכנסות של תשואות ביחס לסיכון  של האסטרטגיה לאלו  של ה- S&P.

מי שמעוניין לעקוב באופן יותר תדיר אחר ביצועים, הכנסתי גרף המתעדכן אחת למספר ימים בדף "תשואות ON-LINE"

מדוע לא כדאי להשקיע ב- XIV? על השוואת יחס סיכון סיכוי בהשקעות.

לא פעם אני מזכיר כי הדרך האופטימלית והפשוטה ביותר להשקיע בדיבידנד השונות היא באמצעות ביצוע שורט על תעודת סל ממונפת - TVIX או UVXY

המשמעות היא שבעיני השקעה ב XIV רחוקה מלהיות אופטימלית וההסבר הוא די פשוט  וניתן להבנה אינטואיטיבית באמצעות מבט על הגרף מעלה המראה תשואות של TVIX ו- XIV מאוגוסט ועד היום.

הגרף מראה כי "קנה והחזק" ב TVIX הניב תשואה של 1% לעומת קנה והחזק ב- XIV שהפסיד 33% באותה תקופה.

לא צריך להיות מבין גדול על מנת לקבל את העובדה כי למרות ארוע תנודתיות חריף ביותר באוגוסט, תעודת הסל הממונפת עברה לתשואה חיובית בעוד התעודה שאינה ממונפת עדיין בהפסד של 1/3 מערכה טרום הארוע.

עד כאן ההסבר האינטואיטיבי, ועתה להסבר היותר פורמלי / מתמטי -

"כדאיות" החזקה / השקעה בנכס מסוים לעומת אחר טמונה בהשוואת יחס התשואה / סיכון של שני הנכסים - אין מה "להשוויץ" בתשואה כפולה אם הסיכון כפול....  . מי שלא מקבל קביעה זו, לא ימצא טעם בהמשך הפוסט אך אשמח לשמוע כיצד ניתן להשוות תשואת נכסים שלא בדרך זו.

הדרך המקובלת למדוד סיכון בשוק ההון היא באמצעות תנודתיות  - כלומר סטיית התקן של התשואות לתקופה. לצורך העניין התקופה היא יום אחד ,  כלומר יש לחשב את סטיית התקן של התשואה היומית לאורך זמן המדידה.

תנודתיות התעודות בתקופה (1 אוגוסט 2015 עד היום ):

0.061	XIV
0.120	TVIX

ברור כי תנודתיות TVIX כפולה מזו של XIV (בכל זאת זו תעודה ממונפת על VXX שהוא ההופכי של XIV) - כלומר התנודתיות של TVIX גדולה ב 100% מזו של XIV

תשואה יומית ממוצעת לתקופה (TVIX בשורט):

‎-0.42%	XIV
‎-0.72%	TVIX שורט

בהיבט התשואה היומית , TVIX מציג תשואה שלילית הגדולה רק ב 71% מזו של XIV, כלומר התשואה הממוצעת היא  ב - 29% יותר טובה ביחס לתשואה הצפויה עפ"י הסיכון (כפול מ XIV)


כך גם המספרים הפורמליים מראים כי XIV נחות לשורט TVIX


מדוע זה קורה?

חשוב לזכור כי החזקת תעודה ממונפת לטווח בינוני תושפע מהותית משחיקת ערך הנובעת מהתנודתיות, ומכיוון ש ה VIX תנודתי למדי, כך גם ה VXX  וכתוצאה מכך גם TVIX / UVXY - כלומר מי שיחזיק את התעודות הממונפות בלונג יפסיד לא רק כתוצאה מתשלום דמי ניהול, אלא גם משחיקת תנודתיות חריפה.

יש לתת את הדעת כי אומנם עודף התשואה לא בא במחיר של תנודתיות יחסית עודפת אך כפי שהסברתי בעבר, שורט TVIX / UVXY  זו פוזיציה מסוכנת במקרה של קפיצה ב VIX



ההסבר הנ"ל טוב ויפה , רק לעתים יש בעיה פרקטית  - לא תמיד ניתן להשאיל TVIX / UVXY לשורט והתופעה מתחילה להיות תדירה אפילו באינטראקטיב ברוקר.

עבורי זו לא הפתעה, אני כבר שנים צופה כי "הכסף הקל" של מכור " TVIX ולך לים"  יהפוך להיות יותר בעייתי לאיסוף ונושא זה היה אחד הגורמים לפיתוח המערכת לניהול פוזיציה שנמצאת בהרצת ניסיון בימים אלו.

קצת על המערכת - בפוסט הבא

אסטרטגיית מסחר ב - XIV בניהול חופשי - 3 שנים - תשואה של 169%

על אסטרטגיית מסחר ב- XIV בניהול חופשי אפשר לקרוא כאן

הצגתי לראשונה את האסטרטגיה ב 30/5/2014 , גרף התשואות / פעולות נמצא בדף תשואות  ON-LINE 
ופעולות המסחר מתועדות בזמן אמת בדף פורום   ומדי פעם אני מאיר עניין או שניים הקשורים לאסטרטגיה במסגרת הפוסטים של "ה VIX היום" כך שאין קושי לעקוב אחר הפעילות.

באופן כללי אני מנהל אסטרטגיה זו ליצירת מדד השוואה (BENCHMARK) בין יכולתי להשיג תשואה עודפת על סמך "ידע, ניסיון ומזל" אל מול מערכות מסחר וניהול פוזיציה.

מסחר ב XIV הוא מסחר "משמעמם" בהשוואה לעיסוק ב UVXY או באופציות , אך דווקא תכונתו של "מינוף קטן" בירידות  - כלומר ההפסד הכספי היומי הולך ויורד ככל ש XIV יורד הופכים אותו לכלי בטוח למסחר שמשמעו כי  במקרה הכי גרוע תפסיד את הקרן שהשקעת אך בכלים אחרים אתה יכול למחוק את כל התיק....

כפי שניתן לראות , ב- 3 שנים בוצעו 19 פעולות בלבד כלומר ממוצע של פעולה פעם בחודשיים (בגלל זה משעמם...) ורק פעמיים החשיפה הגיעה ל 100%.

התשואה ב- 3 שנים היא 169% , כלומר תשואה שנתית של 39% ובהשוואה ל XIV שתשואתו ב- 3 שנים 77%  - 21% שנתי , הצלחתי באמצעות ""ידע, ניסיון ומזל" לקבל תשואה שנתית עודפת בשיעור 19% לשנה  ביחס ל XIV.

הנקודה המעניינת בהשגת התשואה העודפת היא העובדה שהמסחר אינו מבוסס על "איתותים" משום סוג שהוא אלא רק על העובדה שכאשר VIX נמוך מצמצמים החזקות ב XIV וכאשר VIX עולה  קונים XIV. יחד עם זאת הקניות והמכירות אינן טכניות , כלומר אין מנגנון שאומר כי כאשר VIX ב - 16 מתחילים למכור או VIX ב- 18 מתחילים לקנות ובוודאי אין "איתותי יציאה" כי מפולת בדרך, נהפוך הוא - כשיש מפולת אני מגדיל החשיפה.

אם אני מנתח מהיכן מגיע עודף התשואה של האסטרטגיה ביחס ל XIV  המקור  היא ברור - החשיפה נמוכה יחסית בכניסה לאירוע תנודתיות כאשר XIV יורד בחדות והגדלת החשיפה בשלבים האחרונים של האירוע פיצתה ויותר על המקרים בהם החשיפה היתה קטנה מ 100% בעת עליית XIV. כלומר צמצום החשיפה כאשר ה VIX יורד "שווה" יותר במונחי תשואה יחסית מאשר ניסיון להרוויח תשואה נוספת "כי השוק חזק" ו- "אין איתות יציאה".

כאמור מדובר ב- BENCHMARK כך שאני מצפה בניהול ממוכן של פוזיציה לשאת תשואה העולה של 39% בשנה אך בפרופיל סיכון דומה או נמוך לפרופיל הסיכון של האסטרטגיה.