יום רביעי, 28 באוגוסט 2024

המס החסר והלא מדובר - מס על מזומן

 


בישראל קיימת כלכלה שחורה גדולה המתבססת על מזומן והגיע העת להתחיל לטפל בה ברצינות. עד כה הצעדים שבוצעו הם בהתאמה לדרישות בנקאות עולמיות שנועדו להקשות על הון שחור ופעילות פלילית כגון "הכר את הלקוח בבנקים" , תקנות על חלפני כספים ואיסור על עסקאות במזומן מעל לסכום מסויים. פעולות אלו מקשות במקצת על ההון השחור אך בסופו של דבר, ראוי לגבות ממנו מס והדרך היא מיסוי מזומנים.

חוק המזומן קובע כי אי אפשר לשלם או לקבל תשלומים בעסקה מול עוסק במזומן מעל סכום של 6,000 ש"ח לעסקה אחת או 10% מהעסקה או נמוך מבניהם. וכמו כן, החוק אוסר לבצע עסקאות מזומן פרטיות מול מי שאינם עוסקים בסכום העולה על 15,000 ש"ח או ששווין המצטבר עולה על 50,000 ש"ח בחודש.

ככלל בישראל אין צורך ממשי להתנהל במזומן למעט ברכישות קטנות מאוד או תשלומים לעבודה קטנה (שמצטמצם ככל שאפליקציות תשלומים כגון ביט/פייבוקס מתפשטות) . השכר המשולם לעובד אמור להיות משולם ע"י העברה בנקאית והעובד מוציא כסף זה באמצעות כרטיס דביט/אשראי, המחאות, ומזומן. 

 מיסוי מזומן יכול להתבצע בשני ראשים - האחד מיסוי עסקאות במזומן והשני מיסוי הפקדות מזומן בבנקים. עצם קיום המס ידחוף לצמצום השימוש במזומן  במשק וכך יהיה פחות מקום להון שחור הפועל במזומן למצוא לעצמו אפיקי השקעה.

מיסוי עסקאות אינו מורכב  - לחשבון תשלום של רוכש שרות או מוצר במזומן יתווסף מס. המס יכול להיות מוטל מעסקאות מעל 500 ש"ח על מנת לא להכביד על פעולות מזומן רגילות של הציבור ואפשר ליצור מדרגות מס פרוגרסיביות המתחילות ב- 0.5% לעסקאות עד 1,000 ש"ח ועד לדרגה הגבוהה שתחול על עסקאות בסכומים הקרובים לתקרה המותרת לדוגמה 2.0%  מס על עסקת מזומן מעל  5,000 ש"ח. בעל עסק הפועל עפ"י חוק יפיק חשבונית הכוללת המס ויעבירו למדינה בדיוק כפי שמעביר המע"מ.

מיסוי הפקדות מזומן הרבה יותר קל שכן יחול על בנקים , חלפנים   ונותני אשראי   כאשר ייקבע מס פרוגרסיבי על ההפקדת המזומן. עסקים יוכלו לדרוש זיכוי המס שנוכה מהפקדות מזומן שלהם בפועל  אל מול תשלומי מס שגבו מלקוחותיהם ששילמו במזומן והועברו לרשויות המס , בדומה למע"מ. כמובן אם עסק יפקיד יותר מזומן מאשר קיבל מלקוחותיו, יהיה זה דגל אדום לרשויות המס ואם יפקיד פחות המשמעות היא כי משלם שכר או לספקים במזומן ואף זה סימן להתנהלות שאינה תקינה.



יום שני, 26 באוגוסט 2024

הזדמנות ב- VIX -השקעה ב- SVXY עדכון 2


 
לקראת פתיחת שבוע המסחר בארה"ב ראוי להעיר על מצב עקום החוזים העתידיים על ה- VIX שממשיך לאותת על הזדמנות השקעה.

כפי שניתן לראות, החוזה לאוקטובר, הנסחר ב- 18, יוצר  "דבשת" בחלקו הקצר של העקום כאשר ערכו גבוה מהחוזים לספטמבר ונובמבר והכך יוצר קונטנגו גדול של 13% לעומת החוזה הראשון הנסחר בערכו של הספוט. "הדבשת" קיימת כבר חודשים רבים , כנראה בגלל שהשק צופה עליה בתנודתיות בשל הבחירות, אך עתה היא רלבנטית כי מאפשר "קצירת" דיבידנד השונות = הקונטנגו בין החוזה הראשון לשני. 

בנקודה זו בזמן החוזה הסינטטי ל- 30 יום (F30) עליו בנוי SVXY מורכב מכ- 2/3 החוזה לספטמבר ו- 1/3 החוזה לאוקטובר כך שהתנועה ב- SVXY מושפעת בעיקר מהחוזה הראשון שבאופיו מתכנס לספוט ככל שמתקצר אך ברקע , בכל יום, גלגול החוזים מהחוזה הקצר לארוך תוך תשלום פרמיה גדולה ייצור רווח ל- SVXY, רוח גבית לתשואת האחזקה.

יש לזכור כי עדיין, בגלל חלקו הגדול של החוזה הראשון כמרכיב הדומיננטי  ב- SVXY , התעודה מושפעת מהספוט VIX  שבאזור ה- 16 המשדר רגיעה בשווקים אך אין לי צפיה לראות את ספוט VIX חזרה ב- 13כפי שהיה ביולי וזאת לפני דצמבר , שבאופן מסורתי בעל פחות תנודתיות בגלל ימי חופשה רבים ומסחר דליל ,   ויש להתחשב בצפיה של השוק לקפיצה בתנודתיות באוקטובר.  

כאשר SVXY עומד על 53 , התשואה על ההשקעה בו מיום פרסום הפוסט המקורי (מטה) ב- 6/8/2024 בשער 42 הינה 26%

פוסט מיום 9/8/2024


בפוסט המקורי לפני 3 ימי מסחר הערכתי כי הנפילות בשווקים הינם מהומה על מאומה והקפיצה החדה ב- VIX יצרה הזדמנות השקעה באמצעות רכישת SVXY.

בחלוף 2 ימי מסחר  VIX ירד מ- 38 ל- 20 וSVXY עלה מ- 39.5 (רכשתי ב- 42) ל-48 , תשואה של 21% כאשר עקום החוזים העתידיים למעשה התיישר כאשר החוזה הראשון הפוקע בעוד 10 ימים והחוזה לעוד 8 חודשים נסחרים באותו ערך. הירידה בחוזה לדצמבר היא נורמלית בכלל מיעוט ימי המסחר וזו תופעה שחוזרת על עצמה.

עקום החוזים מנבא המשך ירידה בתנודתיות שבמידה ותתרחש תוריד עד ערכו של החוזה הראשון והעקום יעבור לקונטנגו , מצבו הנורמלי. למרות התיישרות העקום ף עדיין עש בקוורדישן בין החוזה הראשון לשני בשיעור של 3% , ירידה מ- 5% במועד הפוסט המקורי.

הירידה בתנודיות והחוזים בעקבותיו תביא לרווחים נוספים ב- SVXY.

פוסט מיום 6/8/2024


כבר הרבה מאוד זמן לא כתבתי על ה- VIX כי הפך ל "משעמם" כאשר השוק עולה במשך זמן ארוך. יחד עם זאת אתמול חווינו קפיצה ב- VIX שלא נראתה מאז משבר 2008 כאשר הגיע לשיא יומי של 65  המהווה  זינוק של 182% משער סגירה 23 ביום שישי ומלווה בירידה של 6%  בנסדק וראסל 2000 וכ- 4% ב- S&P . הטריגר למהומה היה ירידה של 12% בניקיי היפני שללא ספק היה תוצאה של מסחר ממוחשב שיצא משליטה כך שכל המהומה היא על מאומה.

במהלך המסחר  הרוחות נרגעו , ה- VIX סיים ב- 38.5 , עליה של כ- 65% "בלבד".

עקום החוזים העתידיים בבקוורדישן של 5% בין החוזים הראשונים ומתחת לספוט מצב שהינו רגיל בעת קפיצה בויקס אך ככל והשוק ירגע , הויקס יירד , העקום ירד עימו ויתיישר וכך צפויה תשואה משמעותית מההשקעה. כל עוד יש בקוורדיישן הפוזיציה נשחקת בכל יום מסחר בכ- 1/20 מערכו של הבקוורדיישן היומי אך הצפיה כאמור שהעקום יתיישר כשה- VIX יתחיל לרדת ובסופו של דבר יעבור לקונטנגו ואז הפוזיציה תרוויח מהמצב וזו הסיבה להחזיק ב- SVXY לאורך זמן בזמן שהשוק יציב . 

הדרך להשקיע במצב זה הינה באמצעות SVXY  ,  המשקיע במכירת שני החוזים הראשונים ומגלגל באופן יומי  ההשקעה היחסית ביניהם ליצירת חוזה סינטטי ל- 30 יום על ה- VIX במינוף של 0.5 כלומר המשקיע חשוף רק להופכי של מחצית  התנודה היומית בחוזה הסינטטי על הויקס  ל- 30 יום (F30).

כלי השקעה זה הוא מצויין למשקיע שלא נמצא עם היד על שלטר המסחר  וזאת מכיוון שהתנודתיות בויקס מתאפיינת בקפיצות יחסית חדות וירידה איטית כך  שההפסד היומי בתעודה הוא 50% מהקפיצה החדה בחוזים שגם הם אינם עולים בחדות כמו הויקס כך שההשקעה אינה סופגת הפסד גדול כך שהתעודה ירדה רק ב- 21% , כ- 1/3 מקפיצתו של ה VIX.

כעת , לאחר הקפיצה ה- VIX ברמות גבוהות וכן F30 כך שהירידה מובטחת , השאלה היא מתי ומה יקרה עד אז אך יש לזכור כי על מנת שה- VIX יירד אין צורך בעליות בבורסה אלא יציבות , די בתנודתיות נמוכה לכל כיוון. לפיכך רכישת SVXY הינה הזדמנות טובה לטווח הקצר-בינוני ואם ה- VIX יזנק שוב , תהיה זו הזדמנות להגדיל הפוזציה.

גילוי נאות - נרכשה מנה ראשונה בשער 42 

מי שלא בקיא במבוכי ההשקעה ב- VIX, מוזמן לחפש המידע בבלוג. 

יום חמישי, 22 באוגוסט 2024

מדוע קרנות גידור בנאמנות לא מושכות משקיעים


 

העובדה כי 80% ממנהלי ההשקעות לא יצליחו להכות את השוק בטווח מדידה של 5 שנים הינה עובדה מחקרית.

שוב ושוב מתפרסמים מאמרים בעיתונות על תשואות קרנות הגידור שבאופן טבעי, בוודאי בטווח הקצר,  חלקן מכות השוק וחלקן לא . הפעם המיקוד הוא בקרנות גידור בנאמנות שכל משקיע יכול לרכוש דרך הבורסה / בנק כמו כל קרן נאמנות החל מאפריל 2023.

עפ"י הטבלה המרכזת את תשואות קרנות הגידור בנאמנות מאז השקתן ועד סוף יולי 2024, תקופה של  5 רבעונים,  12 קרנות הצליחו להכות המדד  ו-  11 לא , כלומר הסיכוי הוא 50/50 "לבחור" הקרן הנכונה. למעשה אם היינו נותנים ל- 20 קופים לבנות תיק של 60 מניות ממדד ת"א 125, בהסתברות גבוהה התוצאות היו זהות - 50% מהקופים היו מתגלים כמשקיעים מצויינים כי היכו את השוק.

למרות האמור לעיל , אם ממוצע התשואות של הקרנות  היכה השוק אולי יש איזו אלפא (תשואה שאינה תלויה בסיכון) הקשורה לכשרון ניהול אנושי שניתן להשיג ע"י פיזור? בנניח ומשקיע יפזר את כספו בכל קרנות הגידור בנאמנות , שכן אין בעיה של השקעה של סכום קטן, ובכך ישיג את התשואה הממוצעת 17.3% שהכתה את השוק שעלה ב- 15.8% וינטרל את הסיכון של בחירת קרן "לא מוצלחת".  

 גם כאן יש לבחון הפרטים של העלות הכרוכה בכישרון האנושי - דמי הניהול ודמי ההצלחה. בהנחה של דמי ניהול של 1% ודמי הצלחה של 20% (ויש צדיק אחד שגובה רק 10%) הרי שלאחר דמי ניהול התשואה של 17.3% הופכת להיות 16.05% (לאחר קיזוז 1.25% דמי ניהול ל- 5 רבעונים) ודמי הצלחה של 20% הינן  3.2% המותירות תשואה נטו למשקיע של- 12.84% לעומת 15.8% תשואת השוק. 

התוצאה ברורה. גם אם "כשרון אנושי" עשוי להכות השוק , התשואה נטו למשקיע לאחר תשלום על הכשרון מפגר באופן מובהק אחרי המדד. 

למעשה על מנת שמשקיע יקבל את תשואת השוק ב- 5 הרבעונים האחרונים הקרן חייבת הייתה להשיג תשואה של כ- 20.5% וזאת הצליחו להשיג רק 8 קרנות כך שהסיכוי לבחור קרן שתשיא תשואת מדד או יותר נטו למשקיע יורד ל- 35% בלבד.

המציאות היא שהמודל של קרנות גידור על השוק הגובה עמלת ניהול + דמי הצלחה של 20% הוא בלתי סביר לחלוטין אל מול הבטחון של השקעה במדד לטווח ארוך בעלות אפסית ורוב ציבור המשקיעים מבין זאת. אסור גם להיתלות בתשואות של קרנות גידור גם אם נראות מוצלחות לטווח ארוך. יש לזכור שבכל הליך רנדומלי עם מספר משתתפים גדול יהיו תוצאות חריגות. הדוגמה שאני משתמש בה הוא טורניר הטלת מטבע בין 1024 משתתפים. 512  זוגות מתמודדים בסיבוב הראשון , מנצחים עלולים לשלב הבא וכך הלאה לאחר 11 סיבובים יוכרז "אלוף הטלת המטבע" שהצליח לנחש נכון 11 הטלות ברצף. בוודאי לאיש יש יכולות ניבוי יוצאות מהכלל! מי שחושב כך חייב להבין  שעוד לפני שהוטל המטבע הראשון יש וודאות של 100% שיהיה מנצח שינחש נכונה 11 הטלות והעובדה שהוא זוהה בסוף התהליך אינו הופכת אותו מיוחד.

מודל קרן גידור יכול לעבוד באופן סביר בעולם הנכסים הלא סחירים בהם התשלום על "הכשרון האנושי" יכול להתקזז עם פרמיית סחירות ופרמיית מידע חלקי על הנכס שאינו ציבורי-סחיר.

חבל שהממונה על שוק ההון התיר השקעה של לקוחות שאינם כשירים בקרנות הללו שכן בהסתברות גבוהה מאוד המשקיע לא יקבל את תשואת השוק שיכול היה לקבל תעודת סל זולה על מדד  מניות. 






יום ראשון, 18 באוגוסט 2024

חובת גיוס במדינות דמוקרטיות: על השיוויון הנדרש בגיוס החרדים - חלק ב- משמעויות השתמטות וכלי פעולה אפשריים

 


על פי נוהל אגף כוח אדם בצה"ל, מלש"ב שלא התייצב לרישום הראשוני או לאחת הבדיקות יקבל הזמנה נוספת להתייצבות ואם לא התייצב שוב יקבל התרעה עם מועד חדש. אם לא התייצב המלש"ב גם למועד השלישי, פתוחות בפני הצבא מספר אפשרויות פעולה הדרגתיות או מקבילות. משום שהמלש"בים החרדים כבר החלו את תהליך "צו ראשון" בדחיית שירותם, ייתכן כי ניתן לקבוע לגביהם הליך מזורז.  

(אמצעי האכיפה שלהלן הם לעניין אי-התייצבות לבדיקות ורישום. משתמטים מן הגיוס עצמו כפופים לכללי ואמצעי אכיפה שונים):

  • מעצר והבאה כפויה ללשכת הגיוס: ניתן להוציא פקודת מעצר למלש"ב ולעוצרו למשך 48 שעות במהלכן יובא ללשכת הגיוס או ישוחרר בערבות תוך התחייבות להתייצב. בריחה או אי-ציות להתחייבות במהלך המעצר תביא לפקודת מעצר נוספת ללא אפשרות שחרור בערבות. נוהל יחידת מיטב (בקו"ם) בנושא "טיפול במועמדים לשירות ביטחון שלא התייצבו להליכים" קובע שלפני הוצאת פקודת מעצר ייעשו ארבעה מאמצים לזימון, כולל באמצעות הטלפון.
  • שליחת צו גיוס לשירות סדיר ללא רישום ובדיקות: לצבא יש אפשרות לזמן מלש"ב שאינו מתייצב לאחר מספר קריאות לשירות סדיר, תוך דילוג על הליכי המיון והקליטה בבקו"ם. זאת בהתאם לסעיפים 12 ו-13 לחוק שירות ביטחון ובאישור ראש מנהל גיוס, ובתנאי שנעשה מאמץ לאתרו גם טלפונית, מול קרובי משפחה ומאגרים ציבוריים כגון ביטוח לאומי ובביקור בית. נהלי לשכת הגיוס קובעים כי הוצאה של "צו 12" שכזה תיעשה 30 יום לאחר הוצאת פקודת מעצר. אם יצא "צו 12", יעוכב המלש"ב ביציאה מן הארץ (וכן יזומן שוב לבדיקות בחודשים שלפני תאריך גיוסו).
  • הכרזה כעבריין נמלט: מפקד לשכת הגיוס יוכל לבקש מן המשטרה להכריז עליו כ"עבריין נמלט" ובכך לשלול ממנו זכאות לקבלת דרכון במשרד הפנים. פרקטיקה זו לא מקובלת כמדיניות מעשית כיום.
  • עיכוב יציאה מן הארץ: סעיף 43 לחוק שירות ביטחון מונע מכל מלש"ב לצאת מן הארץ בלא אישור שר הביטחון ונציגיו. בפועל פוטר משרד הביטחון מחובה זו כל עוד לא מדובר בשהות בחו"ל בתאריך שבו נדרשה התייצבות. לעומת זאת, ביחס למלש"בים "מנותקי קשר" שאינם עונים לצווי התייצבות מופעל "נוהל 16" ל"ביקורת גבולות – רישום וטיפול במוכללי צה"ל", על פיו אחת לשבוע מתעדכנים שמות המשתמטים ומנותקי הקשר במערכות הרישום שבמעברי הגבול בישראל ויציאתם מןהארץ מעוכבת. משטרת הגבולות יכולה להפנות את המלש"ב למשטרה צבאית לצורך מעצר ונציגי הצבא עשויים במקרים מסוימים להתיר את היציאה לזמן מוגבל בתנאי שיחתום המלש"ב על מסמכים שיידרשו.
  • העמדה לדין פלילי בבית משפט אזרחי: סעיף 46 לחוק שירות ביטחון מאפשר להעמיד לדין אזרחי את מי שלא מילא חובה המוטלת עליו בחוק זה, לרבות התייצבות לרישום ולבדיקות. העונש שנקבע לעבירה זו הוא שנתיים מאסר, ואם מזוהה כוונת השתמטות משירות ביטחון – חמש שנות מאסר. בפועל, העמדה שכזו לדין אינה נוהגת, אולם היא קיימת בספר החוקים וניתנת לכאורה להפעלה עתידית.

ביטול מעמד תורתו אומנותו 

מעבר לסנקציות החוקיות, ביטול סטטוס תורתו אומנותו משליך על כיסם של החרדים באופן מהותי ביותר . בראש ובראשונה הזכאות סבסוד  במעונות יום העומדת על כ-  2,250  למשפחה   ובמידה פחותה קצבאות אברך העומדת על כ-  950 ש"ח.  
לעניין מעונות היום יש פתרון פשוט והוא התייצבות בלשכת הגיוס. כבר כתבי בעבר שאם הלחרדים היה שכל , היו צובאים בהמוניהם על לשכת הגיוס ובזה מעמדם היה מוסדר. להשתמט אפשר גם אח"כ כאשר ממילא חלק קטן יקבל פטור רפואי והרוב לא יגוייס כי צה"ל לא ערוך לגיוס רבים ואין מוטיווציה גדולה לגייס מבוגרים נשואים עם ילדים. מי שיגוייס ממילא זכאי לסבסוד ולשכר צבאי ולהטבות של חייל חובה סדיר נשוי עם ילדים  . למרות זאת  "וועד העובדים" הרבני המגן על עובדיו פחות עסוק במה טוב לצעירים אלא מגן על מקור התעסוקה העיקרי של החרדים- 23% מהגברים ו- 36% מהנשים עובדים כמורים, חלק ב- "כאילו" - "להחזיר חלק מהשכר במזומן": מורים חושפים את הקומבינה בחינוך החרדי
את קצבת האברך מנסים החרדים להחליף בתרומות מהקהילות החרדיות בעולם , מהלך שלדעתי יצליח באופן חלקי ביותר ותהיה לו השפעה רבה על פיקוח על הלומדים. בקהילות בחו"ל החרדים עובדים ומצד אחד אין להם שום רצון לתמוך בבטלנים או ב- ישראבלוף של "כאילו לומדים" ומצד שני לעולם לא יהיו די תורמים לתמוך בגידול השנתי של הלומדים. בסופו של יום הדרך הכי נכונה ונקיה לתמוך בלומדים הינה לא בכספי מדינה "של אף אחד" הנתון לביזה וללא פיקוח אלא בכספי תורמים שיש "להביא להם קבלות" על שימוש מושכל בכסף. את חובת המדינה למימון לימודים על תיכוניים ניתן לממש באמצעות מנגנון המצ'ינג - מול כל שקל הנכנס מתרומות, ששקול לתשלום שכר לימוד , המדינה תוסיף חלקה אך תממן תקופת לימודים מוגדרת בדיוק כפי שמסבסדת לימודים באוניברסיטה ובכך יושג שיוויון מלא בסבסוד הלימודים הגבוהים בישיבות ובחוגים של מדעי הרוח באוניברסיטאות כאשר המדינה גם תסבסד באופן דומה שרותים לסטודנטים כמעונות יום, הנחות בארנונה או כל הטבה אחרת.

האם אפשר להפעיל כלפי החרדים כללים שלא נוהגים היום כלפי משתמטים אחרים מגיוס?

מדיניות האכיפה צריכה להיות שוויונית. יחד עם זאת, עם השתנותן הדרמטית של נסיבות החיים עשויה להשתנות גם מדיניות האכיפה כלפי כולם, מתוך הבנה כי המדיניות הישנה אינה מסייעת עוד לקיום החוק. כך לדוגמה, ניתן להצדיק פער במדיניות האכיפה בין מציאות שבה יש עשרות או מאות בודדות של מלש"בים שאינם מתייצבים לאחר קריאה שלישית לבין מציאות שבה יש עשרות אלפים במעמד זה. לכן ישנה הצדקה להחמיר את צעדי האכיפה נגד מלש"בים כיום, כאשר היקף מפרי החובה גדל מאוד.

יתר על כן, השתמטות מגיוס בשעת מלחמה חמורה מאשר בזמני שגרה, כפי שקבע בית הדין הצבאי באחרונה: "עבירה של העדר מהשירות הצבאי מקבלת נופך שונה, כאשר ברקע ההיעדרות מתקיימת נסיבה שהיא מלחמה". לגבי חלק מסוגי המשתטים (עריקי סדיר, בקו"ם ומילואים) אף נקבע נוהל בתקופת מלחמת "חרבות ברזל" שלפיו יש להתאים את מדיניות ההעמדה לדין והענישה כלפי הנעדרים מן השירות.

סנקציות שקל להשית הינם ביטול נקודות זיכוי במס לתא המשפחתי, זכאות להנחה בארנונה , ביטול זכאות לקצבת נכות או סיעוד , קביעת עבירת השתמטות כעברה שיש עימה קלון תמידי שתמנע מהמשתמט להיבחר לתפקיד ציבורי ואף עבודה במגזר הציבורי או בגופים נתמכים (למשל רשתות חינוך חרדיות, ישיבות - כל גוף המקבל תקציב ממדינת ישראל).

העקרון צריך להיות ברור - ישרתו יקבלו, לא ישרתו, לא יקבלו. 

האם הופעלו בעבר אמצעי האכיפה כלפי חרדים שהשתמטו ולא עמדו בחובה להתייצב?

כן. בפרק הזמן הקצר בין ביטולו של חוק טל לחקיקת הסדר אחר שכלל פטור לחרדים החילה התביעה הצבאית על בני הישיבות את החובות הכלליות מכוח חוק שירות ביטחון. כך, למשל, בן ישיבה שלא התייצב לגיוס על אף זימונו נתפס כמי שהשתמט מחובת הגיוס וכמי שניתן לעוצרו בשל הפרת חוק השיפוט הצבאי – היעדר מן השירות שלא ברשות.

מה דינם של עשרות אלפי החרדים שלא קיבלו צווים?

למעשה, גם אלה נדרשים להתייצב מידית בלשכת הגיוס לטובת רישום, בדיקות וגיוס, אף שלא קיבלו צו אישי. זאת לפי סעיף 38 לחוק שירות ביטחון, הקובע שמי שקיבל דחיית שירות ולא נקרא להתייצב במועד אחר נדרש להתייצב בתום תקופת הדחיה. גם אלה מבין תלמידי הישיבות שהספיקו לקבל את דחיית השירות האחרונה שלהם במהלך יוני 2023, רגע לפני פקיעת החוק, הרי שזו כבר פקעה ביוני 2024. לכן, המצב המשפטי הוא שכל בן ישיבה שהסתיימה דחיית השירות שלו אמור היה להתייצב בלשכת הגיוס ואם לא עשה כן - הרי שהוא מפר חוק.

=======

הצורך המבצעי גדול מאוד ועומד היום, לפי ההערכות, על בין 10,000 ל-20,000 חיילים לוחמים ותומכי לחימה. לכן מזמן הצבא חיילי מילואים לתקופות שירות של חודשים ארוכים, מבקש להאריך את משך שירות הסדיר והמילואים בחוק, קוטע באמצע את שנות השירות של חלק מהמתנדבים, תלמידי המכינות וישיבות ההסדר הציוניות ומחזיר לשורותיו אנשים שהשתחררו ממילואים זה מכבר. ככל שהחרדים יפנימו שעליהם "להיכנס מתחת לאלונקה" כי המציאות השתנתה ב- 7/10 כך יגרם להם פחות נזק. הציבור העובד והמשרת לא מוכן עוד לשאת בעול "הלומדים" הגדל ללא פרופורציה ובוודאי לא ל- "ישראבלוף" של ה- "כאילו לומדים ו- כאילו מלמדים". 

צה"ל שגה קשות חוקית, ערכית ועניינית בהוצאת צווי גיוס ל- "עובדים" מבין החרדים. הצעד הראשון היה צריך להיות צו לכל הרווקים עד גיל 21 חייבי הגיוס. הם ליבת הגיוס הנדרש - לוחמים.  ה- "עובדים" הנשואים עם ילדים הם בעדיפות אחרונה אלא אם הם בעלי מקצוע נדרש בצה"ל אחרת יש להניח להם לעבוד ולפטור אותם מגיוס תוך ביטול קבוע של זכאותם לקצבאות הקשורות בלימוד.   לאור שיעור ההתיצצבות הנמוך, צה"ל יכול להגדיל משמעותית את היקף הצווים הנשלחים ובכך להאיץ את התהליך של סנקציות עפ"י חוק על המשתמטים.


יום רביעי, 14 באוגוסט 2024

חובת גיוס במדינות דמוקרטיות: סקירה השוואתית ועל השיוויון הנדרש בגיוס החרדים - חלק א- המחקר

 


ראשית, הדין המשווה מצביע על מאמץ להתמודד עם האתגרים הנובעים מעקרון השוויון באמצעות יצירת מסגרות לשירות חלופי מחד-גיסא, לאזרחים המבקשים פטור משירות צבאי מטעמים מוצדקים, וצמצום הפטורים מחובת שירות כלשהי, מאידך גיסא. כך למשל, ארמניה הרחיבה לאחרונה את הגישה לשירות אזרחי חלופי לעדי יהווה וצמצמה את האפשרות לקבל פטור משירות באמצעות תשלום קנס; דרום קוריאה הקימה לאחרונה מערך שירות אזרחי חלופי לסרבני מצפון; פינלנד ביטלה את הפטור המוחלט משירות שניתן לעדי יהווה; קפריסין ביטלה את הפטור משירות שניתן לקבוצות מיעוט מסוימות ונורבגיה הרחיבה לאחרונה את חובת השירות בצבא גם לנשים.

ניתן לציין, בהקשר זה, כי חלק מהמדינות מציעות לאזרחים המתקשים למלא את החובה לשירות צבאי מלא מסגרות שירות צבאי תובעניות פחות, לרבות מסגרות שאינן מחייבות נשיאת נשק או השתתפות בלחימה. ניתן אפוא לזהות מגמה כללית של הרחבת חובת השירות, ולצדה מגמה של יצירת מסגרות שירות מגוונות ומודולריות. חריגים מסוימים למגמה זו ניתן למצוא בדנמרק, בה רמת ההתנדבות הנוכחית מספקת את צורכי הצבא, וביוון, בה מוסד השירות החלופי התחזק עקב ביטולה של האפשרות להשעות אותו בשעת חירום.

שנית, ההצדקות לפטור משירות צבאי נוטות להיות דומות במדינות השונות – סיבות רפואיות, סיבות משפטיות (העמדה לדין או ריצוי עונש מאסר), סיבות משפחתיות או אישיות אחרות, מילוי תפקיד ציבורי אחר, קיום חובת שירות במדינה אחרת וסרבנות מצפון על רקע דתי או אידיאולוגי. כאמור, בחלק ניכר מהמקרים, ההצדקות האמורות אינן מובילות לפטור מלא מחובת שירות אלא לפטור חלקי משירות צבאי או להפניה לשירות אזרחי חלופי. כך למשל, עדי יהווה מחויבים לשרת בשירות האזרחי ברוב המדינות שנבחנו. מעבר לכך, מספר מדינות מעניקות לאנשי דת פטור משירות בצבא, אך מדובר באנשי דת מוסמכים שמכהנים בתפקיד דתי מסוים, למשל כמרים בכנסייה של נורבגיה או נזירים במנזר הפטריארכיה היוונית בירושלים.

שלישית, הסקירה המשווה מראה כי שירות אזרחי חלופי נוטה להיות ארוך יותר משירות צבאי. מצב דברים זה מבטא תפיסה לפיה מימוש של עקרון השוויון מחייב הכבדה באורך שירות האזרחי ביחס לשירות הצבאי בשל מאפייניו התובעניים פחות של השירות האזרחי, כמו גם מעצם היכולת לבחור למעשה בין שירות צבאי לאזרחי המוצעת רק לאוכלוסייה שעומדת בתנאים המאפשרים גישה שירות האזרחי החלופי.

לבסוף, ניתן ללמוד כי טעמים שקשורים בדת לרוב לא יצדיקו את הדחייה של גיוס לצבא (או של השירות חלופי, במקרים מתאימים). לרוב, דחיית הגיוס לצבא אפשרית מטעמים של לימודים באוניברסיטה, או בשל מצב בריאותי או כלכלי קשה. רק בשתיים מתוך המדינות שלעיל, הכהונה בתפקיד דתי מסוים תסייע בקבלת אישור לדחיית הגיוס לצבא, וזאת למשך הכהונה בתפקיד הדתי המסוים.

הלקח המרכזי שניתן ללמוד מהדין ההשוואתי למקרה הישראלי הוא כי הדרישה לשוויון בנטל אינה ייחודית לישראל, אלא מאפיינת מדינות בהן מתקיימת חובת גיוס בצבא, וכי המגמה של שילוב הולך וגובר של אוכלוסיות פטורות בשירות צבאי או אזרחי חלופי, היא מגמה כללית (במדינות שאינן מתבססות הלכה למעשה על צבא מתנדבים). בד בבד, גם המגמה של יצירת מסלולי שירות ייחודיים בצבא ובמסגרות אזרחיות חלופיות לאוכלוסיות עם מאפיינים מיוחדים, אשר חוקי הגיוס והצעות החוק שעל הפרק מקדמים, מקובלת בדין המשווה. לבסוף, גם להבחנה בין אוכלוסיות שונות שאינן משרתות – על רקע דתי ועל רקע זהות לאומית (במקרה הישראלי, ההבחנה בין בני הישיבות לצעירים ערבים) יש עיגון מסוים בדין החל במדינות אחרות. הבחנה זו יכולה להצדיק במקרה הישראלי, למשל, ניתוב של חלק מבני הישיבות לשירות צבאי במסלול ייחודי לעומת ניתוב של הצעירים הערבים לשירות אזרחי חלופי.

יש לציין, עם זאת, כי המציאות הישראלית חריגה מזו הקיימת במקומות דמוקרטיים אחרים בכמה מובנים: שירות החובה בצה״ל ממושך יותר מהשירות בכל צבא של מדינה דמוקרטית אחרת. הוא גם תובעני יותר, במובן זה שהמציאות הביטחונית בישראל מציבה סיכונים ממשיים בפני המשרתים בצבא, ומכאן מטילה נטל שירות כבד. במציאות כזו, לבחירה בשירות אזרחי משמעות מרחיקת לכת: היא מהווה למעשה בחירה בין שירות במסגרת פעולה מסוכנת לבין שירות במסגרת פעולה לא מסוכנת. מאפיינים אלה של השירות הצבאי בישראל עומדים, ככל הנראה, בבסיס העניין המוגבל בפיתוח של חלופה של שירות אזרחי – קשה למצוא חלופה כזו שתהיה דומה באורכה, ובתובענות שלה לשירות הצבאי. יתר על כן, בתקופות בהן יש צורך במספר גדול של חיילים בצבא, אין נכונות גדולה לנתב מועמדים פוטנציאליים לשירות צבאי לשירות חלופי (לעומת זאת, בתקופות בהן אין צורך במספר גדול של חיילים הנכונות לבחון חלופות כאלה גדלה).

הבדל נוסף טמון במאפיינים הייחודיים של החברה החרדית, כחברה מתבדלת בעלת סממנים תרבותיים מיוחדים. שילובה של החברה החרדית בחברה הישראלית הוא אתגר מורכב – בעל מאפיינים כלכליים, חברתיים ופוליטיים – מעל ומעבר לשאלת השוויון בנטל השירות הצבאי. אשר על כן, הדיון במודלי גיוס החרדים מערב סוגיות הקשורות בגיוס לצבא בסוגיות רחבות יותר הקשורות לאינטגרציה בחברה הכללית (עצם הגיוס נתפס כמהלך אינטגרטיבי, וישנן ציפיות כי השירות יקנה למשרתים כלים שיכולו לסייע להם להשתלב בשוק העבודה). זהו ממד שאינו קיים כמעט במדינות אחרות המקיימות חובת שירות בצבא, וודאי לא בהיקפים דומים לאלו הקיימים בישראל, בה החברה החרדית כוללת כ-14% מאוכלוסיית המדינה, וחלקה באוכלוסייה גדל במהירות.

הצורך של החברה החרדית לשמר את תרבותה הייחודית ואת האוטונומיה התרבותית שלה גם מוביל לדרישה למסגרות שירות מיוחדות אשר יאפשרו למשרתים חרדים להמשיך ולקיים את מנהגיהם (למשל, הפרדה מגדרית נוקשה, דרישות מיוחדות בתחום הכשרות). לכך השלכות על היכולת לשלב אותם במספרים גדולים במסגרות צבאיות, אשר קשה למצוא להן מקבילה בצבאות של מדינות אחרות. כך לדוגמה, בצבא השוויצרי, לפי הפדרציה השוויצרית של הקהילות היהודיות במדינה, חופש הדת לא משחרר את חברי הצבא הדתיים מחובותיהם הצבאיות ואסור שיפגע בפעילות הצבאית, אם כי המשרתים היהודים שומרי המסורת בצבא רשאים לבקש לקבל ארוחות ללא בשר, וכן ניתן לאפשר חופש בערב שבת באופן אינדיבידואלי ולפי המקרה הספציפי.

לבסוף, העובדה כי בצד האוכלוסייה החרדית הגדולה קיימת אוכלוסייה גדולה נוספת אשר פטורה משירות צבאי – החברה הערבית בישראל – מהווה גורם נוסף לדיון בישראל בנושא היקף חובת השירות. עם זאת, מתן פטור למיעוט אתני במדינה משירות בצבא אינו מאפיין ייחודי-ישראלי.  בחלק מהמדינות שנבדקו קיימים הסדרי פטור מלא או חלקי מיוחדים לאזרחים המשתייכים לקבוצות מיעוט אתני, פוליטי או גיאוגרפי – תושבי איי פארו וגרינלנד במקרה של דנמרק, מהגרים מצפון קוריאה במקרה של דרום קוריאה, אוכלוסייה ילידית במקרה של טייוואן ואזרחי מדינת אויב במקרה של נורבגיה. משמע, מהסקירה אנו למדים שניתן להצדיק חריגה מעקרון השוויון בנטל כאשר מדובר במיעוט אתני, פוליטי או גאוגרפי מסוים. בניגוד לכך, לא מצאנו שקיימת כיום במדינות שנבדקו התייחסות נבדלת ונקודתית לקבוצת מיעוט בעלת מאפיינים דתיים מסוימים.

==========

הערתי: לאחר השלמת תהליך גיוס החרדים , מדינת ישראל תהיה חייבת להתמודד עם אי השיוויון ביחס לאי גיוס ערבים. ערביי ישראל בני ה- 18 הם דור שלישי ויותר הנולד במדינת ישראל, רובם המכריע ישראלים שומרי חוק , נאמנים למדינה והמשתלבים בחיים החברתיים / כלכליים.  חלקם מתנדבים לשרות, רבים משרתים במשטרה. אין כל סיבה כבר כיום שלא לשלוח לכל מחזור הגיוס הערבי  צווי התייצבות  ללשכות הגיוס למיון וחשיפה לצה"ל , לפתוח פלוגות מג"ב  וגדודים ייעודיים (כדוגמת גדוד הסיור הבדואי) ולקבוע לאוכלוסיה זו יעדי גיוס אפשריים  בצה"ל ובחברה האזרחית  ויצירת מגוון תפקידים. בשלב הראשון הגיוס יבוסס על התנדבות כצעד ראשון  להפיכתו לחובה  בעתיד. 

יום ראשון, 4 באוגוסט 2024

נובל נכסים אגח א- מלכודת או הזדמנות - עדכון - פדיון מוקדם




נראה כי ההשקעה בנובל אג"ח א' מתקרבת לסיומה בפדיון מוקדם של האג"ח שיכלול גם פיצוי מסויים בגין ההקדמה.

על האג"ח כתבתי לראשונה בראשית 2019 (מטה) כשהיה בתשואה לפדיון של 25% והוא היווה בסוף 2019 כ- 5% מעשרת האחזקות הגדולות ועלה עד לשיא של כ- 10% במהלך 2023. אג"ח זה אופיין בכך שלאורך כל התקופה הוא נסחר בתשואות אטרקטיביות להשקעה  וכתבתי על כך בעדכונים כך שבחלק מהשנים  השקעתי את סכום פדיון הקרן חזרה באג"ח.

בסופו של יום מדובר  באחת ההשקעות המוצלחות ביותר בתחום האג"ח בסיכון בשנים האחרונות כאשר הפדיון המוקדם הינו בונוס המגדיל עוד יותר התשואה על ההשקעה.

פוסט מיום 3/7/2022

לפני כמעט 3 שנים עסקתי לאחרונה באג"ח נובל כאשר הגיע לשער 87 ותשואה לפדיון של 12%  שחשבתי שהינה סבירה לאג"ח זה לאחר  שבתחילת 2019 נפל לתשואה לפדיון של 25%.

חלפו 3 שנים , החברה צלחה את הקורונה אך טרם הצליחה לתת מענה לבעיה של עומס פדיונות הדורש מימוש נכסים למרות שהחוב כבר הצטמצם בכ- 30% לכ- 230 מיליון ש"ח מאז ההנפקה. הקושי לתת מענה בה לידי ביטוי בגיוס הלוואת מזנין יקרה לטובת תמיכה בפדיונות.

המענה אמור להגיע באמצעות עסקה למכירת מספר נכסים שנחתמה באפריל ואמורה להתממש עד סוף אוגוסט שתביא לתזרים של 30 מיליון דולר ולטובת פרעונות  וההנהלה מעריכה כי תמכור נכסים נוספים ב- 2023.

אי מימוש העיסקה יביא להערכתי להפרת ההתחייבויות כלפי מחזיקי האג"ח ואז עולה השאלה האם אנו ניצבים בפני תסריט ברוקלנד / אול-יר  בו הסתבר כי החברה נוהלה ע"י נוכלים או שהערכים בדוחות הם אמיתיים וניתן יהיה , במקרה הגרוע, לסיים את הסיפור בתספורת קטנה.

בנובל נראה כי המשטר התאגידי הרבה יותר תקין בהשוואה לחברות שפשטו רגל , הבעלים רכש 40 מיליון ענ אגח ב- 2019 והכניסם לחברה ללא תמורה  והסכם המכירה החתום , הכלל פקדון של 10 מיליון דולר, מראה כי על פניו שווי הנכסים בספרים דומה לשווי השוק בימים אלו.

בשער 83 התשואה לפדיון של האג"ח עומדת על 16% המשקפת לדעתי תשואה המפצה על הסיכון כחלק מתיק אג"ח בסיכון מפוזר. 

בימים אלו, למרות עליית התשואות בשוק האג"ח, עדיין אין מנעד רחב של אג"חי זבל  ראויים אך הנסיון מלמד שזה יגיע ככל שהריבית תעלה ולחברות יתחיל להיות קושי לגלגל את המימון . בנקודה זו בזמן יש להיזהר מלהיכנס מוקדם מדי לאג"ח של חברה מסוג זה.


 
פוסט מיום 1/8/2019


על נובל כתבתי באמצע ינואר 2019  - "ההיסטריה בשווקים הביאה האג"ח לשער 56  , 25% תשואה לפדיון המהווה לעניות דעתי הזדמנות השקעה מצוינת כחלק בתיק אג"ח זבל מפוזר היטב."

כעת מחיר האג"ח עומד על כ- 87 והתקבל קופון של 3.45% כך שהתשואה על ההשקעה עומדת על 61%  ב- 6.5 חודשים (!).

במהלך ה- 6 חודשים החברה מכרה מעט נכסים , רכשה חלק מנכס וחלקו האחר הועבר ע"י הבעלים כתרומה להון בהיקף של 1.5 מיליון דולר  אך הפעילות כולה היא בסכומים שאינם מהותיים ובוודאי לא שינו את המבנה ההוני / תפעולי של החברה.
הצעד המשמעותי שבוצע הוא רכישת אג"ח בהיקף של 11.5% מהסדרה שיצר רווח של 3.1 מיליון דולר וצמצם את המינוף אך למרות זאת מאזן החברה ממשיך להידרדר והיא קרובה מאוד להפרת ההתניות הפיננסיות הקובעות מינוף של 70% כרמת סף כאשר מינוף החברה עומד על 68.8%.

כתוצאה מהתדרדרות המאזנית, מעלות הורידה הדרוג ובעקבות כך עלתה הריבית על האג"ח ב- 0.25% ל- 7% וזה טרם שיערוך החוב על האג"ח בעקבות התחזקות השקל שיגדיל המינוף והוצאות הריבית.
מעלות קובעת  כי שיעור ההחזר הצפוי במקרה תאורטי של חדלות פירעון הוא 50%-30% המהווה את השיקום חוב הממוצע לאג"ח בדרוג זה.

אין ספק כי הנהלת נובל "הולכת על הקצה"  מול ההתניות הפיננסיות כאשר החלק המניב בחברה אינו נושא את העליה במינוף והוצאות המימון של החלק היזמי בחברה.

בניתוח החברה בינואר חשבתי כי תשואה של 12% הינה הוגנת לאג"ח וכאשר האג"ח הגיע לתשואת היעד כולי תקווה כי מצבה של החברה לא ימשיך להתדרדר אך אהיה מופתע אם ההפסד של החברה ברבעון השני יהיה קטן מ- 5 מיליון דולר והיא עדיין תעמוד במינוף קטן מ- 70%.

לי אין ספק כי החברה חייב למכור נכסים ולהקטין המינוף ויפה שעה אחת קודם.



פוסט מיום 21/1/2019





נובל היא BVI המאגד נכסי מגורים להשכרה בניו-יורק בדגש על שכ"ד מפוקח אשר הנפיק ב- 2017 אג"ח ללא  בטחונות בהיקף 360 מש"ח בריבית 6.75% והחזר קרן ב- 7 תשלומים שווים בשנים 2020-2026

לחברה 38 נכסי דיור מניבים, 9 בהקמה ועוד 10 לקראת הקמה וכן מספר נכסים לפיתוח עתידי.
ניתן להסתכל על החברה כשילוב של שני עסקים - אחזקות בנכסים מניבים ב- LTV של 53% ונכסים מניבים בשלבי הקמה שונים או לקראת רכישה ב- LTV של 21%.

כמו יתר ה- BVI של הנדל"ן המניב למגורים תזרים המזומנים החופשי הוא אפסי והסיכון של "תנועת המספריים" בעקבות עליית הריבית - עליה בריבית על ההלוואות המממנות  הנכסים במקביל לעליה בשיעורי היוון הנכסים שיקטינו את שווים הוא מוחשי.

אל מול סכוני היזמות ועליית הריבית מציבה החברה מאזן
ברמות מינוף נמוכות כך שגיוס האג"ח אפשר לחברה גיוס כסף זול שיממן את הקמת ורכישת הפרויקטים ולהשאר, בינתיים, מתחת למינוף של 70%.



 ההתניות הפיננסיות המלוות את אג"ח א' יבטיחו שהחברה לא תתמנף יתר על המידה בפרויקטי פיתוח ומצד שני אם יחלו מחיקות שווי, הטריגרים של מינוף מקסימלי והון מינימלי (בשיעור 80%) מהיקף האג"ח המונפק ישמרו שיישארו מספיק נכסים בחברה להחזר משמעותי במקרה של בעיות.

העובדה כי האג"ח משולם ב- 7 תשלומים יסייע לחברה לעמוד פירעונות במועד שכן אינה צריכה להתארגן על החזר בודד גדול שעשוי להתברר בעייתי אם תנאי השוק משתנים.

כמו ביתר החברות העוסקות בהשכרת נכסים, הסיכון העיקרי היא משינוי מאקרו הנובע מעליית הריבית העשוי להקטין את שווי הנכסים ולהעלות את עלויות המימון בתנועת מספריים כזו העשויה להכניס החברה למצוקה תזרימית ממנה ניתן יהיה להיחלץ רק באמצעות מכירת נכסים, אך לחברה נכסים רבים עובדה המקנה לה גמישות במימושים.

דרוג החברה כ- BBB+ הוא הוגן, אם מינוף החברה היה יורד לכיוון ה- 60% היא כבר הייתה בדרוג AA  יחד עם זאת אסור לשכוח כי לחברה מרכיב יזמות משמעותי שיחייב מימון לצורך פיתוחו וכך מינוף החברה בדרכו לגדול אלא אם החברה תבחר לממש חלק מהנכסים המניבים.

כמובן שכאשר האג"ח נסחר בתשואה גבוהה הציפיה מהחברה היא כי תחל ברכישה עצמית. ממש בימים אלו אישרה החברה תכנית רכישה בהיקף 15 מיליון דולר (~15% מהסדרה) וימים יגידו אם בכוונתה לרכוש כמות משמעותית או שמדובר ביחסי ציבור....

האם ריבית ההנפקה של 6.75% היא ריבית הוגנת? ממש  לא , שכן על פרויקטים בהקמה החברה משלמת 7.5% עד 9% ב- LTV הנמוך מ- 50% כך שהאג"ח המממן שכבת הון נמוכה יותר לטווח הרבה יותר ארוך בסביבת ריבית עולה  מגיע פיצוי גדול יותר אשר מתקזז עם פיזור הסיכון לכלל נכסי החברה כך ש- 12%  נראה הוגן.


  ההיסטריה בשווקים הביאה האג"ח לשער 56  , 25% תשואה לפדיון המהווה לעניות דעתי הזדמנות השקעה מצוינת כחלק בתיק אג"ח זבל מפוזר היטב.