מגה מפעלים לסוללות - לא רק טסלה

לפני שנה כתבתי פוסט על כך שהסוללה תשנה את העולם .

באוגוסט 2014 עסקתי בסיכונים הלא פשוטים שטסלה לוקחת על עצמה בהקמת מפעל ענק לסוללות.

בחודש החולף  אני לא מאמין שיש מי שעוסק בשוק ההון שפספס את חגיגת התקשורת סביב ההכרזה של אלון מוסק/טסלה על הסוללות החדשות האמורות לאגור אנרגיה לשימוש ביתי ומוסדי  העתידות  להיות מיוצרות במפעל החדש ולגל ההזמנות הענקי ששטף את החברה .

אלון מוסק הוא חדשות וטסלה חברה סקסית , אך מפעל ענקי לסוללות זה לא מונופול שלהם - אומנם הם מקימים את המפעל הגדול ביותר , אך יש שורה של חברות שכולן מתכננות לבנות מפעלים גדולים לסוללות בסין באופן שיגדיל את ההיצע פי 3 מההיצע היום. טסלה תחזיק 30% מכושר הייצור העולמי אך זה לא נותן לה יתרון לגודל משמעותי מול השחקן השני בגודלו BYD (גם יצרן רכב) שיחזיק כ 17% מכושר הייצור.

סוללות היו ונשארו סחורה גנרית ויקח עוד עשור לפחות עד שמחירי הסוללות יגיעו למקום בו תהיה להם השפעה אמיתית על הכלכלה.

לגבי טסלה עצמה - מחיר המניה קיבל דחיפה מהמוצרים החדשים ושווי החברה היה  ונשאר מנופח  במחיר ומטרה לסיבוב שורט נוסף (יהיה זה סיבוב מספר III) סביב מחיר 260 דולר למניה (עליה של כ - 4% ממחירה היום - 250).

אסטרטגיית מסחר ב - VIX נמוך -סיבוב II פוזיציה שניה

בהמשך לפוזיציה הראשונה לסיבוב זה של אסטרטגיית השקעה ב VIX נמוך , נרכשה היום פוזיציה חדשה.

הפוזיציה הראשונה נרכשה לפני כשבועיים ומרכיביה:

שורט CALL UVXY 10 לינואר 2017 בתמורת לקבלת 5 דולר לאופציה. (מחיר היום 4)
לונג CALL VIX 17 לאוקטובר 2015 תמורת 3.1 דולר לאופציה (מחיר היום 2.70)

התמורה לצמד עמדה על 1.9 דולר  (שווי כעת 1.3 - כלומר רווח של כ - 30%)


מרכיבי הפוזיציה שנרכשה  היום:


שורט CALL UVXY 40 לינואר 2017 בתמורת לקבלת 21.9 דולר לאופציה.
 לונג CALL VIX 17 לנובמבר 2015 תמורת 2.95 דולר לאופציה .

יחס גידור 1:4 , התמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  10.1 דולר.

מעקב אחר ערך הפוזיציות ב- ON-LINE   ניתן לראות בטבלה בסוף הפוסט

יש לתת את הדעת כי יחס הגידור משתנה עפ"י נתוני האופציות ונכס הבסיס  - אם בסיבוב הראשון UVXY היה ב 35 דולר והאופציה על VIX היתה למחיר מימוש של 16 דולר ויחס הגידור עמד על 2.5-3  ואילו בסיבוב השני בפוזיציה הראשונה ם כאשר UVXY ב - 9.5 , יחס גידור 1:1  היה  דומה במהותו, עתה ב UVXY  בערך של 40 יחס הגידור עומד על 1:4.

פוטנציאל הרווח בפוזיציה זו עדיף על הפוזיציה הראשונה  - התמורה שקיבלנו בחניכת הפוזיציה עומדת על 25% ממחיר UVXY בהשוואה ל- 20% בפוזיציה הראשונה.

מי שעוקב אחרי האסטרטגיה יודע כי הסיכון בפוזיציה קטן ככל שהזמן עובר ולכן יש לבחון את רמת הסיכון בחניכת הפוזיציה אל מול קפיצה ב VIX על מנת לאמוד את הנזק ולוודא כי ההפסדים ישארו ברמות סבירות.

למטה "ניתוח רגישות" של צפי התנהגות  הפוזיציה בקפיצה קרובה ב - VIX:

 

30	25	20	19	18				שער VIX
1.412122	1.355098	1.290885	1.275111	1.262262				יחס עליית אופ' VIX ביחס לאופ UVXY
-15.8615	-13.9818	-11.5071	-10.8396	-10.0821				שווי פוזיציה
-5.86154	-3.98182	-1.50707	-0.8396	-0.08206				רווח בדולרים
-59%	-40%	-15%	-8%	-1%				רווח מהפוזיציה באחוזים

 המודל הפשוט שאני משתמש בו כאן מראה כי האופציה על ה VIX אמורה לעלות בקצב מהיר יותר מהאופציה על UVXY אך למרות זאת הגידור אינו מושלם והצפי הוא להפסד של כ - 40% על הפוזיציה אם ה VIX יקפוץ ל 25 וכ- 60% אם ה VIX יגיע ל- 30.  ההפסדים הפוטנציאליים  אומנם נראים כבדים, אך יש לתת את הדעת כי מדובר בקפיצה של 125% ב- VIX וקפיצה צפויה של כ- 115% ב- UVXY כך שמדובר בחשיפה , בטווח הקצר, שדומה לחשיפה של פוזיציית UVXY הקטנה ב- 50% מהפוזיציה של האופציות.

האם הגענו לשיא?

לפני כשנה כתבתי על "הגאות הגדולה"  ובפברואר 2015 על השיא ב - S&P

השוק נראה תמיד "קצת גבוה" , הכותרות מצטטות את "נביא הזעם" התורן ותמיד יהיה איזה "משבר בפתח"  - אבל הכלכלה חזקה מגורמים פסיכולוגיים.

הצמיחה הארה"ב נמשכת, הכלכלה העולמית צומחת ונהנית ממחירי נפט נמוכים ואמצעי ייצור עודפים עדיין מונעים אינפלציה של ביקושים.

כל עת שגורמים אלו מתקיימים, העליות תמשכנה. יחד עם זאת, גם תיקון יבוא - זה חלק בלתי נפרד מהעליות....

אסטרטגיית XIV בניהול חופשי - תשואות

הגרף מעלה מתאר תוצאות אמת של מסחר בתעודת XIV על סמך אסטרטגיה מסחר פשוטה  - לקנות נמוך ולמכור גבוה.

כל נקודה בגרף מציינת  ביצוע קניה או מכירה, למעט הנקודה האחרונה המראה את הנתונים נכון לעכשיו (עדכון אוטומטי של נתוני מסחר) . בכל נקודה מצויינים:

• התשואה המצטברת מניהול הפוזיציה (ק כחול)
• התשואה המצטברת מהחזקת XIV  באסטרטגיית קנה והחזק (קו כתום)
• אחוז החשיפה של הפוזיציה ל XIV המתוארת ע"י העמודות האדומות.

יישום האסטרטגיה של  "לקנות נמוך ולמכור גבוה" מבוצע ע"י הגדלת החשיפה ל XIV (כלומר קניה)  כשמתרחשת קפיצה ב- VIX  ושער XIV יורד והקטנת   החשיפה ל XIV  (כלומר מכירה) כאשר ה- VIX יורד וה XIV עולה כאשר הכניסה והיציאה מפוזיציה מבוצעים במנות עפ"י אומדן  למה שיעור החשיפה הראוי.

אני מנהל את הפוזיציה ללא מערכת "איתותים" או כללים ברורים לתזמון הפעולות אלא עפ"י "תחושה" של כלל השוק וניהול סיכון של משקיע סביר תחת הכלל של לצמצם חשיפה כשהשוק גבוה וה VIX נמוך ולהגדיל חשיפה לאחר שהשוק ירד וה VIX גבוה - ניתן לראות זאת בגרף של ה XIV המציג את ערך VIX ביחס לנקודת ההתחלה במונחים של תשואה.


פוזיציה זו היא למעשה "קבוצת ביקורת" של האדם מול "מכונה" או אלגוריתם  הפועלים עפ"י  כללים מוגדרים - אם אלגוריתם לא נותן תשואות יותר גבוהות בתנודתיות יותר נמוכה - בשביל מה לטרוח?

כפי שניתן לראות,  היום (19/5/2015) בחרתי לצמצם את החשיפה ל- XIV לרמה של פחות מ- 60% מכיוון שהמכניקה של השוק תמיד תביא לקפיצה ב VIX , העומד כעת על כ 12.5, כך  שהסיכוי להמשך הירידה ב - VIX  יחסית נמוך.  המשמעות היא כי  עליית XIV תלויה עתה רק בריווחי קונטנגו שבנקודה הזו בזמן, לאחר פקיעת החוזה העתידי "הראשון" , הקונטנגו נמוך יחסית (~6.5%) בהשוואה ל-  10 ימי המסחר האחרונים בהם שעור  הקונטנגו עמד על מעל 10%.

מבחינת ביצועים, אני חייב לציין כי הפתעתי את עצמי! ניהול הפוזיציה הביא לתשואה כוללת של 191% (כ- 50% שנתי) לעומת תשואה של כ 153% ל- XIV באותה תקופה, וכל זאת  כשהחשיפה הממוצעת ל XIV בפוזיציה המנוהלת עמדה על 56%.

ההצלחה של הפוזיציה המנוהלת לא נמדדת רק  ביחס התשואות אלא גם בתנודתיות - תנודתיות הפוזיציה  משמעותית נמוכה מתנודתיות ה XIV והנסיגה המקסימלית מערך הפוזיציה המנוהלת היה 30% בלבד לעומת 54% ב - XIV.


מה ניתן ללמוד מכך?


ניתן ללמוד כי שמירה על כלל אצבע פשוט , מסחר מועט (רק 13 פעולות בשנתיים וחצי) וקצת תשומת לב לשוק יכולים ליצור תשואה יוצאת דופן גם ללא שימוש בכלים מתוחכמים.


לקריאה נוספת:

על הסטטיסטיקה של הקשר בין מומנטום השוק ל- VIX

UVXY ספליט הפוך ביחס 1:5

אין כמו מראה עיניים.

הגרף של UVXY מתוקן לספליטים ההפוכים מסביר היטב את הרציונל למוכרו בשורט וכיצד התכנסות ל- 0 נראית.

מחירו של UVXY צנח את מתחת ל - 10 והגיע הזמן לביצוע ספליט הפוך - להחזירו לרמה דו ספרתית.

בדר"כ מקובל להחזיר את המחיר לסביבות 20-25 , אך ההתכנסות המהירה של UVXY ל- 0 מחייבת צעדים דרסטיים יותר.....

ספילט הפוך של 1:5 יביא את התעודה לשער 45-50.

לספליט אין כמובן שום משמעות כלכלית, אך מי שמחזיק אופציות על UVXY צריך לשים לב כי האופציות אינן משתנות למרות שנכס הבסיס הנסחר משנה את מחירו כלומר מחירי האופציות מתייחסות לשער UVXY טרום הספליט.

המעניין הוא ProShare מנפיקת UVXY מבצעת ספליטים כאשר השער יורד אל מתחת ל- 10 ואילו VelociyShares מנפיקת ה - TVIX הזהה ל- UVXY ממתינה עם הספליט הרבה יותר מדי - TVIX נסחר בשער של 1 דולר ולמעשה מי שמשלם על מסחר עפ"י כמות המניות בפעולה (כמוני באינטראקטיב ברוקר) ולא לפי שווי הפקודה צריך לעשות חשבון מה עדיף למכור בשורט - UVXY שעלות השאלת השורט היא  כ- 4% שנתי או TVIX שהעלות היא 2% שנתי אך נדרש לשלם עמלה על כמות הגדולה פי 10 בכל פקודה.

בהפרשים אלו , אני בוחר ב UVXY  , אם וכאשר TVIX יבצע ספליט הפוך (1:50?) הכדאיות אולי תשתנה.

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - סיבוב II

היום נראה כי הבשילו התנאים לסיבוב מחודש של האסטרטגיית מסחר ל VIX נמוך שהוצגה לפני שנה .

לא אחזור כאן על התאוריה , זאת נותן לקרוא בפוסט המקורי, רק אציין כי ניתן לקרוא את הסיכום של הפעילות בסיבוב הקודם בפוסט שסיכם את ההתנהגות של שלושת הפוזיציות שנפתחו בעת קפיצה גדולה ב VIX ואת אחרית הדבר 6 חודשים לאחר סגירת גידור הפוזיציות .

אני מקווה כי בניגוד לסיבוב הקודם בו "הופעל" הגידור , הפעם תהיה אפשרות לעקוב אחר הפוזיציה עד גילגולה / סגירתה.

מרכיבי הפוזיציה:

שורט CALL UVXY 10 לינואר 2017 בתמורת לקבלת 5 דולר לאופציה.
לונג CALL VIX 17 לאוקטובר 2015 תמורת 3.1 דולר לאופציה

יחס הגידור 1:1 , התמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה 1.9 דולר לצמד.

יש לתת את הדעת כי יחס הגידור משתנה עפ"י נתוני האופציות ונכס הבסיס  - אם בסיבוב הראשון UVXY היה ב 35 דולר והאופציה על VIX היתה למחיר מימוש של 16 דולר ויחס הגידור עמד על 2.5-3  אזי היום כאשר UVXY ב - 9.5 , יחס גידור 1:1  הוא דומה במהותו.

הבדל נוסף בין הסיבוב הראשון לנוכחי הוא פוטנציאל הרווחים הנובע מההבדל בעקום החוזים   - מכיוון שעקום החוזים כעת יותר גבוה משהיה בסיבוב הראשון עלות הגידור היא גבוהה יותר וכן יחס גידור 1:1 היום  יותר הדוק מיחס 1:3 בסיבוב הקודם . כתוצאה מכל  בסיבוב הנוכחי התמורה שמקבלים עם חניכת הפוזיציה מהווה רק 20% ממחיר ה UVXY בשוק לעומת 32% בסיבוב הראשון, אני מקווה שבהמשך , אם ה - VIX הנמוך ימשיך , תהיה הזדמנות לחנוך פוזיציות רווחיות יותר.

אידיבי פיתוח אג"ח - נחישות בעל השליטה תביא לרווחים נאים

כתבתי בסוף 2014 על אג"חי אידיבי פיתוח כי הם מגלמים הזדמנות  מכיוון שבעלי השליטה החדשים השקיעו הון עתק שכעת פסיכולוגית אין להם מוצא אלא להמשיך לתמוך בחברה ככל שידרש - כל עוד יש ביכולתם לעשות זאת.

בסוף השבוע קיבלנו הוכחה נוספת לכך כאשר אלשטיין מבצר את שליטתו באמצעות הקדמת הזרמות ופותח את הדרך להתווית דרך חדשה לקבוצת אידיבי

השווי הנכסי של פיתוח , עפ"י שווי השוק של האחזקות השונות הוא שלילי (כמינוס 150 מלון ש"ח) אך הצפיה של אלשטיין כי מכירת כלל ביטוח תניב מעל לשוויה בבורסה וכך ינתן ערך חיובי לחברה אף אם כי היום קשה לראות כיצד אלשטיין מתכנן להחזיר את שהשקיע עד היום וזאת מבלי לקחת בחשבון השקעותיו באידיבי אחזקות ז"ל:

מאז העברת השליטה ועד פברואר הזרימו בן־משה ואלשטיין לקופת החברה 1.4 מיליארד שקל בחלקים שווים, מהם 300 מיליון שקל למחזיקי האג"ח לשעבר של אי.די.בי אחזקות.

עם העמקת משבר הנזילות של אי.די.בי יזם אלשטיין בפברואר האחרון הנפקת זכויות, והזרים לבדו 391 מיליון שקל לחברה, 

עתה מתחייב אלשטיין להזרים עוד 250 מש"ח.

כפי שתארתי בפוסט על האחזקות אג"ח ברבעון הראשון של 2015   הגדלתי החזקות באג"ח פיתוח בעיקר באג"ח י'  אך לא אגרסיבית כי יש סיכוי סביר לביצוע הסדר חוב כלשהו שיאפשר לבעל השליטה לקנות קצת שקט על מנת לנווט הספינה ללא הזרמות בלתי פוסקות.

אני חייב לציין השינוי המרענן שבהתנהלות המשקיעים המוסדיים מול אידיבי היום אל מול התנהלותם בימי אידיבי אחזקות ודנקנר - מרפיסות של חוסר אכפתיות ואווירה של "שמור לי ואשמור לך" שנובעת מקשרים תת קרקעיים עמוקים בין הנהלה ובעלי השליטה של אידיבי אחזקות למוסדיים לפעלתנות אגרסיבית שנועדה לשמור על האינטרסים של בעלי החוב. ככה זה שבעלי השליטה החדשים הם זרים ללא מערכת קשרים ענפה בישראל.

 

שורט נטפילקס (NFLX) - חוק המספרים הגדולים

נטפליקס היא חברה מיוחדת. היא מצליחה להמציא עצמה מחדש , להיכנס לתחומים חדשים , לצמוח אגרסיבית ולשלהב את דמיון המשקיעים.

לא אפרט את גלגוליה של החברה רק אומר שהתחילה במודל של השכרת DVD ע"י שליחתם בדואר (בניגוד לספריות DVD או מכונות אוטומטיות) , נכנסה מוקדם לתחום של ה VOD דרך האינטרנט כתחרות לכבלים ומכאן צמיחתה בשנים האחרונות ולאחרונה החלה להפיק סדרות טלוויזיה כמתחרה לאולפנים השונים.

כחברה שמספר מנויה גדל מאוד מרבעון לרבעון החברה נהנית מפרמיה עצומה ונסחרת בשווי של 33.5 מליארד דולר על רווח מצרפי ב - 4 רבעונים האחרונים של 236 מליון דולר = מכפיל 140 כאשר חלק מהרווח נוצר מעסק ה DVD שהולך ויורד. במילים אחרות - המשקיעים נותנים לחברה שווי עצום ביחס לרווחיות הקיימת  של  עסקי ה VOD כפונקציה של הגידול המסיבי במספר המנויים.

הבעיה של נטפילקס היא מאוד משונה - החברה ריקה. זו חברה שיש לה מחלקת שיווק פעילה מאוד (12% מהמחזור) , הנהלה (6% מהמחזור)  וזהו.

כל היתר הוא של אחרים -

• התוכן שהחברה משדרת, למעט 2-3 סדרות שהפיקה שייך לאולפנים - הם קובעים כמה החברה תשלם בגין התוכן - והם לא פרייארים.
• כל הטכנולוגיה של החברה (הכוונה למחשבים וכו') שייך בכלל לאמזון - החברה פועלת על גבי תשתית המחשוב בענן של אמזון
• קווי האינטרנט עליה משדרת החברה  - בוודאי אינם שייכים לה אך היא אחראית ליותר מ- 33% מתעבורת הרשת בארה"ב!

לחברה אין כל  פטנט , שום ערך מוסף מהותי וככזו, בסופו של דבר,  השרות הופך להיות גנרי והרווחיות נעלמת.

כבר עתה ניתן לראות סימנים מעידים לבעיות בעתיד -

תוכן - התחייבויות החברה עומדות על 9.8 מליארד מול 7.1 מליארד ברבעון המקביל - גידול של 38% , לעומת גידול של 31% בלבד בהכנסות - ספקי התוכן יגבו מהחברה את המקסימום כי בלעדיהם אין חברה.

תזרים - לחברה תזרים שלילי הולך וגדל ב 3 הרבעונים האחרונים , כאשר בשני הרבעונים האחרונים התזרים השלילי גדול יותר מהרווח התפעולי.

גידול בכמות המינויים - עדיין מרשים, אך קצב הגידול הולך ויורד, בארה"ב החברה מתקרבת לרוויה של השוק . חוק המספרים הגדולים המקשה על  המשך גידול אחוזי גבוה יתחיל להשפיע על קצב הצטרפות מנויים חדשים.

הדיבורים על ניטרליות הרשת ו"סוף המקום ברשת" מאיימים על רשת ההפצה החינמית של החברה.

תחרות - באופן מפתיע, אמזון היא מתחרה של החברה (שרותי VOD)  אך היא אחת מני רבים - הולו, CBS , סוני, HBO , אפל - ואני בדעה שגוגל בהחלט יכולה להיכנס לתחום באמצעות התשתית של YOUTUBE ולהציע את השרות בחינם תמורת פרסומות וכמובן יש את השירותים החינמיים למיניהם (פופקורן וכו') שרק ילכו ויפרחו.

לסיכום, אני רואה הרבה מאוד סיכונים למודל העסקי של החברה ובמכפיל של 140 ושווי של 33.5 מליארד דולר, אחרי עליה של 60% בשנה האחרונה , להיכנס לפוזיציה שורט כשהשוק כולו בשיא נראה כגידור לא רע ליתר מרכיבי התיק.

הכניסה לשורט היא באמצעות מכירת אופציית CALL לינואר 2016 במחיר מימוש של 575 ופרמיה של 58.7 דולר שלמעשה מגינה מהפסד עד שער של  632 מול שער נוכחי של 561 - 12% עליה המניה מגודרת ע"י מחיר האופציה.

מיסוי הפרשות מעסיק לפנסיה - כחלון פותח חזית מול הוועדים החזקים במשק

לרגע חשבתי שכחלון יצליח להימנע ממאבק ציבורי מול העובדים במדינת ישראל , אך הרצון שלו לבצע רפורמות המורידות את הכנסות המדינה , חייבות איזון בהגדלת הכנסות.

הכנסות אשר להגדיל או ע"י הטלת מיסים או ע"י ביטול פטורים ממס ואם כחלון הצהיר שלא יעלה מיסים, הוא חייב לבטל פטורים ממס והמשמעות היא מאבק עם קבוצות הלחץ של הנהנים מהפטור.

מכל הפטורים בחר כחלון בפטור ממס על הפרשות המעביד לפנסיה  - בכוונתו למסות את ההפרשות בגין מעל פעמים השכר הממוצע בנשק.

הפרשות מעביד לפנסיה + פיצויים עומדות על 12% מהשכר

שכר ממוצע במשק עומד כל כ - 9200 ש"ח, כלומר כל מי שמרוויח יותר מ 18,400 ש"ח ישלם כ-  4% יותר מס על כל ש"ח נוסף (מדרגת מס של 34% על 12% מהשכר) - וזה המינימום.

במילים אחרות , כחלון מיישם העלאת מס על העובדים החזקים במשק וזו כמובן זכותו, השאלה היא רק מה יאמרו הוועדים המייצגים של העובדים החזקים במשק? - חברת חשמל, נמלים, תעשיה אווירית , רשות שדות התעופה שבארגונים אלו השכר הממוצע שווה או גבוה מהסף? האם הם יעברו בשקט על העלאת המס על הפנסיה? - אני בטוח שלא.

מעבר לכך יש את הנושא הפעוט של הפנסיה התקציבית - כיצד, אם בכללים משיתים את המס החדש על מי שאין לו קרן פנסיה כי עדיין שיך לדור של הנהנים מפנסיה תקציבית (אלו רק כל הבכירים והוותיקים בשרות המדינה.....) - מה הסיכוי שהם ישלמו תוספת מס?

השאלה האמיתית היא מדוע פשוט לא להעלות את מדרגת המס משכר שגבוה פעמיים מהממוצע במשק וכך להימנע מכל התמרון המביך הזה?

המדינה רוצה להקטין את סבסוד הפנסיה? - שתגביל את ההפרשות לקרן פנסיה מסובסדת עד פעמיים השכר הממוצע והיתר שילך לקרן פנסיה ללא סיבסוד  וחייבת במס או כל פתרון אחר .

הדרך אותה בחר כחלון להגדיל את הכנסות המדינה ע"י מיסוי כספי פנסיה של עובדים רק מדגישה את ההתחמקות מטיפול בבעיה הגדולה הרבה יותר - השוואת התנאים (=הרעת תנאים) של הנהנים מפנסיה תקציבית לאלו החוסכים בקרנות פנסיה. לא יעלה על הדעת שהמדינה תבטיח פנסיה לעובד  לכל החיים ללא כל התייחסות אקטוארית  - גם כאשר מקדמי הפנסיה משתנים  בגלל עליה בתוחלת החיים וגורמים לירידה בתשלום החודשי של  קרן פנסיה,  המבוטחים בפנסיה תקציבית מחוסנים מכך.
 "השוואת התנאים" תחסוך למדינה בסדר גודל יותר מאשר המיסוי החדש המוצע - וזה יהיה פתרון הוגן שגם יתן מענה לחלק מהבעיות של הפנסיה הצבאית.

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך - 6 חודשים אח"כ - ריווחיות עצומה

לפני כ- 11 חודשים, כשה - VIX היה נמוך, עקום החוזים היה בקונטנגו גדול והחוזים הראשון  / שני  היו בפרמיה יחסית נמוכה מול ספוט VIX ,הצגתי אסטרטגיית מסחר המיועדת למצב זה  בו קפיצה ב VIX היא עניין של זמן.

 לא אחזור על פרטי האסטרטגיה , מי שמעוניין יכול לקרוא  את הפוסט על אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך. רק אומר כי מדובר ברכישת אופצית CALL קצרה על ה VIX ומנגד מכירת אופציית CALL על UVXY כאשר השאיפה היא להרוויח את דבידנד השונות דרך שורט CALL UVXY ובמקביל להיות מגודר באמצעות האופציה על ה VIX.

במידה וה - VIX קופץ , הגידור אמור למנוע הפסדים כבדים העשויים לנבוע מפוזיציית שורט CALL חשופה , אך הרעיון הוא שכאשר יש קפיצה ב VIX, בשלב מסויים CALL VIX (הגידור) ימכר ברווח ותשאר עמדה חשופה של שורט CALL UVXY שצברה ערך גבוהה (למעשה הפסד שגודר ) שירידת ה VIX תשחוק אותו.


ניהלתי מעל דפי הבלוג  את הפוזיציה כל קיץ 2014  ואת סיכום התהליך שכלל 3 פוזיציות  הצגתי בפוסט לאחר הקפיצה הגדולה ב VIX באמצע אוקטובר 2014.

אני רוצה לחזור ולבקר את מרכיבי הפוזיציה 6 חודשים לאחר שהגידור מומש (בגלל הקפיצה הגדולה ב VIX) ולהציג מה ארע למרכיב הנותר.

אתייחס רק לפוזיציה השלישית שנחנכה ב 18/7/2014 ביחס גידור נמוך יחסית של 2.5 מכיוון שכפוזיציה "הצעירה ביותר" היא לא נהנתה מרווחי קונטנגו ולכן היתה הפסדית משמעותית יותר משתי הפוזציות שנחנכו חודשים לפניה.

הפוזציה:
VIX 19DEC14 15.0 C בלונג  - במחיר 2.25  - זו אופציה עם פקיעה המאוחרת בחודש מהאופציות שנרכשו בסיבובים הקודמים.
 ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט - במחיר 11.9 זו אותה אופציה שנמכרה בסיבוב הקודם. הפעם  ביחס 1:2.5

בחניכת הפוזיציה קיבלנו 6.25 .


בשיא קפיצת ה VIX , ערך הפוזיציה עמד על הפסד ממוצע של כ 120% בין הנקודות הגבוהות במסחר היומי לבין שער הסגירה  - כלומר על מנת לסגור את הפוזיציה היה צורך לשלם 13.75  - 6.25 שקיבלנו בחניכת הפוזיציה ועוד 7.5 המהווה הפסד - זו כאמור נקודת השפל "הממוצעת" של 2 ימי המסחר  15-16/10/2014 בהם ה VIX הגיע לרמות הגבוהות ביותר.


מבחינת אסטרטגיה, אם הגידור מומש קרוב לשיא ה"ממוצע" , שווי אופציית ה VIX עמד "בממוצע" על 6.05 , כלומר התקבלו עוד 2.5X6.05 בתקבולים (יחס גידור של 1:2.5) - 15.25 המצטרפים ל- 6.25 שהתקבלו בחניכת הפוזיציה - סה"כ 21.5 - אך מול זה עומד  ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  בשורט במחיר "ממוצע" של 29 - המגלם הפסד של 7.5 או 120% על ערך הפוזיציה המקורי (6.25).

לאחר ההקדמה הארוכה , כל שנשאר הוא לבדוק מה קורה היום, 6 חודשים אחרי סגירת הגידור:

מחיר  ו-  UVXY 15JAN16 35.0 C  עומד היום על 1.5 בלבד, כלומר סגירת הפוזציה תעלה 1.5 מתוך ה- 21.5 שהתקבלו בעבר מה שיותיר 20 כתמורה סופית אל מול 0 עלות בחניכת הפוזיציה (קיבלנו 6.25) ב - 9 חודשים

למעשה אפשר להסתכל על התקבול של 20 ביחס להפסד המקסימלי של הפוזיציה -  7.5  - מדובר בתשואה של 270% ב- 6 חודשים.


לסיכום, 

השקעה בדיבידנד השונות בסביבת VIX נמוך וללא פרמיה משמעותי בעקום החוזים היא  משחק באש. הקפיצה ב VIX תגיע במוקדם או במאוחר ותביא להפסדים משמעותיים ככל שמינוף ההשקעה יותר גבוה.

אסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך מיועדת הרוויח את דבידנד השונות תוך גידור הסיכון הקיים בחניכת הפוזציה הפותח פתח  לפוטנציאל רווח משמעותי  כאשר הקפיצה ב VIX תגיע, רווח אשר יתממש בתקופה של חזרה לשקט של אחרי הסערה.

יש לתת את הדעת כי מדובר בהשקעה תנודתית ומסוכנת- הראתי כי הפוזציה הנ"ל הגיעה להפסד של 120% (ובשיא המוחלט אף יותר). מי שעוסק בהשקעה בדבידנד השונות חייב להשאיר מספיק נזילות בתיק שתאפשר ספיגת ההפסד ושמירה על בטחונות לאופציות תוך הבנה שהפסדים הם הכרחיים לרווח. על כן,  כאשר ה VIX נמוך - שיעור הפוזיציה ממכלל התיק צריך להיקבע עפ"י התסריט הגרוע - קפיצה גדולה ב VIX המגיעה ללא התראה בגלל ארוע חיצוני.