ה VIX היום 29/6/2017 - ספייק תוך יומי של 56% ב VIX

עפ"י נתוני סוף היום, הדרמה במסחר לא נראית גדולה - ירידה של 0.86% במדד המלווה בעליה של כ - 14% ב VIX.

בפועל הדרמה הייתה גדולה הרבה יותר כאשר שיאו של ה- VIX ביום המסחר הגיע ל- 15.16 מערך פתיחה של 9.73 - זינוק של 56% (!).

זינוק יומי דומה בערכי VIX התרחש ב 17/5/2017 ובפוסט על הקפיצה ההיא מצורפת טבלה על קפיצות ה VIX הגדולות המראה כי זינוק יומי של 56% שני בגובהו רק לזינוק ב VIX ב - 27/2/2007.

בכל פעם שה- VIX מגיע לערכים אולטרה-נמוכים אין מנוס מלחזור על מנטרה קבועה:

שליטה על חשיפה מתאימה למוצרי VIX במצב של VIX נמוך. שוק רגוע יוצר קונטנגו גדול ותחושה של "כסף קל" - נמכור תנודתיות, נרוויח קונטנגו.  ככל שהתקופה מתארכת כך הפיתוי גדול יותר להגדיל חשיפה , לאור התהליך של הצטברות רווחים וירידת ערך הפוזיציה.  המסר הוא שגם תקופות ארוכות של שקט מגיעות לסופן , ועפ"י ההיסטוריה, נפילה בשוק היא רק עניין של זמן. אף משקיע בתנודתיות לא רוצה להיתפס חשוף מדי כשה VIX מזנק ב - 50% מרמה של 12 ל- 18 .  

 והקפיצה ב VIX מגיעה - כך היה בספטמבר 2016 בקפיצה של 40% במאי 2017 בקפיצה של 46% וכעת קפיצה תוך יומית של 55%.

אני מתייחס לשיא היומי מכיוון שכל המשקיע בתנודתיות רגיש לזינוק ב VIX במהלך המסחר שכן UVXY זינק בשיא כ - 30% ו XIV ירד בשיא בכ- 15% כך שלא ניתן להישאר אדיש אלא אם מדובר בפוזיציה קטנה הנבלעת ביתר התיק.

מבחינת עקום החוזים, הרמז היחידי לדרמה שהתרחשה ביום המסחר מגולם בפרמיה של החוזה הראשון לספוט שירדה ל- 6% ובקונטנגו בחלק הקצר של העקום שירד ל  4.4% שבהחלט אינו מפצה על הסיכון שבלהיות שורט תנודתיות  ברמות אלו בעיקר כאשר הוא שווה לקונטנגו החודשי בחלק הבינוני של העקום  ממנו נהנה ZIV.

כתבתי באריכות לא מזמן על היתרון של ZIV בסביבה של VIX נמוך ואיני רוצה לחזור על הדברים אלא רק להציג את תשואת ZIV אל מול XIV ב - 3 חודשים האחרונים כאשר ZIV מציג תשואה של כ- 15% לעומת 10% ב XIV.

מהגרף ברור מה מתרחש - XIV עולה בשיפוע חד ביחס ל ZIV מכיוון שהקונטנגו לטווח קצר גבוה יותר וכן בעת ירידה של העקום קצהו הקצר יורד מהר יותר מחלקו הבינוני אך כאשר מגיעה קפיצה ב VIX , אז XIV יורד בחוזקה לעומת תגובה מתונה הרבה יותר ב ZIV וכך כמו הסיפור על הארנב והצב, לפעמים הצב מנצח....

ה VIX היום - 7 חודשים של תנודתיות נמוכה

תנודתיות השוק עלתה במקצת בתקופה האחרונה אך עדיין ברמה נמוכה מאוד  של 6.4% . הרמות המאוד נמוכות של תנודתיות השוק מלוות אותנו כבר זמן ממושך מאוד:

ביולי 2016 היה האירוע האחרון בו תנודתיות השוק ל- 10 ימים חצתה את רף ה - 25%.
בספטמבר 2016 חצה השוק לאחרונה את רף ה - 15%
בנובמבר 2016 חצה השוק את רף ה- 10% וחזר על כך רק במאי 2016 ואז גם היה האירוע האחרון בו ה VIX ביקר בחטף ברמה של 15.

זו פעם ראשונה מאז משבר 2008 שהשוק כל כך שקט כך שניתן להכריז בביטחון מלא כי כל זכר למשבר ההוא נמחק מזיכרון המשקיעים.

פעם קודמת ששקט כזה שרר בשווקים היה ממש לפני משבר 2008 בחודשים יולי  2006 ועד פברואר   2007 . היו אלו 8 חודשים משכרים בהם מדד הדאו עלה ב -  16% כמעט בקו ישר.

תקופה זו לא הייתה סוף העליות - הדאו עוד עלה כ- 12% עד לשיא אך הדרך לשם הייתה הרבה יותר תנודתית.

אל מול 8 חודשים של תנודתיות סופר נמוכה ב- 2006/2007  , 2017/2016 כבר רשמה 7 חודשים של תנודתיות סופר נמוכה בהם המדד עלה בכ - 18%.

הבעיה הגדולה בתקופות ארוכות של תנודתיות נמוכה היא שהשוק מתרגל לרמת התנודתיות, השחקנים השונים מסתגלים לסביבת תנודתיות נמוכה המאפשרת להם להגדיל סיכונים. בטווח הקצר הרווחיות מהמסחר עשויה לעלות אך רמת הסיכון עולה בעוד שהמחיר של עליית הסיכון ישולם רק בהתממשו כך שכל זמן שהכל בסדר והשוק מתנהג "כשורה" כולם שמחים.

כל שחקן חושב לעצמו כי הוא מספיק חכם/זריז/מתוחכם  להקטין הסיכון במועד אך המציאות מלמדת כי בשוק התנודתיות , כשכולם רצים ליציאה, כולם משלמים קנס לא קטן וכאשר נקודת ההתחלה היא ברמת תנודתיות נמוכה כל כך המחיר עשוי להיות כבד הרבה יותר מהצפוי.

מכיוון שכבר מזמן אינני חושב שאני חכם / זריז / מתוחכם מרוב השחקנים בשוק הגישה שלי  היא לפעול כאשר יחס הסיכוי / סיכון פועל לטובתי.  בעוד התפיסה פשוטה , היישום כלל לא פשוט. האם תקופה של VIX נמוך היא תקופה שיש להימנע משוק התנודתיות? התשובה כמובן היא שלא - גם ב VIX נמוך ניתן לבנות פוזיציות אשר יאפשרו רווח בהסתברות גבוהה אך כאשר צד ההפסד במשוואה הוא גבוה לא ארצה חשיפה גדולה לפוזיציה.

במילים אחרות - ב VIX נמוך סך החשיפה למסחר במוצרי VIX יורד משמעותית לעומת "זמנים נורמליים" . כמובן כשהחשיפה נמוכה הרווח המוחלט נמוך אך על הרווח להימדד אל מול הסיכון שנלקח.  

התוצאה הישירה של פעולה זו היא "פיספוס" התשואות הגבוהות שניתן היה להשיג (בדיעבד) בתקופה ארוכה של שקט אך כך שוכחים שני דברים עיקריים - הראשון הוא שגישה זו הניבה תשואות גבוהות בכל אותם מקרים רבים בהם התקופה השקטה הייתה קצרה והשני הוא שאיננו יודעים כיצד תסתיים תקופה שקטה זו - האם בעליה מתונה בתנודתיות שתאפשר למי שחשוף מאוד לצמצם חשיפה במועד או בפיצוץ תנודתיות שיותיר אחריו משקיעים שחוו קריאות מרגי'ן וחיסול תיקים.

כמו תמיד קיימת דרך ביניים וכפי שאני חוזר וממליץ למשקיע "הלא מתוחכם" ההשקעה הטובה ביותר בתחום היא ב ZIV.

בעוד הקצה הקצר של עקום החוזים יהיה תמיד בסיכון של תנודתיות גבוהה העשויה להביא להפסדים כבדים , החלק הבינוני של העקום הרבה פחות תנודתי אך ככל שהצפיות בשוק לעליית תנודתיות הולכות וגדלות כך העקום נעשה תלול יותר ויותר והקונטנגו ממנו נהנים המשקיעים ב-  ZIV הולך וגדל :

 

עם קונטנגו חודשי הגבוה מ- 4% השקעה ב ZIV מאפשרת ליהנות מתשואה נאה אך ברמת סיכון נמוכה משמעותית מאשר רכישת XIV  כאשר גם במידה ותהיה קפיצה משמעותית בתנודתיות שתביא לירידה חדה ב XIV ההשפעה על ZIV תהיה מתונה הרבה יותר ותאפשר יציאה מהפוזיציה.

למעשה , בשלשת החודשים האחרונים התשואה על ZIV ו- XIV דומות מאוד וזאת הודות לתנודתיות המשמעותית יותר נמוכה של ZIV המפצה על קונטנגו חודשי נמוך יותר בהשוואה ל XIV. 

אני מניח שכאשר נחזור לבדוק תקופה זו לאחר תיקון בשוק יש סיכוי לא רק כי השקעה ב ZIV מתחילת תקופת ה VIX האולטרה-נמוך ועד לאחר התיקון תהיה עדיפה מ"קנה והחזק" ב XIV או בשוק המניות.

 

 

אסטרטגיה ל VIX נמוך - UVXY מגודר באופציה על VIX - סגירה

הפוזיציה נפתחה בתחילת אפריל וציפיתי כי אסגור אותה באמצע יוני אלא אם תהיה קפיצה משמעותית ב VIX. כעת הגיע מועד הסגירה.

שער UVXY  עומד על 10.22, התשלום  בגין רכישת   100 ענ. הוא 1022 $
שער אופציית VIX עומד על 0.9 , מכירת  3  אופציות מניבה  270 $

עלות סגירת הפוזיציה - 752 $

תקבול בפתיחת הפוזיציה - 985$ רווח 230 $ , 23% על תקבול בפתיחת הפוזיציה ב - 70 יום  -תשואה שנתית של 320%.

פוסט מקורי מיום 5/4/2017

עקום החוזים הגיע למצב בו אני פועל באמצעות אסטרטגיה המותאמת ל VIX נמוך.

UVXY זמין לשורט כך שניתן לבצע את האסטרטגיה הפשוטה ל VIX נמוך - מכירת UVXY בשורט ורכישת אופציות על VIX כהגנה בפני קפיצה ב VIX

מי שמעוניין לקרוא על אסטרטגיית האופציות והרציונל לאסטרטגיה ל-  VIX נמוך מוזמן לעבור על הפוסטים בנושא .

במקרה הנוכחי הפעולה פשוטה מאוד - אני מוכר בשורט UVXY ומקווה להרוויח מהקונטנגו החריף ועל מנת להגן על פוזיציית השורט אני רוכש אופציה  VIX CALL AUG 17 ביחס של 1:3 , כלומר לכל 100 תעודות UVXY  נרכשות 3 אופציות

שער UVXY  עומד על 15.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1525 $
שער אופציית VIX עומד על 1.8 , רכישת 3  אופציות עולה 540 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

גידור של 1:3 אינו  גידור הדוק , אני מצפה כי במקרה של קפיצה רצינית ב- VIX לכיוון ה- 25 ההפסד  על שורט UVXY לאחר הגידור לא יעלה על 20% מסכום השורט על UVXY

אם לא תהיה קפיצה ב VIX אסגור / אגלגל   הפוזיציה כנראה באמצע יוני  2017.

לעיון בהשתלשלות הפעם האחרונה בה הופעלה האסטרטגיה


נשאלתי מספר פעמים בתקופה האחרונה מדוע לא הפעלתי האסטרטגיה למרות הרמות הנמוכות מאוד של העקום. התשובה לכך טמונה במבנה העקום . כאשר הקונטנגו גבוה והפרמיה של החוזה הראשון לספוט גבוהה ,  הכלכליות בגידור אקטיבי של פוזציית שורט תנודתיות היא לא ממש יעילה בהיבט התשואה / סיכון של הגידור עצמו בעיקר כאשר במצב כזה הגידור הטבעי הנוצר מהקונטנגו הגבוה והפרמיה לספוט מעניקים שכבה של בטחון.

במצבו הנוכחי של עקום החוזים הקוטנגו נמוך מאוד, VIX  בערכים סופר נמוכים והעקום כולו אינו תלול  - בין החוזה השני לחמישי יש פרמיה של 15% , כאשר החוזה השני עומד על 13.....:

מצב זה אידאלי לגידור אקטיבי שכן עלות הגידור זולה מאוד.