ה VIX היום 30/12/2015 - תנודתיות השוק - גבה גלים אך זה הזמן לצאת לגלוש!

תנודתיות השוק - ירוק  VIX סגול

מאז הקפיצה החדה בתנודתיות בסוף אוגוסט 2015 השוק לא מוצא מנוחה. מצב זה מבוטא בתנודתיות של מדד S&P כממוצע נע ל- 10 ימים שחצה את קו ה- 20 לפני ימים ספורים ועתה הוא בסביבות ה - 18.5.

הנקודה המעניינת היא שבדרך כלל ה- VIX גדול מתנודתיות השוק בפועל וכשתנודתיות המדד היא מעל 18 , ה VIX שווה או גדול מרמה זו, אך הפעם , כאשר ה VIX סביב 16.5  המצב שונה מהנורמה.

בעוד הספוט יורד לערכים נמוכים , החוזים העתידיים נשארים ברמה יחסית גבוהה המבטאת פרמיה של יותר מ 12% בין החוזה הראשון לספוט ולעקום קונטנגו  נמוך של כ 2.5%. פרמיה גבוהה בין החוזה הראשון לספוט שכיחה כאשר ה VIX נמוך וקיים צפי לעליה בתנודתיות אך היום לא זה המצב - שחקני האופציות משלמים מחירים המגלמים VIX של 16.5 שאינו מחיר נמוך אך שחקני החוזים שומרים מרחק ביטחון.

הוסף כיתוב

המצב המתואר מעלה של קונטנגו נמוך עם פער יחסית גדול בין החוזה הראשון לספוט נמשך מאז התייצבות השוק מהלם התנודתיות של סוף אוגוסט. ניתן לראות כיצד לפני המפולת באוגוסט הקונטנגו עמד על כ 10% וה VIX על 12-14 אך לאחר המפולת הקונטנגו מגיע ל 5% לכל היותר.

מצב זה למעשה מקטין את הריווחיות התקופתתית גלומה במוצרים כמו XIV וניתן לראות כי מאז המפולת הוא נסחר בטווח של 23-32 , ולמרות הנפילה החדה בערכו, XIV לא מתאושש כבר חודשים ארוכים

העניין הוא שכל זה הוא חלק מתופעות שכבר חווינו בעבר - ב 5 לפברואר 2015 כתבתי פוסט דומה בדיוק   כאשר XIV עמד על 27 . את הפוסט סיכמתי אז (את יוון של אז אפשר להחליף עם סין של היום):

כפי שאני חוזר ואומר, אין ל VIX שום ערך מנבא עתיד לכן לעובדה של שינוי משטר ה VIX אין כל ערך תחזיתי לגבי מה יראה מחר או עוד שבוע, אך דבר אחד בטוח - כפי שמשטר של VIX נמוך אינו מחזיק לאורך זמן וחייבים להבין כי תהיה קפיצה ב VIX כך משטר של VIX שנע בין 22 ל 18 אינו מחזיק לאורך זמן.
אני מציע לכולם לקרוא שוב את הפוסט על כמה זמן ה VIX יכול להיות נמוך  - ניתן לראות שם באופן ברור כי המעבר ממשטר VIX נמוך למשטר VIX בינוני הוא או ארוע זמני קצר , מעין ספייק בתקופה שקטה או שהעניין מתפתח למשבר.
האם אני רואה משבר רציני באופק - לא. חוסר השקט של השווקים כתוצאה שוב של מערכת היחסים בין יוון לאיחוד האירופאי הוא (לדעתי) חזרה על הסערה בכוס מים מהסיבובים הקודמים ולכן , מי שחושב שאנו רק בספייק של תנודתיות בתקופה שקטה , יכול לנצל הזדמנות ולהגדיל את החשיפה לאסטרטגיה של קצירת דיבידנד השונות - רמת חוזים עתידיים קצרים של 19-20 היא קצת מעל הממוצע ואם אכן השוק ירגע, צפויה ירידה לכיוון ה 13-14  תוך חזרה לקונטנגו גבוה.
מנגד, הסיכון של קפיצה ב VIX ל 30 היא שקולה מבחינת הסיכון של קפיצת VIX ל - 18 אצל מי שמשקיע באסטרטגיית  VIX כאשר הוא ב 12.


מבחינת תזמון היה זה מושלם שכן כמעט מייד אח"כ השוק נרגע , החוזים ירדו ו XIV עלה ב 73% בפרק זמן של קצת פחות מ 5 חודשים:

כמו אז ,כך גם היום.

הסבלנות תתוגמל.

אסטרטגיית מסחר ב VIX נמוך סיבוב 2- סגירת פוזיציות - 433% רווח ב- 9 חודשים

פוסט זה מסיים  את הסדרה האחרונה העוקבת אחר יישום אסטרטגיית מסחר ב - VIX נמוך:

פתיחת פוזיציה ראשונה בסיבוב זה  , פוזיציה שניה

סטטוס הפוזיציה ב - 1/9/2015  

סגירת הגידור  

מאות אחוזי רווח 5 שבועות לאחר סגירת הגידור




לא אחזור כאן על העבר, הכל מתואר בפוסטים מעלה.


בפוסט האחרון בנושא ציינתי כי אסגור את הפוזיציה כאשר UVXY יגיע ל - 28 מכיוון שזו נקודה בה השינוי בשווי הפוזיציה במתחיל להיות מינורי  וכעת הרגע הגיע.


סיכום הפוזיציה הראשונה:

הפוזיציה הרוויחה 433% ב- 226 ימים , אל מול מדד ייחוס של רווח בשורט UVXY של כ - 43% באותה תקופה, כלומר אסטרטגיית המסחר הניבה פי 9 משורט UVXY


סיכום פוזיציה שניה:

הפוזיציה הרוויחה 295% ב - 214 ימי מסחר לעומת מדד הייחוס שורט UVXY שהרוויח 33% באותה תקופה, כלומר האסטרטגיה הניבה תשואה עודפת של כמעט פי 8 מתשואת מדד הייחוס.


אין ספק כי התשואה מרשימה מאוד, אך בעיני עוד יותר מרשים הוא  הפער הגדול בין תשואת האסטרטגיה לבין שורט UVXY.  יש לזכור כי בעת הקפיצה המאוד חריגה ב VIX בסוף אוגוסט 2015 הפסד הפוזיציות היה כ  - 25% יותר מאשר פוזיציית שורט UVXY  אך עודף התשואה כעת של האסטרטגיה ביחס לשורט UVXY הוא בין 250% ל- 390%  - כלומר פי 10 ויותר מאשר היקף ההפסד המקסימלי בפוזיציה - כלומר יחס התשואה / סיכון הוא יותר ממצויין.


מי שחושב שהתוצאות הן חד פעמיות מוזמן לקרוא את תוצאות של הסיבוב הראשון במסחר על VIX נמוך .

ה - VIX היום - 14/12/2015 - תנודתיות במסחר

הימים האחרונים בשוק הם ימים של בילבול שכבר מזמן לא היו כאלו ובאו לידי ביטוי בירידה של 2% במדדים וקפיצת VIX של 26% ב-   - 11/12/2015    - כאילו מתחולל איזה משבר.

ירידת המדרגה הנוספת במחירי הנפט, הצפי "הוודאי" לעליית הריבית, השיפור בשוק העבודה בארה"ב - כל אלו סימנים טובים למשק - הריבית לא היתה עולה לו חשב הפד שיש להמשיך לעודד המשק והירידה במחירי הנפט שקולה כלכלית לרעיון של "הליקופטר בן" - לפזר כסף מזומן מהליקופטרים על מנת לתמרץ את הכלכלה - כל ירידה של 10 דולר במחיר הנפט מוסיפה לתל"ג העולמי 0.1% ולכלכלות עתירות שימוש בנפט כמו ארה"ב , מדובר על אף יותר.

 בעוד עיני העולם נשואות למחיר הנפט, כמעט כל מחירי הסחורות קובעות שפל רב שנתי חדש ולכן סקטור שלם ומשמעותי בשוק המניות יורד לאורך זמן אך זאת כאשר  הכלכלה עצמה  במצב לא רע וכך "מכונות המסחר" ששולטות בשוק ביד רמה יוצאות מאיפוס והמסחר התנודתי שעוקב אחר מדדי הסחורות / אנרגיה ברמה הטקטית שולט  - יום המסחר האחרון החל עם עליות של 0.4% , עבר לירידות של 0.9% וסיים בעליה של 0.5% - בלי חדשות , אלא אם משהו חושב שתנודה של דולר במחיר הנפט מצדיקה תנודתיות כזו.

מבט על העקום מראה כי שחקני החוזים לא חוששים מעלית התנודתיות בטווח הקצר - החוזה הראשון למעשה פוקע , כך שעליו להיות קרוב מאוד לספוט VIX , אך החוזה השני רחוק בכ - 9% מהספוט וכך גם חוזים 3-4 .

בהיבט החוזים המרכיבים את ZIV, אנו בקונטנגו חודשי של 0.77% המוכיח כי לפחות בטווח הבינוני נשמרת התחושה של עסקים כרגיל.

התנודתיות הנוכחית התחברה לה עם התנודתיות שנגרמה מ"המשבר הסיני" כאשר רק ימים ספורים בסוף נובמבר תחילת דצמבר היו ימים "כמעט נורמליים" כאשר מסתכלים על כלל הנתונים הרלנבטיים למסחר על מוצרי VIX.

מבחינת אסטרטגיות - VIX חופשי לא שינוי - באסטרטגיה זו יושבים בסבלנות בפוזיציה עד שיש סיבה אמיתית לשנותה . האסטרטגיות הממוכנות יצאו בעת הקפיצה ב VIX וכל שנשאר הוא להמתין להתייצבות השוק.

אלגו טרייד על מוצרי VIX - חלק ו' - מהיכן מגיעה התשואה מנכס הבסיס או ממערכת האיתותים?

אסטרטגיה על VIX - כחול , מערכת איתותים על ETF מנורמל סיכון - אדום , משולב - צהוב

החלק הראשון הציג  בבעייתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX  והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.


החלק השני  הציג תוצאות מסחר אמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 שהיתה עתירת תנודתיות.
 החלק השלשי  עסק  בתוצאות סימולציה של המערכת לניהול פוזיציה לתקופה ספטמבר 2012 עד אפריל 2015,  השווה התוצאות לתוצאות מסחר האמת .
חלק הרביעי הראה כיצד ניתן ליצור "שיחלוף" של השקעה במדדים באופן המחקה את רמת הסיכון של המדד אך נושא תשואה גבוהה יותר ומסביר את הרציונל של בחירת מדד הייחוס.

חלק החמישי  השווה תוצאות מסחר האמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 אל מול תוצאות מערכת הסימולציה באותה תקופה.

חלק זה יעסוק בשאלה הלא פשוטה של "מהיכן מגיעה התשואה העודפת"?

 לכל אסטרטגיית מסחר שני מרכיבים עיקריים - "מערכת האיתותים" שהיא הלוגיקה ("המוח") של האסטרטגיה ונכס הבסיס - אותו נייר ערך שנרכש /  נמכר עפ"י הלוגיקה של האסטרטגיה.

אסטרטגיה טובה נבחנת בראש ובראשונה בלוגיקה שלה שכן אם היא טובה , היא תהיה תקפה גם לנכסים השונים מנכס הבסיס בה היא סוחרת. במילים אחרות  - אם אותה לוגיקה המופעלת על נכס בסיס אחר  נותנת תשואות טובות , אזי התשואה היא פועל יוצא של הלוגיקה טובה ופחות  תלויה בנכס הבסיס , אם התוצאות אינן טובות אזי הלוגיקה התאימה רק לנכס הבסיס הספציפי ולכן התשואה תלויה בו.


הזכרתי באחד הפוסטים הקודמים כי אחד הכשלים ביצירת אסטרטגיית מסחר ממוכנת היא "התאמה עודפת לנתונים" כלומר בונה האסטרטגיה בונה אותה בהתאמה אופטימלית לנתוני העבר ומראה תוצאות נאות אך התוצאות נובעות מאותה התאמה אופטימלית וכאשר מתחילים להפעיל המערכת התוצאות פחות טובות בגלל שאף פעם נתוני העתיד לא יתנהגו כמו נתוני העבר.

בדיקת הלוגיקה שהותאמה לנכס בסיס אחד , על נכס בסיס אחר מאפשרת בדיקה של האסטרטגיה על בסיס נתונים שונים שלא השתתפו בבניית האסטרטגיה ולכן אין חשש מ"התאמה עודפת לנתונים".

אני חייב להעיר על המשפט האחרון כי למרות שאני מתייחס לנכס בסיס השונה כמשהו "אחר" , כל זמן שנכס הבסיס נשאר בתחום המושפע מהתנודתיות בשוק המניות  - כלומר נייר-ערך או ETF , הרי כולם מתואמים , ברמה כזו או אחרת,  עם מדד השוק , וכבר הראתי בפוסט הרביעי  כי XIV הוא למעשה S&P ממונף, כך שלא ממש משנה איזה נכס בסיס אחר אבחר - יהיה מתאם מובהק בינו לבין נכס הבסיס של האסטרטגיה כך שאם הלוגיקה "שווה משהו" גם בנכס בסיס "אחר" אמורים לראות תוצאות טובות.

בגרף מעלה השוואה של הפעלת לוגיקת האסטרטגיה על ETF מסוים  אל מול תוצאות האסטרטגיה על מוצרי VIX . ה - ETF נורמל לרמת הסיכון של האסטרטגיה שהצגתי עד כה.
 להפתעתי הלוגיקה פועלת מצוין גם על הנכס האחר עד כדי כך כי למעשה התשואה על ה ETF גבוהה במספר אחוזים בודד מהאסטרטגיה על מוצרי ה VIX אך קיים "תשלום" בתנודתיות יותר גבוהה בשוליים  -למעשה בתנודתיות הגבוהה של סוף אוגוסט 2015 תוצאות האסטרטגיות חזרו למרחק של פחות מ 3% זה מזה לאחר שבסוף 2014 נוצר פער של 35% בין האסטרטגיות  - כלומר יציבות התשואה של האסטרטגיה על מוצרי VIX  גדולה יותר מאשר זו על הנכס "האחר".

"הקסם" האמיתי מתרחש כאשר יוצרים נכס בסיס המורכב מנכסי הבסיס של שתי האסטרטגיות המוצג בגרף הצהוב.
מכיוון שמדובר בנכסי בסיס שונים בעלי מתאם השונה מ- 1 , צרופם יחד יוצר נכס בסיס המוריד את תנודתיות האסטרטגיה ולמעשה משפר את יחס התשואה / סיכון של האסטרטגיה המקורית ב - 16%!

המשמעות של שיפור התשואה לסיכון היא גדולה ועומדת בקנה אחת עם המטרה של כל הרעיון של יצירת אסטרטגיית מסחר ממוכנת , כפי שפרטתי בחלק ב' של הסידרה.

ועתה חזרה לשאלה המקורית - מהיכן מגיע התשואה ? התשובה האמיתית היא שעיקר התשואה מגיעה מהלוגיקה של האסטרטגיה , אך נכס בסיס מתאים (וכפי שהראתי כאן - נכס הבסיס יכול להיות שילוב של מספר נכסים) יאפשר מיקסום יחס התשואה / סיכון.

אלגו טרייד - תוצאות ל- 4 חודשי מסחר

כחול - אסטרטגיה, אדום - מדד S&P

היום זו עת לסכם 4 חודשים של מסחר אמת באסטרטגיה אותה הצגתי בסדרה של פוסטים .

מטרת האסטרטגיה היא להשיא תשואה העדיפה על S&P וביחס תשואה / סיכון העדיף על S&P.

התוצאות לעת עתה מעודדות - בכל ארבעת החודשים , התשואה החודשית של האסטרטגיה היתה גבוהה מזו של המדד ובסיכומם של 4 החודשים האסטרטגיה הניבה כ- 16% המהווים עודף התשואה של כ- 17% על המדד.

קצב התשואה השנתי לאחר 4 חודשים עומד על 55% שנתי וזה במצב בו ה- S&P ירד ב- 1% בתקופה .....

סה"כ בוצעו 26 פעולות מסחר במהלך 84 ימי מסחר  - כפעולה כל 3 ימים, כלומר כ- 3 פעולות בשבועיים  בממוצע בלבד.

באשר לעמלות - הסכומים זניחים.

מבחינת מערכת האיתותים של האסטרטגיה המצב נכון להיום קרוב לאופטימלי להשקעה - זו אינה תחזית של מה יתרחש בעתיד הקרוב אלא תיאור מצב.

אלגו טרייד על מוצרי VIX - חלק ה' - השוואת תוצאות אמת לתוצאות מודל לאותה תקופה

החלק הראשון הציג  בבעייתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX  והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.

החלק השני  הציג תוצאות מסחר אמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 שהיתה עתירת תנודתיות.
 החלק השלשי  עסק  בתוצאות סימולציה של המערכת לניהול פוזציה לתקופה ספטמבר 2012 עד אפריל 2015,  השווה התוצאות לתוצאות מסחר האמת .
חלק הרביעי הראה כיצד ניתן ליצור "שיחלוף" של השקעה במדדים באופן המחקה את רמת הסיכון של המדד אך נושא תשואה גבוהה יותר ומסביר את הרציונל של בחירת מדד הייחוס.

חלק זה יעסוק בהשוואת תוצאות מסחר האמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 אל מול תוצאות מערכת הסימולציה באותה תקופה.

כפתח דבר חשוב לציין כי אין זה אפשרי כי תוצאות הסימולציה יהיו זהות למסחר האמת מכיוון שבמסחר האמת קיימים גורמים מתערבים שונים כגון נזילות , פערי BID / ASK ונושאים הקשורים  לתיזמון הפעולות. כפי שכתבתי בפוסט הפתיחה  - בסימולציה הדברים דטרמניסטיים, אך החיים סטוכסטיים ועל אחת כמה וכמה כאשר תקופת הרצת האמת כללה ארוע תנודתיות חריף.

אם המערכת בנויה באופן סביר,  אזי הגורמים המשפיעים על סטיית מסחר האמת מהמחסר הסימולאטיבי אמורים לא להשפיע באופן מהותי כאשר מסתכלים על פרק זמן ארוך יחסי מכיוון שהם לעיתים תורמים לתשואה עודפת של מסחר האמת ולעיתים לתשואת חסר - השאיפה היא כי ההשפעה נטו תתאפס.


למרות האמור לעיל, מערכת מסחר טובה כאיכות הנתונים שהוזנו כבסיס לניתוח הסטטיסטי העומד מאחוריה ומכיוון שתנודתיות אוגוסט 2015 היתה חריגה בעצמתה, אין בסיס נתונים רלבנטי שאפשר להיסמך עליו ולכן לשיקול הדעת של מפעיל המערכת יש תפקיד קריטי כאשר מגיעים לנקודות בהם נתוני העבר אינם רלבנטיים.

המשמעות של הדברים הנ"ל היא ברורה - במקום בו אין מובהקות לנתונים הסטטיסטיים אין משמעות אמיתית לתוצאי המערכת  שכן אינם מסתמכים על היקף נתונים מספיק (סיבה ראשונה) או שפיזור התוצאות הוא כה רחב כך שלא קיימת מובהקות סטטיסטית לפרמטרים אותם מנסה המערכת לגבש. כל מי שבונה מערכת , חייב לדעת היכן המערכת עובדת והיכן מדובר ב"ניחוש" שאין לו בסיס סטטיסטי אמיתי וכאשר מגיעים למצב זה העניין דורש התערבות אנושית.

השוואת תוצאות האמת לסימולציה מוצגות בגרף מעלה והעובדה שיש שוני ברור בין השתיים הוא בולט לעין , אם כי בטווח של 3 חודשים רצה הגורל שהסטיות השונות איזנו זו את זו בהיבט התשואה לאחר 3 חודשים.

 בפועל , הבדל מהותי בין הסימולציה לתוצאות האמת קיים רק ב -2 מסגרות זמן -

מסגרת הזמן הראשונה ממוקדת בשני ימי מסחר בלבד - ב- 21/8/2015 ו- 24/8/2015  - לב ארוע התנודתיות החריף - ב 21/8 ה VIX זינק ב - 46% וב- 24/8 ב - 45% נוספים (22-23/8 היו סוף שבוע) :

ניתן לראות כי עד תאריך זה תוצאות הסימולציה ותוצאות האמת הן זהות , כאשר ניתן לראות כי ימים ספורים לפני 21/8 המערכת יצאה מהשוק.
 ב- 21/8 , כאשר ה VIX ב- 28 ההסתברות כי ה VIX  יירד עולה משמעותית על ההסתברות כי יעלה , אך מכיוון שהדרך ל- 28 היתה חדה ופתאומית (עליה של 46%) ארוע זה "מחוץ לגבולות המערכת"  בהיבט הסטטיסטי ולכן יש לנקוט בפעולה מתערבת כאשר ברקע זוכרים היטב את לקחי יום שני השחור.
לאור זאת ההתערבות האנושית פעלה לצד השמרני  בעוד שהמערכת פעלה עפ"י הסטטיסטיקה. במקרה זה ההחלטה האנושית היתה עדיפה ויצרה עודף תשואה של 15% כאשר ה VIX זינק ל- 40 ב - 24/8.

מסגרת הזמן השניה היא בסוף ספטמבר  תחילת אוקטובר בו  התרחש ארוע תנודתיות נוסף - ה VIX עלה מ 20 ל- 27 ב - 5 ימי מסחר בלבד , כאשר 20 היווה את הנקודה הנמוכה מאז ה- VIX ירד מרמת ה- 30 , 12 ימי מסחר קודם כך שמדובר בארוע כפול  - גם כאן פעל המפעיל בשמרנות ו"הפסיד" את מרבית עודף התשואה שצבר במהלך השמרני הראשון.....

אלגו טרייד על מוצרי VIX - לרכב על הדרקון- חלק ד' - כיצד מקבלים 800% ה- 30 חודשים?

כחול -  S&P     אדום -  אסטרטגיית בסיס    צהוב  - אסטרטגיה מותאמת סיכון ל S&P

החלק הראשון הציג  בבעייתיות של מסחר ממוחשב בעולם המוצרים מבוססי VIX לאור האפשרות לקבל תשואה יפה ע"י אסטרטגיות טריוויאליות של "קנה והחזק" ZIV או "מכור והחזק"  של VXX או TVIX והצורך לא להסתכל על מיקסום התשואה כיעד אלא על תשואה כפונקציה של סיכון.

החלק השני  הציג תוצאות מסחר אמת של מערכת לניהול פוזיציה בתקופה של אוגוסט-אוקטובר 2015 שהיתה עתירת תנודתיות והצגת יחס תשואה / סיכון של האסטרטגיה עם מדד ה- S&P ו XIV.

 החלק השלשי  עסק  בתוצאות סימולציה של המערכת לניהול פוזציה לתקופה ספטמבר 2012 עד אפריל 2015,  השווה התוצאות לתוצאות מסחר האמת והציג את יחס התשואה ליחידת סיכון של האסטרטגיה הגבוהה ב- 40% מזו של מדד ה- S&P.

בפוסט זה אראה כיצד באמצעות אסטרטגיית הבסיס שהוצגה בפוסטים הקודמים ניתן ליצור "שיחלוף" של השקעה במדדים באופן המחקה את רמת הסיכון של המדד אך נושא תשואה גבוהה יותר ואראה כיצד באמצעים פשוטים ניתן לקבל תשואות עדיפות על XIV באותה רמת סיכון וללא כל מאמץ.

הדוגמה הראשונה המוצגת בגרף מעלה היא שיחלוף השקעה במדד S&P (בכחול)באמצעות האסטרטגיה.  הגרף האדום מציין את האסטרטגיה שהוצגה בפוסטים הקודמים אשר שעור התנודתיות שלה היה גדול ב- 70% מתנודתיות המדד. שיחלוף המדד באמצעות האסטרטגיה מבוצע ע"י הקטנת תנודתיות האסטרטגיה על לרמת התנודתיות של המדד והתוצאה מוצגת בגרף הצהוב.

עודף התשואה ב - 30 חודש הוא 7% שנתי , אך מי שמתסכל היטב על הגרף יראה כי למרות שהתנודתיות המתמטית בין הגרפים זהה, הגרף של האסטרטגיה יותר "חלק", כלומר הירידות בו פחות דרמתיות. עד כמה פחות? הירידה התקופתית המקסימלית של האסטרטגיה היא ב- 30% נמוכה מזו של המדד.

באותה הדרך בה ניתן לשחלף את מדד ה- S&P ניתן לשחלף כל נכס פיננסי בעל יחס סיכון / תשואה פחות טוב מזה של האסטרטגיה (אם מוצאים מוצר עם יחס יותר טוב - כמובן שעוברים להשקיע בו).

בהמשך לפוסט על מדוע לא כדאי להשקיע ב XIV  בו הראתי כי השקעה ב XIV נחותה , ביחס תשואה סיכון, להשקעה בשורט TVIX אראה זווית נוספת על אותו נושא ,כיצד השקעה ב XIV נחותה מהשקעה ב S&P ביחס תשואה לסיכון.

הטבלה מטה כבר הוצגה בחלק ג' של הסידרה והיא מציינת את תוצאות האסטרטגיה אל מול S&P ו- XIV לתקופה של 30 חודשים מספטמבר 2012 ועד אפריל 2015:

	אסטרטגיה	XIV	S&P
תשואה לתקופה	237.9	248.6	146.8
STDEV / סטיית תקן	0.0125	0.0342	0.0077
Avg. / תשואה יומית -  ממוצע	0.140%	0.198%	0.062%
M-ALFA / תשואת אסט.  לרמת סיכון של הנכס להשוואה		0.382%	0.086%
עודף תשואה ליחידת סיכון		0.184%	0.025%
עודף תשואה ב %		93%	40%

מהנתונים ניתן לראות כי בעוד תנודתיות ה XIV לתקופה גדולה פי 4.4 מזו של S&P , התשואה היומית הממוצעת גדולה רק פי 3.2 . כלומר ברור כי השקעה במדד S&P נותנת תשואה לסיכון טובה יותר מאשר השקעה ב XIV.
אם זה המצב בין S&P ל- XIV והאסטרטגיה נמצאת ביחס תשואה סיכון טוב ב 40% משל S&P אזי מה היחס בין האסטרטגיה ל- XIV? - עפ"י הנתונים, יחס תשואה סיכון של האסטרטגיה טוב ב 93% מזה של XIV.

לאור זאת , אין להתפלא מתשואות האסטרטגיה כאשר היא פועלת ברמת הסיכון של השקעה ב - XIV:

צהוב - מדד S&P    אדום - XIV  כחול- אסט. מקורית     ירוק - שיחלוף סיכון XIV

 
800% ב - 30 חודשים, כאשר הירידה המקסימלית  אסט. - 26% לעומת  43% עבור  XIV .

מדובר בתשואה שנתית עודפת של 63%  ביחס לתשואת XIV.

כיצד דבר זה יתכן? 

אני לא רוצה לסטות מנושא הפוסט אך אני חייב לציין כעת , ולהקדיש לזה פוסט נפרד בעתיד , כי השקעה ב XIV היא למעשה השקעה ממונפת במדד ה  S&P. מקור המינוף אינו המינוף הפיננסי הרגיל  אלא מינוף הנגרם מתנודתיות התנודתיות  הצפויה . ההסבר סבוך אך התוצאה פשוטה - מתאם תשואות  XIV לתשואות  S&P הוא בסביבות 4 תלוי מה בדיוק מודדים וככזה הוא ממונף , ביחס לתשואות ה- S&P , יותר מתעודות סל של פי 3.
לא רק זאת , כאשר מחפשים את תשואת האלפא של XIV ביחס לS&P (כלומר עודף תשואה שאינו תלוי בתשואות השוק) היא פשוט איננה. 

המשמעות של כך היא פשוטה ביותר - אפשר לשחלף השקעה ב XIV באמצעות השקעה ממונפת ב- S&P ולקבל תשואה לסיכון יותר טובה!

כמה יותר טובה? הגרף מטה מראה ההשוואה בין XIV ל S&P ממונף עד לרמה בה רמת הסיכון  זהה לזו של ה XIV  :   

אדום - מדד S&P   כחול - XIV       צהוב - S&P ממונף לרמת סיכון XIV

התנודות בגרף הכחול והגרף האדום נראות ממש דומות  - כך נראית החזקה ממונפת ב S&P בהשוואה ל XIV.

עודף התשואה של מדד S&P הממונף לסיכון XIV בהשוואה  לתשואת XIV עומד  23% שנתי בתקופת המדגם.
 כלומר עדיף להחזיק במינוף את מדד ה- S&P מאשר להשקיע ב XIV.


מדוע נקודה זו כל כך חשובה ?


בראש ובראשונה  החשיבות טמונה בהבנה של נושא של מדד הייחוס (Benchmark) של האסטרטגיה. לאור העובדות שתוארו מעלה, בחירתי  ב- S&P כמדד הייחוס לאסטרטגיה ולא XIV מבוססת על ההבנה הבאה:

אומנם האסט. ממומשת באמצעות מוצרים המבוססים של VIX ו-  XIV אכן מהווה "אבן יסוד" במוצרים אלו אך בהיבט הפרקטי XIV  למעשה לא יותר מהשקעה ממונפת על S&P.  לאור זאת  מדד הייחוס הנכון של כל אסטרטגיה על מוצרי VIX הוא מדד ה- S&P וכמובן יש "לתקן" את תשואות האסטרטגיה לתנודתיות ה- S&P על מנת לוודא כי מה שנראה כתשואה גבוהה אינו אלא   תוצאה של מינוף ואילו בהיבט תשואה לסיכון מדובר בתוצאות נחותות.

שנית, אם S&P ממונף זהה בסיכון ל XIV אך מניב תשואה עדיפה משמעותית - מדוע שמישהו ירצה להשתמש ב XIV כנכס בסיס לאסטרטגיה? אך אם לא XIV ,  מה כן?


בהמשך הסידרה - מהיכן מגיע יחס התשואה סיכון העדיף של האסטרטגיה? מבחירה נכונה של נכס הבסיס או ממערכת האיתותים?



המעוניינים במעקב אחר תשואות האסטרטגיה , הגרף הפורסם בדף "תשואות On-Line" ומעודכן אחת למספר ימים.

=========

במאמר מוסגר אני רוצה לציין כי נושא שיחלוף נכסים לא מקבל לדעתי ביטוי מספק בספרות כך שמרבית העוסקים הלא מאוד מקצועיים בתחום הפיננסי / טכני  פשוט עיוורים למושג. כך יוצא שמשקיעים אנרגיה אין סופית סביב מסחר ב XIV בעוד שנכס זה לא באמת ראוי לתשומת הלב.

אך כשהעיוור מוליך את הסומא (מפתח אסטרטגיה ומשקיע) - אפילו מטאטא יורה.... .  במקרה של XIV זה גם די פשוט - נכס ממונף פי ~4 על S&P אמור בתאוריה לתת כ- 44% שנתי (בהנחה של תשואה לסיכון זהה ותשואת S&P ארוכת טווח של 11% לשנה) אך מכיוון שיחס תשואה סיכון של XIV נחות ממדד S&P המשקיעים ב XIV נאלצים להסתפק בפחות אך מכיוון שממילא תוחלת התשואה לטווח ארוך של ה S&P היא חיובית , קשה ליצור אסטרטגיית מסחר על XIV שלא תהיה "טובה" בהיבט התשואה ומכיוון שעיוורים לנושא תשואה / סיכון  - שמחים בתוצאות.

נושא נוסף למחשבה  - אם XIV הוא למעשה השקעה ממונפת פי 4 על S&P - האם הוא השקעה יעילה בהשוואה לרכישת ETF ממונף פי 3 על S&P?