ה VIX היום - 25/5/2016 - העקום זהה לעקום מחודש קודם

חלף בדיוק חודש מאז כתבתי על מצבו של עקום החוזים על ה VIX , אך למעשה דבר לא השתנה.

הקונטנגו הקצר גבוה (10%)  וזאת בנוסף לפרמיה גבוה של החוזה הראשון לספוט (14%) , החוזים לטווח בינוני נסחרים ברמה של 20  ודי שטוח כך שהקונטנגו החודשי של ZIV עומד על כ - 1%.


מהגרף מטה ניתן לראות כי התנודתיות (ממוצע נע של 30 יום) במהלך החודש החולף לא השתנתה , אך מי שיבדוק התנודתיות עפ"י ממוצע של 10 ימים יגלה עדות  כי התנודתיות נוגעת  בשפל של שנה. כלומר השוק , לכל הדעות, "רגוע".

תנודתיות השוק - מוצע נע 30 ימים

יחד עם זאת, כפי שניתן לראות מעקום החוזים , החוזה הרביעי לא משתתף בירידה החדה של ה- VIX ותנודתיות השוק אלא נשאר ברמות של כ- 19-20 לעומת מצב "נורמלי" בעיתות שקט של 16-17, כלומר קיימת היום פרמיית סיכון בחוזה הרביעי השווה ל- 20% מערך החוזה בעיתות רגיעה.

הסיטואציה הנוכחית בשוק מאפשרת, למי שאינו רוצה להיות חשוף לסיכון של קפיצת VIX בקצה הקצר של העקום (XIV) כאשר ה- VIX נמוך , לקבל חשיפה להמשך שיפור "מצב הרוח" ברמת סיכון נמוכה משמעותית באמצעות השקעה החלק הבינוני של העקום לו עדיין פוטנציאל ירידה של כ - 20% המתרגם לפוטנציאל עליה של 20%  בהשקעה ב ZIV הממוקדת בחוזים 4-7.

במקרה של עליה משמעותית בתנודתיות כפי שארע באוגוסט 2015 או ינואר 2016 , החוזה הרביעי עשוי להגיע ל- 25  אך החוזים אחריו כבר היום נסחרים ב - 20-20.5 והם לא יעברו את ערך החוזה הרביעי  בקפיצת VIX כך  שההפסד הפוטנציאלי הוא 25% במקרה הגרוע , לעומת 60% בהשקעה ב- XIV בתסריט דומה. 

אומנם החלק הבינוני של העקום טומן בחובו רווחים פוטנציאלים נאים בסיכון לא גבוה, להשקעה בקצה הקצר של העקום  פוטנציאל לריווחי קונטנגו גבוהים, במידה והשקט בשווקים ימשך , לצד הגנה סבירה מקפיצות לא גדולות ב VIX , המשך הרגיעה יביא להגדלת הקונטנגו ככל שהחוזה הראשון יתקרב לפקיעה - הפקיעה באפריל הגיעה עד קונטנגו שיא של 22%  ובמאי ל- 16.5%.

בסוף מרץ 2016 כתבתי על הערכתי כי השוק ימשיך ללכת לשום מקום . על כל מי שסוחר ב VIX  להיות מודע למשמעויות על המסחר אם התזה שלי נכונה - בינתיים החודשיים הראשונים הם עפ"י ההערכה.

פוסט ליום העצמאות - 10 הדברים שיש לבצע בעשור הקרוב על מנת להפוך את ישראל לגן-עדן לתושביה

בשנים קודמות כתבתי ביום העצמאות על  כמה המצב בישראל  טוב ובמגמת שיפור יחסית לעולם. הפעם אנסה ליצור את רשימת 10 הנושאים החשובים שלדעתי יש לבצע במהלך העשור הבא בתחומים האזרחים-פנימיים של מדינת ישראל על מנת להבטיח חיי רווחה ושפע לתושבים במדינה, שעוד 10 שנים תהיה כנראה מ 15 העשירות בעולם בהיבט תל"ג לנפש.

ישראל כבר מספר שנים לא קטן אינה בסכנה קיומית מבחוץ והאנרגיה הגדולה שהשתחררה בעקבות הירידה בסיכון הכללי פותחת פתח לשיח ציבורי על חלוקת משאבים "הוגנת וצודקת" בין הציבורים השונים המרכיבים את מדינת ישראל. לפיכך, האתגר של המדינה בעשור הקרוב הוא לצמצם פערים בין האוכלוסיות השונות מבלי לתת הרגשה , מוצדקת או שאינה מוצדקת, כי אוכלוסיה אחת "מסבסדת" אוכלוסיה אחרת.

בניגוד למקובל לחשוב , צמצום פערים בישראל אינה בעיה מסובכת ואין צורך בתקציבי עתק  על מנת לבצע שינוי מורגש תוך עשור. יש מספר מועט של פעולות שיש לבצע שיביאו להורדת עלות הקיום בישראל, ישפרו את האפשרות להתערות בחברה הישראלית, יתמכו בחלשים ונזקקים ויאפשרו קפיצת מדרגה בניהול ובפעילות של הלב הכלכלי של מדינת ישראל.

הפעולות הנדרשות הם:

• בתחום הדיור - בנייה ציבורית להשכרה והפסקת הקמת ישובים חדשים
• בתחום התעסוקה - העלאת שכר מינימום, תשלום שכר מינימום למשרתי החובה בצה"ל, הכרה חלקית בהוצאות מטפלת / גן / עוזרת, התאמת חופשות מערכת החינוך לשוק העבודה והגדל מספר הימים בהם בתי הספר פועלים
• בתתחום התכנון / תחבורה  / תשתיות  - העברת סמכויות ממשלתיות לרשויות בגוש דן המורחב ע"י יצירת "רשות על" שתיקח גם חלק מסמכויות העיריות. 
• תעשייה - רפורמה בחקלאות, שחרור חסמים מוחלט לתעשיית החשמל הסולארי.
• מערכת בריאות - הקמת מערכת ייעודית לאוכלוסיה המבוגרת ותיקצובה בהתאם לגידול באוכלוסיה

1. דיור ציבורי על שטחים "חומים" - שטחים "חומים" הם שטחים המיועדים בתב"א לשימושים ציבוריים כגון בתי ספר, מרפאות, גנים, שרותים עירוניים וכו' . על המדינה לממן בניה ציבורית להשכרה בהיקף של 15% מהיקף הביקושים לדירות בישראל על קרקעות חומות בשיתוף העיריות ומועצות מקומיות. בונים בית ספר? - מעליו יבנה מבנה מגורים לנזקקים / סטודנטים / חיילים בודדים / אוכלוסיות שיש לעודדם  המבוסס על דירות קטנות של 1-2 חדרים ע"ח המדינה.  בניה למגורים על קרקעות חומות אינה מתחרה בשיווק קרקעות רגילות ע"י המדינה אלא עושה שימוש יעיל יותר במשאבי הקרקע ומוציאה קהלים משוק השכירות שממילא לא נותן מענה לצורך בדירות קטנות.
מימון הפרויקטים יהיה באמצעות הקמת מנגנון איגוח  פרויקטי  דיור ציבורי שיאפשר הבטחת תשואה לקרנות פנסיה שירכשו אג"ח המממן פרויקטים של דיור להשכרה.

2. הפסקת הקמת ישובים חדשים - ישראל היא מספר  אחד במספר ישובים לאוכלוסייה או לשטח - הגיע הזמן להפסיק את ההתפשטות האורבנית בשטחים הפתוחים ולעבור למדיניות של ציפוף ערים / ישובים קיימים והרחבת ישובים קייימים בדגש על הרחבות מודרניות של ישובים ערביים. הקמת ישוב חדש דורשת השקעה ציבורית בתשתיות ותקורות נהוליות היכולות להיות מושקעות בהקמת דירות.

3. רפורמה טכנית  בחינוך:

ברשימה שלי לגורמים העוינים המסכנים את בטחון הציבור במדינת ישראל, משרד החינוך נמצא במקום גבוה. פעם למדו יחסית מעט שעות, הספרים לא השתנו שנים (מי זוכר את "מקראות ישראל"?) וחשבון לימדו עם בדידים. מאז תקציב החינוך התנפח, היקף שעות הלימוד גדל משמעותית אך ורמת ההשכלה יחסית לעולם ירדה.
במקום בתי ספר מקצועיים שהעניקו מקצוע לחיים וכ"א לתעשיה,  כספי המיסים היום מממנים עשרות אלפים הלומדים לבגרות בקולנוע, דרמה ושאר ירקות המצויינים לנפש והעשרה אך אינם מועילים לפרנסה של מי שלימודים "רגילים" פחות מתאימים לו.
מהדורות חדשות של ספרי לימוד יוצאים כל שנה-שנתיים, תוכניות הלימוד משתנות עוד לפני שהמורים הבינו כיצד ללמד את התוכנית האחרונה ו"רפורמה"  רודפת "רפורמה" , דגשים ומטרות משתנים עפ"י אישיותו של שר החינוך וכך במעגל אינסופי ובעלויות של מליארדי ש"ח.  משרד החינוך הוא מפעל זבל שאינו מייצר דבר , רק מפריע למנהלים ולמורים שממילא תחת פיקוח הרשות המקומית וההורים. אם הייתי שר החינוך, הייתי מבקש מעובדי המשרד להגיע לעבודה רק יום בשבוע ולמען האל - בלי שינויים בלי יוזמות! 

לאור זה השינויים הבאים בעיני הכרחיים:

  א.  מעבר ל- 5 ימי לימודים בשבוע (תוכנית שאושרה ב - 2004 ע"י הממשלה!)  , התאמת חופשות תלמידים לחופשות הורים למעט חופשת אמצע שנה בפסח וחופש גדול שיקוצר בשבועיים. בבתי ספר יסודיים יופעל "בית ספר של החופש הגדול" עד לכיתות ו'.
ב. הוצאת לימודי צרפתית כחלופה לשפה שניה וחובת לימוד ערבית במקביל לאנגלית.
ג. ב- 5 ימי לימוד ילמדו לימודי "ליבה" ,    ביום שישי יופעלו בתי הספר במתכונת לימודי העשרה כאשר בחטיבת הבינים / תיכון יוקדש היום לימודי האומנות, קולנוע, דרמה וכו'  - נוכחות אינה חובה. הפעלת בתי הספר בימי ו' תבוצע ע"י מורים שירצו בכך וחברות חיצוניות.
ד. צמצום מטה משרד החינוך ב - 50% ושימוש בכספי החיסכון להגדלת מספר ימי הלימודים בשנה וזאת ע"י - הקפאת תכניות הלימוד במקצועות הליבה - לא עוד ספרים חדשים כל שנתיים, לא עוד "פרויקטים חדשים" , צמצום בחינות בגרות  - במקצועות שאינן ליבה בית הספר יעניק הציון , צמצום  מערך הפיקוח ע"י העברת אחריות גדולה ליותר לעיריות חזקות.

4. תשלום שכר מינימום למשרתי החובה בצה"ל - יביא לרציונליזציה של שימוש במשאבי כ"א בצה"ל, יגביר את השוויון בין מתגייסים לאלו שאינם מתגייסים, יגביר את אטרקטיביות הגיוס באוכלוסיות שאינן מתגייסות  ויגביר את הצריכה הפנימית במשק.  מימון השכר יבוא באמצעות הפסקת כל ההטבות האחרות במימון המדינה ל "יוצאי צבא",  העלאת שכר  לימוד באוניברסיטה , הגידול גביית מיסים כתוצאה מגידול הביקושים במשק  ובמקביל צמצום משך השרות וחסכונות מניהול כ"א הגיוני יותר בצה"ל לאור עלותו הברורה.

5. איחוד  מחוז מרכז וגוש דן של משרד הפנים והקמת רשות מטרופולין גוש דן כרשות על בעלת סמכויות שיילקחו ממשרד הפנים, משרד התחבורה, הכלכלה , איכות הסביבה וכו'.

• הרשות תיגבה ארנונה עפ"י מפתח זהה בכל גוש דן ותעביר תקציב שוויוני לערים. 
• תיזום, תתכנן ותנהל פרויקטי תשתית  - תחבורה (כבישים, רק"ל, מטרו, אופניים), מים (תחליף את כל תאגידי המים העירוניים)  וביוב (זה דווקא קיים - "איגודן") ותפעל לתכנון אורבני כוללני של גוש דן כולו כיחידה אחת
• תאכוף חוקי בניה, תחבורה, איכות סביבה  ועבודה בשטח שיפוטה
•  תהיה אחראית על תשתיות חינוך (הקמת בתי ספר, הקמה ותפעול מעונות) ופיקוח על בתי הספר (במקום משרד החינוך) 
• תיזום , תתכנן ותנהל פרויקטי דיור ציבורי בתחומה 
• למימון פרויקטי התשתית הרשות תהיה זכאית ל 50% ממס השבח שיגבה ע"י המדינה מקרקעות בתחום שיפוטה ותהיה רשאית  לגייס חוב  אל מול הכנסות עתידיות מפרויקטים / השבחה.

דירקטוריון הרשות יורכב מראשי הערים החברים כאשר לכל אחד ממשקל הצבעה כמספר התושבים הרשומים בעיר. הדרג הניהולי ברשות יוגבל למשך תעסוקה מקסימלי של 8 שנים וב - 2 תפקידים לכל היותר.

6. הפיכת התקנת מערכת חשמל פוטו וולטאיות  בשיטת "מונה נטו" בבתים פרטיים / משותפים לפשוטה כמו התקנת דוד שמש. כל שידרש הוא  רישום המערכת ע"י  מתקין מוסמך באתר אינטרנט ממשלתי - ללא צורך ברישום במע"מ , מס הכנסה , מכסות,  היתרים, בדיקת חברת חשמל  וכו'. משרדי ממשלה, רשויות מקומיות,  חברות ממשלתיות , מוסדות נתמכים ע"י המדינה יחויבו להתקין מערכות אלו ע"ג מבנים בבעלותם. היתרונות אינם רק מערכת חשמל מבוזרת  ונקיה אלא אלפי מקומות עבודה של "צווארון כחול" למתקינים ומתחזקים בכל רחבי הארץ, פוטנציאל להקמת מפעלים לייצור מערכות אלו בישראל והחזר השקעה גבוה למערכת המייצרת חשמל כ- 25 שנים ויותר.

7. הקמת מערכת רפואית / סיעודית ייעודית לאוכלוסייה  המבוגרת  במטרה לצמצם ימי אשפוז, לשפר איכות חיים ובסופו של דבר גם להתייעל כלכלית באמצעות התמחות והתמקדות בשיכבת הגיל הצורכת את מרב המשאבים.   המערכת תכלול חדרי מיון ומחלקות פנימיות ייעודיות, דיור מוגן ממשלתי כזכות בתשלום לכל אדם מעל גיל 75 וזאת ללא המתנה, כאשר התקציב במופנה למערכת זו יוצמד לגידול באוכלוסיית הקשישים.

8.העלאת שכר מינימום כפונקציה של השכר הממוצע במשק - לא עוד מו"מ על שכר מינימום אלא הצמדה אוטומטית - כך הפערים לא יתרחבו , לפחות ביחס לממוצע. שכר מינימום גבוה יותר לא רק מאפשר קיום בכבוד אלא יאפשר למשק הישראלי להתחרות טוב יותר בשווקי העולם. תעשיות המבוססות על שכר עבודה נמוך לא ישרדו בתחרות העולמית

9. הכרה חלקית במס (נניח 50%) בהוצאות על מטפלת / גן / פעוטון לאמהות עובדות  לילד עד גיל 7 ועוזרת בית לבני זוג העובדים משרה מלאה - זה מנגנון שאינו עולה כסף למדינה כי "ילבין" מועסקים רבים שאינם מדווחים על עבודתם (ומקבלים דמי אבטלה או סיוע אחר) , ישפר את תשלומי ביטוח לאומי / פנסיה לעובדים אלו, יעודד יציאה לעבודה של שני בני הזוג ויסייע למעמד הביניים

10. רפורמה בחקלאות - מעבר ממשק מתוכנן עם מכסות לתמיכה ישירה בחקלאים (במתווה יורד) תוך חשיפה לייבוא יאפשר לחקלאות הישראלית לבצע קפיצת מדרגה - חקלאות ישראלית תחרותית לא  אמורה לייבא גבינה צהובה מפולין אלא לייצא גבינה לפולין וזאת ללא סבסוד ממשלתי. זו המטרה.


אני בטוח שלכל אחד יש את הרשימה  שלו ......

חג שמח.

VMAX / VMIN מוצרי השקעה חדשים ב- VIX

כבר תקופה ארוכה לא היה חידוש בזירת המוצרים על ה VIX  אך לאחרונה החלו להיסחר   ETN חדשים היוצקים עניין מחודש בזירות המסחר.

המבנה של התעודות החדשות דומה למבנה של XVV (VMAX) ו- XIV (VMIN)  בשינוי אחד בולט - במקום להשקיע ב F30 - כלומר חוזה סינטטי ל- 30 יום המורכב  מהחזקה פורפורציונאלית של החוזים (החודשיים)  הראשון והשני על ה VIX , התעודות החדשות שואפות להשקיע במח"מ הקצר מ- 30 אך אין התחייבות למח"מ קבוע.

למה זה טוב? כפי שמודגם בדרף מעלה, ככול שהמח"מ המוחזק בחוזים קצר יותר כך המתאם בין התעודה לספוט VIX משתפר ולמשקיעים המשתמשים ב VXX כגידור המתאם חשוב מאוד, בעיקר בזמנים של ירידות חדות בשוק המלוות בקפיצה גבוהה מאוד ב VIX.


בהיבט הטכנישל ניהול התעודה  אין כל קושי - ניתן להחזיק פרופורציה של חוזים עתידיים על ה VIX הכוללים היום מלבד מחוזים חודשיים גם חוזים קצרים מאוד (שבועיים)  ולגלגלם בדיוק כפי שמבוצע ב VXX.

בפועל VMAX מחזיקה היום:

• 80% מהיקפה בחלוקה של  כ- 50% ב - F30 באמצעות פוזציה ב VXX ו- שורט XIV  ו- 50% בחוזה הראשון הפוקע בעוד 9 ימים כך שהמח"מ של חלק זה היום 19.5  ימים,
• 20% החזקה במזומן

תמהיל החזקה זה יוצר מתאם של  80% ממתאם חוזה סינטטי ל 20 יום ל- VIX ולדעתי אין כל הבדל ממשי בין זה לבין המתאם של VXX ל VIX כך כ בהיבט הגידור, כל זמן שהתעודה מחזיקה היקפים אלו של מזומן , אין כל יתרון.

על מנת לא לחרוץ דעה רק על סמך ימי המסחר הראשונים, ייתכן כי המזומנים הם כספים חדשים שנכנסו לתעודה וטרם הושקעו ועוד מספר שבועות כאשר היקף הנכסים יגדל עודפי המזומנים לא יהיו מהותיים אך נכון לעכשיו מתקבלת תמונה קצת משונה.

 אל מול היתרון לכאורה של מתאם גבוה יותר ל VIX הנובע מהחזקת מח"מ קצר קיים החסרון הנובע מהצורך ב"גילגול" החוזים בקצב גבוה יותר מאשר ב VXX - במקום גילגול ב - 30 יום, הגילגול הוא של 20 יום - כלומר ב - 50% יותר גבוה.

התוצאה  של גילגול מוגבר היא חשיפה גדולה יותר לאפקטים של הקונטנגו  -ב- 50% יותר (!).

אם נבדוק את מבנה ההחזקות  הנוכחי של התעודה הרי מהחלק שאינו מזומן 50% המושקעים ב VXX סובלים מהקונטנגו שבין החוזה הראשון והשני העומד היום על 16.5%  ואילו ה - 50% המושקעים בחוזה הקצר , בהנחה כי קיים גילגול אל ה F30 העומד כל כ - 17.5 , סובלים מקונטנגו של 11% אך מגולגלים 3 פעמים בחודש לפחות כלומר 33% בחודש.
יוצא איפה כי  הקונטנגו החודשי הוא כ - 24.75  (50%X16.5+50%X33) השקול ל- 1.5 פעמים הקונטנגו ל 30 יום המשפיע על VXX / XIV.

מכיוון כי רק 80% מהתעודה מושקעים , הקונטנגו בפועל של התעודה עומד היום על כ- 20% בחודש.

למה התעודה טובה?

כפי שהראתי, בהיבט הגידור, לפחות היום , לתעודה אין כל יתרון, אך החא תהיה תנודתית יותר מאשר VXX / XIV כך שלסוחרי היום יהיה יותר מעניין, אך כמובן פחות מאשר בתעודות הממונפות.
מבחינת קונטנגו , התעודה חשופה להשפעה גדולה יותר ולכן לשחקנים הרוצים להרוויח את דיבידנד השונות לבצע שורט VMAX נראה עדיף מאשר שורט VXX , אך עדיין פחות טוב משורט התעודות הממונפות UVXY ו- TVIX

לגבי VMIN, התעודה לכאורה תרוויח יותר מהקונטנגו מאשר XIV אך התנודתיות הגדולה יותר של התעודה תקשה לחלץ תשואה חיובית לאורך זמן.

מי שפחות בקיא הנפתולי VXX / XIV מוזמן לקרוא את הפוסטים הבאים, המודל של VMAX / VMIN מאוד דומה.


VXX - מה זה ומדוע זה כלי השקעה נוראי 
  
מדוע לא כדאי להשקיע ב- XIV? על השוואת יחס סיכון סיכוי בהשקעות

הסדר II בסקורפיו - עדכון

לפני כשנה כתבתי על ההסדר II המוצע בסקורפיו.

חלפה שנה וההסדר אותו הגדרתי "גבולי" ו- "מאכזב" סופו שלא אושר  ובמקומו הושג הסדר עדכני טוב יותר בהיבט תזרים התשלומים , גובה הפרעון והנחתת חוב בעלים (הנחתה של 37 מש"ח נוספים)

מחוב למחזיקים בגובה כ - 250 מש"ח ישולמו רק  168 (במקום 160 בהצעה הקודמת) מש"ח אך במקום להמתין לתשלום אחד ב- 2020 בהסדר החדש מובטחת סדרה של תשלומים וריבית של 2% לשנה +הצמדה  :

ביוני 2020 תתבצע בדיקה לגבי השווי השארי של נכסי החברה (ללא התחשבות בחוב לבעלים) ומחזיקי האג"ח יקבלו 25% מהיתרה עד לסכום של 40 מש"ח.

את לוח תשלומי ההסדר מבטיחה ערבות אישית של שטיינמץ.

לפני כשנה כתבתי:

בהנחה שההסדר יאושר, בטווח הקצר אפשר לצפות לעליה במחיר האג"ח שכן אג"ח המשלם   10% שנתי בערבות של שטיינמץ יסחר מעל לפארי  -אין ספק כי מחיר 55 אג' הוא נמוך.

היום מחיר האג"ח עומד על 77 , תשואה של 40% בכ - 11 חודשים - זה ההבדל בין הסדר "מאכזב" להסדר "טוב".

אני חייב לציין כי ההסדר הזה הרבה יותר טוב מההסדר הקודם לא רק בהיבט השיפורים שהוכנסו בו אלא גם לאור ההתדרדרות בעסקי החברה לאור ריכוז נכסים באוקראינה ורוסיה.

האם כדאי במחיר הנוכחי להיכנס להסדר?

ברמת הסחירות של האג"ח אני חושש שזו יותר שאלה תאורטית  מאשר אפשרות מעשית , אך התשובה לטעמי ברורה - בפרוש לא.

בשער 55  הזדמנות היתה טובה, בשער 77 מדובר על מחיר מלא כשלוקחים בחשבון את אי הסחירות ל- 5 שנים.

מבחינתי אמשיך להחזיק באג"ח, מימוש החזקתי לא נראית לי אפשרית ללא השפעה משמעותית על המחיר ולא אכפת לי כי האג"ח יהפוך ללא סחיר אני ממילא מחזיק אותו עוד טרום ההסדר הראשון אז מה זה עוד 5 שנים