סימנים לשבירה בשוק - משמעויות להשקעה

בחודש החולף ה- VIX ירד באופן מונוטוני כמעט מרמה של 17 אל 12 וזאת בניגוד לתחושה המועברת מקריאה בעיתונות הכלכלית על "מלחמת סחר" שכבר החלה.

כאשר הכלכלה צומחת בחוזקה (גידול בתמ"ג בקצב שנתי של 4.1% ברבעון הקודם) , האבטלה נמוכה , מחירי הנדל"ן עולים והריבית עדיין זולה קשה לשוק המניות להתרגש ממלחמה שלא החלה.

יחד עם זאת , החודש האחרון הניף דגלים אדומים המעידים כי השינוי כבר החל :

1. "מניות החלום" - NFLX , TWTR, FB , TSLA ירדו בחדות במהלך החודש בגלל חששות מירידה בצמיחה / רווח  ביחס לשווי השוק הגבוה.

2. GM המחוברת לחלום הרכב האוטונומי , בעלת תשואת דיבידנד של 4% ומכפיל צפוי ל 2018 של 6.5,  ירדה בחדות לאחר שהורידה את תחזית הרווח לאור עליה במחירי הסחורות והשפעת התחזקות הדולר.

3 הזהב הגיע לרמתו הנמוכה ב - 12 חודשים האחרונים והשלים ירידה של כ 10% מינואר 2018.


לכאורה אירועים שאינם קשורים אך כולם מתחברים לנושא מרכזי אחד- חזרת האינפלציה ובעקבותיה עליית הריבית.

האינפלציה חוזרת דרך העלייה בחומרי הגלם הקשורים לצמיחה הכלכלית - ברזל, אלומיניום, נפט. סחורות שמחיריהם צנחו בעקבות משבר 2008 וירידת הביקושים וכעט הגלגל מתהפך , הביקושים חוזרים, המחירים עולים ולא ניתן לדעת היכן זה יגמר מכיוון שעודף קיבולת הייצור שגרמה לירידת מחירים  בעקבות הירידה בביקושים גרמה גם לאי פיתוחה של קיבולת ייצור חדשה שלוקח שנים ארוכות לפתחה ולא ניתן לפסול מצב בו הביקוש יעלה על ההיצע והמחירים ימריאו.

בעוד מחירי חומרי הגלם  עולים, אינפלציית השכר טרם החלה אך היא ממש מעבר לפתח כאשר שיעור האבטלה הנמוך בשיא של 18 שנים וכאשר השכר יתחיל לעלות האינפלציה עשויה להתגבר.

התשובה הברורה לאינפלציה היא העלאת הריבית לטווח קצר משפל של כל הזמנים לרמה המשקפת פעילות משקית נורמלית וייתכן , תלוי באינפלציה , לרמות גבוהות יותר.

עליית הריבית גורמת להתחזקות הדולר זאת מכיוון  שאירופה נמצאת כשנתיים אחרי ארה"ב במחזור הכלכלי ושומרת על ריבית אפסית.

התוצאה של אינפלציה וריבית עולים מתחילה  להשפיע על תוצאות החברות בארה"ב ועל הכסף הפנוי ל"הימורים" על נכסים שאינם נושאים תשואה סבירה כגון חברות חלום או זהב. 

חברות החלום יתקשו להמשיך לממן עצמם  באמצעות חוב בגלל העלייה בריבית ובגיוסי הון ידרשו מכפילים עתידיים נמוכים יותר בגלל עליית שיעור ההיוון, כלומר כל "יחידת צמיחה" שווה היום פחות במונחי "מכפיל עתידי" ולכן נראה שינויים ניכרים בתמחור חברות אלו.

GM היא רק דוגמה לחברות היצרניות והמייצאות בארה"ב. התחזקות הדולר בשילוב עליית חומרי הגלם היום ומשכורות בהמשך ילחצו את הרווחיות של המגזר היצרני וזאת מעבר לשינויים במקדמי ההיוון לצורך הערכת שווי. השאלות הפתוחות בנושא זה הם מה עוצמת הפגיעה ברווחיות ובאיזה מידה תקוזז עם הגידול בביקושים כתוצאה משוק צומח.

הזהב הוא דוגמה להתפקעות בועה . מי שזוכר,  ההסבר המרכזי להחזקת הזהב היה כגידור לגל האינפלציה הצפוי בגלל "הדפסת הכסף" של הפד במסגרת ה QE שתביא לאובדן ערך הדולר. והנה היום,  דווקא שהאינפלציה עולה , הזהב שוקע. הסיבה לכך לדעתי היא עלות החזקת פוזיציה ספקולטיבית בזהב בעקבות עליית הריבית.

כאשר מחברים הכל יחדיו - בלימה בגידול ברווחיות של החברות היצרניות, אתגרי מימון וירידת שווי בחברות חלום וירידת הכדאיות בהחזקת פוזיציות ספקולטיביות עם השפעת עליית מחירים על הצרכן האופטימיות שליוותה אותי בעשור האחרון ביחס לשוק המניות האמריקאי מתחילה להתקרר. לא מדובר על קריסת שוק מחר או בחודש הבא וקשה לחזות את הדינמיקה וההשפעה ההדדית של עליית שכר (שתגדיל ביקושים צרכניים ועלויות ייצור) עם עליית מחיר חומרי גלם וריבית שכן עוצמת השינוי בכל אחד מהמרכיבים אינה ידועה אך הגורם המוביל הוא האינפלציה ואין לי ספק שתהפוך חלק מהשיח ב- 2019.

מבחינת חשיפה לשוק האמריקאי כבר כתבתי בעבר שמבחינת סיכוי / סיכון עדיף להסיט השקעות לשווקים אחרים .

מבחינת השקעה / מסחר ב VIX , לדעתי רמה של 12-13 היא נמוכה מכדי להחזיק חשיפה משמעותית . רק לאחרונה כתבתי על גידור חלקי של שורט UVXY ויתר החשיפה בתיק מגודרת באופן הדוק במתכונת של האסטרטגיה למסחר ב- VIX נמוך או החזקה ב- ETN בעל תנודתיות נמוכה כמו ZIV או VMIN.
אינני חושב שנראה שוב את קפיצת ה VIX האימתנית של פברואר  2018 אך בנוסף אינני חושב שנחזור לתקופות מאוד ארוכות של VIX נמוך כפי שארע ב- 2017. לאור זאת אני מעדיף חשיפה מאוד נמוכה ברמות VIX נמוכות על מנת לנצל את הקפיצה הבאה.

63% ב - 10 חודשים ? PUT על UVXY - עדכון II

עדכון 11/10/2018 - סגירת PUT 6 לינואר 2019 ב- 0.55  - רווח של 42%

חלפו חודשיים מפוסט העדכון וכפי שתכננתי אני חוזר לבחון את המצב כאשר התכנון היה , במידה וה- VIX יהיה נמוך , לסגור את הפוזיציה  או לחילופין למכור PUT על מנת להגדיל את ההסתברות לקבלת הרווח שתוכנן או אף מעבר אליו.

אני מזכיר כי  מדובר  ברכישת PUT UVXY לינואר 2019 , במחיר מימוש  10 ובעלות   2.82 אשר מסיבות שהוסברו בפוסט המקורי צפויה להניב תשואה של כ - 63% בתום 10 חודשים לעומת 70% בשורט UVXY אך תחת רמת סיכון משמעותית יותר נמוכה בעיקר ביחס לקפיצה משמעותית ב - VIX כאשר ההסבר המפורט נמצא מטה בפוסט המקורי .

נכון לעכשיו שער UVXY עומד על 9.42 (19 כאשר נפתח השורט התאורטי ) ומחיר האופציה עומד על 3.7 (2.8 ברכישת ה PUT) המהווים תשואה של 50% ו- 32% בהתאמה.

מכיוון שה VIX נמוך ועומד על כ - 12.5 ו F30 עומד על כ - 14.1 אני מנצל את ההזדמנות ומוכר PUT על UVXY  במחיר מימוש 6 תמורת 0.98 דולר ליחידה.
מכירה זו מגבילה הרווח מרכישת ה PUT המקורית עד לשער UVXY  השווה ל- 6  . מתחת לשער זה הרווח מהפוט המקורי יתקזז עם ההפסד מהפוט החדש.

ההנחה בבסיס חישוב הרווח בכניסה לפוזיציה הייתה כי מחיר UVXY יעמוד על 5.4 ביום הפקיעה וכך ה PUT יניב רווח של  1.78 ליחידה. כעת, מכיוון שהתקבלה פרמיה ממכירת ה- PUT במחיר מימוש 6  בסך של 0.98 , אם מחיר UVXY בפקיעה יעמוד על 5.4 הרי תישאר בידי פרמיה של 0.38  שתגדיל את הרווח הצפוי ל-  2.16 ליחידה המהווים רווח של 77% ביחס לפוזיציה המקורית וזאת לעומת רווח צפוי  של 70% בלבד אל מול פוזיציית שורט UVXY.

מצד שני , הפרמיה שהתקבלה גם מגדילה מאוד את ההסתברות לקבלת הרווח שתוכנן. עם הפרמיה, הרווח של 63% מרכישת ה PUT יתקבל בשער UVXY 6.38 במקום  5.4. 

יש עוד 6 חודשים להחזקת הטרייד וכמובן הכל עוד יכול להתרחש אך מכירת ה- PUT מאוד משפרת את ההסתברות לקבלת התוצאות המצופות.

מבחינת המשך תכנון ניהול הפוזיציה -  במידה ותהיה קפיצה ב VIX כנראה אסגור את ה PUT שמכרתי . 


פוסט מיום 23/5/2018

חלפו חודשיים מפרסום הפוסט המקורי והגיע העת לבחון כיצד מתקדם הטרייד.

כזכור מדובר  ברכישת PUT UVXY לינואר 2019 , במחיר מימוש  10 ובעלות   2.82 אשר מסיבות שהוסברו בפוסט המקורי צפויה להניב תשואה של כ - 63% בתום 10 חודשים לעומת 70% בשורט UVXY אך תחת רמת סיכון משמעותית יותר נמוכה בעיקר ביחס לקפיצה משמעותית ב - VIX.

נכון להיום מחיר האופציה עומד על 3.45 , כלומר תשואה של  22% בחודשיים שמשמעותה תשואה של יותר מ- 110% בראיה של 10 חודשים.

התשואה הגבוהה כמובן שתלויה בנסיבות. VIX ירד אל מתחת ל - 14, F30 עומד על כ-   14.4 כך שערכו של UVXY עומד על 11.37  לעומת 19 במועד חניכת הפוזיציה  כלומר תשואה 40% בחודשיים החולפים  ובאופן מקרי תשואה דומה לתשואה הצפויה מ- UVXY במהלך ירידת F30 מ- 20 ל- 14 כפי שהוערכה על ידי בפוסט המקורי.

 במהלך החודשיים שחלפו האופציה טרם נכנסה לכסף אך המרחק לרווחיות הפוזיציה התקצר משמעותית  - מירידה של 63%  שנדרשה  ל - UVXY לירידה של 37% בלבד.

לעומת מחיר היעד של UVXY    שנקבע ל- 5.4 הטווח התקצר מ - 71% ירידה נדרשת בערך UVXY בחניכת הפוזיציה ל- 52% כעת.

כמה ישימה ההגעה ליעד כאשר נותרו 8 חודשים?  ירידה של 52% ב - 8 חודשים משמעותה  ירידה של 8.8% לחודש (שורש 8 של 0.48). השקולה לשחיקה בגין קונטנגו חודשי ממוצע של כ - 5.8 , וזאת ללא שינוי ב- F30 וכאשר ה- Volatility Drag מוזנח אף הוא. סה"כ הייתי אומר סיכוי לא רע להגיע ליעד.

בעוד חודשיים אבחן שוב את הפוזיציה  אך אם במהלך התקופה VIX יגיע לערכים אולטרה-נמוכים תעמודנה לעיני 2 אופציות - האחת לממש ברווח והשניה למכור אופציית PUT  במחיר מימוש נמוך יותר ובכך להגדיל את הרווח הפוטנציאלי הצפוי במחיר הקטנת הרווח המקסימלי.
הסיבה לכך היא כמובן השינוי ביחס עלות / תועלת של הפוזיציה בערכי VIX נמוכים כאשר ההסתברות לעליה ב VIX גבוהה משמעותית מירידה  וכל שנותר הוא לקוות לריווחי קונטנגו.  


פוסט מקורי מיום 23/3/2018

בדרך כלל אני מעדיף להיות בצד שמוכר את האופציות לצורך גביית הפרמיה , אך ישנם מצבים בהם יחס הסיכון / סיכוי של פוזיציה מסוימת גורם לי לסטות ממנהגי.

הטרייד המדובר הוא רכישת אופציית PUT ארוך, עמוק מחוץ לכסף על UVXY בפרמיה שתאפשר להערכתי ריווחיות גבוהה בסיכון יחסית נמוך.

היתרון של רכישת PUT ארוך על UVXY במקום מכירתו  בשורט הוא כמובן הקטנת הסיכון. שורט UVXY חושף את המשקיע לקפיצת VIX שתגרור הפסדים גדולים ועשויה לדרוש הגדלת בטחונות ובעוד שרכישת PUT מגבילה את הסיכון לסכום המושקע.

כאשר F30 עומד על כ- 20 ו- UVXY עומד על כ- 19 , זו הזדמנות מצוינת לפוסט בנושא בגלל הקרבה של הערכים. 

הפוזצייה  היא רכישת PUT UVXY לינואר 2019 , במחיר מימוש  10 ובעלות 2.82 , כלומר הפוזיציה רווחית  כאשר UVXY תרד אל מתחת ל- 7.18.

ההנחה של הטרייד היא כי במהלך 10 החודשים הבאים ה VIX ירד בנקודה מסוימת חזרה לרמות ה- 14 , אך כפי שיוסבר בהמשך זה לא הכרחי.

ערכו של UVXY מושפע בטווח של חודשים קדימה משלשה פרמטרים:

• ערכו של F30
• קונטנגו / בקוורדיישן  במהלך התקופה
• תנודתיות התעודה

נניח ההנחות הבאות:

 - F30 ירד ל- 14 במהלך התקופה

 - הקוטנגו החודשי יעמוד על 4% בממוצע 

מכיוון שהירידה מ- 19 ל- 14 (26%) אינה מתבצעת במהלך בודד אלא לאורך תקופה, נניח כי "מדרגות" הירידה הן בנקודה 1 בכל מהלך , כלומר מ- 19 ל- 18 ואח"כ מ- 18 - ל 17 וכך הלאה עד 14.

מכיוון כי UVXY ממונפת פי 1.5 על הירידה האחוזית של UVXY להיות 1.5 מהירידה האחוזית ב- F30.

אניח למי שמתעניין לבצע החישוב בעצמו , רק אומר כי התוצאה היא ירידה בערכו של UVXY כתוצאה מירידת F30 ל- 14 במדרגות של 1 נקודה בכל פעם עומדת על  42% ומביאה את ערכו ל-  11.

חישוב השפעת הקונטנגו הוא באותה דרך אך הפעם קונטנגו של 4% בחודש מתרגם לירידה חודשית של 6% ב- UVXY במהלך 10 חודשים, כלומר ירידה של 46% נוספים.

לצורך פשטות החישוב נניח כי יש להוריד 46% מ- 11 ונגיע לערך UVXY צפוי של 5.94.

מכיוון שרווח הפוזציה מתחיל מירידת ערכו של UVXU מ- 7.18 , הרי הרווח הצפוי אל מול ערך צפוי של 5.94 הוא 1.24.

1.24 מ- 2.8 מהווה רווח של 44%.

אז כיצד הגעתי ל- 63%?

התשובה טמונה בגורם השלישי  - תנודתיות התעודה שאני צופה כי "תגלח" עוד לפחות 0.5 ממחיר התעודה כך שמחירה יעמוד על 5.40 המגלם רווח של 1.78 , כלומר 63% מההשקעה של 2.8.

לתחזית זו יש הרבה מאוד "חלקים נעים" אך יש קשר מבני בין הגורמים השונים - ערכו של F30, הדרך בה ירד לערכים נמוכים יותר, ערכי הקונטנגו והתנודתיות.

תקצר היריעה לתאר את כל הקשרים אך ראוי לאמר כי אם F30 יישאר גבוה המשמעות היא עליה משמעותית בתנודתיות ש"תגלח" חלקים הרבה יותר גדולים מערך התעודה , ירידה לערכים של 15-16 לאורך  זמן תגרור כנראה קונטנגו הרבה יותר גבוה מ- 4% חודשי כך שמאוד יתכן ונגיע לינואר 2019 , הסיפור של מה התרחש יהיה שונה לחלוטין מהמתואר כך עדיין הטרייד ירוויח.

כעת בסוף בפוסט פשר לחזור חזרה לסיבה מדוע בכלל נכנסתי לעניין - 

אם אני מניח כי באמצע ינואר 2019 ערכו של UVXY יהיה בסביבות 5.4 הרי מכירת שורט UVXY ב - 19 היום תיצור רווח של 70% אם אני צודק.

מבחינתי, 63%  ללא סיכון של הפסד כבד משורט עדיף על 70% רווח עם הסיכון (וזאת ללא חישוב עלות השאלת הנייר שבהחלט יכולה לקזז את הפער).

כעת נדרש להמתין בסבלנות 10 חודשים.....

הבטי מס למשקיע עצמאי - "משקיע" או "סוחר"? - האבחנה קריטית

הערת אזהרה: פוסט זה מבוסס על הבנתי של המצב המיסויי במדינה ביחס לרווחי מסחר בבורסה. אינני בעל מקצוע בתחום ואין לייחס לנאמר יותר מפרשנותו של ליימן.  גם לבעלי מקצוע בתחום קשה לתת עצה ב- 100% ביטחון  בגלל השינויים בתחום ושיקול הדעת הקיים לפקיד השומה ובית המשפט.

באופן כללי, גם בהינתן שאין הכנסות נוספות, משקיע עצמאי  צריך להגיש דוח שנתי למס. הסיבה נעוצה בשני גורמים עיקריים:

1. החובה להגיש דוח שנתי אם מחזור מכירות נירות הערך עולה על 2.5 מיליון ש"ח בשנה. 
2. במסחר בבורסה בחו"ל באמצעות ברוקר זר  לא מנוכה מס מרווחי הון שנוצרו ורווח זה חייב במס בישראל. לחילופין אם יש הפסדי הון ניתן לקזזם , באמצעות הדוח, מרווחי השקעה בישראל.

כמובן שאם מעבר להשקעות בניירות ערך הנך  בעל השקעות נוספות  - דירה מושכרת ,  נדל"ן מסחרי, השקעות בקרנות השקעה / גידור  וכו' יש לדווח על מכלול ההכנסות מדי שנה.

הדיווח עצמו אינו בעייתי, ראה עצמך בעל מזל שיש לך על מה לדווח....

אם מחזור הפעילות נמוך מ 2.5 מיליון ש"ח  ומבוצע רק בארץ כאשר  המס מנוכה באופן שוטף ע"י הברוקר, אין חובת הגשת דוח בגין הפעילות בישראל אלא אם היקף ההכנסה השנתי (רווחי מסחר או הכנסה כוללת) עולה על הסכום הנדרש בדיווח.

שיעורי המס המשולמים על ריווחי הון / ריבית / דיבידנד נעים בין 15%-25% (ממוצע נניח 20%) המהווים שיעור הנמוך מהמס שולי המקסימלי בגין עבודה העומד על 47% . לאור זאת  ישנם מקרים בהם מס הכנסה ירצה להגדיר את המשקיע כ- "סוחר בניירות ערך" שמשמעותו היא כי המשקיע "עובד" במסחר ולכן ההכנסות הן הכנסות מעבודה החייבות במס שולי של עד 47% ולזה עוד יתווסף ביטוח לאומי. 

על מנת שסעיף זה יהיה רלבנטי מבחינה כלכלית  למי שהכנסתו מהשקעותיו ואינו מקבל משכורת מאף מקור, היקף הרווח השנתי הממוצע צריך לעמוד על יותר מ-  250,000 ש"ח לשנה (!) על מנת שהמס השולי יגיע ל- 20% המיסוי הממוצע על הכנסות מהשקעה בנירות ערך.

כמובן שאם מס הכנסה קובע שהשקעה בניירות ערך הם "עיסוק" אתה זכאי לקיזוז הוצאות בגין ייצור ההכנסה החייבת במס (משרד ביתי הכולל כל ציודו, חלקו בארנונה / חשמל / מים וכו') כלומר נקודת האיזון של הרווח השנתי הממוצע עולה לכ- 300,000 ש"ח בשנה.

חשוב לזכור כי אם משקיע בנירות ערך מקבל שכר ממקור נוסף ההכנסה ממסחר מתווספת להכנסה ממשכורת והמס השולי עולה עד ל- 50%.

האם מס הכנסה ינסה להכריז על כל משקיע שמרוויח 300K ש"ח בשנה מניירות ערך כסוחר? התשובה היא כמובן לא.
הסיבה העיקרית לכך היא כי בשנה בה לנישום המוגדר כ- "סוחר" ישנם הפסדים בבורסה הוא ראשי לדרוש קיזוזם ממס הכנסה ששילם על ההכנסות מעבודה. מבחינת רשויות המס שממילא גובות 20% מס ממוצע על ריווחי הון , לגבות עוד במקסימום  17% מרווחים אלו  (בהנחה שעוברים את מדרגת המס השולי הגבוה) מול הסיכון של איבוד 100% מתשלום המס בגין עבודה בשנים של הפסד אינו רעיון מוצלח, בעיקר כאשר ידוע כי רבים מהמשקיעים הפרטיים שבאמת עוסקים ב"מסחר" כגון  מסחר יומי ,  מסחר באופציות או חוזי מט"ח בסופו של יום מפסידים כסף. 

יוצא איפה שעל מנת שפקיד השומה ינסה להגדירך כ- "סוחר"  יש צורך במקרה שעונה היטב להגדרות המבחן בין "משקיע" ל"סוחר" שהתגבשו לאורך השנים ע"י בית המשפט שנדרש לנושא פעמים רבות , חלקם גם בעקבות משקיעים שניסו להגדיר פעילותם כמסחר על מנת לקזז הפסדים משוק ההון מהכנסות אחרות,  וכן היקף רווחים גדול משמעותית מ- 300K ש"ח לשנה. 
כמה גדול? לדעתי לפחות 150K-200K   ש"ח בשנה מעל 500K בשנה המהווה את מדרגת המס ממנה מתחילים לשלם 47% . לפני כן ההפרשים הם קטנים יחסית ואינם מצדיקים את הסיכון כי שנה הבאה יקוזזו הפסדים משכר.

המבחנים לסיווג ההכנסה פורסמו בחוזר מס הכנסה: סיווג הכנסות ממכירת ניירות ערך ומעסקות עתידיות הנסחרים בבורסה כהכנסה פירותית או הונית

וחשוב להבינם כיאות.

מבחן הבקיאות והמומחיות  -  יש לצאת מנקודת הנחה כי  משקיע עצמאי יענה להגדרה של "בעל בקיאות ומומחיות", אך ניתן לצפות מאדם המשקיע בשוק ההון ומרוויח בממוצע מעל 300K ש"ח בשנה להיות בעל בקיאות ומומחיות וזה לבדו אינו הופכו לסוחר.

יחד עם זאת, אם לאותו אדם רקע תעסוקתי  בחברת מסחר בניירות ערך, מנהל תיקים לאחרים או חברת נוסטרו , בעל תוכנה אלגוריתמית , מוציא פרסומים או מרצה בתחום , כלומר אדם שעל פניו מתמחה בשוק ההון הרבה מעבר להשכלה פורמלית וניסיון מצטבר הדבר מחזק  את ההחלטה כי פעילות ההשקעה היא למעשה מסחר.

מבחני תדירות ותקופת אחזקה בנכס - משקיע עצמאי אינו סוחר יום אלא משקיע לטווח ארוך וככזה תקופת האחזקה הממוצעת היא ארוכה ותדירות המסחר נמוכה.  אני מאמין כי המבחן יותאם לנסיבות כך  שמספר רכישות ביום במהלך מספר ימים על מנת לבנות פוזיציה באג"ח בעל סחירות יחסית נמוכה כחלק מתיק מפוזר אינה אינדיקציה לתדירות מסחר גבוהה , בעיקר אם האג"ח מוחזק אח"כ חודשים ארוכים ואף שנים.

מבחן היקף ההשקעה - המבחן הוא יחסי להון הכללי שברשותך ולהשקעותיך בתחומים אחרים. אם כל הונך בשוק ההון ואתה "מגלגל" את התיק מספר פעמים בשנה הנטייה לכיוון "סוחר" גדולה יותר מאשר אם רק 1/3 מהונך בשוק ההון ואתה מגלגל התיק רק פעם בשנה. 

מבחן טיב הנכס  - משקיע צפוי להשקיע בניירות ערך רגילים ובאיכות טובה. סוחר עוסק גם מניות ספקולטיביות, פוזיציות בנגזרים, חוזים עתידיים , מכירה בשורט, פעילות ארביטראז' וניירות שאינם סחירים.  אין זה אומר שמשקיע אינו יכול לעסוק בתחומים אלו אך שוב עולה שאלת המינון ביחס ליתר הפעולות. השקעה באופציות וחוזים לטובת גידור  היא עניין אחד אך  השקעה באופציות וחוזים למימוש אסטרטגיית השקעה מורכבת היא עניין אחר.

מבחן המימון - אשראי לטווח קצר המממן באופן ברור תיק ני"ע מהווה אינדיקציה למסחר. אם אותו סכום  מימון היה כמשכנתא על דירה ואין קשר ישיר בין המשכנתא לתיק, אף אחד לא יבוא בטענות.

מבחן הארגון  - אם זה נראה כמו עסק ונשמע כמו עסק - זה עסק. אם אתה מפעיל עובדים (בשכר או כקבלני  משנה) , מנהל רישומים עסקיים, פועל ממשרד מסודר, גובה עמלות   יהיה קשה להגן על הפעילות כפעילות השקעה שאינה עסקית.

כמובן שמעל לכל המבחנים יש את "מבחן הגג" שהוא שם קוד לשיקול דעתו של בית המשפט אל מול העובדות המובאות בפניו.

הגישה שלי בהתייחס לסוגיית "סוחר" או "משקיע" היא פשוטה. כל אחד עמוק בבטן יודע היכן הוא עומד.  אם רובם המכריע של ניירות הערך בתיק  מוחזקים במשך שנים, תדירות המסחר נמוכה והשקעה בנגזרים היא שולית ביחס לתיק  - אתה משקיע.

האם שורט VXX או TVIX הם פעולות המאפיינות מסחר? לדעתי כל בר דעת יסכים שלמכור בשורט נכס שבתשקיפו נכתב כי ערכו יתאפס בטווח הארוך היא פעולה  סולידית יותר מרכישת אג"ח קונצרני המדורג BBB שסיכויי הדיפולט שלו גדולים מ 5%. 

האם שורט טסלה היא פעילות מסחר? אם ההיקף ביחס לכלל התיק אינו גדול, תקופת השורט ארוכה וזו טסלה, המניה עם הכי הרבה שורט בשוק...

לעובדות אלו יש להוסיף העדר מימון בנקאי ישיר , העדר  ארגון  והשקעות בתחומים שאינם ניירות ערך כך שיהיה זה קשה מאוד להגדיר פעולותיו של משקיע עצמאי כפעולות המאפיינות "סוחר".

לאור האמור לעיל, לרובם המכריע של המשקיעים העצמאיים אין מה לחשוש מנושא הגדרתם כסוחרים כל זמן שסוחר יומי או סוחר אופציות מתוחכם לא מנסה לרמות עצמו באמצעות הגדרת פעילותו כהשקעה. 

מי שחושש כמובן יכול לפעול להקטנת הסיכון באמצעות מספר פעולות פשוטות - 

• לנהל את הרווחיות השנתית - לקבוע סף רווח שנתי ולדאוג שלא לעבור אותו באמצעות מימוש הפסדים  או דחיית מימוש רווחים.
• להקטין את המחזור והרווח השנתי באמצעות העברת חלק מההשקעות לקופת גמל להשקעה, לקרנות פנסיה  ולילדים.
• לצמצם את תדירות המסחר
• להכניס את פעילות המסחר האמתית לתוך חברה ואת הפעילות ההשקעתית להשאיר בחוץ.

הבעיה עם הקמת חברה המיועדת  לסחר בהון נוסטרו טמונה בהחלטת רשות המיסים על סיווג החברות כ- "מוסד כספי" והטלת מע"מ על הרווחים והשכר כך ששיעור המס עשוי להגיע לכ- 60%. אינני יודע לאמר האם ההפרדה בין חברה "סוחרת" לבין יתר נכסי ניירות הערך של המשקיע מחוץ לחברה  אכן תתקבל. אינני חושב שנכון להיום יש מישהו שבאמת יודע מה הולך להתרחש בתחום של חברות נוסטרו כך שלעניות דעתי עדיף להישאר עם כל הפעילות כפעילות פרטית.

מס יסף  - אם התברכת והכנסתך השנתית החייבת במס עולה על כ- 815,000 קיימת מדרגת מס נוספת של 2% על ההכנסות מעבר לכך.

לסיכום

בשורה בתחתונה , הרעיון ליצור משכורת מהשקעה בשוק ההון לא תגרום להגדרתך כסוחר אם אכן מדובר בהתנהלות של השקעה והרווחים הם ברמה של משכורת, אפילו מאוד מכובדת, או אם מהווים תשואה  סבירה על ההון המושקע.
אם ההכנסה מבוססת על פעילות מסחר המאופיינת בטווח אחזקה קצר, פעילות ענפה בנגזרים , תחכום אלגוריתמי או אסטרטגי ורווחיות גבוהה ביחס להון המושקע קיים סיכון כי הפעילות תוגדר כ- "מסחר" אך לצורך כך יידרש גם היקף רווחיות שיצדיק את המהלך מבחינת מס הכנסה. 

בכל מקרה, עדיף להשקיע באופן ישיר בבורסה ולא להקים חברה ייעודית שכן חברה ייעודית מפנה תשומת לב לפעילות מסחרית ובסיכון כי תוגדר מוסד כספי עם כל המשתמע מכך.

כיצד להפוך למשקיע עצמאי - פרק 6 - ניצול הזדמנות

פרק זה הוא השביעי    בסדרה,קדמו לו  - מבוא ,פרקים  על רצון ,  השכלה,  ניסיון , תכנון ההון הנדרש  והדרך לבנות ההון הנדרש.

בשעה טובה לאחר שנים של תכנון , צבירת ניסיון בהשקעות , חסכנות ודחיית סיפוקים  הגעת לרמת ההון הנזיל והשקעות המאפשרים  לך לצאת לפרישה מוקדמת להפוך למשקיע עצמאי.

האם זה הזמן להפסיק לעבוד לצאת לפנסיה מוקדמת ולהתקיים מההכנסות?

התשובה לכך תלויה בשלב של המחזור הכלכלי בה אנו נמצאים. 

אם ניקח לדוגמה את המצב היום , אחר שנים ארוכות של ריבית נמוכה ועליות בבורסה המהווים שיאים בפני עצמם, אנו  בתוך שלב של צמיחה , אבטלה נמוכה ועליית ריבית  אך מחירי המניות גבוהים באופן אבסולוטי והריבית לטווח ארוך נמוכה באופן אבסולוטי. בראיה מפוכחת אין ספק כי תיקון גדול הוא רק שאלה של זמן.

לאור זאת נשאלת השאלה האם  מי שרק צבר את ההון המינימלי הנדרש לפרישה  להתחיל היום לחיות מרווחי ההשקעות? האם לצורך זה עליו להיות מושקע ב - 100% ולספוג הפסדים כשהתיקון יגיע או להיות מושקע באופן חלקי , למשוך מהקרן תוך ציפייה להגיע ל- 100% לאחר התיקון?

חשוב גם לזכור שהסיבה שאנו הולכים לעבודה היא בסופו של דבר ההכנסה מהעבודה. אינני מכיר שכירים שימשיכו לעבוד בהתנדבות  באותו תפקיד ולכן יש להסתכל על ההכנסה מעבודה בראיה רחבה - אם היום יש לך מספיק לפרוש, עוד שנת עבודה תגדיל משמעותית את מרווח הביטחון לעת פרישה. הכנסה נטו של 12,000 לחודש שקולה לתשואה שנתית של 10% , לאחר מיסים  על 1.44 מיליון , כלומר תשואה ברוטו של 11.5%-12.5%.

שנת עבודה נוספת המכניסה 144 אש"ח נטו תניב 1,200 ש"ח לחודש של הכנסה בריבית 10% כאשר לאורך 40 שנה הכנסות שיצטברו ל- 576 אש"ח.

לאור זאת רגע הפרישה מעבודה אינו היום בו הגעת לסכום המטרה אלא המועד בו רמת הסיכון להכנסה החודשית הדרושה מהשקעות בראיה לטווח ארוך היא נמוכה.

לאקט הפסקת העבודה יש להתייחס כהשקעה החשובה ביותר שביצעת מעולם וככזו המועד צריך להיות הטוב האפשרי בהתאם לנסיבות.

הנסיבות למועד הפסקת העבודה  שונות לאדם לאדם אך לדעתי המועד האופטימלי הוא כאשר אתה בטוח כי מחירי המניות / נכסים נמוכים וזאת מהסיבות הבאות:

1. כמשקיע המנהל תיק  גדול יחסית להון העצמי הכולל  חווית לאחרונה  תיקון משמעותי בשוק המעמיד מראה לכישוריך כמשקיע - האם אתה באמת טוב כפי שחשבת?

2. התיקון מכריח אותך להתמודד פסיכולוגית עם ההפסדים הכרוכים בתיקון גדול. האם אתה מסוגל להתמודד עם ההפסדים כאשר זה מקור הכנסתך? 

3. הפסדת כסף. האם עדיין יש מספיק לפרישה מוקדמת?

4. התשואות העתידיות לטווח קצר ובינוני צפויות להיות גבוהות באופן יחסי 

   
המבחן הפסיכולוגי של עמידות נפשית  בפני ירידות חדות והפסדים כבדים הוא המבחן האולטימטיבי למשקיע עצמאי. אם הפסדים כבדים גורמים לך לא לישון בלילה, מדוע לבחור עיסוק מרכזי שבהכרח כולל ספיגת הפסדים גדולים?

הבעיה הגדולה היא כי תקופות ארוכות של גאות בשווקים כחלק ממחזור כלכלי נותנות תחושת הצלחה ומסוגלות לרבים שפשוט לא מכירים מציאות של שוק דובי ארוך ומשמעותי ומשקיעים בדר"כ במניות בעלות בטא גבוה, קוצרים תשואות נאות , צוברים בטחון וכל זאת עד שהשוק מתהפך.

כשהשוק מתהפך הרי לא יודעים אם מדובר בתיקון קצר או אירוע עמוק יותר ולמשקיעים בעלי תחושת הביטחון יש כבר "ניסיון". התיקון הוא הזדמנות להגדיל פוזיציה באותן מניות בעלות בטא גבוה הנעשות זולות מיום ליום, שלא לדבר על שבועות בהם מתרחש "תיקון לתיקון", כלומר תקופת עליות במהלך אירוע ירידות ארוך היוצר תחושה של "איבוד הזדמנות" ודוחף משקיעים אלו "להגדיל את ההימור". 

לתקופה של הפסדים כבדים יש השפעה שונה על בני אדם שונים הגוררת דפוס התנהגות מזיק: 
יש הנשברים ומממשים הכל, יש ההופכים לפסיביים ואדישים ומשאירים את התיק כפי שהוא במעיין תפיסה פטאליסטית של "בסוף השוק יתקן" ,יש הנכנסים לתזזית מסחר של כניסה ויציאה מהשוק בהתאם למצב הרוח של השווקים כלומר פוחדים להפסיד כסף אך חוששים לפספס העליות בתום הירידות  ויש הלוקחים סיכונים מיותרים בניסיון לתזמן תיקון בחזקת מהמר המפסיד ואז מגדיל ההימור בתקווה להרוויח אשר הפסיד. 
אם אתה מזהה את דפוס הפעילות שלך מעלה זה אומר שיש מקום רב לשיפור בהתמודדות עם הפסדים / ירידות בשווקים. 


על כן, אם לא עברת שוק דובי אחד לפחות עם תיק מניות משמעותי, אל תעזוב את העבודה. ובמילים אחרות, אם אחרי תיקון גדול בשוק יש לך עדיין הרצון , הביטחון ביכולתך וההון להיות משקיע עצמאי - קפוץ למים.

סיכון / סיכוי בשווקי העולם

מי שעוקב אחר הבלוג הבחין כי מסוף 2016 החלתי לבצע  הסטה של ההשקעות לכיוון אירופה / בריטניה/ישראל  לאור הניתוח של תשואות יחסיות לאורך זמן והמצב האובייקטיבי של הכלכלות השונות ביחס למחזור העסקים וכמובן ההיבט המטבעי. 
ההסתכלות היא תמיד הסתכלות לטווח ארוך , בראיית מאקרו, כאשר השלב הבא הוא בחירת הסקטורים ולאחר מכן המניות הספציפיות אם כי אין ספק שהדרך הפשוטה והיעילה היא רכישת תעודת סל עוקבת המדד הרלבנטי.

הצוות של מורניגסטאר השקעות ביצע ניתוח של יחסי הסיכון / סיכוי בשווקים סקטורים השונים שמעלה תמונה עגומה ביחס להשקעה במניות בארה"ב. במונחים של סיכוי / סיכון יעד השקעה המועדף הוא בריטניה  ומבחינת סקטורים השקעה בסקטור הבריאות או הטלקום באירופה הם "בחזית היעילה" של יחס  סיכון סיכוי.

אני חייב לציין כי ישראל אינה חלק מהמחקר אך לעניות דעתי השוק בישראל זול וכולל אופציה בחינם ל"אפקט תהליך שלום" שעשוי להתממש עם פרסום תוכנית טראמפ.

לאורך השנים נהוג היה בעולם ההשקעות לייחס לישראל סיכונים ביטחוניים שאכן התממשו שוב ושוב ממלחמת יום כיפור שדיכאה המשק וזרעה את זרעי האינפלציה למלחמת לבנון והשהות בלבנון שתרמו לעליית האינפלציה דרך האינתיפאדה השנייה ופיגועי ההתאבדות שהיו בין הגורמים למיתון בפעילות במשק.
אל מול כל אלו במשק הישראלי יש פוטנציאל צמיחה ענקי בפרוץ שלום וכאשר שוק המניות רק "יריח" תהליך שיניב תוצאות חיוביות נחזה בריצה של שוק המניות.