ה VIX היום 29/10/2015 - חזרה מלאה לנורמליות

למעשה כבר ב- 15/9/2015 הכרזתי על חזרה לנורמליות למקדימים להיכנס במגמה להרוויח את הירידה הצפויה בחוזים ואכן מכירת UVXY בסוף יום המסחר של 15/9/2015 (שער 49) הניבה רווח של 45% אך גם סבלה הפסד של 25% בעליית ה VIX בסוף ספטמבר.

היום כבר מדובר על חזרה מלאה לנורמליות - עקום נורמלי, יחס VIX/VXV נמוך מ 0.85 , S&P חזר לשערים של אמצע אוגוסט - טרום מפץ התנודתיות האחרון ותנודתיות ה- S&P ירדה ואפילו התנודתיות של ה S&P ל 10 ימים ירדה אל מתחת ל 12:

תנודתיות ל 10 ימים של S&P - ירוק , VIX בסגול

כל שנדרש זה לתת לקונטנגו והתמוגגות הפחד לעשות את שלהם  - ה F30 (החוזה הסינטטי ל 30 יום המהווה בסיסי ל XIV ודומיו) עומד על כ 16.6 - הוא עשוי לרדת ל 14 במידה והשקט  ישמר וכמובן הקונטנגו שעומד כעת על 4.5% , צפוי לעלות ולתרום לשחיקה של ה ETF מבוססי VIX

בהיבט האסטרטגיות הפשוטות המתוארות בבלוג, אני עדיין ב 100% חשיפה באסטרטגיה בניהול חופשי ושורט אופציות על UVXY באסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך. מי שמעוניין לראות התוצאות בזמן אמת ולקרוא על האסטרטגיות יכול לעשות זאת בדף תשואות ON-LINE .

כמה עולה UVXY בעת קפיצה ב VIX ?

אוגוסט 2015 היה  שיעור חשוב בניהול פוזצייה על ה VIX, ומי שעוקב ולומד את השוק יגיע מצוייד טוב יותר לקפיצת VIX הבאה.

נתון סטטיסטי מעניין הוא בכמה עולה התעודה הממונפת UVXY/TVIX בארוע של זינוק ב VIX. העלייה של התעודה תלויה במספר גורמים - נתוני הפתיחה (היכן החוזים הראשון והשני ביחס ל VIX) והמסלול הספציפי של התנודתיות בשווקים.

השפעת מיקום החוזים ביחס ל VIX בתחילתו של ארוע תנודתיות על כמה עולה התעודה היינו ברור למי שקצת עוסק בתחום, אך כיצד קשור מסלול התנודתיות לתשואת התעודה?

הקשר טמון בעובדה שהתעודה ממונפת -

נניח 3 ימי מסחר שבסופם החוזה הסינטטי ל- 30 יום עליו בנויות תעודות הסל (F30) עלה ב- 5% , אך ימי המסחר מתנהגים כדלקמן:

1.  עליה יומית קבועה של 1.64%  - סה"כ 5% ב - 3 ימים
2. עליה של 3% , ירידה של 2% ועליה של  - 4% - סה"כ 5% בשלשה ימים

תעודת הסל תתנהג כך:
1. 1.0164 בריבוע (תשואה יומית) , בשלישית (לשלשת הימים ) - 10.25%
 2. 1.03 בריבוע  כפול 0.98 בריבוע כפול 1.04 בריבוע - 8.16%

התלות במסלול התנודתיות יוצרת הפרש של כ- 2% בתשואה בשלושה ימים בלבד - זו השפעת המינוף על התשואה - ככל שהתנודתיות עולה,  כך נשחקת התעודה.

לאחר שמבינים זאת, יש להסתכל על הטבלה  בהבנה שככל שארוע התנודתיות ארוך יותר (ההגעה לשיא VIX לוקחת יותר זמן) כך מופעלת על תשואת התעודה הממונפת תופעת השחיקה והתוצאה היא כי בארוע ארוך תשואת התעודה נמוכה מאשר בארוע קצר.

תובנה זו רק מחדדת את הסכנה בקפיצת VIX - ארוע אלים וקצר (כלומר רצף ימים של עליית F30) יותר מסוכן מתנודתיות ארוכה שבסופה ה VIX עשוי לעלות אף יותר , אך שבעוד בעת ארוע ארוך יש אפשרות לנהל את הפוזציה , בארוע קצר לעיתים קרובות ההפסד כבד כבר בראשית הארוע.

הארועים  של אוגוסט 2015 חרגו לחלוטין מהטבלה - UVXY עלה משפל של 25.27 ב - 17/8/2015 עד  ל- 87.51 ב 1/9/2015  - 246% ב - 11 ימי מסחר בלבד כאשר רק ביום אחד היתה ירידה בשער התעודה - אפקט המינוף של התעודה כמעט ולא מפגע משחיקה והתוצאה ברורה.

מדוע משלמים לתושבי שועפט ובית חנינא קיצבת ילדים / נכות / זיקנה - ושרותים רפואיים וחינוך חינם ? - פרסום חוזר

 -

צפון ירושלים - בכחול התחום המוניציפלי בכתום- גדר ההפרדה

הפוסט הזה פורסם לפני כשנה.

חלפה שנה ואפילו "הימין השפוי" ,המיוצג ע"י נתניהו, המקדש את אי חלוקת ירושלים מתחיל לתפוס את המציאות האבסורדית והמחירים הכלכליים המאוד גבוהים של שלטון ישראלי על אוכלוסיה פלסטינית כאשר יש אלטרנטיבה פשוטה.


גם הימין הישראלי מתחיל להבין כי "תפסת מרובה לא תפסת" ושועפט היא ירושלים כפי שרמת-גן היא ירושלים ואם אחרי 48 שנים של ריבונות  ישראלית בבתי הספר בשועפט מלמדים את תוכנית הלימודים הפלסטינית - אז גם מעולם אף אחד לא באמת התכוון ברצינות להחזיק בשועפט "לנצח הנצחים".

הפוסט:

שכונת שועפט עולה לכותרות בשל הפגיעות החוזרות ונשנות ברכבת הקלה שעוברת במרכז השכונה בדרכה לפסגת זאב.

השכונה היא שכונה בירושלים "המאוחדת" אך ראוי לאמר כי שועפט  ובית חנניא מעולם לא היו חלק מירושלים, עד אשר ישראל החליטה אחרי 67 , להרחיב באופן משמעותי את הגבולות המוניצפליים של העיר - והיום 60 אלף התושבים הערביים, שעדיין לא הפכו לציונים, הם לפחות במעמד תושב קבע  - מי שלא ביקשת אזרחות - וככאלה הם זכאים לכל תשלומי ביטוח לאומי וביטוח בריאות - ככל אזרח ישראלי-  ונמצאים בתוך ירושלים  - בצד "הנכון " של גדר ההפרדה .

המעניין בקביעת הגדר הוא שמחנה הפליטים שועפט, והכפר המקורי בית חנינא - נשארו מחוץ בצידה שני של גדר ההפרדה - למרות שלתושבים תעודות זהות כחולות , כך שמדובר ביחד על כ - 100 אלף איש - 1.25% מ 8 מליון תושבי ישראל.

הסיבה לסיפוח ב 1967 היא ברורה - דרך שועפט / בית חנינא היתה הכביש בין ירושלים , לשדה תעופה עטרות ומשם לרמאללה, אך מאז מערכת הכבישים התפתחה ויש כבישים שמקשרים את עטרות / פסגת זאב עם מרכז ירושלים שלא דרך שועפט כך שהנימוק "הטריטוריאלי / ביטחוני"  אינו רלבנטי.

במקום להכריח את תושבי שועפט ובית חנינא לחיות במדינה מודרנית ועשירה שמעניקה להם הרבה יותר הטבות מאשר האלטרנטיבה השלטונית האחרת  - אפשר לעשות צעד אחד אחורה - כפי שישראל לא מחזיקה את ענתא,חיזמא  או א-רם , אין צורך שתחזיק את שועפט ובית חנינא - הגדר תוזז, מעמד תושבי קבע ישלל ממי שאין לו אזרחות ישראלית ואישורי עבודה בישראל יחולקו עפ"י שיקולים ישראליים.

האם עלינו לספח את אלו?

כמובן שכל השרותים המוניציפליים של פינוי אשפה , תחזוקה , גביית ארנונה וכו - יועברו מעיריית ירושלים (שגם כך מתקשה מאוד לתת את השירותים) לעיירות עצמן, ואין צורך להסביר כי משרד החינוך ויתר משרדי הממשלה יפסיקו את ההעברת הכספים  - הם יהפכו להיות במעמד של שטחים ת"פ הרשות הפלסטינית.

הזזת הגדר היא הדבר ההגיוני והנכון לעשותו בכל מקרה - אין סיבה שבית חנינא הכפר יהיה מנותק בגלל גדר ההפרדה מבית חנינא העיירה או שועפט ממחנה הפליטים שועפט . אגב הכפר בית חניניה  עם העיירות בית ביר נבאללה וג'יב נמצאים במובלעת - הגדר מקיפה אותם מכל הצדדים  - הזזת הגדר תאפשר יצירת קשר עם יתר הגדה באופן סביר.

אינני אומר לבצע זאת באופן מיידי אך -1 ספטמבר 2016  - מועד  תחילת שנת הלימודים  - שתמומן ע"י הרשות הפלסטינית נראה לי זמן מספק להקים גדר ומעברים ולתת הזדמנות למי שרוצה לעבור דירה כי ברצונו להישאר בישראל - לעשות זאת ללא לחץ - אחרי מועד זה תישלל אזרחותם של תושבי שועפט / מחנה פליטים שועפט / בית חנינא - הכפר והעיירה

אני חושב שצעד כזה יעמיד את כל יתר ערביי מזרח ירושלים על קרני דילמה רצינית - הם רוצים להיות ישראלים או פלסטינים?

ערביי ישראל כבר בחרו מזמן - הם בעד פלסטין, אבל לא אצלם - לא תמצא אף כפר / עיירה / עיר ערבית בגבולות 67 שיסכימו להיות מועברים "בחילופי שטחים" לפלסטין - רואים זאת גם בדפוסי ההצבעה לכנסת - הסיעות המוסלמיות הסקטוריאליות רחוקות מלקבל את חלקם באוכלוסיה (16% באוכלוסיה (ללא ערבים נוצרים)  - 9% מח"כים -1/3 מהם זה חד"ש - שהיא תנועה יהודית - ערבית  - כלומר ללא חד"ש - רק 6% מהחכ"ים)

הגיע הזמן שערביי מזרח ירושלים יתמודדו עם הדילמה ויקבלו החלטה  - אם הם רוצים להישאר בישראל עליהם לנהוג כאזרחים  - ועל ישראל להימנע מהפלייתם - אך לא מתקבלות על הדעת הפרות סדר "על רקע לאומני" מציבור שרוצה להיות חלק מהמדינה.
אם הם לא רוצים להיות חלק מהמדינה - זה בסדר - יהיה להם כמה שנים לשקול את החלטתם עפ"י מה יקרה בבית חנניא ושועפט- ורוב הסיכויים שהם לא ישארו במדינת ישראל בהסדר.

לישראלים שרואים בשועפט ובית חנינא "נחלת אבות" או "שטח בטחוני" צריך רק להראות כמה עולה לממן 100 אלף איש שרובם ככולם עניים, שאינן משלמים ארנונה ומיסים אך נהנים ממימון מערכת חינוך ושרותי רפואה מתקדמים - ומנגד מפעילים פשיעה ואלימות (וזו הכללה של ציבור שלם - אך מנהיגיו לא מצליחים לשלוט באוכלוסיה ) נגד יתר אזרחי ישראל - ולמדינת ישראל, במקרה בספציפי הזה - יש ברירה.
אני בדעה  שלישראל יש דברים יותר טובים לעשות עם הכסף שמתחזק את 100 אלף האיש הללו - למשל להקטין פערים אצל הערביים הישראליים שכבר בחרו לחיות כאזרחים בישראל.

מבחינת יחסי ציבור בעולם זה יתן לישראל נקודות זכות רבות כך שזה WIN-WIN . המפסידים היחידים , כרגיל , יהיו התושבים של שועפט ובית חנינא - אם היו שואלים אותם במשאל  חסוי - הם גם היו בוחרים להישאר בישראל.

אנו בישראל לא מבינים מה קורה ביהודה ושומרון - האוכלוסיה שם מיואשת משלטון עצמי - לא סתם החמס הצליח לבצע הפיכה בעזה  - מבחינת האדם הפשוט ברחוב - עדיפה אוטונומיה פדרטיבית עם ישראל מאשר מדינה פלסטינית עצמאית  - מצבם זהה לקולוניות האפריקאיות שנעזבו לנפשם ע"י המעצמות הקולוניאליות והפכו למדינות עצמאיות - מצב התושבים התדרדר  - מבחינה כלכלית ומבחינת הבטחון האישי  המשמעות מבחינת ישראל - מדינה דו-לאומית.

אני לא רוצה להגיע לשם  - אך אנו בדרך.

מירלנד - תמונת מצב - אג"ח ג' קורץ

אקדים ואומר כי השקעה באג"ח מירלנד עוסקת יותר מכל בתנאי מאקרו ופחות נוגעת לחברה עצמה, אך בדיקת מצב החברה יאפשר לאמוד את התסריט הפחות טוב - שהתנאים הנוכחיים ימשכו לתקופה ארוכה.

למירלנד 2 זרועות עיקריות - נדל"ן מסחרי להשקעה והקמה ובנייה למגורים.

באופן כללי הנדל"ן להשקעה מניב שכ"ד ומשועבד לבנק אל מול הלוואות לטווח של כ 7 שנים אך עם בלון משמעותי בסוף.  הבעיה היום  במגזר זה ממוקדת בפיחות הגדול ברובל:
מכיוון שההלוואות למימון הנכסים נלקחו בריבית דולרית גבוהה (7.5%-9.5%)  ומולן הכנסות דולריות משכ"ד, הפיחות הגדול ברובל אילץ החברה  להעניק הנחות בשכ"ד הדולרי על מנת לשמר הדיירים. ההנחות כה עמוקות כך שבפועל , אחרי הוצאות הפעלה, הנהלה כלליות ומימון הרווחיות של החברה ממגזר זה מתאפסת -  ואלו עוד החדשות הטובות. החדשות הרעות הן שתזרים המגזר הוא שלילי ואם החברה לא תשכיל למחזר הלוואות (ולמעשה להגדיל המינוף ברמת הנכס) יהיה עליה לדאוג לתשלומי ההלוואות (מימוש נכסים או ממקורות אחרים).
במציאות כזו החברה כמובן אינה עומדת באמות הפיננסיות של חוזי ההלוואות ברמת הנכס, אך בשלב זה הבנקים מבינים את המצב ואינם מתייחסים לנושא כהפרת תנאי הלוואה הדורשת פעילות מימוש הנכס ע"י הבנק.

שווי הנדל"ן להשקעה בדוחות הרבעון השני של 2015 עומד על 329 מליון דולר כאשר מולו עומדות התחייבויות של כ - 234  מליון דולר . בהנחה שהרובל לא יתחזק, אני מניח שבניהול נכון של מימושים ובהנחה כי בתקופת הביניים ימצא מימון להחזר ההלוואות ניתן יהיה לממש את הנכסים ולהותיר תזרים של כ- 50 מליון דולר.

הזרוע השניה מתמקדת בהקמת מבני מגורים שעפ"י הדוחות הכספיים הרווחיות  אפסית אך הפעילות מממונת בעיקר מהון עצמי ומקדמות דיירים כך שאל מול מלאי הדירות בהקמה בהיקף 167 מליון דולר עומדות התחייבויות בהיקף של כ- 100 מליון דולר - עודף נכסי של 67 מליון דולר.

בנוסף לנ"ל לחברה יש פרויקטים מסחריים בהקמה הנאמדים בשווי של של כ- 29 מליון דולר וקרקעות בשווי של 85 מליון דולר - ניתן להניח כי ניתן יהיה לחלץ 50% מהשווי 57 מליון דולר.

יוצא אפוא שתחת ההנחות הנ"ל לחברה נכסים שיותירו כ 174 מליון דולר , ובתוספת המזומנים 191 (יש עוד 11 בנאמנות לאג"ח) שמולם קיימים חובות למחזיקי האג"חים בהיקף של 251 מליון דולר ( 240 מליון דולר בניכוי הסכום שבנאמנות).
כלומר לאג"ח כיסוי של כ - 72%  כאשר מירלנד אג"ח ג' נסחרת ב 36% מפארי -  לאג"ח יש כיסוי של 200% במקרה שהמצב ברוסיה נשאר דומה למצב היום לאורך תקופה ארוכה - כלומר קרן ההשקעה בשער הנוכחי היא יחסית בטוחה .

ההסדר

ההסדר הוא פשוט - דחיית תשלומי הקרן עד ליולי 2018 תמורת פיצוי במניות וריבית וגיוס הון הון בזכויות בהיקף של 15 מליון דולר  להבטחת תשלומי הריבית לאג"ח.
מכיוון שהפיצוי במניות וריבית יהיה רלבנטי רק אם יחול שיפור במצב החברה שיתרחש רק אם יחול שיפור בתנאי המאקרו,  אני פשוט מתעלם ממרכיבי הפיצוי.

המרכיב הרלבנטי בהסדר הם תשלומי הריבית:

• עם כניסת ההסדר לתוקף תשולם הריבית שלא שולמה
• בסוף 2016 תשולם מחצית ריבית ממועד ההסדר ועד סוף  2016 החצי השני יושלם ב 31 ינואר 2019
• בסוף 2017 תשולם ריבית 2017
• ב 31 ביולי 2018 תשולם ריבית 2018 + תחילת תשלומי קרן 

מבחינת אג"ח ג' מדובר על התזרים הבא -

• במועד ההסדר - ריבית של 9% - 9.5 אג
• בסוף 2016  ריבית של 4.25% - 4.5 אג
• בסוף 2017 - ריבית של 8.5% - 9 אג

סה"כ תשלומים צפויים 23 אג' מתוך 39 אג מחיר האיגרת בבורסה - כלומר עלות הרכישה יורדת ל- 16 אג (15% מפארי) ויש סיכוי לא רע לקבל חלקים לא מבוטלים מהקרן .
אם יתבצע תשלום קרן ב - 2018 אזי התמורה ב 2018 צפויה להיות 53 אג קרן + 9 אג ריבית - 62 אג שיביאו את התמורה הכוללת ל- 85 על אג"ח שנרכש ב 39  בספטמבר 2015 - כלומר 3 שנות החזקה - תשואה שנתית של 29%

 ניתן להסתכל על ההשקעה גם באמצעות חישוב תוחלת ההשקעה (בהנחה שיש הסדר) המהווה דרך לבדוק את ההשקעה בתנאי אי-וודאות .
קבלת תשלום בעת ההסדר  - 100%
קבלת תשלום ריבית 2016 - 90%
קבלת תשלום ריבית 2017 - 80%
קבלת ריבית וקרן 2018 - 50%

מביא לתוחלת תשלום של 47 אג , כלומר תוחלת רווח של 8.

יש לזכור כל העת  כי הבדיקה כאן היא לתסריט מאוד חמור שכל שהאג"ח יקבל הוא תשלומי הריבית בתקופת הדחייה ותשלום קרן של 2018 בעוד שהחישוב המקדים הראה כי בחברה צפויים להיות נכסים בשיעור כפול מערך האג"חים היום ותשלומי הריבית (בחלקם הגדול)  ממומנים מהזרמה חיצונית.

מדוע אג"ח ג'?

כאן גם המקום להסביר מדוע אני מסתכל על אגח ג' ולא על יתר האג"חים.אג"ח ג' מעניין משתי סיבות - הוא אג"ח קצר - יפדה בשנתיים  ומשלם ריבית בסיסית גבוהה - 8.5% בנוסף על היותו צמוד מדד.

לעומתו, אג"ח א' קצר ממנו , אך ללא מסחר, אג"ח ב' קצר אך צמוד לדולר שלדעתי הוא גבוה היום, אגחים ד-ו  ארוכים מג' ומשלמים ריבית נמוכה.

היתרון של אג"ח ג' על האג"חים הארוכים ממנו הוא בכך שבתשלום הקרן של 2018 הוא מקבל 50% מהפארי בעוד אג"ח ד' יקבל 33% וכל היתר אף פחות. קבלת  חלק ניכר מהקרן מוקדם מאוד מגדילה את סיכויי קבלתה ומגדילה את התשואה השנתית על ההשקעה.

הסיכון

השקעה באג"ח מירלנד היא השקעה בסיכון גבוה. מדובר בחברה המפסידה תפעולית,  בעלת תזרים שלילי, נכסיה המשועבדים לבנקים אינם עומדים באמות המידה של ההלוואות אותן הם נטלו ויש סיכוי גדול כי המחיקות עקב שערוכי נכסים טרם הסתיימו.
החברה פועלת ברוסיה הנמצאת במלחמה שקטה עם אוקראינה, תחת סנקציות של המערב, סובלת מירידה חדה בהכנסות מנפט כאשר איש אינו יודע מתי המצב ישתפר, ואם כל זה לא מספיק רוסיה נכנסת להרפתקה יקרה בסוריה....

הסיכוי

 לחברה בעלים המוכנים לתמוך בחברה כך שתצלח את התקופה הקשה ואפשר להניח כי למחיר הנפט הנמוך והבעיות באוקראינה יהיה סוף ולדבר תהיה השפעה ניכרת על שער הרובל - כל מי שמביט בגרף שער דולר / רובל ב- 10 שנים האחרונות יכול להבין שהשער הנוכחי הוא עניין זמני:

אסטרטגיית מסחר ה VIX נמוך - מאות אחוזי רווח 5 שבועות אחר סגירת הגידור

פוסט זה ממשיך את הסדרה האחרונה העוקבת אחר יישום אסטרטגיית מסחר ב - VIX נמוך:

פתיחת פוזיציה ראשונה בסיבוב זה  , פוזיציה שניה

סטטוס הפוזיציה ב - 1/9/2015  

סגירת הגידור  

 אבני הדרך באסטרטגיה מסומנים בגרף מטה כאשר הקו האדום -מדד VIX והקו הכחול UVXY

• 15/5/2015 ברכישת הפוזציה הראשונה (VIX בערך 12 - הקו האדום)
•  27/5/2015 רכישת הפוזיציה השניה (VIX בערך 12 - הקו האדום)
• 1/9/2015 סגירת גידור

 כדבר ראשון אני חייב לציין כי היום בדיעבד ניתן לראות כי סגירת הגידור בוצעה במועד השני הכי טוב שיכול היה להיות - זה לכשלעצמו מזל לא רגיל. ב 1/9/2015 מדד ה VIX עמד על רמתו השניה בגובהה בכל התקופה.

מכיוון שב 1/9/2015 UVXY נסגר ברמתו הגבוהה ביותר בכל התקופה אך  אפשר להבין יותר טוב את  הפוסט המתאר את סטטוס הפוזיציה ב 1/9/2015 וההבדל הלא קטן בין התחזית בסימולציית ההפסד הצפוי בקפיצת VIX לביצועים בפועל 

אני מזכיר כי במהלך ה 1/9/2015 מכרתי את הגידורים בשתי הפוזיציות:

בפוזיציה הראשונה את האופציות לאוקטובר ב 8.9 (נרכשו ב 3.1) - תשואה של  187%
בפוזיציה השניה את האופציות לנובמבר בטווח של 7.9-8.7 (נרכש ב 2.95) - תשואה של 181%

חשוב לציין כי התשואה היא התשואה על מרכיב הגידור בלבד , בפועל ההפסד בפוזיציה השניה, שהיתה ההפסדית יותר מכיוון שנחנכה שבועיים אחרי הפוזיציה הראשונה ,  עמד על  כ- 80%  אל מול 45% ב XIV ו- 65% של  UVXY - כלומר הפסד הפוזיציה היה גבוה בכ 22% מפוזיציה של שורט UVXY.

עתה חלפו 5 שבועות מסגירת הגידור , השוק נרגע, ה VIX  ירד אל מתחת ל- 18 ,  UVXY הגיע חזרה לרמה שלו בעת חניכת הפוזיציה השניה (כ - 41) ולכן הגיע הזמן לבדוק את תשואת הפוזיציה כאשר תשואת UVXY בתקופה היתה כ - 0.

כל שנותר בפוזיציה השניה הוא מרכיב השורט -  שורט CALL UVXY 40 לינואר 2017 בתמורתו התקבלו 21.9 דולר לאופציה. היום מחירו בשוק 21.5 - המחיר דומה מכיוון שנכס הבסיס נסחר באותו מחיר בעת החניכה  ופרמיית הזמן שעבר ( 135  ימים ) התקזזה עם הגידול בתנודתיות הגלומה באופציה.

עפ"י מחירי השוק של השורט הפתוח והרווח מסגירת הגידור , הרווח על הפוזיציה נכון לעכשיו עומד על כ - 220% (!) וזאת בשעה שה VIX גבוה ב - 50% מה VIX בחניכת הפוזיציה ו UVXY  נתן תשואה שולית.

המצב בפוזציה הראשונה עוד הרבה יותר טוב :

 ניתן לראות כי פוזיציית השורט נשחקה בכ - 20%  (UVXY בחניכה היה 47.5 לפני הספליט) ולכן הרווח הרבה יותר גבוה - 347%(!).


אם משווים  את תוצאות המסחר המתוארות כאן, לאותה אסטרטגיה שהופעלה בקיץ 2014  , ניתן לראות כי ההפסד המקסימלי של הפוזיציה היותר צעירה בסיבוב הזה (80%) היה נמוך מההפסד המקסימלי בסיבוב הקודם (120%) של פוזיציה דומה, הדבר נובע מכך שהגידור בסיבוב זה היה יותר הדוק.

בשלב זה אני עדיין מחזיק את פוזיציית השורט , בצפיה להמשך ירידה ב UVXY שתתבטא ברווחים באופציות. יחד עם זאת, לא אחזיק האופציות עד פקיעה אלא עד הנקודה בה הרווח הדולרי (שינוי מחיר ב - % כפול גודל פוזיציה) יפסיק להיות מהותי משמע רוב הרווח כבר התקבל . אני מניח שנקודה זו תהיה  כאשר UVXY יגיע ל- 28 , זה יתרחש כאשר F30 (שיקלול החוזה הראשון והשני) יהיה כ- 16.
 

לתוצאות פוזציה II בזמן אמת

מטרו במקום רכבת קלה? אחרנו כבר את המועד, הטכנולוגיה מתחלפת....

לפני כשנה וחצי כתבתי על חלם הרכבת הקלה בת"א, ומשפט המפתח היה:

בישראל הלכו על פתרון משולב - רכבת קלה אך היא תנוע בחלקים מהמסלול  במנהרות. כלומר רקחו  מרקחת שנפגעת מהחסרונות של כל מערכת - גם הקמה והפעלה יקרים מאוד בגלל החפירות של המנהרות , וגם קיבולת נמוכה.

עתה אנו למדים כי וועדה משותפת של האוצר ומשרד התחבורה ממליצה על שינוי משמעותי בפרויקט ולמעשה להופכו לרכבת תחתית מלאה  , על זה נאמר בוקר טוב אליהו.

אין דבר יותר מעצבן בבירוקרטיה הישראלית מאשר השיטה של שינוי החלטות תוך כדי ביצוע, לצהלת כל העוסקים במלאכה. איזה משרד תכנון מתנגד לבצע 3 פעמים תכנון במשך 10 שנים לאותו פרויקט בדיוק?....

ההצדקה לשינוי:

מסמך פנימי של אגף האוצר מצייר תמונה עגומה מאד עבר אזרחי המדינה, ותושבי תל אביב בפרט. לפי המסמך, פרויקט הרכבת הקלה שזה עתה יצא לדרכו לא יעמוד בביקוש למערכת הסעת המונים כבר בעוד שנים ספורות. "חלופה A4 (הפרויקט הנוכחי, ה.פ) לא מתפקדת בשנת 2040 וכנראה גם הרבה קודם. תחזית הביקוש לקווים 'אדום', 'ירוק' ו'סגול' גבוהה מהקיבולת". עוד אומרים שם כי "נדרש שלד משמעותי של קווי מטרו כדי לעמוד ביעדי התוכנית והיקף הביקוש".

 אין כוונה לשנות את פרויקט הקו האדום מכיוון שממילא בחלקיו העמוסים הוא תת קרקעי , אך מדובר על תכנון מחדש של הקו הירוק שכבר סיים מזמן את התכנון הראשוני ועומד לפני תכנון מפורט ומדובר על והתחלה מ- 0 של הקו הסגול שכנראה ישנה את מסלולו לאור המעבר לתת קרקע והתאמה למרכז האורבני הגדול שיקום במקום מחנה תל-השומר. במילים אחרות, הקו הירוק ידחה בלפחות 5 שנים ( 3 שנים לתכנון מחדש + שנתיים הארכת תקופת העבודה בגלל שכל הקו תת קרקעי) כלומר פתיחת הקו תהיה לא לפני 2025 אם מחר מתחילים לתכנן על בסיס הקו הקיים והקו הסגול נדחה בכשנתיים  -זה מקרה קלאסי שהאוייב של הטוב הוא הטוב יותר.

אין זה אומר שהתוכנית החדשה אינה טובה. זו תוכנית מצויינת שתתן רמת שרות הרבה יותר גבוהה ל 2.5 מליון תושבים המתגוררים בגוש דן המורחב. השינוי  המהותי, התפיסתי בתוכנית החדשה  הוא "קו הטבעת" המחבר את רשל"צ / חולון דרך כביש 4 עד צמת גהה ומשם דרך רמת החייל לכיוון צומת גלילות - למעשה זה קו שהיה חסר מאוד בתוכנית של נת"ע מכיוון שהיא ממוקדת "כניסה לת"א" בעוד רוב העובדים והגרים בגוש  דן המורחב לא עובדים בתוך ת"א אלא במעגל החיצוני שרווי אזורי תעשיה , מסחר ובילוי. במילים אחרות, "קו הטבעת" הופך את המערכת לרשת - מערכת ללא מרכז וזאת במקום כוכב - מערכת עם מרכז אחד. היתרון הגדול של מערכת רישתית היא הגדלת  הקיבולת של המערכת באופן משמעותי (למשל במערכת כוכב נסיעה מפ"ת לראשון לציון עוברת דרך מרכז ת"א, במערכת רישתית אין צורך בכך).

הבעיה בכל החשיבה מחדש של פרוייקט הסעת ההמונים בגוש דן היא שלא חשוב כמה התוכנית טובה , אנו עומדים בפני שינוי טכנולוגי מהותי שיהפוך את הרכבות הקלות / תחתיות לנחלת העבר מלבד באזורים סופר צפופים:

אם נסתכל על אופק תכנון של 25 שנה - 2040 , יש לשאול את השאלה הבאה -   האם ננהג במכונית או שהיא תהיה אוטונומית?

עפ"י ההתקדמות בתחום נראה כי מוניות אוטונומיות יופיעו עד סוף העשור, בין 2020 ל 2030 הטכנולוגיה מאוד תתפשט וב 2030-2040 תהיה מסה קריטית שתחולל שינוי עמוק  - משאית של מרצדס נוסעת אוטונומית כניסוי  באוטובן בגרמניה, רכב אוטונומי של פיז'ו סיטרואן השלים נסיעה אוטונומית מפאריז לבורדו הרכב האוטונומי של גוגל רשאי לנוע על הכבישים כבר ביותר ממדינה אחת בארה"ב , רכב אוטונומי של אובר כבר בנסיעות ניסוי  ואפילו  אפל בונה מכונית אוטונומית

הבעיה של נסיעה אוטונומית היא בעיית תוכנה , לא חומרה. לא צריך להמציא חומרה חדשה על מנת להגיע לנסיעה אוטונומית, צריך ליצור תוכנה מתאימה. זה לוקח זמן ומשאבים אך נראה לי שאנו קרובים יותר לסוף  מאשר להתחלה בפתרון בעיה זאת וככל שהזמן עובר כמויות הכסף המושקעות בנושא גדלות באופן מעריכי ולדעת כולם מדובר בבעיה פתירה.

כאשר המכונית הופכת להיות אוטונומית (גם אם יהיה נהג בכיסא הנהג למקרה חרום) עולם התחבורה משתנה - התנועה בכבישים נעשית במהירות אחידה , תכנון הנסיעה נעשה דינמי לכל הרכבים יחד כך שפקקים יעלמו מהנוף , אין צורך ברמזורים מכיוון שכל המכוניות מסונכרנות או לחילופין החלפת הרמזור מירוק לאדום היא מיידית - רכב אוטונומי לא מנסה "לגנוב ירוק" או לעבור בכתום.

התחבורה הציבורית ב 2040 תהפוך ליותר "אישית" - "מונית שרות" תאסוף נוסעים שישתמשו באפליקציה להזמנת נסיעה בדומה להזמנת מונית היום  אך למעשה המכונית האוטונומית שתוקצה תאסוף נוסעים נוספים לאותו כיוון (כמו השרות של VIA בניו יורק) . לא עוד מסלולים קבועים של אוטובוסים גדולים העוצרים בתחנות קבועות בתדירות נמוכה אלא מערכת תחבורה ציבורית "לפי דרישה" בזמינות גבוהה שעוצרת רק היכן שצריך (לאסוף / להוריד). כך תשתית הכבישים העמוסה לעייפה היום מכיוון שרוב הרכבים הנוסעים בה נוסעים לבד, תהפוך לפנויה כי רובה המוחלט של התנועה תהיה ברכבים עם 10-15 נוסעים.


מערכת תחבורה ציבורית לפי דרישה , מנקודה לנקודה וללא פקקים תחליף את מערך האוטובוסים העירוניים כולו ותאפשר לא רק רמת שרות יותר גבוהה לנוסעים אלא תהיה גם  יותר יעילה וזולה לתפעול והקמה מכל מערכת אחרת.

המערכת המתוארת כאן היא העתיד שיגיע ללא כל ספק , אם לא ב 2040 אז ב 2050. הנקודה היא שהקמת מערכת רכבות תחתיות בישראל שיתחילו לתת שרות ב 2025 לכל המוקדם  תהיה זריקת כסף אם בעשור של 2040-2050 התחבורה הציבורית תשתנה לחלוטין. התשואה המשקית על ההשקעה תהיה שלילית ובפועל מדובר על בזבוז כסף קולוסלי.

אז מה צריך לעשות?

ההחזר על ההשקעה בפרויקטים של רכבת קלה הוא מהיר יותר מאשר רכבת תחתית , בוודאי כאשר הרכבת הקלה תגיע למלוא הקיבולת הרבה יותר מהר מאשר רכבת תחתית. יתרונה  של רכבת תחתית ברמת השרות הגבוהה ובקיבולת הגדולה -  השקעה חד פעמית גדולה בחפירה ומאפשרת קצירת התועלת הכלכלית במהלך 100 שנים בגלל הקיבולת הגדולה. לעומתה, ברכבת קלה יש להתמודד עם הצורך להגדיל את הקיבולת (קווים חדשים).

אם התחזית היא שתוך 15 שנה מפתיחת הרכבת התחתית הראשון (2025 קו ירוק)  - שנת 2040,  מודל התחבורה הציבורית ישתנה, יהיה זה נכון להשקיע בפרויקטים זולים בעלי החזר השקעה מהיר יחסית. במקרה הגרוע שהתחזית לשינוי ב 2040-2050 אינה מתממשת , ניתן תמיד להוסיף קיבולת באמצעות הוספת קווים חדשים לרשת. כלומר מחיר הטעות הוא נמוך.  לאור זאת, דווקא  מודל הרכבת הקלה הוא הנכון לעת הזו, אך חשוב לעדכן את הפרויקט בראיה של שילוב רכבת פרברית עם רכבת קלה:

1. הפעולה הכי חשובה היא יישום "קו הטבעת"  הדורש התמודדות עם קטע הכביש העמוס בישראל - כביש 4 בין צ. מסובין לצ. גהה שכמות התשתיות מתחתיו היא גדולה, כולל המוביל הארצי.....
הרפלקס האוטומטי של מתכננים במקרה זה זה "לעשות סדר בתשתיות" ואח"כ לחפור קו רכבת מתחת , אך זה פרויקט ארוך , מסובך ומאוד יקר ולכן מיותר. יש שתי חלופות הרבה יותר זולות - הראשונה פשוט להפקיע רצועה בצד הכביש, לפנות את מי שצריך לפנות תוך מתן פיצוי ולבצע קו קרקעי - זה יותר מהיר וזול מאשר כל חלופה אחרת, השניה היא לקרות את כביש 4 , להעביר רכבות (קלה וכבדה)  מעל הכביש ולממן הקרוי באמצעות זכויות בניה משמעותיות מעל הכביש ובצידיו.

2   אסור לגעת בקו הירוק - יש להמשיך לקדמו בכל המהירות במתכונתו הנוכחי - הוא ממילא תת קרקעי בחלקו תודות להתעקשות של עיריית ת"א מול משרד האוצר.

 3.  את הקו הסגול יש לפשט - להעבירו בכביש 471 החל ממזרח לצומת נחשונים (ראש העין / אלעד וכל מי שמגיע לגוש דן דרך כביש 6 + תהיה שם בעתיד תחנת רכבת)  עד לאוניברסיטת בר אילן  (מפגש עם "קו הטבעת") ומשם בקשת  תת קרקעית  מתחת לבני ברק (העיר הצפופה בישראל), רמת גן וגבעתיים עד לתחנת רכבת השלום, דיזנגוף סנטר (יש תחנה מוכנה במרתף....)  - סה"כ 7 ק"מ תת קרקעי בלבד ומשם מעל הקרקע לאן שרוצים

4. יצירת "קו הטבעת" יאפשר חיבור קל של שלוחה עילית משהם , יהוד מונסון, אור יהודה, תל-השומר למערכת בכביש 4 ועתה זה עניין של עלות תועלת - להיכנס לת"א דרך תוואי הקו הסגול / האדום או להשתמש בתכנון הנוכחי של הקו הסגול - קו עילי לאורך יצחק שדה אך הפעם להמשיך אותו לאורך קיבוץ גלויות עד שדרות ירושלים (מפגש קו אדום).

היתרון של כל אלו הוא אדיר - במקום מערכת הסעת המונית הממורכזת בת"א , נוצרת רשת אמיתית שתאפשר מתן שרות הרבה יותר טוב לגוש דן בטווח הקצר ובעלות יותר נמוכה. למעשה , לאור הניסיון שנוצרת בעקבות פרשת הפיכת חלקים מהקו הירוק לתת קרקעיים הייתי מצפה כי  העלות למשלם המיסים תהיה 0. כיצד? פשוט ע"י הגדלת זכויות בניה לאורך הצירים  כיד הדמיון וההיגיון הכלכלי / אורבני- כפי שמדובר על קירוי האיילון, ניתן לקרות את כביש 4, 471 ולבנות מגדלי תעסוקה ומגורים, ניתן להפקיע קרקעות עם מבנים ישנים ולבנות במקומם מגדלים כאשר התחנה במרתפם - זו ההזדמנות לנצל פרויקט זה לפינוי בינוי בבני ברק, רמת גן, גבעתיים ות"א - כולם רק ירוויחו מכך אך בשביל זה צריכה להיות יד מכוונת של מהנדסי הערים הרלבנטיות שהיום הם מחוץ לתהליך התכנון.

החזקות אג"ח עיקריות - רבעון III 2015

בהמשך לפוסט המציג את 10 האחזקות הגדולות באג"ח סחירות של הקרן בישראל בסוף  2014 והרכב ההחזקות בסוף הרבעון הראשון של 2015 , ורבעון שני 2015 מוצג להלן  הרכב ההחזקות בתום הרבעון השלישי של 2015 .

ברבעון החולף חלו מספר שינויים -

יצאו מהרשימה:


ברבעון זה לא השתנה הרכב התיק

נכנסו:


ברבעון זה לא השתנה הרכב התיק 

שינויים בהחזקה:

• מירלנד - הגדלת הפוזיציה 
• פטרוכימיים - כצפוי ההסדר שיחרר ערך שהיה חבוי באג"ח ו' והדבר בה לידי ביטוי בגידול בחלק היחסי של האג"ח ללא שינוי בכמות המוחזקת.
• אפריקה השקעות - המשך רכישות באג"ח במקביל לירידה במחירו ( 12% ברבעון החולף) שמרה על חלקו היחסי בתיק.
• אידיבי פיתוח - האג"ח עלה ב 9% ברבעון החולף ו- 25% ב - 6 חודשים האחרונים - ההזדמנות שהיתה הסתיימה והתחלתי במימוש.

במבט קדימה  כנראה אמשיך להגדיל במירלנד ואפריקה השקעות ולהקטין את ההחזקות בלוי ופיתוח. 

להלן פרוט ההחזקות, אחוזי ההחזקה מבטאים את החלק היחסי של כל אג"ח מסה"כ ההחזקות ב 10 האג"חים הגדולים:

אג"ח	Q3 2015	Q2 2015	Q1 2015
קרדן	28%	31%	35%
לוי	26%	26%	32%
אידיבי פיתוח	13%	13%	3%
פטרוכימיים	9%	7%	6%
אפריקה השק'	9%	9%	5%
מירלנד	4%	3%
ארזים	3%	4%	3%
פרופיט	3%	4%	4%
סקורפיו	3%	2%
סאני	1%	2%