מדוע לא להשקיע בסחורות לטווח ארוך (גם לא בזהב...)

מדד השוק הרחב אל מול מדד הסחורות הרחב

מדי פעם פונה אלי מישהו בשאלה המנוסחת כך:

"שמעתי / קראתי כי מומלץ לפזר השקעות גם לסחורות ובעיקר ל ....(זהב / נפט / אורניום / ליתיום / תירס - תלוי בטרנד .....)   כי (יהיה מחסור כי נגמר , יהיה מחסור כי צפוי גידול ענק בביקוש , מגן מאינפלציה , מגן מנפילת שוק, בצורת , שיטפונות  .....)  מה דעתך?

אז דעתי היא כי השקעה בסחורות כקטגוריה זו השקעה נוראית  לטווח ארוך , בהשוואה להשקעה במניות - הטבלה מעלה  ממחישה זו באופן ברור על פני יותר מ 200 שנה:

למעט החזקת מזומן, השקעה בסחורות נחותה אפילו אל מול השקעה באג"ח קצר מאוד, בוודאי אג"ח ארוך.


אז ברור כי להחזיק השקעה ב "תיק סחורות" כנכס לטווח ארוך מהווה שגיאה קשה, אך מה בדבר זהב? בוודאי מדובר בנכס יחודי , שמראשית ההיסטוריה מהווה דרך לשמור על ערך הכסף, אינו מתכלה , נדיר יחסית יקר לכריה כו'....

הטבלה מעלה מראה כי גם זהב הוא נכס נחות לטווח ארוך  - אומנם טוב ממזומן אך נותן פיצוי קטן מאוד אל מול האינפלציה.

כאן יעירו (ובצדק מבחינתם)  המצדדים  בהשקעה בזהב , כי השוואה על פני 200 שנה אינה רלבנטית בכלל מכיוון שחלה התייעלות ניכרת בכריית הזהב שבהכרח הביאה לעליה בכמות הזהב המופקת   ובעלות משמעותית נמוכה מלפני 200  או 100 שנה, לכן יש לבדוק את הזהב על פני 50 שנה. 

העניין כי לזהב, כמו לכל סחורה יש מחזורי שיא-שפל הנובעים מהתאמת ההיצע ע"י יצירת קיבולת ייצור אל מול הביקוש. המיוחד בזהב הוא כי מחזור שיא - שפל שלו מאוד ארוכים  וכך פעם בדור נראה הזהב כהשקעה יוצאת מהכלל - בשיא של 1980 ובשיא של   2011/2012 וכאשר מנטרלים אינפלציה הדמיון בולט:

כאשר בוחנים את התשואות הריאליות של מדד S&P500 לזהב , ניתן לראות כי ההשוואה תלויה מאוד בנקודה ממנה מתחילים -  אם בודקים את תשואה המדד מהנקודה בה הזהב היה בשיא (1982) הרי המדד עלה ריאלית בכ 550% ובאותו זמן הזהב ירד בכ - 40%.
אם בודקים 1960 , הזהב עלה 250% והמדד עלה ב 220% - ולכאורה הזהב היה השקעה יותר טובה (חוגגים תומכי הזהב....)

אך יש כאן אבל ענקי שבדר"כ חומק מתשומת הלב - בעוד אחזקת זהב אינה מניבה תשואה שוטפת, השקעה במדד המניות מניבה תשואה שוטפת של דיבידנדים . לדיבידנדים השפעה עצומה על התשואה הכוללת המקבל משקיע במדד המניות:

מתשואה שנתית ריאלית ממוצעת של 2.77% עבר המדד לתשואה שנתית של 5.87%  - כלומר תשואת הדיבידנד יותר ממכפילה את התשואה של המדד - וזו התשואה האמיתי שיש להתייחס אליה כאשר משווים לנכס שאינו נושא תשואה שוטפת כגון סחורה כלשהיא.

מבחינת תשואה כוללת  - מדובר על כ- 460% ריאלית למדד , 80% יותר מהתשואה הריאלית על זהב לאותה תקופה - כלומר מדד המניות מכה את הזהב גם בטווח של 50 שנה.

הפרש התשואות המוצג כאן הוא "סינטטי"  ,כלומר אינו לוקח בחשבון את עלויות האחזקה של זהב והמדד. כאשר בודקים זאת , החזקת זהב כנכס פיננסי באמצעות ETF עולה כ - 0.4% לשנה בדמי ניהול לעומת פחות מ 0.1% דמי ניהול ב- ETF מדדית . הפרש זה של יותר מ 0.3% לשנה רק מגדיל את פער התשואה בין מדד המניות לאחזקה בזהב.

אז אם אחזקת סחורות לטווח ארוך אינה משתלמת - מה עם טווח קצר?

השקעה של "טווח קצר" היא בעייתית למשקיע הרגיל מכיוון שהדרך היחידה בה ניתן להרוויח היא בנסיון לתפוס את הסחורה קרוב לנקודה קיצונית במחזוריות המחיר - לקנות בשפל או למכור בשורט בשיא.
מעבר לקושי לזהות את השיא או השפל במחזורי המחיר , רוב המשקיעים מאוד מושפעים מהטרנד וכנראה ירכשו סחורה יותר קרוב לשיא מאשר לשפל....
יתרה מזו, מכיוון שמחזורי המחיר ארוכים מאוד  , גם אם הצלחת לתפוס את הסחורה קרוב למחיר בשפל (כלומר בדיעבד מתברר כי הסחורה לא המשיכה לרדת באופן משמעותי או נותר הרבה מקום לעליות)  לעולם יהיה קשה לזהות את השיא או קירבתו ורוב הסיכויים הם כי  משקיע "לטווח קצר"  ימכור את ההחזקה ברווח מכובד בגל תנודתיות הרבה לפני השיא.

לאור זאת , מהמלצות על "לרכוש זהב / נפט / חיטה / סוכר / לתיום / אורניום " וכו'  לא חשוב מה הסיבה -  מוטב  פשוט  להתעלם מהם.

תביעות אבטלה ראשוניות - שיא חיובי של 40 שנה!

מזה תקופה אני כותב על האינפלציה הממשמשת ובאה מכיוון שהסימנים נמצאים בכל מקום אליו מביטים.

הנתון האחרון של תביעות אבטלה ראשוניות שירד לרמתו הנמוכה מאז נובמבר 1973 - מדובר במספר תביעות כך שבהיבט אחוז התביעות ממספר המועסקים נמוך אף יותר מכיוון שהיקף המועסקים גדל לא במעט מאז 1973.

המשמעות היא אחת - היום קל למצוא עבודה בארה"ב וקיימים סקטורים בהם מתחיל להתפתח מחסור בעובדים . בהיבט הלחצים האינפלציונים מדובר בשני מוקדי לחץ -  האחד עליית שכר המאפשרת הגדלת הצריכה והשני בטחון תעסוקתי של עובדים (לא יפטרו אותי) מאפשרת לעובדים להגדיל הצריכה באמצעות אשראי לטווח ארוך (מרכש דיור ועד רכב)  למעסיקים היא להציע שכר גבוה יותר .

הניצנים הראשונים להגדלת החוב של משקי הבית לאחר שנים ארוכות של התכווצות כבר נראים על הגרף המתאר את חובות משקי הבית ביחס לתל"ג: 

שוק ואפטר-שוק - תנועה של 10.5% במדד במהלך - 12 שעות

ההפתעה בבחירות בארה"ב וחששות המשקיעים מהנשיא החדש הביאו לתגובה אלימה של המניות מחוץ לשעות המסחר.

בחצות החוזים העתידיים ירדו בכ - 5.7% מרמתם ב- 20:00 (שהיתה גבוה מהסגירה בגלל הצפיות לניצחון קלינטון) אך עד כאשר התפתח המסחר ביום שלמחרת , המדדים עלו בחוזקה.

ב 2/11/2016 כתבתי בעקבות עלייתו של ה VIX ב 50% שנבעה מהעצבנות לקראת  הבחירות כי התנודתיות בשוק צפויה להתחזק ומי שרוצה "לישון בשקט" כדאי לצאת מהשוק, אך אני ממליץ לא לעשות כלום.

למשקיע במוצרי VIX  לא לעשות דבר  הרבה יותר קשה מאשר לעשות, אך מי שפעל עם המגמה במהלך הירידות הפסיד לא מעט.

כאשר אני מנתח את ההחלטה  "לעשות כלום" היא התבססה על 2 גורמים עיקריים הפועלים יחדיו - המצב הקיים והצפי להמשך

מבחינת המצב הקיים (ה 2/11/2016) ה VIX כבר ביצע מהלך של עליה משמעותית מ - 13 ל  19 כאשר  החוזה הראשון הגיע ל-   18 . במצב זה עליה משמעותית נוספת ב VIX דורשת קטליזטור רציני אך עם כל החשיבות לבחירת נשיא בארה"ב , לבחירה אין השפעה ממשית על הכלכלה  ולמעשה כל העליה בתנודתיות מבוססת על ציפיות לעליה בתנודתיות בחזקת "נבואה המגשימה את עצמה" . כלומר גם אם השוק היה יורד היציבות תשוב   תוך יום-יומיים, כי כפי שאובמה אמר - גם מחר תזרח השמש....

תופעה זו של  של "אירועים ביומן" המשפיעים על התנודתיות היא מאוד נפוצה ומדי פעם ארוע כזה הופך ל"אירוע" המעסיק את התקשורת באינטנסיביות - ההצבעה על הברקזיט, החלטות ריבית, החלטות על חבילות סיוע / ייצוב וכו' - רק לעתים נדירות ההחלטה המתקבלת אינה צפויה וכמעט אף פעם לאירוע כזה השפעה מעבר ליומיים- שלושה.  במילים אחרות - לאירועים צפויים תוחלת תנודתיות קצרה מאוד.

הסכנה הגדולה לסוחר בתנודתיות הם האירועים הבלתי צפויים , בעיקר אלו ה.

מתרחשים בשעות בהם אין מסחר ובכך נמנעת יכולת להגיב במהירות למתרחש. הדרך היחידה להימנע מהפסדים כבדים היא גידור וניהול גודל החשיפה

כיצד הריבית מתנהגת בעולם? ומחשבות על עליית הריבית

לקראת עלית הריבית לטווח קצר הבאה עלינו לטובה , חשוב לזכור כמה המצב של ריבית אפסית הוא חריג בהיסטוריה הפיננסית של המין האנושי הקיימת כבר יותר מ - 5000 שנה.

דווקא בראשית הצילויזציה הריביות היו גבוהות מאוד - 20% במסופוטמיה (3000 לפנה"ס) ו- 20% בבבל (עפ"י חוקי חמורבי , 1172 לפנה"ס).

בימי יוון ורומא (500-200 לפנה"ס) הריבית כבר ירדה ל 10%-8%  עד לתחתית של 4% ברומא של 1 לספירה. מכאן והלאה, עד תחילת המאה ה 20 , מהלך של  1900 שנה,  למעט מקרים בודדים  הריבית נעה בין 3%-6% .
מכיוון שהאינפלציה היתה נמוכה , אפשר להתעלם ממנה ולאמר כי הטווח של 3% ל 6% לשנה מהווה מעין "ריבית הוגנת"  בחברה האנושית.

אין  לשכוח כי המערכת הפיננסית היתה מבוססת על מטבעות ממתכות יקרות או מטבעות הניתנים להמרה לזהב עד ביטול השיטה ע"י ארה"ב ב - 1971 בעקבות לחצים אינפלציוניים שהלכו והתגברו בשנות בשבעים והשמונים של המאה הקודמת והבאים לידי ביטוי  בעליה חדה של הריביות לטווח קצר וארוך.

מעניין שדווקא הקידמה מביאה לעליה בתנודתיות ולערכי קיצון של ריבית בראיה היסטורית.....

מכיוון שהריבית הקצרה בערכים נמוכים היסטורית כבר 9 שנים , גדל היום בעולם דור של משקיעים צעירים עבורם ריבית "נורמלית" ואינפלציה הם מושגים אמורפיים.  הנטיה האנושית לחשוב בקבועי זמן קצרים מאוד אל מול ההיסטוריה גורמת להטיה חשיבתית של "מה שהיה הוא שיהיה" אך לדעתי ניתן לאמר בבטחון כי העשור האחרון הוא החריג ולא "נורמה חדשה"

רבים וטובים חשבו כי הכלכלה העולמית קורסת בעקבות משבר 2008 , אח"כ היו בטוחים כי שוק המניות עולה רק בגלל ה QE של הבנק המרכזי (מישהו בכלל זוכר?) וכאשר ה QE יפסק - השווקים יצללו וכך הלאה, במשך כ- 3 שנים היכו בתופים בנושא היפר-אינפלציה,  ובמקביל מאז 2011  עולות קריאות חוזרות ונשנות על מיתון מתקרב.

כל אלו לא התרחשו ועליית הריבית הקרובה היא סממן מובהק לשיפור כלכלי מובהק ובר קיימא.

האידיקטורים לעליית הריבית הם ברורים - תשואת האג"ח הארוך עלתה ב - 30-40 נקודות מתחילת השנה (עוד לפני הזינוק בתשואות לאחר הבחירות בארה"ב)  , היקף החוב העולמי הנושא תשואה שלילית צנח ב 18% מהשיא והאינפלציה מתעוררת בארה"ב ובאירופה כאשר בבריטניה צפויה אינפלציה של יותר מ 2% בשנה הבאה. המשקיעים ערים לכך וזרימת הכספים לתעודות סל המשקיעות  באג"ח צמוד מדד האמריקאי עלתה משמעותית.

כפי שכתבתי בעבר, העלמות האינפלציה בישראל ובעולם נבעה מגורם עיקרי אחד - עודף ייצור בסקטורים רבים ובאה לידי ביטוי בירידה דרמטית במחירי דלק, מתכות  מוצרים חקלאיים ואבטלה.  ככל הנראה תהליך התאמת כושר  הייצור העולמי לביקוש מתקרב לשיווי משקל ועל כך מעידים עליית מחירי המתכות , התיצבות בדלק והירידה באבטלה.

כתבתי מספר פעמים על נושא העלאת הריבית והמסר המרכזי היה שהפד יתקשר את הנושא ברמה כזו שכאשר הארוע יתרחש המאורע יחשב כ "לא מאורע" כי לכולם יהיה ברור הרבה זמן מראש מה הולך להתחולל. אני חייב להודות שלא תיאתי לעצמי שהעניין ימרח כל כך אך כנראה שזה המצב שמנהלים את המדיניות המוניטרית של הכלכלה הגדולה בעולם.






 

אסטרטגיה ל VIX נמוך - UVXY מגודר באופציה על VIX - עדכון / סגירת פוזיציה

 העליה ב VIX במהלך אוקטובר מנעה את הסגירה המתוכננת של הפוזציה שתוכננה למחצית אוקטובר, אך כעת כשנראה כי התפגגו החששות מתוצאות הבחירות בארה"ב הגיע העת לסגור את הגידור וזה נעשה בשער 2.45.

להלן תוצאות המסחר -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עמד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עמד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  295 $ -  30% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 12% מערך המכירה בשורט של UVXY.


הפוזיציה שנפתחה ב 6/9/2016:

שער UVXY  עמד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עמד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הפוזיציה בסגירת הגידור:

שער UVXY  עומד על 16.35 , השווי בגין 100 ע.נ 1650 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 2.4 ,  4  אופציות עולה 960 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $690  לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 560 $ כלומר  הפסד של 130$ -  23% מהפרמיה שהתקבלה לפני 3 חודשים  , או  כ- 8% מערך המכירה בשורט של UVXY.

הסיבה כי פוזציה זו הסתיימה בהפסד טמונה בעובדה כי החזקתי האופציות כשבועיים יותר מהמתוכנן , האופציה התקצרה והחלה לדעוך במהירות ומכירת הגידור התבצעה כאשר השוק מתאושש וה VIX יורד בכ- 17% בעוד האסטרטגיה דורשת מכירת הגידור כאשר השוק עוד בירידות - בדיעבד אתמול היה הרבה יותר טוב לסגירת הגידור....

כמובן שיש לזכור כי הפוזיציה נחנכה כאשר ה VIX עמד על כ - 13 ונסגרת ב VIX  העומד על 18 , כלומר לפוזציה הלא מוגדרת יש פוטנציאל רווח לא מבוטל כאשר השוק יחזור לרגיעה.

עדכון 6/9/2016


לאחר חודש מפתיחת הפוזיציה, הגיעה העת לבדוק את הביצועים -

הפוזיציה המקורית:

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

הפוזיציה היום:

שער UVXY  עומד על 18 , השווי בגין 100 ע.נ 1800 $  (חוב)
שער אופציית VIX עומד על 3.1 ,  4  אופציות עולה 1240 $

התמורה הנדרשת לסגירת הפוזיציה   $560  , לעומת תמורה שהתקבלה בחניכת הפוזיציה  - 985 $ כלומר  רווח  425 $ -  43% מהפרמיה שהתקבלה לפני חודש , או  כ- 18% מערך המכירה בשורט של UVXY.

לכל מי שתהה מדוע נבחרה דווקא האופציה הספציפית שהשתמשתי בה לגידור כדאי לתת את הדעת כי בעוד ש UVXY ירדה בכ - 26% במהלך החדש החולף, האופציה ירדה ב - 14%  - כלומר אופציית הגידור שמרה על ערכה פעמיים יותר טוב מנכס הבסיס אותה היא גידרה.

כפי שכתבתי בפוסט המקורי, אמשיך להחזיק את הפוזיציה עד כמחצית אוקטובר.

בינתיים, מכיוון שחלף חודש , הקונטנגו מאוד גבוה והשוק שקט , פתחתי פוזיציה נוספת -

שער UVXY  עומד על 18 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 1800 $
שער אופציית VIX עומד על 3.1 , רכישת 4  אופציות עולה 1240 $   - VIX CALL DEC 17

התמורה הכוללת המתקבלת  560 USD  .

הגידור כעת   עוד יותר  הדוק מהסיבוב הקודם.


 הפוסט המקורי מ 4/8/2016



עקום החוזים הגיע למצב בו אני פועל באמצעות אסטרטגיה המותאמת ל VIX נמוך.

בדר"כ ברמות נמוכות של ה VIX , מכירת UVXY בשורט אינה אפשרית כי לברוקר אין תעודות להשאלה כך שבפעמים האחרונות הצגתי אסטרטגיה ל VIX נמוך באמצעות אופציות על UVXY ו- VIX.

הפעם  UVXY זמין לשורט כך שניתן לבצע את האסטרטגיה הפשוטה ל VIX נמוך - מכירת UVXY בשורט ורכישת אופציות על VIX כהגנה בפני קפיצה ב VIX

מי שמעוניין לקרוא על אסטרטגיית האופציות והרציונל לאסטרטגיה ל-  VIX נמוך מוזמן לעבור על הפוסטים בנושא .

במקרה הנוכחי הפעולה פשוטה מאוד - אני מוכר בשורט UVXY ומקווה להרוויח מהקונטנגו החריף ועל מנת להגן על פוזיציית השורט אני רוכש אופציה  VIX CALL DEC 17 ביחס של 1:4 , כלומר לכל 100 תעודות UVXY  נרכשות 4 אופציות

שער UVXY  עומד על 24.25 , התמורה בגין מכירת  100 ענ. היא 2425 $
שער אופציית VIX עומד על 3.6 , רכישת 4  אופציות עולה 1440 $

התמורה הכוללת המתקבלת  985 USD  .

גידור של 1:4 הוא גידור הדוק , אני מצפה כי במקרה של קפיצה רצינית ב- VIX לכיוון ה- 25 ההפסד  על שורט UVXY לאחר הגידור לא יעלה על 35%

אם לא תהיה קפיצה ב VIX אסגור את הפוזיציה כנראה באמצע אוקטובר 2016.

ה VIX היום - 1/11/2016 - ה VIX "זחל" ל 50% עליה

ללא דרמות במדד המניות, התנודתיות בשוק עלתה משפל של כ 12.8 ב VIX ב 8 לאוקטובר וחד ל 19.36 כעת  - עליה של 50%.
הפעם הקודם בה ה VIX עלה בסר גודל זה התרחשה  בתחילת ספטמבר, אך אז מהלך של 47% עליה בתנודתיות ביומיים  לווה  בירידה של  כ  בשוק 2.5%.

הגורם העיקרי לעליה בתנודתיות ברור וממוקד בבחירות בארה"ב כך שלפחות עד לאחר הבחירות בעוד שבוע אין צפי לירידה בתנודתיות אלא אם כבר להתחזקותה.

כמו בספטמבר , העקום מעיד כי שחקני החוזים על תנודתיות מעריכים כי מדובר באפיזודה קצרה.

אז מה עושים?

כמו בספטמבר , בעיקר כלום. 

מבחינת מסחר בתנודתיות, השתטחות חלקו הקצר של העקום ביום המסחר הוקדם הפעילה איתות יציאה כך שמי שמבקש "לישון  בשקט" כדאי להקטין חשיפה.

מבחינת מסחר ב XIV אין שינוי והחשיפה היא של 85% . אני מתכוון לסיים את ההדגמה של האסטרטגיה בניהול חופשי בסוף שנה זו.

באסטרטגיה למסחר ב VIX נמוך  התכוונתי בחניכתה לסוגרה באמצע אוקטובר אך בשל העליה ההדרגתית בתנודתיות והתקרבות הבחירות הפוזיציה עדיין ללא שינוי, אסגור אותה כנראה  לאחר מיצוי תגובת השוק לתוצאות הבחירות.