תנודתיות השוק עלתה במקצת בתקופה האחרונה אך עדיין ברמה נמוכה מאוד של 6.4% . הרמות המאוד נמוכות של תנודתיות השוק מלוות אותנו כבר זמן ממושך מאוד:
ביולי 2016 היה האירוע האחרון בו תנודתיות השוק ל- 10 ימים חצתה את רף ה - 25%.
בספטמבר 2016 חצה השוק לאחרונה את רף ה - 15%
בנובמבר 2016 חצה השוק את רף ה- 10% וחזר על כך רק במאי 2016 ואז גם היה האירוע האחרון בו ה VIX ביקר בחטף ברמה של 15.
זו פעם ראשונה מאז משבר 2008 שהשוק כל כך שקט כך שניתן להכריז בביטחון מלא כי כל זכר למשבר ההוא נמחק מזיכרון המשקיעים.
פעם קודמת ששקט כזה שרר בשווקים היה ממש לפני משבר 2008 בחודשים יולי 2006 ועד פברואר 2007 . היו אלו 8 חודשים משכרים בהם מדד הדאו עלה ב - 16% כמעט בקו ישר.
תקופה זו לא הייתה סוף העליות - הדאו עוד עלה כ- 12% עד לשיא אך הדרך לשם הייתה הרבה יותר תנודתית.
אל מול 8 חודשים של תנודתיות סופר נמוכה ב- 2006/2007 , 2017/2016 כבר רשמה 7 חודשים של תנודתיות סופר נמוכה בהם המדד עלה בכ - 18%.
הבעיה הגדולה בתקופות ארוכות של תנודתיות נמוכה היא שהשוק מתרגל לרמת התנודתיות, השחקנים השונים מסתגלים לסביבת תנודתיות נמוכה המאפשרת להם להגדיל סיכונים. בטווח הקצר הרווחיות מהמסחר עשויה לעלות אך רמת הסיכון עולה בעוד שהמחיר של עליית הסיכון ישולם רק בהתממשו כך שכל זמן שהכל בסדר והשוק מתנהג "כשורה" כולם שמחים.
כל שחקן חושב לעצמו כי הוא מספיק חכם/זריז/מתוחכם להקטין הסיכון במועד אך המציאות מלמדת כי בשוק התנודתיות , כשכולם רצים ליציאה, כולם משלמים קנס לא קטן וכאשר נקודת ההתחלה היא ברמת תנודתיות נמוכה כל כך המחיר עשוי להיות כבד הרבה יותר מהצפוי.
מכיוון שכבר מזמן אינני חושב שאני חכם / זריז / מתוחכם מרוב השחקנים בשוק הגישה שלי היא לפעול כאשר יחס הסיכוי / סיכון פועל לטובתי. בעוד התפיסה פשוטה , היישום כלל לא פשוט. האם תקופה של VIX נמוך היא תקופה שיש להימנע משוק התנודתיות? התשובה כמובן היא שלא - גם ב VIX נמוך ניתן לבנות פוזיציות אשר יאפשרו רווח בהסתברות גבוהה אך כאשר צד ההפסד במשוואה הוא גבוה לא ארצה חשיפה גדולה לפוזיציה.
במילים אחרות - ב VIX נמוך סך החשיפה למסחר במוצרי VIX יורד משמעותית לעומת "זמנים נורמליים" . כמובן כשהחשיפה נמוכה הרווח המוחלט נמוך אך על הרווח להימדד אל מול הסיכון שנלקח.
התוצאה הישירה של פעולה זו היא "פיספוס" התשואות הגבוהות שניתן היה להשיג (בדיעבד) בתקופה ארוכה של שקט אך כך שוכחים שני דברים עיקריים - הראשון הוא שגישה זו הניבה תשואות גבוהות בכל אותם מקרים רבים בהם התקופה השקטה הייתה קצרה והשני הוא שאיננו יודעים כיצד תסתיים תקופה שקטה זו - האם בעליה מתונה בתנודתיות שתאפשר למי שחשוף מאוד לצמצם חשיפה במועד או בפיצוץ תנודתיות שיותיר אחריו משקיעים שחוו קריאות מרגי'ן וחיסול תיקים.
כמו תמיד קיימת דרך ביניים וכפי שאני חוזר וממליץ למשקיע "הלא מתוחכם" ההשקעה הטובה ביותר בתחום היא ב ZIV.
בעוד הקצה הקצר של עקום החוזים יהיה תמיד בסיכון של תנודתיות גבוהה העשויה להביא להפסדים כבדים , החלק הבינוני של העקום הרבה פחות תנודתי אך ככל שהצפיות בשוק לעליית תנודתיות הולכות וגדלות כך העקום נעשה תלול יותר ויותר והקונטנגו ממנו נהנים המשקיעים ב- ZIV הולך וגדל :
עם קונטנגו חודשי הגבוה מ- 4% השקעה ב ZIV מאפשרת ליהנות מתשואה נאה אך ברמת סיכון נמוכה משמעותית מאשר רכישת XIV כאשר גם במידה ותהיה קפיצה משמעותית בתנודתיות שתביא לירידה חדה ב XIV ההשפעה על ZIV תהיה מתונה הרבה יותר ותאפשר יציאה מהפוזיציה.
למעשה , בשלשת החודשים האחרונים התשואה על ZIV ו- XIV דומות מאוד וזאת הודות לתנודתיות המשמעותית יותר נמוכה של ZIV המפצה על קונטנגו חודשי נמוך יותר בהשוואה ל XIV.
אני מניח שכאשר נחזור לבדוק תקופה זו לאחר תיקון בשוק יש סיכוי לא רק כי השקעה ב ZIV מתחילת תקופת ה VIX האולטרה-נמוך ועד לאחר התיקון תהיה עדיפה מ"קנה והחזק" ב XIV או בשוק המניות.
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור