יום ראשון, 27 באוקטובר 2024

אנרגיה מתחדשת , מימון חוץ בנקאי וביטוח חדש - הסקטורים הצומחים - חלק ג' ביטוח חדש

 


חלק ב' - מימון חוץ בנקאי 

חלק א - אנרגיה מתחדשת 

חברות הביטוח החדשות בישראל נכנסות לשוק בוגר , רחב וגדל הממצבות עצמן כפינטק , חברות תוכנה חדשניות. ככאלו יש להם פוטנציאל צמיחה גדול לטווח ארוך.

תזת ההשקעה דומה לתזת ההשקעה  בחברות המימון החוץ בנקאי בישראל או האנרגיה המתחדשת ביחס לעולם  בהם לחברות הנסקרות יש פוטנציאל צמיחה ארוך טווח.  

ליברה

הפוזיציה בליברה נבנתה במהלך של 9 חודשים ממאי 2022 ועד ינואר 2023 בטווח שערים של 439 במאי 2022 ועד  325 בדצמבר 2022 ובממוצע של 369. 

בסמוך לרכישה הראשונה כתבתי בקצרה על החברה בפוסט שעסק ברכישת תיק קטן של סטארטאפים חבוטים בשוק הישראלי  :

"פינטק של ביטוח בישראל , חתול זריז שקופץ לתוך הזירה הנשלטת ע"י דינוזאורים. הסוף של הסיפור די ברור - או שהחתול יטרף ע"י אחד הדינוזאורים בפרמיה רצינית או שיתפתח לכזה.  תפעולית החברה צומחת יפה מאוד ומתייעלת תוך כדי (יתרון לגודל) ואפילו ריווחית . המוסדיים נכנסו ב- 10/21 לפי 13.27 למניה היום בשווי שוק של כ- 185 מש"ח על הון עצמי של כ- 62 מחירה 404. "

מועד הרכישה היה בעקבות מה שחשבתי כהזדמנות  להיכנס להשקעה במחיר רצפה , בוודאי בהשוואה לשווי בהנפקה ובסמוך לאחריה אך תזת ההשקעה מסוכמת במשפט הראשון ודומה לתזת ההשקעה במגזר החוץ בנקאי - לשחקנים חדשים , יעילים תפעולית הנכנסים לשוק בוגר יש הזדמנות צמיחה גדולה ואם יש להם טכנולוגיה  / פלח שוק / יכולות תפעול המושכת עינם של  השחקנים הגדולים , החברה מועמדת לרכישה בפרמיה על מחיר השוק.

ליברה, כחברת הביטוח הדיגיטלית הראשונה בישראל, יעילה מאוד תפעולית וחדשנית מאוד במוצרים כגון ביטוח רכב זמני  לנהגים חדשים ללא קשר באיזה חברה הרכב מבוטח , ביטוח רכב מבוסס ק"מ  וביטוח חיות מחמד וכך מגדילה מעגל לקוחותיה והיא במסלול צמיחה חזק המביא לשיפור בתוצאות העיסקיות כאשר היעילות התפעולית באה לידי ביטוי, כמובן שעליית פרמיות הביטוח בשוק הישראלי והמעבר למשטר ריבית נורמלי מסייעים מאוד.

יש לזכור כי ליברה היא חברה קטנה מאוד שתגיע להון עצמי של 100 מש"ח רק ברבעון הנוכחי ובעלת  שווי השוק העומד  על 360 מש"ח ומכפיל הרווח על כ- 10  וככזו עתידה עוד לפניה.  אני בדעה שהיא מועמדת לרכישה , רק אני מניח שהבעיה היא שמחירה הנוכחי כ- 750 לעומת 1,400~ בהנפקה יוצר קושי למפגש בין קונה למוכר שכן מדוע  שבעלי מניות השליטה יסכימו למכור / להכניס שותף במחיר הנמוך ממחיר ההנפקה כאשר החברה מוכיחה כי צומחת ?

בינתיים ההשקעה הוכיחה עצמה בתשואה של כ- 100% בכשנתיים.

וישור גלובלטק 

הפוזיציה ב-וישור  נבנתה במהלך של 7 חודשים מיוני 2022 ועד דצמבר  2023 בטווח שערים של 260 ביוני 2022 ועד  195 בדצמבר 2022 ובממוצע של 215. היה זה די לא נעים ששווי החברה המשיך להישחק ב- 2023 עד לשער 107....

ראשית גילוי נאות. אני מכיר  מהלימודים בטכניון את מנכ"ל החברה ואחד מבעלי השליטה  ניצן צעיר-הרים.אם היו אומרים לי אז שהוא יעבוד בביטוח , לא הייתי מאמין. מצד שני הלוליינות העיסקית בהחלט מתאימה לו....

בסמוך לרכישה הראשונה כתבתי בקצרה על החברה בפוסט שעסק ברכישת תיק קטן של סטארטאפים חבוטים בשוק הישראלי  :

"פינטק ביטוח הדומה לליברה רק יותר מתקדם עם תחילת כניסה לארה"ב ורכישה של איילון ביטוח. בימים אלו נכנס משקיע גדול לפי 6.25 ש"ח למניה  , היום בשווי שוק של 228 על הון עצמי שאמור להיות גבוה יותר , מחירה 275"

המשקיע הגדול היה משפחת ברק שרכשה ~36% מהחברה ואפשרה לחברה להשתלט על איילון ביטוח. לאחרונה נכנסה כמשקיעה בחברה (~15%) וכשותפה בפעילות בארה"ב (30%) חברת  הביטוח האמריקאית  Amtrust.  

בזמן קצר הנהלת ווישור הצליחה להנפיק בבורסה, לגייס משקיע פרטי משמעותי   בפרמיה גדולה, להשתלט על חברת ביטוח ותיקה  ולהכניס כשותף חברה אמריקאית שתסייע להתפתחות בארץ ובארצות הברית.  אין ספק כי תהליך זה ראוי להערכה ומעיד על יכולת ההנהלה לבצע מהלכים עתירי הון תוך גיוס שותפים. המהלך האחרון הוא הצעת רכישת שליטה בישראכרד, העכבר מנסה לאכול את הפיל.... אך זה מעיד על האמביציה של ההנהלה ובעלי המניות.  אני מוכן להתלוות למסע העיסקי במהלך העשור הקרוב בתקווה שכל התוכניות יתגשמו .החברה יכולה להפוך את איילון ביטוח לתחרותית וריווחית יותר ולצמוח בארה"ב בתחום ביטוח עסקים קטנים / בינוניים, פעילות שהיא רק בראשית דרכה אך מממנפת את הטכנולוגיה של החברה ובוודאי להיכנס לשווקים אחרים בעולם.

אם משפחת ברק רק תחזור להשקעתה המקורית , עבורי זו תהיה תשואה של פי 3 על ההשקעה.....

בינתיים מחיר המניה עומד על 338 , כלומר תשואה של כ- 54% בכשנתיים.




יום שלישי, 22 באוקטובר 2024

קצרצר - הקבינט של אפרים קישון

 אני מניח שחלק לא מבוטל של קוראי הבלוג אין להם מושג מיהו אפרים קישון ומבין אילו שיודעים, מעטים קראו את סיפוריו. די לאמר שהייתה לו נקודת מבט יחודית על הישראליות על  האבסורדים , החלמאות וההרגלים המוזרים המלווים אותה. יכולתו ליצור דיאלוגים הומוריסטים המשקפים זאת הייתה אומנותו.

לקישון לא קם מחליף בספרות הישראלית אך פתאום אתמול ראיתי מערכון קישוני בטלויזיה ולמרבה הפלא היו אלו ציטוטים מישיבת הקבינט שבמקרה זה הפכה למושב ליצים כי הצליחה להפיק קומדיה משובחת.

הרקע הוא כמובן ההתקפה של כטב"מ על ביתו הפרטי של ראש הממשלה ואת חילופי הדברים שצוטטו מהקבינט רק קישון היה יכול לכתוב ומסבירים מדוע נתניהו נמנע ככל האפשר מלכנסו:

 [הפתיח הקומי - "נשמע רעיונות" , הרי חברי הקבינט הם לא מומחים בתגובות צבאיות....]

בנימין נתניהו: נחצה פה קו אדום בוהק. מציע שנשמע כאן רעיונות מה צריך לעשות בעקבות ניסיון הפגיעה בי.

[להקת החנפנים מנסה להתעלות אחד על השני, הראשונה שרת הטקסים המציעה לפעול כפי שממילא מתכננים....]

מירי רגב: צריך לתקוף ישירות באיראן על אירוע כזה.

[אחריה נותני העצות שיודעים שלא יתקבלו כי ארה"ב לא מרשה..... ]

אבי דיכטר ויריב לוין: צריך לתקוף סמלים מדיניים שקשורים ללבנון בלבנון.

[הפירומן עם העצה הרגילה , שכבר בוצעה מזמן.....]

איתמר בן גביר: צריך להוריד אישיות בכירה באזור.

[ואלו  שמוסיפים  מלל רק כדי לאמר משהו , להדגיש שאין משהו מיוחד לעשותו שלא עושים...]

גילה גמליאל: אסור לעבור על כך לסדר היום. יש פה פשיטת רגל שמגיעים למצב שסמל שלטון מופקר וחשוף לסכנה. זה מטורף. כולם מסתכלים עלינו עכשיו ומחכים לראות איך נגיב.

אלי כהן: אנחנו באירוע מטורף. באף מלחמה לא היה ניסיון חיסול של ראש הממשלה.

[ולבסוף המומחה לזיהוי ארועים]

בצלאל סמוטריץ': זה אירוע מגה-אסטרטגי.

[הפאנץ' הקישוני הגורם להתגלגל מצחוק]

יואב גלנט: אירוע חמור שמחייב תגובה קשה, הייתי מציע להרוג את נסראללה וצמרת חיזבאללה - אבל כבר עשינו את זה.   (נימה מלגלגת) , הקהל צוחק.

[הכנת הפאנץ' השני ע"י הפחות אינטילגינטי ]

דודי אמסלם: אפשר למשל גם לקחת חלק מהדאחייה, על כל ניסיון כזה שלהם.

[ההסבר של המציאות האוניברסלית]

הרמטכ"ל: אנחנו מצליחים לסכל הרבה כטב"מים, חיזקנו את היכולות ואנחנו ממשיכים ללמוד ולשפר. הייתה תגובה. פגענו בלילה במטרות חשובות בבירות, בלב הדאחיה. מטרה דרושה בהפללה, אנחנו לא מורידים סתם בניינים. אנחנו נערכים לפגיעה משמעותית מאוד גם במהלך הלילה הקרוב.

היועמ"שית: הרס רכוש בלי הצדקה זה פשע מלחמה.

[השלמת  פאנץ' , הדגשת חוסר האינטליגנציה וההבנה של הסיטואציה]

דודי אמסלם: ואם נניח ייגמרו לנו המטרות שם, והם ימשיכו לשגר מאות רקטות וטילים כל יום - נשב בחיבוק ידיים כי אין הפללה?  

=========

תשובה לשאלת אמסלם דוד היא - לא נשב בחיבוק ידיים. נצוד את המשגרים ואת המשגרים , את מחסני התחמושת , המפקדים , מרכזי הפיקוד והלוגיסטיקה ובתי המסתור. לא נבזבז תחמושת שממילא במחסור על הרס רכוש חסר משמעות באופן חסר הבחנה שאין תקדים במלחמות מודרניות שהרס זה עזר להרתיע אוייב. 

=====

איזה רעיון לא עלה ? את הרעיון הטריוויאלי למי שחיי יקרים:

להעביר את מגורי ראש הממשלה ורעייתו לבונקר הממשלתי בהרי ירושלים עד תום המלחמה שכן ברור שאי אפשר לספק להם הגנה של 100%. 

מעניין מה שרה חושבת על כך....


יום ראשון, 20 באוקטובר 2024

לאכוף החוק על כלל תלמידי הישיבות, ולפעול לגיוסם המיידי / הפסקת מימון המעונות למשתמטים קרבה/ סמוטריץ נחוש?

 


נראה שאחרי החגים צה"ל יצטרך להסביר לבג"ץ מדוע לא ממלא אחר החלטת בית המשפט ולפעול לגיוס החרדים כולם . לא יתכן כי צה"ל יבצע הבחנה לא חוקית בין צעיר "הלומד" לצעיר "העובד" בשליחת הצווים, ובוודאי אם יעד הגיוס לשנת הגיוס הנוכחית הוא 3,000 ולצווי ההתייצבות הגיעו רק 100 מתוך 2,000 על צה"ל להמשיך להוציא צווים ליתר האוכלוסיה, שיבחרו האם רוצים להיות עריקים עם כל המשתמע מכך.

הניתוק החרדי מצרכי הבטחון והעול העצום על המשרתים במילואים מצדיק פעולה החלטית ומהירה מצד המדינה ושזו לא פועלת, האזרחים הנושאים בנטל יאבקו משפטית.

אני מתפלא שטרם הוגשה תלונה במשטרה כנגד מנהיגי ציבור, רובם יושבים על משרות ציבוריות המתוקצבות ע"י המדינה, הקוראים לאי התגייסות ואי התייצבות למיונים בלשכת הגיוס. ביזיון כזה של הפרת החוק לא יכול להימשך. עובד ציבור המסית לאי גיוס אינו יכול להישאר במשרתו. 

די ברור כי מדינת ישראל מתמודדת עם תופעה של כת , מוטציה של היהדות שאיבדה דרכה כאשר מקדשת את הלימוד במקום את החיים  ומתעלמת מצוות התורה המורות על כל יהודי להגן על העם והארץ. בתורה אין פטורים מגיוס. האבסורד הוא שהכת החרדית מנסה לנכס לעצמה את היהדות. בעוד הם מתנהגים כזרים  בארץ הקודש. לא רק זאת אלא נוטלים מנהגי זרים כלבוש של גויי ממזרח אירופה  ושפה שאינה עיברית (יידיש) , והצמדות למסורות שאבד עליהן הקלח בעוד היהדות , לאורך אלפי שנים , הייתה דת מתחדשת המתאימה עצמה לעיתים. 

היהודים האמיתיים, מכיבוש הארץ דרך  דוד המלך ועד בית שני , נשאו כלי זין ויצאו למלחמה  כך גם גם היום. אין מצווה חשובה מלשמור על העם והארץ על אחת כמה וכמה בעת מלחמה ממושכת שנכפתה על העם. הכת החרדית יכולה לספר לעצמה איזה סיפורים שרוצה. יהודים אמיתיים , המקיימים מצוות כולן הם לא . 

==============

מכתב שהופנה ליועצת המשפטית לממשלה, לשר הבטחון ולרמטכ"ל:

הנדון: דרישה דחופה לאכוף את חוק שירות בטחון [נוסח משולב], התשמ"ו-1986 על כלל תלמידי

הישיבות, ולפעול לגיוסם המיידי

 

בשם מרשינו ומרשותינו, אחים ואחיות לנשק - למען הדמוקרטיה (ע"ר) וחיילי מילואים אשר שירתו ו/או משרתים בימים אלה בשירות פעיל, וכן בשם תנועת "אמהות בחזית", אמהות ואבות למלש"בים/ות ולחיילים וחיילות בסדיר ובמילואים, וחיילות מילואים אשר שירתו ו/או משרתות בימים אלה בשירות פעיל, הרינו מתכבדים לפנות אליכם בדחיפות בעניין שבנדון, כדלקמן: 

1.    כידוע, ביום 25.6.2024 ניתן פסק דינו של בית המשפט העליון בעתירות בבג"ץ 6198/23 התנועה למען איכות השלטון בישראל ואח' נ' שר הביטחון (להלן: פסק הדין), בו קבע בית המשפט העליון, בהרכב מורחב המונה 9 שופטים, פה אחד, כי התנהלות המדינה החל ממועד פקיעתו של פרק ג'1 לחוק שבנדון ואי נקיטת פעולות לגיוסם של תלמידי הישיבות מהווה פעולה בניגוד לדין בהיותה מנוגדת לחובת הגיוס הכללית המעוגנת בחוק שירות ביטחון [נוסח משולב], התשמ"ו-1986. עוד נקבע כי התנהלות המדינה יוצרת הפליה קשה בין אלה הנדרשים לשרת, לבין אלה אשר לא ננקטים הליכים לשם גיוסם, ובלשון פסק הדין:

"ביום 30.6.2023 פקע פרק ג'1 לחוק שירות ביטחון. ממועד זה, לא קיים עוד כל הסדר חקיקתי שמאפשר להבחין בין תלמידי הישיבות לבין יתר המיועדים לשירות צבאי. יישומה של ההלכה שנקבעה בעניין רובינשטיין, מוליכנו למסקנה הבלתי נמנעת כי לא נתונה למי מהגורמים ברשות המבצעת סמכות להורות על הימנעות גורפת מגיוסם של כלל תלמידי הישיבות. בהתאם לאמור, על המדינה לפעול לגיוסם, בהתאם להוראות החוק (כאמור בסיפת סעיף 60 לעיל)".

 

2.    בהתאם לנתונים שהוצגו ע"י משרד הביטחון והיועצת המשפטית לממשלה במסגרת העתירות, נכון לחודש יוני 2023, מספרם של מלש"בים חרדים החייבים בגיוס עמד על 63,000 תלמידים אשר רשויות הצבא לא פעלו לגיוסם משך תקופות ארוכות, זאת חרף העדרו של הסדר נורמטיבי כלשהו אשר איפשר זאת. ברור מאליו כי נכון להיום מדובר במספר גדול אף יותר.

3.    בהתבסס על הטענה כי רשויות הצבא נמנעו מליישם באופן מלא ומיידי את הוראותיו של בית המשפט העליון בפסק הדין, הגישה ביום 16.7.2024 התנועה למען איכות השלטון בישראל עתירה לבג"ץ (בג"ץ 5819/24) בה התבקשו בין היתר צווים ליישום הוראות פסק הדין ביחס לכלל תלמידי הישיבות המחויבים בגיוס.

4.    מרשותינו, תנועת אחים לנשק ותנועת אמהות בחזית, הן העותרות בבג"ץ 6199/23 ובבג"ץ 6477/23, סברו כי לנוכח פסק דינו החד משמעי של בית המשפט העליון שניתן פה אחד, יפעלו רשויות הצבא ליישומו המהיר של פסק הדין – קל וחומר בנסיבות שלפנינו לאור הדחיפות שנוצרה כתוצאה ממצב המלחמה בו מצויה מדינת ישראל מזה למעלה משנה, ובהתאם להצהרות רשויות הצבא בדבר הצורך בגיוסם של המלש"בים החרדים כפי שנקבע במפורש בפסק הדין, וזאת ללא צורך בכל פניה נוספת לבית המשפט הנכבד.

5.     כעת, כחלוף קרוב ל-4 חודשים ממועד מתן פסק הדין, מתברר כי חרף קביעתו המפורשת של בית המשפט העליון, המחייבת את גיוסם של המלש"בים החרדים בהתאם למצב הנורמטיבי הנוכחי, טרם נשלחו צווי גיוס למלש"בים אלו החייבים בגיוס, זאת למעט 2,000 צווים ראשונים (ולא צווי גיוס) שנשלחו במהלך הקיץ החולף לחרדים, אשר מתוכם על פי הפרסומים אחוז ההתייצבות עמד על 10% בלבד, וזאת בהתאם לנתונים שהוצגו בדיון פנימי שנערך במשרד הביטחון ואשר תוכנו פורסם בתקשורת ביום 10.9.24. 

6.     צווים אלה נשלחו, לפי נתונים שפורסמו ונמסרו מגורמים באגף תכנון כוח האדם של צה"ל, לחרדים שנפלטו מישיבות לשוק העבודה, רובם בעלי משפחות, ולמעשה צווי הגיוס "נבררו" בקפידה תוך עריכת הבחנה פסולה לחלוטין שאיננה מעוגנת בדין ומנוגדת מפורשות לחובת הגיוס הכללית והשוויונית שחלה על כלל המלש"בים. לאור נתונים אלה מתעורר ספק ממשי בדבר כשירותם של מקבלי אותם צווים ראשונים לשמש כלוחמים או כתומכי לחימה וזאת בשל גילם ומצבם המשפחתי. יתרה מכך, אחוזי ההתייצבות של ציבור זה היו ספורים בלבד – דבר המדבר בעצמו.

7.     מצב המלחמה בו שרויה ישראל מזה למעלה משנה על הפגיעה שנגרמה בעטיו לסד"כ הלוחם של צה"ל, מחייב גיוס עודף של חיילים לוחמים ותומכי לחימה בהיקף משמעותי ביותר. בהתאם לנתונים שפורסמו ביום 29.9.24, במהלך הלחימה נפלו 700 חיילי צה"ל ו-11,000 נוספים נפצעו במהלך המלחמה – דבר שהוביל את צה"ל למצב חסר תקדים של אובדן סד"כ בשנה בשיעור של 12 גדודים שנגרעו ממנו! עפ"י אומדן שמרני הצבא זקוק על רקע המתואר לעיל לכ- 10,000 לוחמים ותומכי לחימה נוספים, שעיקר הפוטנציאל לגיוסם מצוי בקרב הציבור החרדי.

8.     הרחבת הלחימה בחזית הצפונית מאז סוף חודש ספטמבר לצד דלדול מאגר כוח האדם מחד ואי ניצול כלשהו של פוטנציאל המתגייסים מתוך הציבור החרדי, הביאה לפי הפרסומים לכך שרשויות הצבא נאלצו לשלוח צווי גיוס לחיילי מילואים בהיקפים עצומים, כאשר הנטל הכבד מוטל, שוב, על חיילי מילואים, אשר נקראו בפעם השלישית וחלקם אף בפעם הרביעית למלא את חובתם. חובה זו, החלה באופן שוויני על פי דין על רבבות המלש"בים החרדים, אינה נאכפת כלל על ידי רשויות הצבא בניגוד לדין.

9.     על מרשינו נמנים חיילים וחיילות, בהם סטודנטים, הורים לילדים, בעלי עסקים ועוד, שמייד עם פרוץ המלחמה ביום 7.10.2023 נקראו והתייצבו לשירות מילואים בן חודשים ארוכים, פעם אחר פעם, על פני מספר תקופות ולעתים תוך ניצול חופשות בנות ימים ספורים.

כך למשל א', מהנדסת בהשכלתה ןבעלת עסק בתחומי הייעוץ וההוראה, בעלת תפקיד במערך הלוחם, אשר שירתה במשך פרק זמן של חודשיים ימים ולאחר שלושה שבועות מעת שיחרורה, החלה בשירות נוסף לתקופה שניה בת למעלה מחודשיים ימים. גם בחודשים שלאחר מכן נקראה א' לשירות פעיל למשך תקופות נוספות, לרבות בחודש אוקטובר הנוכחי, תוך שהיא מותירה מאחוריה כאמור עסק אוותו הקימה.

דוגמא נוספת הוא ר', בעל משרה בתחום ההייטק, המשמש כקצין במערך הלוחם, אשר הותיר את רעייתו ושני ילדיהם הקטנים מאחור, נקרא והתייצב לשירות מילואים כלוחם וכמפקד בן למעלה מארבעה חודשים, כאשר רק לאחרונה נקרא לשירות מילואים נוסף בן חודשיים ימים.    

ת', סטודנט לתואר שני באוניברסיטה, משמש כקצין ומפקד במערך הלוחם, שירת במשך למעלה מארבעה חודשים במלחמה, כאשר לאחרונה קיבל צו נוסף למשך תקופה של למעלה מחודשיים נוספים. לשירות המילואים אותו ביצע ועוד יבצע, השפעה שלילית ביותר על לימודיו של ת', אשר בעטיו של שירות המילואים נבצר ממנו למלא את חובותיו האקדמאיות.

ע' מהמרכז, אב לילדים קטנים, משמש במילואים כקצין ומפקד במערך הלוחם, שירת פרק זמן של כמעט 200 ימים(!) מאז פרוץ מלחמת חרבות ברזל. בנוסף, ע' הוא סטודנט לתואר ראשון ומפעיל עסק אותו הקים בתחום ההייטק, וכמעט שאין צורך לומר עד כמה רבה ההשפעה הקיימת לאורך השירות אליו נקרא על מהלך חייו, משפחתו, לימודיו ומשלח ידו.

10.   אפלייתם הקיצונית לרעה של חיילי וחיילות המילואים, אינה איפוא סיסמא גנרית; יש לה פנים ויש לה שמות, והבאנו לעיל דוגמאות בודדות מתוך אלפים ורבבות של חיילים וחיילות מילואים, אשר נושאים - בעצמם, לבדם - על כתפיהם את הנטל הכבד מאז פרוץ המלחמה, לצד החיילים הסדירים. אלו הם גיבורינו אשר נאנקים תחת הנטל חודשים רבים. וזאת מבלי לשכוח את אפלייתם הדומה של חיילים סדירים ומלש"בים. יישום פסק דינו של בית המשפט העליון יכול, צריך וחייב היה להקל על כל אותם חיילים וחיילות, לוחמים ולוחמות, על מנת שהללו יוכלו לחזור למהלך חייהם, משפחתם, עסקיהם ולימודיהם. דמם של תלמידי הישיבות אינו סמוק יותר ואין כל בסיס שבדין להעדפתם על כלל בני הציבור. על שלטונות הצבא הוטלה לפיכך החובה לפעול לגיוסם של תלמידי הישיבות באופן מיידי בשיעורים גדולים בהרבה מכפי שנעשה. כדברי בית המשפט העליון בפסק הדין:

"אי אכיפת הוראות חוק שירות ביטחון יוצרת הפליה קשה בין אלה הנדרשים לשרת, לבין אלה אשר לא ננקטים הליכים לשם גיוסם. כפי שנאמר בפרשה אחרת, "הפליה באשר ליקר מכל – החיים עצמם – היא הקשה שבהפליות. האדם מוכן ליתן חייו להבטחת מולדתו. הוא אינו מצפה לכל טובת הנאה מכך. הוא מצפה רק לכך שגם אחרים ינהגו כמוהו" (בג"ץ 6427/02 בעמ' 690) [נבו]. בימים אלה, בעיצומה של מלחמה קשה, מעמסת אי השוויון בנטל חריפה מתמיד – ומחייבת קידום פתרון בר קיימא לסוגיה זו".

11.   הטלת נטל שירות עודף על חיילי מילואים מובילה לפגיעה רב מימדית בכלל תחומי החיים, הן מבחינת השחיקה הפיזית והנפשית של החיילים, והן על שום הפגיעה הנרחבת במשפחותיהם, בעתידם המקצועי והאקדמי (לפי המקרה) ובמצב המשק והכלכלה הישראלית.

12.   בנסיבות החריגות והייחודיות שבהן צה"ל בפרט ומדינת ישראל ככלל מצויים כיום, המדינה מחוייבת ביתר שאת לפעול באופן שוויוני בנושא הגיוס ולא על דרך של הענקת זכויות יתר פסולות, המנוגדות לדין ולקביעת בית המשפט העליון, לאוכלוסייה שיש בה פוטנציאל כמותי אדיר להשלמת שורות הצבא.

13.   ואם בכך לא די, הרי שהמציאות הביטחונית המתוארת לעיל, גובה מחירים כבדים שמשלם ועוד ישלם המשק הישראלי. המלחמה הביאה לגידול בדרישות הצבא לכוח אדם בחובה ובמילואים, כאשר לפי פרסומים אחרונים העלויות הכלכליות הכרוכות בכך במשך העשור הקרוב יעמדו על למעלה ממאה מיליארד ₪, ובנטל שיעמוד על עשרות אלפי ₪ על הפרט.

בהתאם לנתונים שפורסמו לאחרונה, גיוס של 1,000 חרדים לשירות קרבי (מדי שנה) יוביל לחיסכון של 833 אלף ימי מילואים קרביים בשנה; חיסכון של 10-14 ימי מילואים בשנה לפרט (חיסכון כלכלי לפרט של כ- 20 אלף ₪); ולחיסכון כלכלי בשנה של כ- 1.3 מיליארד ₪. אם נכפיל את המספרים בשים לב למספר המלש"בים החרדיים החייבים בגיוס, המשמעויות הכלכליות על כך למשק הישראלי הן עצומות בכל קנה מידה. 

14.   התנהלות רשויות הצבא בבחירתן לשלוח צווים ראשונים דווקא לאותם מלש"בים מתוך הציבור החרדי בעלי המאפיינים שתוארו לעיל, הינה התנהלות הנגועה בחוסר סבירות קיצונית שכן כתוצאה מכך יבחר כל צעיר חרדי לדבוק בלימודים בישיבה ולהיאחז בקרנותיה כמפלט מפני גיוס, דבר שהשלכותיו הכלכליות בכל הנוגע לשילוב חרדים בחברה הישראלית כגורם יצרני המקיים את עצמו חלף היותם גורם המתפרנס מתשלומי העברה של אוצר המדינה הרות גורל, לא פחות. כך דרך כלל, ומקל וחומר שכך על רקע מחיריה של המלחמה.

15.   נוכח כל האמור לעיל, המובא מטבע הדברים על דרך התמצית, הימנעות רשויות הצבא מלקיים את הוראות פסק הדין ככתבן וכלשונן, על דרך של הוצאת צווי גיוס לכלל הציבור החרדי החייב בגיוס מהווה הפרה, ואף בזיון של פסק הדין, ומעבר לכך הרי שהיא מהווה אפליה פסולה בין דם לדם במובן המעשי להבדיל מהמטפאורי וחותרת בעוצמה תחת יסודות קיומו של צה"ל כצבא העם ותחת קיומה של המדינה. 

16.   בהינתן המתואר לעיל ודחיפות הנושא, הנכם נדרשים להודיענו בתוך 10 ימים, כי בכוונתכם לפעול באופן מיידי בהתאם לקביעת בית המשפט העליון וממילא בהתאם להוראות חוק שירות ביטחון, ולפעול ללא כל דיחוי נוסף לגיוסם של כלל המלש"בים החרדים המחוייבים בגיוס על פי דין. היה ולא תעשו כן, יפעלו מרשותינו לאכיפת פסק הדין בכל דרך חוקית העומדת לרשותם, לרבות על דרך הגשת עתירה לבג"ץ ו/או הצטרפות לעתירה הקיימת.                                                                           

                                                                                                                     

בכבוד רב,

                                                               

  טומי מנור, עו"ד                                                            דפנה הולץ-לכנר, עו"ד

נשיץ ברנדס אמיר ושות', עו"ד                                                      

=====


במקביל הפסקת סבסוד מעונות יום  תחל בסוף נובמבר והחרדים מוכנים לפגוע בכל האוכלוסייה ובלבד למצוא איזה "שטיק" שיאפשר הנחה של 3,000 ש"ח לחודש לילד לאב חרדי, לא עובד ומשתמט משרות צבאי. כמובן שהאוכלוסיה הנפגעת היא של משפחות בהם שנ בני הזוג עובדים ושרתו בצבא....


העניין כמובן מגיע לבג"צ ועמדת היועצת המשפטית לבג"צ ברורה:


"היועצת המשפטית לממשלה מבהירה כי כתוצאה של פסק הדין בעניין חוק הגיוס הממשלה לא רשאית לסבסד את לימודיהם של מי שחבים בגיוס ואינם מתגייסים.


שר העבודה אינו מאפשר לכלל המשפחות הזכאיות לסבסוד לקבל  את הסבסוד השנתי שהן זכאיות לו, כדי לכפות מציאת פתרון שיאפשר סבסוד גם של משפחות תלמידי ישיבות חייבי גיוס. התנהלות זו אינה כדין. "

======

סמוטריץ נחוש לגייס חרדים על אמת או נחוש לעיסקה עם החרדים לטובת המשיחיים?


סמוטריץ:


ערב חג הסוכות, אחרי עוד ימים קשים אך הכרחיים לעם ישראל, אני קורא בכאב שמפלח את הלב את דברי כמה מחברי הסיעות החרדיות, חברי לקואליציה, על החובה הקדושה של שירות בצבא הגנה לישראל. שירות שאינו עומד בשום צורה באופן בסתירה ללימוד תורה ויראת שמים, כפי שמוכיחים רבבות הלוחמים בני הציונות הדתית שמשלבים ספרא וסייפא בגבורה ובקידוש השם.


השירות בצה"ל הוא חובה זכות ומצווה. בוודאי לא בעיה. התעלמות חלק מאחינו החרדים מהחובה זו, יהיו הסיבות והחששות אשר יהיו, בזמן מלחמה ובכלל, היא עוול הדורש תיקון יסודי. אנו נמצאים בעניין זה בימים היסטוריים שיאפשרו לנו לעשות את התיקון הזה וכך יהיה, בעזרת השם ובנחישות.


----   הבעיה היא כמובן שהכת החרדית לא רואה בשרות בצבא חובה קדושה או מצווה. הם המציאו לעצמם דת חדשה המקדשת לימוד. לגיוס כלפי חוץ קוראים לה "גזרת שמד" ובחדר שאף אחד לא שומע , מברכים על כך שהילד בישיבה ולא בעזה. החרדים חכמים. אם אפשר לקבל כסף מהמדינה ולא לשרת אומרים - אם נותנים לך - תיקח. ---- 


רוצים לגייס חרדים? תתרכזו במילה חובה. רק בה. אחרת החרדים יחליטו שדתם כוללת אי תשלום מס הכנסה....


יום ראשון, 13 באוקטובר 2024

ממשלתית שיקלית 1152 - מנוף המח"מ - מתי תהיה ההזדמנות? - ע ל העתיד הכלכלי של ישראל

 

ממשלתית שיקלית 1152 הינה אג"ח ממשלתי לא צמוד הנפדה ב- 2052, מח"מ  17.2 והוא הארוך ביותר מסוגו. האג"ח הונפק בינואר 2022 , רגע לפני עליית הריבית, עם קופון שנתי של 2.8% שבהתייחס למטרת האינפלציה ארוכת הטווח של בנק ישראל  מדובר בריבית ריאלית , לטווח ארוך, של כ- 0 עם סיכון עצום של התפרצות אינפלציונית בשנים עד פדיון הקרן. מדינת ישראל ביצעה עיסקה מצויינת רק חבל שהבצד השני של העסקה הם אנו , באמצעות קרנות הפנסיה....

אג"ח בעל מח"מ מאוד ארוך מאפשר חשיפה ממונפת לשיעורי הריבית / אינפלציה ולראיה מי שרכש את האג"ח בהנפקה (קרנות הפנסיה של כולנו...) הפסיד כ- 35% מהקרן + כ- 8% שחיקה אינפלציונית כאשר שער האג"ח עומד היום על 64.5 וכל זאת תמורת שני קופונים של 2.8%.

הצניחה באג"ח הינה  תגובה ישירה לעליית הריבית והאינפלציה וכעת האג"ח הממשלתי מציע 5.45% תשואה שנתית לא צמודה  המגלמת צפי אינפלציה של כ- 3.1% לשנה בהשוואה לתשואה של 2.35% במשלתית צמודה 0545 הקרובה לו במח"מ. המשקיע הפרטי נדרש לזכור את הפרשי המיסוי - 25% על הרווח הריאלי באג"ח הצמוד לעומת 15% על הרווח הנומינלי בשיקלי שלא צמוד.

במצב בו הממשלה הפסיכית בתולדות ישראל איבדה שליטה על הכלכלה, השקעה באג"ח כזה בעת הזו הינו סיכון בלתי מתקבל על הדעת אך בכל רע יש טוב  ולמשקיעים סבלניים שיעקבו אחר האג"ח תהיה נקודה בזמן בו הוא יהפוך להזדמנות קניה. 

כל שצריך לדמיין הוא מיתון חריף.

מדינת ישראל נמצאת בסיכון הולך וגובר למיתון כבר בשל הוצאות המלחמה, ההוצאות הבטחונית, השיקום  של הנזקים והנפגעים, הפיצויים בגין הנזקים הכלכליים בשילוב ירידה חדה בצריכה וצמיחה וזאת  כמעט ללא קשר לדרך בה תבחר ללכת בהיבט הכלכלי  בגלל  בניהול אווילי של המלחמה במדינה שאחד מעקרונות תורת הבטחון הבלתי כתובה שלה הינה מלחמות קצרות.

בתסריט של אובדן שליטה על הגרעון , בנק ישראל יעלה הריבית לצורך עצירת האינפלציה שתתפתח  בשל גרעונות כבדים של הממשלה . מיתון זה בסופו של דבר יבלום   האינפלציה ויביא להורדת ריבית משמעותית. ישראל בדרך לשם אלא אם הממשלה תתאפס על עצמה. 

המלכוד הוא שגם אם הממשלה תתאפס על עצמה ותסגור הגרעון , הדרך היחידה לעשות זאת לאור ההוצאות  הישירות והעקיפות הקשורות במלחמה המתמשכת היא באמצעות הגדלת עול המיסוי והקטנת התקציבים האזרחיים של  הממשלה. פעולות אלו יגרמו  לירידה בביקושים מצד הציבור שהשלכותיו  בלתי ניתנות לחיזוי  שכן כניסה למיתון היא גם עניין פסיכולוגי. 

די אם הצפיה לירידת מחירי דירות תהפוך לנפוצה (כי לציבור אין כסף לרכוש הדירות) , אנו עשויים לחזות במפולת מחירים בסגנון  2011 באירופה (לא אגזים ל- 2008 בארה"ב..., מחירי הדירות בישראל מנופחים בהשוואה בינלאומית, אך לא בועה).

כמובן שהדרך הנכונה ללכת בה היא של שליטה על הגרעון באמצעות התאמות תקציביות המעודדות עבודה וצמיחה תוך הגדלה מתונה של המיסוי על עסקים, עובדים , פנסיונרים עשירים וצריכה אך בהרכבה הנוכחי של הממשלה הסיכוי לממש  זאת הוא נמוך ומצד שני, מאותן סיבות בדיוק, גם המלחמה לא תסתיים כך שישראל צועדת בעיניים פקוחות לתסריט הראשון.

מיתון אינו מילה גסה. מיתון הוא כמו שריפה המכלה יער המאפשרת לו לצמוח מחדש בריא יותר. מיתון מכריח הממשלה לבחור מה חשוב, להתייעל תקציבית ותפעולית. מיתון מכריח עסקים להתייעל או לפשוט רגל , מיתון מגדיל אבטלה ומוריד שכר עבודה. מיתון מפיל את הבורסה ומחירי הנדל"ן.

ממשלת המשתמטים משרות ועבודה, ממשלת המשיחיים מוליכה את ישראל למיתון כבד. הנפגעים העיקריים יהיו המצביעים לממשלה זו. הלא עובדים מבחירה , העניים, חסרי הכישורים שממילא מתקשים להתפרנס, משפחות מרובות ילדים ישקעו מתחת לקו העוני ללא סיוע ממשלתי שלא ינתן כי לא יהיה לממשלה כסף. לרוכשי הדירות הממונפים עם משכנתאות גדולות לדירות גדולות שהם לא ממש יכולים להרשות לעצמם ימחק ההון העצמי , קבלנים שחשבו שמכרו דירות באמצעות מקדמה זעירה תוך וויתור על הצמדה, יפסידו הון.

למשקיעים פרטיים נזילים היודעים לנהל כספם, מיתון הוא הזדמנות יוצאת מהכלל. 

המסר הוא - שימו לב ל- 1152. זו הקנרית במכרה הפחם של המשק הישראלי.

   



יום חמישי, 10 באוקטובר 2024

קצרצר ליום כיפור - המשיחיים רצו תפילה בהפרדה *רק* בכיכר דיזינגוף גן מאיר לא טוב ... מעניין מדוע?

 


המשיחיים החליטו שיש חשיבות לתפילת יום כיפור באוויר הפתוח. עד הקורונה לא נשמע דבר כזה , אך כשנוצרה ההזדמנות להתנחל , ולו זמנית, במאחז חדש בלב תל אביב , המשיחיים לא יכלו להתאפק....

שנה שעברה ניסו לעשות זאת ללא רשיון וחוללו מהומת אלוהים ביום כיפור. משיחיות חשובה מיום כיפור. 

השנה לאור איסור העירייה פנו לבית המשפט העליון שיכפה את דעתם על העיריה, שכן לאדוני הארץ מובן מאליו שזכותם להתפלל בכל מקום , בכל דרך , בכל זמן. כאמור משיחיים....

העיריה הציעה חצר בית ספר. למשיחיים זה לא טוב. הם רוצים להתנחל במקום הכי ציבורי.  "קרוב לבבות" הם קוראים לזה, מי שלא בא לו בטוב להיכנס לאחד ממאות בתי הכנסת בתל אביב, יכול לבוא לתפילה בכיכר. חצר בית ספר סמוך, לא טוב. הם רוצים רק ברחוב. 

לעירייה אין בעיה עם התפילה . הבעיה היא ההפרדה במקום סופר ציבורי (אינטנסיבי).  

בית המשפט בחוכמתו כי רבה, בלי להבין בניואנסים, קיבל את עמדות שני הצדדים: מותר להתפלל בהפרדה במרחב הציבורי אבל לא במקום הכי ציבורי שיש. החלופה - גן ציבורי סמוך- גן מאיר. מה רע? קצת ירוק בעיניים והרבה פחות בחורות חשופות ואופניים ביום כיפור.

פתרון מעולה. בראש יהודי בטח חוגגים! והנה הפתעה. התפילה בשטח ציבורי בוטלה. האמתלה - שלא תהיה מריבה ביום כיפור. בתור לוקש זה נחמד , אבל הרי היה ברור למשיחיים שמול התפילה תהיה הפגנה . ככה זה שעושים אצבע בעין בת"א ,ועוד הולכים נגד העירייה, אך זה לא מנע מהם ללכת לבית המשפט המחוזי ומשם לעירעור בעליון. 

אז מה הבעיה? אופניים , בחורות חשופות והפגנה המשיחיים היו מוכנים לספוג בשביל תפילה בדיזינגוף. מה יש שכל כך מפחיד בגן מאיר? 

אולי העובדה שהמרכז לנוער גאה ניצב בקצה הגן? האם להט"ב זה הגבול לתפילת יום כיפור בשטח ציבורי פתוח "לקרוב לבבות"? 

 ת"א 1 משיחיים 0.

לעניות דעתי, יש למנוע תפילות מאורגנות, כחלופה לבית כנסת ,  במרחב הציבורי עירוני . יש בתי כנסת, כנסיות, מסגדים. זה המקום לעבודת אלוהים. לא רחוב סואן. רוצים ארוע יותר ציבורי ? - יש בתי ספר, אולמות ארועים , פארקים גדולים . תשאירו הדת במקומה הטיבעי.  

כעת  נותר שאלה אחת  . כשעיריית בני ברק ,  ירושלים או בית שמש תימנע מהרפורמים תפילת יום כיפור  ללא הפרדה ברחוב בבני ברק ובית המשפט יכפה עליה לכבד גם תפילות של יהודים אחרים, מה יאמרו המשיחיים והחרדים?

ו






 

 


יום חמישי, 3 באוקטובר 2024

S&P500 יקר מאוד. כדאי לפזר למדדים אחרים

 


ה- S&P500 מאוד יקר באופן אבסולוטי אך גם באופן יחסי לשאר השווקים בעולם. הריצה המטורפת של כסף אחרי מניות חלום והנכונות לשלם פרמיה גדולה מאוד על צמיחה (לכאורה) ארוכת טווח העלו את מחירי חלק קטן מהמניות במדד עד לרמה שהן משפיעות על כולו.

ההיסטוריה מלמדת שתמיד, אבל תמיד, התיקון מגיע.

הגיע הזמן לקחת רווחים ולפזר למדדים אחרים. 

בראש ובראשונה לראסל 2000 (IWM) שלא קרוב לעליה של המדד הבכיר  או אפילו לתת-מדד של ה- S&P500 כחברות המשלמות דבידנדים (DSY המחזיקה כ- 120 מניות)  או "מניות ערך" של ה- S&P500 (כ- IVE המחזיקה כ- 430 מניות)  וכל זאת  על מנת להימנע מהמניות הסופר יקרות במדד.

אפשרויות אחרות הן השקעה באירופה ( מדדים STOXX600 / MSCI) , הודו, סין או אפילו בעולם ללא ארה"ב (VEU לדוגמה) .

על מי שמשקיע בשקלים בתעודת סל המשקיעה במדדי חו"ל לקחת בחשבון את השפעת שינוי שער השקל על השקעתו. ההשקעה צמודה לדולר , לטוב ולרע כך שאם השקל יתחזק עם תום המלחמה , ערך ההשקעה יקטן. במדדים העיקריים יש אפשרות להשקיע במדד מגודר מטבע.


יום ראשון, 29 בספטמבר 2024

אנרגיה מתחדשת , מימון חוץ בנקאי וביטוח חדש - הסקטורים הצומחים - חלק ב' - מימון חוץ בנקאי

 


חלק א - אנרגיה מתחדשת 

כידוע לכל, המערכת הבנקאית בישראל היא סופר ריכוזית ושולטת באשראי הצרכני והעסקי במשק. על מנת לשבור  הריכוזיות המדינה אפשרה כניסה של שחקנים חדשים לשוק האשראי ויצרה שוק אשראי החוץ בנקאי  מוסדר שלו יש ייצוג בבורסה באמצעות חברוצ המשרת חלקים  שונים בשוק ומספקים אשראי. בתחילת התהליך  חברות כרטיסי האשראי וחברות הביטוח היו השולטות באשראי החוץ בנקאי אך בשנים האחרונות הונפקו לא מעט חברות חדשות העוסקות בתחום. 

תזת ההשקעה בסקטור האשראי החוץ בנקאי מבוססת על תאוריית התחרות המשוכללת  בשווקים כאשר המוצר הוא גנרי  / הומגני (לדוגמה - שרותי סלולאר ,  כיכר לחם או אשראי....)   יתקיים שיווי משקל בין היצע לביקוש כאשר בצד ההיצע יש שחקנים רבים שבסופו של תהליך יהפכו דומים בנתח השוק. זה כמובן מודל תאורטי אך הוא מאפשר לשער את מבנה השוק בסופו של תהליך ארוך טווח בו הרגולטור (המדינה) שובר כוחם של מונופולים (בנקים) ויוצר שוק תחרותי. הצלחת התהליך מחייבת הקטנת נתח השוק של המונופולים וכאשר השחקנים החדשים מתחילים מנתח שוק 0 אפשר להבין כמה הם יכולים לגדול.

פתיחת השוק הבנקאי לתחרות אמיתית הינו תהליך ארוך מאוד שיחייב המדינה והרגולטור לאפשר לגופים שאינם בנקאיים לספק שרותים הניתנים היום בבנקים בלבד - למשל פקדונות נושאי ריבית לטווחים שונים שיאפשרו מימון זול למגזר החוץ בנקאי ולסגור את יתרון המידע שיש לבנקים ביחס ללקוחותיהם העיסקיים המאפשר לבנקים  לתמחר סיכוני אשראי המבוססים על המידע שברשותם . בעוד בעולם האשראי הצרכני הצטמצם חלקם של הבנקים ל- 71% , בעולם האשראי לעסקים קטנים ובינוניים המהווים 55% מהתל"ג בישראל , הבנקים  שולטים בשיעור של 99%.  בעולם המשכנתאות התמונה דומה למדי כאשר רק לאחרונה נפתח שוק המשכנתאות למגזר החוץ בנקאי. 

בישראל המודל התחרותי נתמך ביעילות תפעולית . הבנקים כמונופולים עם וועדי עובדים מהחזקים במשק שהשיגו לעצמם שכר מהגבוהים במשק וקביעות יצטרכו להתחרות על מחיר האשראי עם שחקנים חדשים  יעילים תפעולית וזריזים . לבנקים כמובן עלויות הון נמוכות (דרוג אשראי גבוה) דבר המכריח את השחקנים החדשים להיכנס לשוק דרך האשראי לצרכנים המסוכנים יותר או במקומות שהבנקים הזניחו וכך עיקר הפעילות של שחקני השוק החוץ בנקאי החדשים שאינם מוסדיים היא  באשראי לנדל"ן  וניכוי המחאות.  ככל שבסיס ההון  של השחקנים בשוק  יגדל , מקורות ההון יתרחבו ודרוג האשראי ישתפר הם יכנסו לסגמנטים נוספים שיפתחו לתחרות. 

מגמה נוספת היא  חברות הביטוח וקרנות ההשקעה  המנתחות את השוק כנ"ל ומשקיעות בשחקנים החדשים ככניסה וחיזוק לתחומי פעילותם. מגמה זו לא החלה היום ולא תסתיים מחר אלא צפויה להימשך ואחת מתוצאותיה תהיה חיזוק משמעותי של ההון ודרוג האשראי של החברות שיקבלו השקעה מוסדית  ובכך התחרות מול הבנקים תתעצם ובשלב מתקדם יותר  יעבור קונסולידציה באמצעות רכישות ומיזוגים שיעמידו מתחרים משמעותיים לבנקים. רק בשבועות האחרונים התבשרנו על הצעת רכש של גמלא הראל ע"י הראל בפרמיה של 

 כמו באנרגיה המתחדשת, כאשר מדובר במגמת גידול בשוק לטווח ארוך , ההסתכלות על התוצאות היום אינה מלמדת על התוצאות מחר. בלתי אפשרי לבחור היום 2-3 "מנצחות" בתהליך שיתרחש ב- 15 שנים הבאות לפיכך על  ההשקעה להיות מפוזרת בין מספר חברות לא קטן בתחום בסגנון "קנה והחזק" ליצירת סל השקעה הנוגע בכלל המרכיבים של הסקטור  שבשאיפה יכה את המדד הכללי לטווח הארוך כי השוק החוץ בנקאי יגדל מהר יותר מהמשק הישראלי , כאשר המחירים המאוד נמוכים של חברות האשראי החוץ בנקאי היום מהוות נקודת כניסה נוחה להשקעה ארוכת טווח.

לשם הפרופורציה  , ניתן להשוות את שווי השוק של הבנקים - לאומי / פועלים ~50 מליארד ש"ח ומזרחי טפחות ~35 מליארד ש"ח לחברות המרכיבות את "סל חברות המימון החוץ בנקאי". 



החברות המרכיבות ,הסל":

ישראכרט - זו החברה החריגה בסל שכן אינה מוגדרת בדנסגאייד כ- "חברת אשראי חוץ בנקאי"  ושווי השוק שלה גדול ב- 75% מהחברה הגדולה בענף - מימון ישיר. אני ממחזיק החברה כבר מספר שנים שכן תהליך השתחררותה מהבעלות הבנקאית , שיאפשר גם תרבות ארגונית רעננה והרבה יותר גמישות יציף ערך רב לטווח ארוך. הגישה שלה למתן אשראי לעסקים היא ללא תחרות שכן סולקת כרטיסי האשראי שהם מחייבים לקוחותיהם  כך שיכולתה לגדול בתחום האשראי לעסקים היא גדולה מאוד. תחת בעלות בנקאית היא נמנעה ממתן אשראי עיסקי על מנת לא להתחרות בבעלים אך כעת יש  לה מסלול גידול ארוך טווח באשראי העיסקי. בתחום האשראי הצרכני החברה מבוססת בתחום ולמעשה מתמודדת עם תחרות צומחת בתחליפי  "כרטיס אשראי" אך החברה יכולה להיכנס לתחומים חדשים כגון משכנתאות אך אני תולה התקוות דווקא באשראי העיסקי . החברה נסחרת במכפיל הון של 0.84 תשואה על ההון 13% ותשואת דיבידנד של 4% כך שמדובר בעסק עם פוטנציאל גדול להתייעלות תפעולית (בדומה למהלך שבוצע בבנקים) הנסחר בזול ויש לו מקום בכל תיק השקעות בישראל. ישראכרד מהווה כ- 10% מהסל בשל מעמדה בשוק בישראל ופוטנציאל הצמיחה שלה בשוק העיסקי תוך שמירה על יציבות בתחום האשראי הצרכני. 

מימון ישיר - החברה הגדולה בתחום  המימון החוץ בנקאי המתמחה במימון רכישת רכב ע"י עסקים לצרכן.  בשנים האחרונות התחילה  להיכנס לעולם המשכנתאות ובמקביל פונה למימון רכישת רכב בעסקה בין פרטיים . אלו יהיו מנועי הגידול ב- 15 שנה הקרובות ואני רואה הנפקה של "משכנתה ישירה" עוד5-7  שנים..... ה- DNA של מימון רכישות צרכניות גדולות באמצעות שיעבוד  (רכב / דירה) עשוי להוביל אותה למימון רכישות צרכניות ללא שיעבוד כתחרות לחברות כרטיסי האשראי וזאת באמצעות רכישת חברת פינטק בסגנון "קנה עכשיו שלם אח"כ" [בלנדר?] כאשר בית העסק ערב לעסקה.  החברה בשליטת  ביטוח ישיר  , נסחרת במכפיל הון של 1.16 , תשואה על ההון 10% ומחלקת ידבידנד באופן שוטף . מימון ישיר מהווה כ- 8% מהסל בשל הדומיננטיות שלה בתחום בו היא פועלת ועוצמתה שתאפשר לה המשך צמיחה כנראה  לא בקצב גבוה בשל גודלה אך אם תצליח להיכנס לתחום המשכנתאות באופן משמעותי תהפוך לשחקן הרבה יותר משמעותי בשוק אל מול הבנקים   

נאוי - החברה השניה בגודלה במימון החוץ בנקאי והגדולה בסקטור המימון העיסקי. עוסקת במימון עסקי ופרויקטי נדל"ן למגורים עם תיק אשראי המאופיין בשיעור בטחונות גבוה.  החברה נהנית מדירוג אשראי גבוה המוזיל מקורות מימון ותמשיך לגדול בתחום עסקיה תוך תחרות לבנקים במימון נדל"ן וכניסה לאשראי צרכני מגובה בטחונות (רכב / משכנתאות). החברה בשליטה פרטית , נסחרת במכפיל הון של 1.1 , תשואה על ההון של ~18% התומך תשואת דיבידנד של 10%+  . נאוי מהווה האחזקה השניה בסל בהיקף של כ- 18% בשל מעמדה הדומיננטי בענף, נגישותה למימון ויכולתה לצמוח.

מניף - מספר 3 בתחום. עוסקת וכנראה מובילה בהשלמת הון ליזמים בבניה. באופן טיבעי תתרחב למימון פרויקטאלי רגיל. החברה בבעלות מבטח שמיר. החברה  מבצעת רכישות עצמיות , מכפיל הון 1.5 , תשואה על ההון 30% (!!) ומחלקת דיבידנדים בקביעות. מניף מהווה האחזקה הגדולה בסל  בהיקף של כ- 20% בשל מיקודה העיסקי ויכולתה לצמוח באופן מהיר. 

פנינסולה - מספר 8 (לפניה יעקב פיננסים / ברקת קפיטל, מכלול מימון). החברה היא דוגמה לעסק שקצת "הלך לאיבוד" מבחינת פוקוס עיסקי והדבר ניכר בתוצאות העיסקיות בטווח הקצר שיצרו הזדמנות במחיר המניה. בעבר החברה סיפקה מימון לחברות מימון אך ביצעה מעבר לאשראי מגובה נדל"ן / ציוד ואשראי מגובה המחאות ולאחרונה נכנסה לליווי פרויקטי בניה. חוסר המיקוד מקשה תפעולית ומקצועית ומשפיע לרעה על התוצאות העיסקיות. החברה בבעלות מיטב, מכפיל הון של 0.7 ותשואה להון של כ- 9%  והחברה מחלקת דיבידנד בקביעות.  שיעור האחזקה בחברה בסל הוא כ- 6% בלבד. בעוד שאני מאמין כי החברה יכולה "למצוא את עצמה" ולשפר מאוד התשואה על ההון , מפריע כי הבעלים (מיטב) אינו מאמין דיו  בחברה, למרות השווי הנמוך, ואינו  רוכש מניות בשוק אך מצד שני מנסה "להשחיל" את בעלי המניות באמצעות  עסקה סיבובית בה החברה תרכוש ממיטב חברות בנות ותשלם במניותיה...  אין ספק שזו עיסקה טובה למיטב אל לדעתי פחות לבעלי המניות של החברה. האחזקה בפנינסולה היא נמוכה בשיעור כ- 6% בגלל מחירה הנמוך 

אס.אר . אקורד - מספר 10 בתחום (גמלא הראל מס 9) עוסקת במימון עסקים באמצעות ניכיון המחאות ואשראי מגובה בטוחות . זה התחום המסוכן ביותר במימון החוץ בנקאי כי פעמים רבות הלקוחות הם כאלו שמיצו האשראי הבנקאי ולכן נידרשת מומחיות בהענקת האשראי ובגביתו . החברה פועלת ממרכז בודד ומרוויחה בכך  יעילה תפעולית וריכוז הידע והנסיון במקום אחד . החברה תמשיך לצמוח בתחומה ונכנסת לתחום של מימון יזמות בניה. החברה בבעלות עדי צים , מכפיל הון 0.92 ותשואה להון של 18%. שיעור החזקה של כ- 5%.

שוהם ביזנס - מספר 11 בתחום. פועלת בניכיון המחאות והלוואות מגובות נדל"ן. פועלת מסניף אחד . החברה תמשיך לצמוח בתחומה תוך, אני מקווה, שמירה על מיקוד עסקי ויעילות תפעולית. החברה מבצעת, כבר זמן רב, רכישות עצמיות  ורכשה עד כה 5% . החברה בבעלות פרטית, מכפיל הון 1.06 ותשואה להון של ~22%.  שיעור האחזקה כ - 18% שכן שווי השוק הנמוך שלה מהווה מצד אחד, יעד לרכישה ע"י שחקן מוסדי המבקש להיכנס לשוק ומצד שני יש לה מסלול גידול ארוך שנים וככל שתמשיך להפיק תשואה של 20% ויותר על ההון הרי היא זולה מאוד . 

אופל באלנס- מספר 14 בתחום (לפניה מיכמן ועוגן) - דוגמה נוספת לחברה ללא מיקוד עסקי מובהק העוסקת בניכיון המחאות, מימון רכבים, משכנתאות , הלוואות מול בטחונות ואפילו שרותי מט"ח וכל זאת בתיק אשראי נטו של 345 מש"ח...  המוליך לחוסר יעילות תפעולית המתבטא בתשואה נמוכה על ההון יחסית לענף.  יחד עם זאת החברה מגדילה הונה במהירות , מתרחבת (6 סניפים ) ריווחית ומחלקת דיבידנד. זו "פנינסולה קטנה" , בבעלות פרטית בעלת מכפיל הון של 0.78 ותשואה על ההון של כ- 13% שאם תצליח לארגן את עצמה כראוי ולהמשיך בפסי הצמיחה תהנה משיפור תפעולי ותשואה על ההון. שיעור אחזקה של 3%

מלרן - את מלרן אני  מלווה בבלוג מאז 3/2023 בעקבות השקעה באג"חים . פעילות החברה מחולקת ל- 3:  ניכוי  המחאות, אשראי  לנדל"ן ומימון מנכי משנה בעיקר במגזר הערבי. החברה נכשלה בהשקעה בפעילות בארה"ב שהעיבה על תוצאותיה אך יצאה ממנה סופית . השוק הערבי סובל מחוסר נגישות לאשראי ולמרלן הזדמנויות צמיחה רבות. החברה ריווחית ומחלקת דיבידנדים באופן קבוע . התשואה על ההון מתחילה להשתפר לאחר ביום ההרפתקה בארה"ב ועומדת על כ- 13% בחציון הראשון של  2024 . מה שמייחד מאוד את מרלן הינו מבנה הבעלות בו למייסד 54% ולמשקיעים (עידלב השקעות, דיסקונט, אורקום נכסים) 36% וביחד 90% כאשר המייסד רוכש מניות בשוק והחברה רוכשת האג"חים שלה. החברה נסחרת במכפיל הון של 0.59. שיעור האחזקה עומד של כ- 11% מכיוון שהחברה זולה , בעלת פוטנציאל צמיחה גדול ובעלי מניות גדולים שיסייעו בניווטה.

בלנדר  - השקעה קטנה בסטראפ פינטק המאפשר קבלת אשראי למימון רכישה אשר בנק הפועלים בחר בה לכניסתו לתחום . החברה יוצאת מהשקעות לא מוצלחות באירופה ותתמקד בישראל. אני לא חושב שהחברה תצמח להיות גורם מהותי בשוק האשראי החוץ בנקאי אך בשווי שוק של 46 מש"ח וטכנולוגיה שתיפרס בישראל היא הופכת להיות מטרת רכישה לגוף גדול שיחליט שנכנס אסטרטגית לתחום האשראי הצרכני בנקודות רכישה. שיעור אחזקה - 1%. 

החברות שלא נכנסו ל- "סל" הן לא פחות ראויות להשקעה ומי שרוצה ללכת על בטוח יכול לרכוש את כל המניות בסקטור הנסחרות בבורסה או להשקיע בקרן נאמנות  רחבה כדוגמת אי.בי.אי מחקה אינדקס אשראי חוץ בנקאי ושירותים פיננסיים אחרים בישראל  או קרן הממוקדת רק במיגזר המימון החוץ בנקאי כגון איילון מימון ואשראי חוץ בנקאי

יום ראשון, 22 בספטמבר 2024

אג"חי בול מסחר - מלכודת או הזדמנות?- עדכון - תשלומי 2024


עדכון 23/1/2025  - פדיון מוקדם של 2.84% פארי + ריבית 4.9% על הפדיון - תוספת 0.14 פארי וביחד 3% מפארי 

עדכון 18/9/2024 - תקבולים עד כה (אגח א' ביחס ליתרה ב- 2023  של 100,000 ענ) 

 11/2023  בוצע פדיון של כ- 11.5 ענ בפארי בתוספת ריבית של 3 אג לענ - סה"כ 14.5 לענ
4/2024 - בוצע פדיון של 5.5 אג וריבית בשווי 1.8 אג - סה"כ 7.3 אג לענ
9/2024 בוצע פדיון של 6.5 אג וריבית 6.2 אג - סה"כ 12.7
תקבולים עד כה - 34.5 אג מהם 23.5% פדיון כך שיתרת הענ הנותרת עומדת על 76.5% ובשער 35.5 שוויה 27 אג ביחס לענ המקורי וביחד --  61.5 אג.

בפוסט המקורי (ראה מטה)  מ- 6/2023 אמדתי את השווי ההוגן של האג"ח ב- 70 וחשבתי שבשער 60 מדובר באג"ח ראוי להשקעה.   בפוסט מ- 8/2023 הגדרתי האג"ח בשער 45 כמציאה.  בינתיים הדברים מתקדמים פחות או יותר כמצופה , ביחס למחיר ההוגן - התשואה אפסית, כלומר מפגרת אל מול הצפיות , ביחס למחיר המציאה התשואה 36%. 

פוסט מיום 23/6/2024
שנת 2023 הייתה שנת המשבר הגדול בבול. החברה מחקה 80 מש"ח מחובות לקוחותיה (כמעט 40% מתיק האשראי ונכנסה למתווה של פרוק מרצון שקיבל אופי של הסדר חוב שעיקרו תשלום רבעוני של עודפי המזומן שיווצרו מגביית תיק האשראי.
שנת 2024 תהיה בסימן גביה של החובות "הקלים" - אלו שישולמו בזמן ואלו שקיבלו דחיה או הסדר תשלומים אך בשל הבטחונות החייבים ישלמו את חובם ללא הליכים משמעותיים.  הנראות של איכות החובות ורמת הסיכון אל מול הבטוחות ברורה למדי ולכן היקף המחיקות אמור לקטון באופן דרמטי ובמקביל גם הוצאות התפעול כך שההפסדים הרבעוניים יקטנו אם כי לא יעלמו. אין סיכון שהחברה תעבור לריווחיות סימלית.....

דוח רבעון 1 2024 הוא הדוח הרבעוני השלישי אחרי המשבר והוא מבטא את מצבה של החברה ב= "מצב יציב" באופן אמין ככל שהדבר ניתן שכן אין לאף אחד סיבה להסתיר דבר. דוח זה משדר התייצבות ברמת הסיכון של תיק האשראי כאשר החברה מחקה 3 מש"ח "בלבד" מהחובות שהביא את הרווח הגולמי ל- 0 כך שההפסד הרבעוני בסך של כ- 2 מש"ח הוא בגין הנהל"כ.

תמונת המצב מבחינת מחזיקי האג"ח הינה - חוב 124 מש"ח מולו 13 מש"ח מזומן המיועד לתשלום לאג"ח (ששולם לאחר מועד הדוח) , תיק אשראי לקוחות נטו (אחרי הפרשות ותקבולים מראש) של 112 מש"ח , כלומר המצב מאוזן מבלי לקחת בחשבון עוד כמה מליוני שקלים בעודף נכסים כפי שמעיד הונה העצמי של החברה העומד על 6 מש"ח.

אני בטוח למדי כי  ההון העצמי ישחק ל- 0 עד סוף השנה אך כמחזיק אג"ח אני מצפה כי 85% מתיק האשראי יהפוך לתשלום לאג"ח ( כ- 95 מש"ח) והיתרה (כ- 16 מש"ח, אחרי תקבול של 13 מש"ח שבוצע) יגיעו מתביעות ומכירת השלד הבורסאי. כפי שכתבתי בתזת ההשקעה (מטה) , כאשר יש מחיקות כל כך גדולות, יש עילות טובות לתביעה אך הדברים יקחו זמן.

תקבול של 95 מש"ח מגלם שער של 85 לאג"חים הנסחרים היום בכ- 45. תקבול זה כמובן אינו וודאי ואני מניח כי ידרשו 3 שנים לקבלו במלואו  באמצעות תשלומים רבעוניים. מדובר בתשואה כוללת של כ- 75%, מבלי לקחת בחשבון תביעות. מה הסיכון? זאת ניתן לנסות לכמת באמצעות המידע על יחסי חוב לבטוחות :

אל מול נתוני טבלת  יחס בטוחה לחוב יש לבחון את ההפרשות - בהלוואות מגובות נדל"ן ובטוחות מוחשיות - 26 מש"ח ובממסרים הדחויים - 52. כלומר החברה הפרישה 24% מהאשראי מגובה הבטחונות ו-  59% מתיק הממסרים הדחויים . כמה יכול עוד להימחק בגין תיק האשראי מגובה הבטחונות? לדעתי לא הרבה. כל אחד יכול לעשות סימולציה לגבי מה ישאר מתיק האשראי כחוב אבוד במקרה הגרוע , להוסיף 5 מש"ח הוצ' תפעול שנתיות   ....

ביחס להוצאות התפעול - על מחזיקי האג"ח לוודא כי החברה מתייעלת מאוד בהיבט התפעולי. יהיה מעניין לראות מה הוצאות התפעול ברבעון השלישי לאחר סיום ההוצאות הקשורות לעריכת ההסדר.


המומחה שמונה לבחון את הסדר החוב ביצע תרגיל דומה והוא הגיע להחזר מגביה של כ- 74 מש"ח (65 אג' לאג"ח) בתרחיש הממוצע ו-  91 בתסריט האופטימי (74 אג) . אני כנראה יותר אופטימי מהממומחה באשר להחזר מהגביה אך אני לא בטוח שזה ממש משנה שכן כאמור צפויות תביעות לכיסוי הנזקים.

המומחה מציג כי יש להוון את התקבולים הצפויים לפי 15% ומגיע לערך נוכחי של 52 ו- 64 אג לאג"ח בתסריט הממוצע והאופטימי בהתאמה, נכון אמצע מרץ 2024 שכידוע החברה שילמה מאז חלק מחובה.

לאור כל האמור להלן, האג"חים בשער ~45 מציגים סיכוי די גבוה לתשואה גבוהה בהתחשב בגביה + תביעות מול סיכון נמוך מאוד להפסד הון ולפיכך , לדעתי, מהווים הזדמנות השקעה בתיק אג"ח בסיכון אך במינון נמוך. כפי שמוצג בפוסט על אחזקות אג"ח עיקריות, האחזקה באג"חי בול מהווה כ- 7% מ- 10 האחזקות הגדולות. 




פוסט מיום 27/8/2023


דוחות  רבעון 3 2023  פורסמו והם נותנים תמונה עדכנית  על מצב החברה כאשר ההסתבכות שלה ברורה ולאף אחד אין כבר אינטרס להחביא את הצרות. המילים אחרות , מדובר בדוח ראשון המשקף את מצבה האוביקטיבי, ככל שאפשר. 




כצפוי החברה רשמה הפסד כבד של 17.5 מש"ח ברבעון ו- 60 מש"ח ב- 9 חודשים הראשונים של השנה בעקבות הפרשות להפסדי אשראי של 17 מש"ח ו- 61 מש"ח בהתאמה שהביאו את הונה העצמי לכ-26.5 מש"ח אך החברה הצליחה בתקופה זו לפרוע את כל האשראי הבנקאי והיא  ממומנת באמצעות אגרות החוב בלבד.

יש להבחין בין ההפרשה להפסדי אשראי העומדת על כ- 66 מש"ח לחובות האבודים בתקופת הדוח של כ- 4 מש"ח , כלומר החברה בנתה עתודה גדולה מאוד להפסדי אשראי שטרם התרחשו בפועל וכך ההפרשה בגין ממסרים דחויים עומדת על 54.8% (!!) והלוואות מגובות נדל"ן על 10%.

 לחברה נכסי הלוואות ניכיון בהיקף של כ- 117 מש"ח   מגובה נדל"ן - 99 מש"ח  בממסרים דחויים, סה"כ 216 מש"ח. מהיתרה  מופחתת ההפרשה להפסדים בסך 66 מש"ח המביאה לנכסים לגביה נטו של 150 מש"ח + מזומנים 17.5  מש"ח ונכסים נוספים נטו 1.5   וביחד 179 מש"ח. בהפחתת  142.5 מש"ח חוב לאג"ח מגיעים  להון העצמי של  26.5  מש"ח. 

דרך נוספת להבין את מצבו של תיק האשראי היא ברמת הסיכון של ההלוואות - רק 12 מש"ח בסיכון רגיל, 150 מש"ח בסיכון משמעותי ובגינו בוצעה הפרשה של 33 מש"ח (22%)  ו- 53 מש"ח חוב פגום בגינו הופרשו  32 מש"ח (60%) 

התמונה נכונה ל- 30/9/2023 ומאז החברה השתמשה במזומנים לתשלום ריבית ופרעון אג"ח מוקדם וכמובן רבעון של מלחמה בוודאי הגדיל במקצת את ההפרשות להפסדים אך התוצאה המובהקת היא שהחברה מדווחת על הון עצמי  חיובי!

הנקודה המעניינת היא שבניתוח שביצעתי בפוסט הראשון על החברה ב- 6/2023 (ראה מטה) תחת הנחות הפסדי אשראי מחמירות שפורטו , הגעתי לתוצאה כי לחברה עודף של 20 מש"ח בין הנכסים להתחייבויות (ללא תשלומי ריבית על האג"ח) כלומר תחת הנחותי  יש עוד מקום למחיקות אך האומדן  כבר מאוד קרוב למציאות.

כפי שכתבתי בפוסט המקורי , היקפי הפסדי אשראי ברמות אלו מעידות על תהליכי חיתום פגומים , בקרה לא מספקת של הדירקטוריון  ורו"ח, דוחות כספיים שאינם משקפים המציאות וכו'. עילות רבות לתביעה כנגד בעלי תפקיד ונותני שירותים אשר יהוו, במידת הצורך, מקור תשלום נוסף למחזיקים.

חיזוק נוסף להסתברות הגבוהה של קבלת פארי היא בהצעת צד ג' לרכוש החברה ולמעשה להתחייב לתשלום האג"ח אך לדעתי טוב עשו המחזיקים הגדולים שבחרו ללכת בדרך של השתלטות על החברה תוך ביצוע פרוק מרצון תחת פיקוח הנושים , מודל זה הופך להיות נפוץ יותר  מאשר העברת החברה לניהול כונס.

לאור האמור לעיל , אני עדיין מצפה לקבלת פארי ברמת וודאות גבוהה יותר מאשר לפני 6 חודשים , עובדה המצדיקה הקטנה מסויימת בשיעורי ההיוון שלפני 6 חודשים הביאו לשווי אג"ח הוגן של 70 אג'. במילים אחרות , לחובבי סיכון אג"חי החברה בשער 45 הם מציאה.

פוסט מיום 27/8/2023 - הגביה לא מתקדמת כמצופה


ב- 15/8/2023 פרסמה החברה כי גבתה 19 מש"ח בתקופה שבין 21 יוני ל- 13 אוגוסט. בעדכון זה אנסה לנתח את המשמעות בהיבט כדאיות ההשקעה באג"ח.

בדוח מרץ 2023 פרסמה החברה כי מתוך 314 מש"ח אשראי שנתנה 14.7% ממנו יפרע ביוני 2023 ו- 5.88% בחודשי יולי ו- 6.45% באוגוסט. עפ"י מידע זה הגביה הייתה אמורה לעמוד על 41 מש"ח. 

יש לזכור כי חלק מהגביה אמור להיות בגין אשראי באיחור שעמד בסוף מרץ על  כ- 68 מש"ח , 21% מתיק האשראי דאז. תחת ההנחה שכ- 50% מחוב זה לא יוחזר ב- 24 חודשים הקרובים  אם בכלל, אניח כי היתרה בסך 34  מש"ח תוחזר בחלוקה שווה לאורך 24 חודשים, כלומר כ- 1.4 מש"ח בחודש אשר צרכים לקבל ביטוי תזרימי בגביה התקופתית. על בסיס זה , ביחס לעדכון החברה, במהלך ה-  52 יום של תקופת הדיווח החברה הייתה "אמורה" לגבות 2.4  מש"ח מחובות עבר.

לאור זאת הפער בין הגביה בפועל של 19 מש"ח  לגביה תאורטית מחושבת של 43.4  עומד על 24.4 מש"ח. החברה למעשה גבתה רק   כ- 43% מהצפוי [57% פיגור]. מדובר במצב גביה רע מאוד המעיד על איכות אשראי נמוכה.

אניח כ- 35% מה- 57% בפיגור הינו חוב אבוד והיתרה חוב שיגבה במהלך הזמן, כלומר שיעור החובות האבודים בחובות העומדים לפרעון יעמוד על שיעור של כ- 20%. 
אני חייב לציין כי בפוסט מטה הערכתי כי 50% מיתרת האשראי ללא בטחונות יהיה חוב אבוד , בהחלט יתכן כי התקופה שאנו עוסקים בה כעת היא ברובה פדיונות של אשראי ללא בטחונות וכך שיעור הכשל הגדול כאשר המצב ישתפר כאשר החברה תחל לגבות את החובות עם בטחונות.

התוצאה מכל ההנחות הינה:
מיתרת חוב של 240 מש"ח ל- 21/6/2023 שהיו בה כ- 68 מש"ח באיחור , אני מניח כי 34 מש"ח הינו חוב אבוד  - כלומר יתרת החוב לגביה עומדת על 206 מש"ח.
מה- 206 מש"ח אני מניח כי 20% נוספים יהיו חובות אבודים מה שמותיר צפי גביה של 164 מש"ח ממנו יוחזר (בפועל כבר הוחזר) חוב לבנקים של 15 כך שנותר 149 מש"ח לאג"ח.  סכום הנמוך  מתוצאת מודל ההחזר בפוסט מטה אך עדיין מאפשר החזר מלא ברמה התאורטית למרות חובות אבודים של 76 מש"ח.

האם כדאי להשקיע באג"ח העומד על שער 60? לאור המידע האחרון התשובה שלילית שכן איכות האשראי נמוכה מהצפוי , ידרשו מאמצי גביה ארוכים שיגררו הוצאות , כנראה אף תביעות כנגד הנהלה / דירקטורים / רו"ח וגם אם בסוף האג"ח יפדה במלואו, התשואה השנתית עשויה לא להצדיק כניסה להרפתקאה ביחס לאג"ח בסיכון אחרים.  אם בהמשך יחול שיפור  באחוזי הגביה כי יתרת החוב תהיה מורכבת מהרבה יותר חוב מובטח המצב אולי ישתנה , אך עד אז , עדיף לא להכניס כסף חדש להשקעה שתצאותיה מאוד לא ברורות.



עדכון 19/7/2023 - נושי האג"ח הכניסו את בול להסכם ביניים לתקופה של 3 חודשים המהווה תהליך של פרוק מרצון - החברה לא תעניק אשראי חדש, מוגבלת בהוצאות , התחייבה לא לשלם דבר לבעל השליטה וגופים קשורים והנושים זכאים לאשר כל פעולה הקשורה בטיפול בחוב שלא נפרע. 

אני מעריך כי ב- 3 החודשים הללו תתברר התמונה לגבי איכות האשראי של החברה ועפ"י המידע ניתן יהיה להחליט האם החברה יכולה להמשיך להתנהל באופן עצמאי כעסק סולבנטי תוך הורדת מינוף וחיזוק הבטחונות למחזיקי האג"ח או  המשך התהליך של פרוק מרצון עד לפרעון מלא של האג"חים.

כפי שכתבתי ביחס להסדר דומה בפריים- תזרים מזומנים חייב להיות מופנה לפרעון מוקדם של אג"חים על מנת להקטין את הוצאות הריבית. הריבית על אג"ח ב' של החברה עומדת על 10%, שיעור ריבית שלא מאפשר את המודל העיסקי של החברה כמתווכת פיננסית.


 מפוסט מיום 24/6/2023

בול סחר, העוסקת בניכיון המחאות והלוואות למימון נדל"ן, הגיעה לחדלות פרעון תזרימית. החברה הודיעה שאין ביכולתה לשלם התשלום הקרוב לאג"חים ומבקשת הסדר. כאשר הצל הכבד של יוניקרדיט וגיבוי ברקע , אג"חי החברה צנחו עד  לשער של כ- 50 והשאלה היא האם מדובר במלכודת או הזדמנות.

חברות נכיון המחאות קלות לניתוח. הנכסים  הם ההלוואות קצרות הטווח שניתנו ללקוחות על סמך ההמחאות שהפקידו כבטחונות (ממסרים דחויים) או בטוחות מוחשיות (כמו נדל"ן) . השאלה העומדת בפני משקיע באג"ח היא  כמה כסף יחזור לקופה במצב שמפסיקים לתת הלוואות חדשות וההלוואות שניתנו יפרעו ויהיו מקור ההחזר לחובות החברה  (run-off).

החברה מספקת המידע הבא בדוחות הרבעון הראשון של 2023 שפורסמו ב- 31/5/2023:



היקף החוב בפיגור גדול מאוד ועומד על 25% מסך הנכסים המסתכמים ב- 324 מש"ח, כלומר 81 מש"ח בפיגור.


הנכסים מחולקים לשני סוגים - 136 מש"ח הלוואות נדל"ן המובטחות בבטוחות מוחשיות ו- 189 מש"ח  הלוואות ניכיון ללא בבטוחה מוחשית. 

הדוחות הכספיים מספקים תמונות עבר הנכונה לסוף מרץ 2023. מודעת למצב, החברה מאז הקטינה את תיק האשראי ל- 240 מש"ח כאשר התזרים שנוצר הקטין מאוד את מסגרות האשראי המנוצלות מהבנקים. 

מכיוון שברור כי הסיכון הגדול לאי גביית חובות הוא בהלוואות הניכיון, החברה מספקת פרוט למגזר:


 מהטבלה ניתן ללמוד כי לכ- 38 מש"ח הלוואות ניכיון יש בטוחות חלקיות, שאינן מכסות את כלל החוב וליתר, 151 מש"ח , אין כלל בטוחות.

כעת לשלב ההנחות, כמובן כאן כל אחד יכול להניח הנחות כראות עיניו.

ההנחה הראשונה היא שבול מסחר נוהלה בהגינות ולא מדובר בנוכלות או גניבה. אם ההנחה הבסיסית היא שונה, אין מה להשקיע באג"ח לא חשוב המחיר....

ההנחה השניה היא ביחס לשיעור החזר ההלוואות במגזרים השונים ומדובר לדעתי בהנחות מחמירות מאוד:

א. ההלוואות המגובות נדל"ן יפרעו ב- 85%  , כלומר יניבו תזרים של 115 מש"ח

ב. הלוואות הניכיון עם בטוחות יפרעו ב- 80% - כלומר יניבו תזרים של 30 מש"ח

ג. הלוואות הניכיון ללא בטוחות יפרעו ב- 65% - כלומר יניבו תזרים של  - 98 מש"ח

סה"כ תזרים עפ"י ההנחות - 243 מש"ח מתוך 325 מש"ח נכסים הגוזרים הפסדי אשראי של 82 מש"ח , כלומר 25% מההלוואות לא יוחזרו.

התזרים מיועד להחזר חובות החברה יפרע קודם את  המימון הבנקאי ואחריו החוב הבנקאי:


עפ"י הטבלה לעיל , נכון לסוף מרץ , לחברה חוב בנקאי של כ- 103 מש"ח.  מאז החברה צמצמה החוב ל- 15  מש"ח. 

עפ"י  נתוני דוחות מרץ 2023 וההנחות שתוארו לעיל הערכת התזרים לשרות חוב האג"ח הינה -  243  תזרים פדיון ההלוואות שהעניקה החברה ולאחר החזר חוב בנקאי של 103 יוותר תזרים  140 מש"ח. אני מניח, במצב של פרוק , המזומנים של החברה   בתוספת הכנסות ריבית  יכסו את הוצאות הפעלת החברה והריבית לבנקים.

נקודות מבט נוספת מאפשרת מצגת החברה שפורסמה לקראת ישיבת מחזיקי האג"ח ממנה עולה כי אשראי הלקוחות נטו עומד כעת כל 240 מש"ח ממנו 161 כולל בטחונות ברמה טובה יותר או פחות ורק 79 מש"ח מתיק האשראי הינו ללא בטחונות. בנוסף עדכנה החברה כי החוב לבנקים ירד ל- 15 מש"ח.  


אניח  הנחות לגבי שיעורי ההחזר כאשר אחמיר לגבי יתרת הלוואות הניכיון ללא בטוחות שטרם נפרעו שסביר שאחוז גדול מהם בפיגור  בהשוואה ליתרה ב- 3/2023:

א. ההלוואות המגובות נדל"ן יבסך 126 פרעו ב- 85%   - יניבו תזרים של 107 מש"ח

ב. הלוואות הניכיון עם בטוחות בסך 35 יפרעו ב- 80% -  יניבו תזרים של 28 מש"ח

ג. הלוואות הניכיון ללא בטוחות בסך 79 יפרעו ב- 50% -  יניבו תזרים של  - 40 מש"ח

סה"כ תזרים צפוי מפרעונות אשראי 175 , פחות 15  חוב בנקאי יתיר תזרים 160 מש"ח אל מול חוב לאג"ח עדכני של 140 מש"ח. התוצאה טובה  יותר מהניתוח על פי נתוני דוח מרץ 2023 מכיוון שעיקר התזרים בחודשיים שחלפו נבע מהלוואות ניכיון שהוחזרו.

על פני נראה כי תחת ההנחות גם בפרוק  לאג"ח צפוי פדיון מלא או קרוב לכך.  השאלה עתה  הינה באיזה שער כדאי לרכוש האג"ח? 

לצורך כך יש להניח מתי יתקבלו פדיונות ושיעור התשואה הרצוי. מכיוון שמשטר תהליך מימוש הנכסים עוד לא  ברור  ונע בין בפרוק מרצון ע"י הנהלת החברה  תוך תרומת בעלים ועד לפרוק ע"י כונס  , לאור מחיקתו הכמעט מוחלטת של ההון העצמי , אניח כי מדובר בתהליך תחת כונס שמטבעו נוטה להתמשך.

עתה עולה השאלה מה  התשואה  המינימלית שאני מבקש לקבל על ההשקעה? בעידן ריבית 0% , תשואה של 12% לשנה הייתה סבירה. כשניתחתי את פריים  בפברואר 2023, לאור העלייה בתשואות ,   דרשתי  תשואה של 15%. היום יש קבוצת אג"חים לא מבוטלת בתשואות סביב  ה- 15% :


לאור זאת הדרישה לתשואה מינימלית על ההשקעה כעת  היא 18% המהווה גם גידור נוסף לסיכונים שעשויים להתממש.   משכך התקבולים הצפויים ושויים המהוון  הינם:

50 מש"ח בעוד 12 חודשים - שווי מהוון 42

50 מש"ח בעוד 24 חודשים - שווי מהוון 36

40 מש"ח בעוד 48 חודשים - שווי מהוון 21

סה"כ התזרים המהוון הינו  99 וזאת   מתוך 140 חוב כלומר  המגלם שווי של  70 אג' לאג"ח משקפים נקודת כניסה להשקעה מול החזר קרן  מלאה  (ללא ריבית) שתניב תשואה שנתית של 18%.

ניתוח רגישות  איכותי יעלה כי  אם ההנחות ביחס לשיעור ההחזר יהיו קרובות למציאות, אזי החזר של 65% ממסרים דחויים ללא בטחונות הפתוחים ב- 3/2023 הינו למעשה כשל של 35% מהתיק. אם שיעור הכשל יגיע לרמות אלו , מדובר בפגם חמור בהתנהלות החברה והנהלתה וכן פיקוח הרו"ח על פעילותה ומגבש יסוד עובדתי  לטענות ביחס לתקינות התשקיפים בגיוס מניות ואג"ח בחברה ודוחותיה.  כלומר אם שיעורי ההחזר אף יירדו מהנחות המודל  צפוי הליך משפטי שסיכוייו לא רעים לגבות תמורה נוספת מהמעורבים.

בצד האופטימי , אם הנהלת החברה תצליח לשמור על החברה כעסק חי לגבש הסדר ללא פרוק שליבתו היא פריסת תשלומים בהתאם לתקבולים בפועל ,  משימה בהחלט אפשרית , מחזיקי האג"ח יהיו  זכאים לריבית האג"ח ואף הגדלתה כפיצוי להסכמה על פריסה כך שריבית אג"ח א' , האג"ח שיפגע מהפריסה ,  עשויה להשתוות לריבית אג"ח ב'  ולהגיע לרמה של 9%-10% בשנה ובכך להביא את התשואה הצפויה  לסביבות ה - 30% לשנה (בשער 70).  

אג"חי בול נסחרים עתה סביב שער 60 כך שמדובר בדיסקאונט של 15% מהשווי המתאים בעיני להיכנס להשקעה  באג"ח על סף הסדר בסיכוי / סיכוי שנראה סביר כחלק מתיק אג"ח בסיכון מפוזר, בייחוד אם המשקיע מעניק הסתברות גדולה להסדר השומר על החברה כעסק חי תוך פריסת תשלומים לאג"ח בהתאמה לתזרים ופיצוי בריבית.

לאור זאת נראה כי מדובר בהזדמנות ההשקעה שכן אני מרגיש נוח בהיבט הביטחון לקבל לפחות הקרן בחזרה, יש סיכוי לא רע לקבל תשואה גבוהה גם בפרוק ואם יתרחש נס, תשואה פנטסטית אם החברה תצליח איכשהו לשרוד.