כמה עולה להפיק זהב? בערך 800 דולר לאונקיה

בפוסט על מחירי הסחורות ציינתי כי מחירי הסחורות עשויים לרדת הרבה מתחת  למחיר ההפקה ההוגן לטווח ארוך ולא תמיד זה ברור כיצד זה יתכן.

הדוגמה הבאה היא משוק הזהב, המנתחת את עלויות חברת Barrick Gold עפ"י הדוחות הכספיים שלה.

כפי שניתן לראות בעסקי הסחורות ישנם שני מעגלי עלויות -

• עלויות פיתוח מכרות , החלפת ציוד וסגירת מכרות
• עלויות הפקה ישירות

במקרה של Barrick , עלות ההפקה הישירה היא 610 דולר לאונקיה + 44 דולר תמלוגים - כלמר 654 דולר לאונקיה. אלו העלויות המשתנות שכל זמן שמחיר הזהב מעליהם הפקת זהב תייצר לחברה תזרים מזומנים (אני מתעלם מהקרדיטים וריווחי הגידור).

עלות המעגל השני הינה 358 דולר,  182 דולר הם עלויות פיתוח מכרות וסגירתם ו- 121 דולר הם רכש ציוד במקום ציוד שמתיישן, הוצאות שהחברה יכולה להימנע מהם בטווח הקצר או לצמצמם באופן משמעותי.

מהנתונים הלו עולה כי החברה תייצר תזרים מזומנים חיובי מפעילות ברמות מחיר של 654 דולר (עלות הפקה ישירה) + 44 דולר (הנהלה וכלליות) - סה"כ  כ- 700 דולר, ללא חידוש ציוד. במידה והחברה תשקיע רק 80% ממה שצריך בחידוש הציוד , מדובר על עלות כוללת של 800 דולר לאונקיה.

כמובן שכאשר המחירים יגיע לרמות של 800-900 דולר לאונקיה התמלוגים שהחברה משלמת יצטמצמו החברה תנקוט צעדי התייעלות  הכוללים צמצום הוצ' הנהלה וכלליות, הדממת מכרות יקרים, הפסקת חידוש ציוד וכו'. הכל על מנת לייצר מזומנים לכיסוי החוב, כלומר החברה תוכל לפעול לתקופה מסוימת גם ברמת מחירים של 650 דולר ואף פחות מכך.

למעשה, כאשר המחירים יורדים אל מתחת לרמה בה החברה מייצרת מזומנים, השרדות החברה תלויה ברמת המינוף והמח"מ של החוב. חברה בעלת מינוף נמוך תוכל לעמוד במספר רבעונים בהם החברה מפסידה תפעולית, חברה בעל מינוף גבוה - לא תשרוד.

יש כאן נקודה כללית שמשקיע ביצרני סחורות חייב לתת דעתו - המינוף בחברות אלו קטלני לטווח ארוך אך למרות זאת בכל מחזור של עליה במחירי הסחורות מגיעה הנקודה בה חלק מהחברות ממנפות עצמן לדעת על מנת לרכוש מתחרים , הכל בשם "פלח שוק" או "סינרגיות תפעוליות" . אותן חברות שלרוע מזלן ביצעו הרכישות סמוך לסופו של המחזור לא שורדות את תחתית המחזור.