ה VIX היום - 16/2/2017 - הקוטנגו לטווח בינוני חזר לרמות 2013

קוטנגו לטווח בינוני

כבר למעלה מחודשיים לא כתבתי על מצבו של ה VIX במסגרת ה - "VIX היום" , פשוט כי לא היה מה לחדש מעבר לנאמר בפוסט האחרון בנושא מ 7 לדצמבר 2016 - VIX נמוך קונטנגו בשיא .

כפי שניתן לראות בגרף מעלה המתאר ערכי VIX (כתום) קונטנגו קצר (כחול)  ובינוני (שחור) , ה VIX משייט לו כבר למעלה מחודשיים ברמות מאוד נמוכות של 11-12 , הקונטנגו הקצר ב- 10% כאשר לחוזה הראשון זמן ארוך לפקיעה והולך ועולה לרמות של 15% ויותר  כשמתקרבים לפקיעה.

המעניין הוא הקונטנגו הבינוני אשר מאמצע ינואר הגיע לרמות גבוהות של 10% ולאחרונה אף עלה לרמה של 11.3% אשר מהווה שיא רב שנתי. למעשה רק בתקופה של מחצית 2012 ועד תחילת 2013 היו רמות גבוהות של 11% ויותר בקונטנגו הבינוני אך רמות ה VIX עמדו אז על טווחים של 16-18 עם חריגות מדי פעם עד 20+ בגבוה ו- 14.5 בנמוך.

הסיבה לערכי קונטנגו בינוני גבוהים בתקופה ההיא נבעה מהחשש לחזרה למפולת של אוגוסט 2011 אז השוק ירד כמעט ב -  20% וה VIX עבר את ה - 40 , על רקע העובדה כי רמות ה VIX למעשה עברו מערכים של משבר (20 ויותר)  לערכי ממוצע  (16-18) . המשקיעים בחוזים העתידיים פשוט נתנו משקל הסתברותי גבוה להיסטוריה של VIX גבוה מ  2008 והיו מוכנים לתת פרמיה רצינית לחוזים לטווח בינוני ועקום החוזים נעשה תלול.

בדיעבד תשלום הפרמיה התברר כשגיאה יקרה שכן ה VIX המשיך ברגיעה עד אוקטובר 2014.

המצב היום אינו שונה מהותית. מכיוון שה - VIX מאוד נמוך, שחקני החוזים מוכנים לשלם פרמיה גבוהה בחוזים לטווח בינוני   מתוך ציפיה כי ה VIX יעלה והחוזה ירוויח. הבעיה היא שהדבר דומה לאחזקת VXX בציפיה לקפיצת VIX - התזמון חייב להיות מושלם אחרת הקונטנגו גורם לשחיקה מהירה בערך הפוזיציה.

למשקיעים בדיבידנד השונות , קונטנגו גבוה לטווח בינוני הוא הזדמנות נהדרת לקצור רווחים גבוהים ברמת סיכון יחסית נמוכה - אני תמיד ממליץ להשקיע ב - ZIV כי מבחינת תשואה / סיכון הוא כלי מצוין .

באשר להשקעה בחלק הקצר של העקום XIV / UVXY ודומיהם , לא נותר לי אלא לחזור על דברי בפוסט הקודם:

מכיוון שלא ניתן לחזות מה יעשה השוק מחר או בעוד שבוע, על המשקיע בתנודתיות הניצב מול המצב הנוכחי לאזן בין הקונטנגו הגבוה המהווה "המנוע" לרווחיות פוזיציות של שורט תנודתיות לבין הסיכון הכרוך בחשיפה לתנודתיות ברמה נמוכה כל כך.
הדרך המקובלת שלי היא לתת לפוזיציות להישחק , בוודאי לא להכניס כסף חדש לשורט תנודתיות , לגדר באמצעות האסטרטגיה ל VIX נמוך  למרות כי  לטעמי העקום לא מספיק שטוח לגידור אפקטיבי,   או פשוט להקטין פוזיציות.

כאשר הקוטנגו הבינוני גבוה, אין טעם באסטרטגיה ל VIX נמוך בגלל הפרמיה הגבוהה על הגידור ולכן הדרך המועדפת היא לתת לפוזיציה להישחק. יחד עם זאת פוזיציית שורט עשויה להישחק מאוד לאורך זמן בקונטנגו גבוה כך שיש לשקול ניצול הזדמנות לפצות על השחיקה ע"י שורט חדש אם תנודתיות השוק תגדל במקצת . אני חייב לציין שזה מהלך מסוכן שכן כשהתנודתיות מתחילה לעלות אינך יודע היכן העניין יסתיים   ובערכי VIX נמוכים הקפיצות הנמדדות באחוזים  ב VIX גבוהות כך שיש להימנע משורט בעת העליה בתנודתיות אלא אם מעריכים כי העליה הסתיימה לפחות לזמן מה כך שתוספת הסיכון בפוזיציה תהיה מוצדקת.


יש לציין שדווקא בתקופות אלו, תיק המשלב מרכיב שורט תנודתיות לטווח קצר עם לונג תנודתיות לטווח בינוני מאפשר איזון בין דעיכת ערך השורט לגידול במרכיב הלונג כך שהסיכון בטווח הקצר קטן לטובת הגדלת חשיפה לטווח הבינוני כאשר סך החשיפה לתנודתיות היא פונקציה של סכום המרכיבים - אם מרכיב השורט דועך מהר יותר מעליית ערכו של מרכיב הלונג הרי כלל החשיפה מצטמצמת אך גם אם סכום המרכיבים נשאר קבוע הרי רגישות הפוזיציה לשינוי ב VIX קטנה שכן המתאם של ZIV לשינוי ב VIX נמוך משמעותית מזה של XIV.