BHF - איינהורן השקיע ב- 57$ - ב- 40$ זו הזדמנות?

עדכון 12/2/2020  - מימוש בשער 46.44
הרווחים של החברה מושפעים מאוד מתיק הנגזרים שלה המגן על ההון העצמי עובדה המאוד מקשה על ניתוח החברה.
ניצלתי הקפיצה במניה בעקבות דוחות טובים למימוש 
רווח בתקופת האחזקה: 16% בכ- 16 חודשים.

השקעת ערך בשוק שורי היא בעיה קשה, שלא לדבר על השוק השורי הארוך מעולם.

למרות זאת , מדי פעם צצות הזדמנויות לכאורה הנגרמות מחוסר הבנת החברה ע"י השוק , כאשר אני כמובן מקווה שהשוק טועה ולא אני.

BHF היא חברת ביטוח ה 12 בגודלה בארה"ב  המשרתת צרכני קצה ומוכרת מוצרי ביטוח חיים וחסכון. החברה היא ספין-אוף חדש ממטהלייף וכספין-אוף רבים  מדובר בחלק הפחות נוצץ ומתפקד בחברת האם.

יחד עם זאת, הספין-אוף בוצע ברמה של כ- 68 דולר למניה לחברה עם הון עצמי של כ- 108 דולר למניה. הנס הזה מתרחש כאשר הרווחיות נמוכה ונדרשים מהלכים לשיפור התוצאות שבטווח הקצר גורמים לגידול בהוצאות.

הבעיה הגדולה של החברה היא בעיית דיווח ולא בעיה כלכלית. אל מול התחייבויותיה, החברה מבצעת גידור אך בהסבר פשטני ניתן לאמר כי  בעוד שההתייחסות החשבונאית להתחייבויות היא קבועה ,  הגידור עובר דרך הרווח והפסד ויוצר הוצאות. א-סימטריה חשבונאית זו יוצרת רעש תוצאתי הבעייתי להבנת החברה.

הנהלת החברה צופה רווח של כ- 8.5 דולר למניה ב- 2018 ותשואה על ההון של 8% פחות הוצאות חד פעמיות.

המבחן ליציבות הפיננסית של החברה  ותוצאותיה משתקף בדיבידנד המשולם לבעלי המניות העומד על 0, עובדה שאינה תורמת כמובן לאומדן שווי החברה אך בפועל החברה החלה בהחזרת הון לבעלי המניות בדרך האופטימלית - ביצוע רכישה עצמית של מניות בתוכנית של 200 מיליון דולר שהוכרזה באוגוסט 2018 והיוותה הטריגר להשקעה.

כאשר החברה נסחרת ב- 37% מהונה והתשואה על ההון הצפויה עומדת על 8% רמת  יחס הסיכון / סיכון נראה טוב למדי.
סיוע חיובי להחלטת ההשקעה היא העובדה כי הקרן של משקיע הערך איינהורן רכשה כמות לא מבוטלת של מניות בשער 57. כך שלרכוש מניה בהנחה של 30% מנקודת הכניסה של איינהורן  היא הזדמנות די נדירה.