מדוע האג"ח עולים והאם הפד יתחיל למכור אג"חים - QE הפוך?

בלי כמעט להרגיש, התשואות על האג"ח הארוך של ארה"ב שוברות שיאים היסטוריים מבחינת רמות תשואה נמוכות.

הביקוש לאג"ח ממשלתי אמריקאי עולה על ההיצע והמחירים מגיעים לרמות  לא סבירות וזאת כאשר הכלכלה האמריקאית צומחת בקצב יפה, האבטלה ב 5.6% מחירי הנפט והסחורות בשפל - אפשר וצריך לחגוג.

אחת הסיבות למחסור באג"חים היא שפשוט כמות אדירה שלהם - יותר מ 2 טרליון דולר - יושבת במאזןל הפד שרכש אותן ב QE וטוויסטים  למיניהם במחירים הנמוכים משמעותית מממחירם היום.

באוקטובר 2014 , עם סיום ה QE כתבתי על האפשרות שבעתיד הבנק יתחיל למכור אג"ח ארוכות על מנת להעלות את הריבית הארוכה - למנוע התפרצות אינפלציונית , ובפברואר 2014 על השיטה הכללית שסביר שהפד ישתמש על מנת להקטין את המאזן.

בינתיים הפד הוכיח, בניגוד לכל המקטרגים , כי הוא מנווט את הספינה באופן סביר - עובדה היא שה QE הסתיים והבעיה היא לא איך לעצור את עליית התשואות לטווח ארוך כי פתאום אין תמיכה לשוק - אלא בדיוק הפוך - כיצד להשאיר את התשואות הארוכות ברמה סבירה.....   אני תמיד נזכר בכל רואי השחורות שניבאו היפר-אינפלציה ואח"כ מפולת בשווקים - אין ספק שזה מכר עיתונים, אך אי אפשר היה להרוויח כסף מתחזיות אלו.....

בינתיים, הפד העביר לממשל כמעט 100 מליארד דולר - ריווחי ריבית של 2014 והמשבר הכלכלי מתחיל להראות כהעברת הון ענקית מהמגזר הפרטי לממשלתי - רווחי פד של כ 300 מליארד דולר ב 4 שנים, תוכנית  TARP ברווח , ה- GSE החזירו כל החובות + 30 מליארד דולר והממשל עוד מחזיק 80% מהמניות שבמידה והחברות יוחזרו לידיים פרטיות יהיו שוות יותר מ 100 מליארד דולר ועוד עשרות רבות של מליארדי דולרים קנסות על המגזר הפיננסי על מתן הלוואות לא כשרות והתנהלות פלילית.


 לאור כל זאת , לא יהיה מפתיע להתחיל לקבל איתות ראשוני מהפד על האפשרות למכירת אג"ח ממשלתי - אפילו לא מכירה ישירה אלא ביצוע הפוך של ה"מוניטורי טוויסט" מ 2011 מכירת אג"ח ארוך וקניית אג"ח קצר שתניס לבנק רווחים עצומים.
על מנת להבין מהיכן יגיעו הרווחים יש  להבין היכן היינו אז והיכן אנו היום:

ב 14/1/2011 תשואת האג"ח ל 5 שנים היתה 1.95 אג"ח ל 10 שנים -  3.35   אג"ח ל 30 שנה  - 4.53
ב 14/1/2015   תשואת האג"ח ל 5 שנים  1.33 אג"ח ל 10 שנים -   1.86  אג"ח ל 30 שנה -  2.47

ב 2011 פער ריביות 5-10 עמד על 1.4 ו- 10-30  על  1.18
ב 2015 פער ריביות 5-10 עמד על 0.53  ו- 10-30 על  0.61

לתופעה זו של הצטמצמות פערי הריבית בין התקופות השונות קוראים - השתטחות עקום התשואות - ועקום שטוח כפי שהוא היום הוא תופעה חריגה ביותר .


המספרים נותנים גם פרספקטיבה על המצב החריג היום - אג"ח ל 30 שנה בריבית של 2.47% - זה נראה מתכון בטוח להפסד כספו של מי שרוכש היום.

השאלה היא מדוע בכלל אנו במצב זה ?  ההסבר המלומד בעיתונות הכלכלית הוא שקיים חשש מדפלציה בגלל מחירי הסחורות הנמוכים שמהווים "איתות" לירידה בביקושים. אני חושב שאלו שטויות גמורות וההוכחה היא פשוטה - גם אחרי שהוריד 0.5% בתחזית הצמיחה, הבנק העולמי חוזה צמיחה של 3% ב 2015. אז כשכל העולם צומח ב 3% הביקושים לא יורדים -הם עולים.

מחירי סחורות יורדים הם עובדה שמלווה את העולם המודרני מאז ומתמיד - מהרגע שנכנס מיכון וטכנולוגיה, מחירי חומרי הגלם כפונקציה של עלות שעת עבודה הולכים ויורדים , ותמיד ענפי הכריה היו ענפיים מחזוריים - מחירים גבוהים מובלים לעליה בתפוקה ולירידת מחירים שגורמת לעצירת השקעות ולעליית מחירים - רק המחזורים הם מאוד ארוכים ואנו לא מסתכלים על קבועי הזמן הללו בשיגרה.
אז מה לדעתי קורה? לדעתי כסף רוסי / אוקראיני והסביבה בורח החוצה וזורם לאג"ח אמריקאי בתוספת כסף פנוי בארה"ב שהולך לחיסכון וביחד הם  הגדילו משמעותית את הביקוש לאג"ח ארוך בדיוק אחרי שהפד "ניכה" את השוק מאג"ח ארוכות והגרעון האמריקאי הצטמצם משמעותית - אז יש פער בין היצע וביקוש והמחירים מטפסים.

אז מה הפד יכול לעשות?

ב 2011 מכר הפד אג"ח קצה וקנה אג"ח ארוך- היום אם יעשה את הפעולה ההפוכה - ירוויח הון עתק (יש לזכור כי המנוף של האג"ח הארוך גבוה ביחס לקצר כך שפערי הריבית מתרגמים להפרשי שער גדולים)

לסיכום - טוויסט הפוך , בתנאים הנוכחיים , הופך להיות פעולה רצויה , רווחית ונדרשת - אין למהלך שום השפעה על הנזילות הכוללת בשווקים שכן זו פעולה של קניה / מכירה - הנטו הוא 0 - אך פעולה זו תספק את הביקושים לאג"ח לטווח ארוך , תקבע רווחים של הפד ותקל על הקטנת המאזן בעתיד.