 |
| VXX לעומת XIV ב- 6 חודשים אחרונים 23/7/2015 עד 22/1/2016 |
תגובה לפוסט האחרון - הגדלת החשיפה ל VIX האירה נושא שיוצר אי הבנה לגבי הקשר בין רמות VIX לשערי תעודות הסל על ה- VIX המומלצות לצורך חשיפה - שורט TVIX או לונג XIV.
חושב שנכון להתייחס לעובדה שכרגע תעודות הסל האלה דעכו מאוד ביחס לאוגוסט. היינו ברמה כזו כבר והתעודות היו ברמה גבוהה יותר . הקונטגו הרגעי שהיה לא הספיק להחזיר להם את המחירים הקודמים ורק קונטנגו חד למשך זמן רציף יעשה זאת . במצב שהשוק עדיין יחסית יקר, לא בטוח שנוכל לצפות לזה בזמן הקרוב.
ראשית יש לציין כי XIV סובל משחיקה מעצם היותו "תעודה ממונפת". כיצד XIV ממונף? המינוף הוא מינוס 1 - וככזה השחיקה הנגרמת לתעודה כתוצאה מתנודתיות היא חסרת משמעות ביחס לרווחי הקונטנגו.
התקופה של ששת החודשים האחרונים מאפשרת הצצה להפרש בין התעודה הבסיסית - VXX לתעודה הממונפת XIV כאשר לקונטנגו / בקוורדיישן השפעה יחסית נמוכה והתוצאה היא הפרש של 5.5% ב- 6 חודשים. מי שרכש XIV הפסיד 59% מי שביצע שורט VXX הפסיד 53.5%.
ב 23/7/2015 החוזה הראשון עמד על 14.3 (26 יום לפירעון) והשני על 15.43 (54 ימים לפירעון) - כלומר F30 כ- 14.4 . היום החוזה הראשון 22.7 (24 ימים לפירעון)והשני - 22.2 (52 ימים לפירעון) - F30 על כ 22.6 - כלומר עליה של כ- 57% שאמורה להיות מתורגמת לירידה של 57% ב - XIV.
יוצא איפה כי "השחיקה" נטו ב XIV כתוצאה מהתנודתיות, פחות ריווחי הקונטנגו לאורך 6 החודשים האחרונים עתירי התנודתיות היא של כ- 2% בלבד וזה כולל גם את דמי הניהול ששולמו במהלך 6 החודשים בשיעור 0.7%, כלומר ללא דמי ניהול מדובר על "שחיקה" של 1.3% בלבד - זניח לכל הדעות.
אז מדוע יש תחושה של "שחיקת מחיר"? ערך XIV נקבע עפ"י החוזים , לא עפ"י ה- VIX כך שלהשוות את ערכו של XIV ביחס ל VIX זה עניין חסר משמעות.
לעומת השחיקה הזניחה של XIV , אין כל ספק כי התעודות הממונפות X2 סובלות משחיקת תנודתיות גדולה בתקופה כל כך תנודתית:
UVXY , התעודה הממונפת על VXX עלתה השיעור זהה לזה של VXX ב- 6 החודשים האחרונים, כאשר בתאוריה היתה אמורה להיות עם תשואה כפולה. התוצאה היא כי שורט UVXY הפסיד פחות מאשר לונג XIV - ולכן ביצוע שורט על התעודות הממונפות X2 הוא השורט האולטימטיבי.
מה שאתה לא לוקח בחשבון זה שהטבע של הקונטנגו השתנה כלומר - לא תראה קונטנגו של מעל ל6 אחוז לאורך זמן. הרווחיות של XIV נובעת מימים של קונטגו של 20 אחוז.
השבמחקהאם לקחת בחשבון שיתכן וימים אלו לא יחזרו?
מעולם לא היתה "תקופה" עם קונטנגו של 20% או אפילו 15% אך אפילו לשיטתך של קונטנגו "נמוך" נניח רק 4% שווה 60% תשואה שנתית.
מחקאני גם לא חושב כי "הטבע" של הקונטנגו השתנה - בתקופה תנודתית הקונטנגו נמוך ולדעתי ביציאה מהתקופה התנודתית הזו נראה קונטנגו גבוהה, בדיוק כפי שהיה ביציאה ממשבר 2008 ו- 2011.
לא נכון. עשה ניסוי קטן: שים את 2 התעודות בגוגל פיינס ובחר בפרק זמן של 6 חודשים. עכשיו גלול אחורה בזמן עד שהתעודה הלא ממונפת - vxx - תסיים פחות או יותר היכן שהתחילה. נניח שינוי של פחות מ- 10%. אם לשחיקת התנודתיות אין השפעה היית מצפה לראות שינוי דומה גם בהופכית - xiv. אבל למעשה ההופכית נשחקת ב- 20-40% בפרק זמן של 6 חודשים בכל פעם ש- vxx חוזרת לנקודת ההתחלה. זוהי שחיקה מאד גבוהה שנובעת מהתנודתיות הגבוהה של נכס הבסיס vxx.
השבמחקב- 2015 vxx ירד ב- 36.2%. היית מצפה מ- xiv לעלות אבל הוא בעצם ירד ב- 17.1% באותה שנה.
התוצאה שקיבלת היא מאד ספציפית ונובעת מכך שדברים יכולים לעלות עד אין סוף אבל לרדת רק ב- 100%.
כאשר את חוזר אחורה בזמן לנקודה ב VXX שווה בערכה, אתה למעשה מחפש נקודה בה VXX "החזיר" גם את הפסדי הקונטנגו, אז בוודאי VIX יותר נמוך כי סבל מירידה אחוזית שכללה ריווחי קונטגו - VXX עולה מנקודה נמוכה לעומת CXX שיורד מנקודה גבוהה - תבדוק את VXX / XIV מתחילת 2015 ועד 1/9/2015
השבמחקטל, אולי לא הבנתי. זה נכון ש- xiv נשחק יותר כאשר vxx קודם יורד ואח״כ עולה. אבל הוא ועוד איך נשחק גם כשקודם הוא עולה ורק אח״כ יורד. למשל דצמבר 2014 עד פברואר 2015. (אבל הדרך אכן משפיעה על עוצמת השחיקה).
השבמחקואין שום קשר לקונטנגו. זה סתם מבלבל. xiv הוא ההופכי היומי של vxx. לא חשוב כרגע למה vxx הוא השקעה גרועה לזמן ארוך. השאלה היא האם ההופכי נשחק? והתשובה היא שבהחלט כן. הוא עדיין אטרקטיבי בגלל ש- vxx כל כך גרוע.
אין וויכוח כי ההופכי נשחק. השאלה היא בכמה והאם זה מהותי להשקעה ב XIV תוך כדי ארוע תנודתי.
מחקאנו יודעים כי השחיקה היא פונקציה של תנודתיות , ובשוק יורד יש הרבה יותר תנודתיות מאשר שוק עולה כך שאם ב - 6 החודשים האחרונים השחיקה היא קטנה אזי בתקופות שקטות יותר השחיקה כמעט אינה מורגשת.
כאשר מוסיפים לכך את העובדה כי XIV מרוויח מהקונטנגו 80% מהזמן, כל הדיון על השחיקה ב XIV הוא לא פרקטי מכיוון שממילא קשה לנו להפריד בין ההשפעות של הקונטנגו לעומת השחיקה
שלום משקיע,
השבמחקשאלה כללית, בעבר טענת ש XIV מתנהג כמו קרן ממונפת X3 על S&P .
מה יקרה אם S&P ישאר בטווח של 1850-1950 למשך השנה-שנתיים הקרובות? כלומר, לא יעלה ולא ירד משמעותית, אלא ישאר בטווח מוגבל מסויים.
לפי הטענה שלך (ולפי המציאות) XIV אמור להישאר במקום, אבל לפי הגדרתו הוא אמור לעלות (בהנחה שהשונות הגלומה באופציות על S&P תדעך). מה לדעתך יקרה במצב כזה?
תודה
המתאם ל S&P הוא תוצאתי , סטטיסטי לטווח ארוך, ולא קשור לתמחור של XIV
מחקשווי XIV תלוי בשני פרמטרים - מה יהיה ה F30 בתום התקופה והקונטנגו בתקופה - וזה תלוי בתנודתיות המסחר השוטפת - אם אתה מניח שיהיו אלו שנתיים שקטות והשונות הגלומה תרד - XIV יעלה, אם יהיו אלו שנתיים הדומות ל- 6 חודשים האחרונים - XIV ישתנה מעט
אני מציע לך לבדוק כאן את ההיסטוריה של XIV בדגש על התקופה מסוף 2006 לתחילת 2009: http://on-vix.blogspot.co.il/2014/05/xiv-10.html