VMAX / VMIN מוצרי השקעה חדשים ב- VIX

כבר תקופה ארוכה לא היה חידוש בזירת המוצרים על ה VIX  אך לאחרונה החלו להיסחר   ETN חדשים היוצקים עניין מחודש בזירות המסחר.

המבנה של התעודות החדשות דומה למבנה של XVV (VMAX) ו- XIV (VMIN)  בשינוי אחד בולט - במקום להשקיע ב F30 - כלומר חוזה סינטטי ל- 30 יום המורכב  מהחזקה פורפורציונאלית של החוזים (החודשיים)  הראשון והשני על ה VIX , התעודות החדשות שואפות להשקיע במח"מ הקצר מ- 30 אך אין התחייבות למח"מ קבוע.

למה זה טוב? כפי שמודגם בדרף מעלה, ככול שהמח"מ המוחזק בחוזים קצר יותר כך המתאם בין התעודה לספוט VIX משתפר ולמשקיעים המשתמשים ב VXX כגידור המתאם חשוב מאוד, בעיקר בזמנים של ירידות חדות בשוק המלוות בקפיצה גבוהה מאוד ב VIX.


בהיבט הטכנישל ניהול התעודה  אין כל קושי - ניתן להחזיק פרופורציה של חוזים עתידיים על ה VIX הכוללים היום מלבד מחוזים חודשיים גם חוזים קצרים מאוד (שבועיים)  ולגלגלם בדיוק כפי שמבוצע ב VXX.

בפועל VMAX מחזיקה היום:

• 80% מהיקפה בחלוקה של  כ- 50% ב - F30 באמצעות פוזציה ב VXX ו- שורט XIV  ו- 50% בחוזה הראשון הפוקע בעוד 9 ימים כך שהמח"מ של חלק זה היום 19.5  ימים,
• 20% החזקה במזומן

תמהיל החזקה זה יוצר מתאם של  80% ממתאם חוזה סינטטי ל 20 יום ל- VIX ולדעתי אין כל הבדל ממשי בין זה לבין המתאם של VXX ל VIX כך כ בהיבט הגידור, כל זמן שהתעודה מחזיקה היקפים אלו של מזומן , אין כל יתרון.

על מנת לא לחרוץ דעה רק על סמך ימי המסחר הראשונים, ייתכן כי המזומנים הם כספים חדשים שנכנסו לתעודה וטרם הושקעו ועוד מספר שבועות כאשר היקף הנכסים יגדל עודפי המזומנים לא יהיו מהותיים אך נכון לעכשיו מתקבלת תמונה קצת משונה.

 אל מול היתרון לכאורה של מתאם גבוה יותר ל VIX הנובע מהחזקת מח"מ קצר קיים החסרון הנובע מהצורך ב"גילגול" החוזים בקצב גבוה יותר מאשר ב VXX - במקום גילגול ב - 30 יום, הגילגול הוא של 20 יום - כלומר ב - 50% יותר גבוה.

התוצאה  של גילגול מוגבר היא חשיפה גדולה יותר לאפקטים של הקונטנגו  -ב- 50% יותר (!).

אם נבדוק את מבנה ההחזקות  הנוכחי של התעודה הרי מהחלק שאינו מזומן 50% המושקעים ב VXX סובלים מהקונטנגו שבין החוזה הראשון והשני העומד היום על 16.5%  ואילו ה - 50% המושקעים בחוזה הקצר , בהנחה כי קיים גילגול אל ה F30 העומד כל כ - 17.5 , סובלים מקונטנגו של 11% אך מגולגלים 3 פעמים בחודש לפחות כלומר 33% בחודש.
יוצא איפה כי  הקונטנגו החודשי הוא כ - 24.75  (50%X16.5+50%X33) השקול ל- 1.5 פעמים הקונטנגו ל 30 יום המשפיע על VXX / XIV.

מכיוון כי רק 80% מהתעודה מושקעים , הקונטנגו בפועל של התעודה עומד היום על כ- 20% בחודש.

למה התעודה טובה?

כפי שהראתי, בהיבט הגידור, לפחות היום , לתעודה אין כל יתרון, אך החא תהיה תנודתית יותר מאשר VXX / XIV כך שלסוחרי היום יהיה יותר מעניין, אך כמובן פחות מאשר בתעודות הממונפות.
מבחינת קונטנגו , התעודה חשופה להשפעה גדולה יותר ולכן לשחקנים הרוצים להרוויח את דיבידנד השונות לבצע שורט VMAX נראה עדיף מאשר שורט VXX , אך עדיין פחות טוב משורט התעודות הממונפות UVXY ו- TVIX

לגבי VMIN, התעודה לכאורה תרוויח יותר מהקונטנגו מאשר XIV אך התנודתיות הגדולה יותר של התעודה תקשה לחלץ תשואה חיובית לאורך זמן.

מי שפחות בקיא הנפתולי VXX / XIV מוזמן לקרוא את הפוסטים הבאים, המודל של VMAX / VMIN מאוד דומה.


VXX - מה זה ומדוע זה כלי השקעה נוראי 
  
מדוע לא כדאי להשקיע ב- XIV? על השוואת יחס סיכון סיכוי בהשקעות