אלגו טרייד - מבחן באש - VIX קופץ ב - 115% האסטרטגיה מרוויחה 11%

ב- 5 לפברואר 2018 התרחשה קפיצת ה VIX היומית הגבוהה מעולם והיוותה מבחן רציני לכל מי שעוסק בהשקעה במוצרים המבוססים על VIX.

היום ידוע כי הנזקים למשקיעים בתעודות על ה VIX היו גדולים מאוד - מחיקת 96% משווי תעודת XIV והפסדי משקיעים גדולים כל כך שהגיעו לרמה בה הברוקר נאלץ לספוג הפסד מפאת מחסור בביטחונות.

לשאלה האם האירוע היה ברבור שחור התשובה מורכבת מעט שכן VIX קפץ בהתאם לערכי המקסימום של המתאם בין ה- VIX ל S&P500 , המתאם בין F30 ל VIX התחזק וקבע שיא חדש אשר נמצא היה בתחום בסבירות הסטטיסטית. לעומת זאת אם האירוע נבחן בפרספקטיבה של המתאם בין F30 ל- S&P500 מדובר על "ברבור שחור" קלאסי.

לקוראי הבלוג האירוע בהחלט לא בא בהפתעה שכן כתבתי רבות על הסכנה בהשקעה במוצרי VIX במצב של VIX נמוך וב - 30 לינואר 2018 , שני ימי מסחר בלבד מיום הקפיצה הגדולה ב VIX כתבתי:

"אם אני נדרש להמר, וכידוע "חזאות" שוק בכלל ו- VIX בפרט הם ניחושים מושכלים לכל היותר, התופעה של עלייה רצופה  ב VIX במקביל לעליה במדד עשויה לסמן שיא בשוק המניות  , לפחות לתקופה מסוימת , וראשיתו של מהלך תיקון קצר שכבר מזמן לא התרחש."

"לסוחרים במוצרים על ה- VIX , התקופה הארוכה של VIX נמוך הייתה מבחן למשמעת המסחר שכן ב- VIX אולטרה נמוך יש לשמור על חשיפה נמוכה. כאשר ה- VIX ב - 14 יחסי הסיכון / סיכוי משתנים ואני מעריך כי לאחר תנודתיות נוספת של מספר ימים אפשר יהיה לחזור למסחר במוצרי VIX ברמות חשיפה גבוהות יותר."

הקדמה זו חשובה להבנה של פילוסופיית ההשקעה במוצרי VIX - ניהול סיכון במקום הראשון והשקעה ביחסי סיכון / סיכוי טובים במקום השני.

האלגו-טרייד נועד למכן את תהליך האנליזה של ניהול הסיכון וחישוב מדוייק של יחסי הסיכון / סיכוי ובכך להביא לתוצאה אחת בטווח הבינוני - ארוך - השאת תשואה ביחס סיכון / סיכוי העדיף על ההשקעה במדד ה- S&P500.

איתנותו של מודל נבחנת ברגעי קיצון ואין מבחן טוב ממבחן קפיצת VIX הגדולה מעולם לבחינה של מאורעות קצה על תשואות המודל והגרף מעלה מתאר את התשואה המצטברת של האסטרטגיה במסחר בפועל (כחול)  אל מול מדד ה S&P500 (כתום) על רקע מדד VIX (צהוב) שערכיו מפורטים בציר Y המשני (הימני) במהלך 10 ימי מסחר מיומיים לפני קפיצת ה- VIX ועד שה- VIX חוזר אל מתחת ל- 20.

בסיכומם של 10 ימי המסחר  ירד  מדד S&P500  ב - 4.4% , ה- VIX עלה ב - 42% אך האלגו עלה ב- 4.63% כלומר תשואה עודפת של  9% על המדד.

מכיוון שמדובר בתוצאה יוצאת מן הכלל טובה , אנסה לתת קצת יותר "צבע" לגבי מה התרחש בפועל מבחינת האסטרטגיה במהלך התקופה.

לצורך הבנה כללית, הפוזיציה של האלגו לאורך כל התקופה היא בתפיסה המתוארת  בפוסטים על אסטרטגיית השקעה ב- VIX נמוך.
 

• ב-  1/2/2018 פוזיציית האסטרטגיה הינה ללא שינוי מיום המסחר הקודם - חשיפה נמוכה יחסית ל- VIX + גידור . המדד יורד ב- 0.1% האלגו עולה ב - 0.23%.
• ב - 2/2/2018 השוק חווה תנודתיות לא קטנה כאשר המדד יורד ב- 2.1% , ה- VIX עולה ב- 28.5% . האלגו מגיב בצמצום חשיפה תוך שמירה על רמת הגידור  ויורד ב - 0.58% (27% מהירידה היומית במדד)
• 5/2/2018 הוא יום הקריסה - המדד יורד ב- 4.1%, ה- VIX קופץ ב- 115%. האלגו עולה  ב- 11.64% ובסוף היום מגיב בהגדלה משמעותית של החשיפה .
• ב- 6/2/2018 המדד עולה ב- 1.7% ה- VIX יורד ב 20% , האלגו מקטין במעט החשיפה ויורד ב- 2.6% כאשר עד ה - 12/2 נשמרת אותה פוזיציה
• ב- 13-14/2 האלגו מגדיל במקצת את החשיפה כשהשוק חוזר לנורמליות

מדוע האלגו עלה בשיעור כל כך גבוה ביום של קפיצת ה- VIX?

העלייה החריגה היא תוצאה ישירה של "תקלת התמחור" ב- ETN על ה- VIX שכידוע לא הגיבו עפ"י תגובת נכס הבסיס שלהם ולקח לשוק 3 ימים להביא את מחיר התעודות לשווים - כתבתי על כך בימים לאחר הקפיצה . מנגד, הגידור הגיב לנכס הבסיס כמתוכנן וכך נוצר פער תשואות גדול וחריג.  אם האירוע  היה מתנהל ללא "תקלת תמחור" הקפיצה בערך האסטרטגיה הייתה נמוכה מ- 11% אך ב- 3 הימים העוקבים תשואת האסטרטגיה הייתה גדולה יותר. בסיכומו של דבר, בתמונה הכללית , לאחר אותם שלשת הימים תשואת האסטרטגיה המצטברת היתה דומה לתשואה המוצגת כאן.

כאשר מנתחים את התשואה העודפת של האסטרטגיה מול המדד ברור כי החשיפה הנמוכה ל- VIX בשילוב הגידור במועד קפיצת ה- VIX היא הגורם העיקרי לתשואה. החשיפה הנמוכה אינה מקרית אלא תוצאה ישירה של ה- VIX הנמוך כאשר חשיפה נמוכה זו השפיעה על תוצאות 2017 כתוצאה ישירה מיחס סיכוי / סיכוי בפוזציית שורט תנודתיות הרחוק מלהיות מיטבי.  

הגורם השני המשמעותי לעודף התשואה הגדול הוא ההגדלה של החשיפה ל- VIX (כלומר הגדלת שורט תנודתיות) ביום הקפיצה ב VIX ובסוף התקופה. באופן זה מעודף התשואה על המדד בשיעור של 17%  שהשיגה האסטרטגיה ביומיים של ירידות  שוק (2+5/2/2018)  ירדו רק 8% בימים בהם השוק התייצב כלומר האלגו הצליח לשמור על 50% מהתשואה שהפוזיציה הראשונית הניבה.

בנקודה זו אני חייב להזכיר כי זו הפעם השנייה בה האלגו עומד במבחן משמעותי ביותר. הפעם הקודמת ארעה באוגוסט 2015 ב"משבר הסיני" שבמהלכו נשבר שיא התנודתיות של התנודתיות וה- VIX הגיע ל- 50. באירוע זה  תשואת האסטרטגיה במהלך האירוע הייתה טובה במקצת מזו של המדד אך בחודשיים אח"כ פתחה פער חיובי של 15% על המדד .

אני צופה כי גם במקרה הנוכחי, כאשר אבדוק תשואות האסטרטגיה בעוד כחודשיים ובהנחה שלא תהיה השתוללות נוספת בשוק, עודף התשואה יגדל בכ- 15%.

=========

 מידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -   התקשר:
052-6057118