לפעמים תזמון עושה את כל הנבדל.
קרדן פרסמה כי מוכרת קניון צ'נדו בסין לשותפתה בפרויקט - בלאקרוק - לפי שווי של 164 מליון יורו וצפויה לקבל נטו כ 65 מליון יורו שישמשו , בין היתר, לשלם את ההלוואה של בנק דיסקונט בהיקף 33 מליון יורו שמועד פדיונה העיקרי (28 מליון ) בסוף השנה הזו.
לקניון עובד בתפוסה של 100% תמיד יש קונה, השאלה היא רק של מחיר.
לקרדן שיחק המזל וממאי 2014 ועד עתה הדולר התחזק באופן משמעותי בעולם כאשר היואן הסיני צמוד בעיקרו לדולר נע בעיקבותיו.
נוצר מצב בו היואן התחזק ב 13% אל מול היורו ומכיוון שקרדן שמדווחת ביורו - השווי של הקניון עלה ואילו לשותפתה, המדווחת בדולרים , השווי הדולרי נותר ללא שינוי - מהלך מטבעי זה איפשר לצדדים למצוא מחיר שגרם לעיסקה.
מכיוון שבאותה בעת גם השקל נחלש אל מול היורו ב 2-3 אחוזים, התמורה השיקלית - שהיא הרלבנטית לשרות החוב - גדלה אף היא.
ההתחזקות של הדולר וההחלשות של השקל מחזקת את המאזן של קרדן - מגמה זו החלה כבר ברבעון השלישי הנכסים בסין הם בעלי אופי דולרי ולכן ירשמו עליית ערך ברבעון הרביעי ואילו החובות בשקלים - והם נשחקו בכ 7% מסוף הרבעון השלישי ועד היום.
מבחינת ההשקעה באג"ח, מימוש במחיר העולה על השווי בספרים הוא תמיד טוב, והוצאה של בנק המחזיק בטחונות טובים ממעגל הנושים אלו חדשות מצויינות אך יחד עם זה , מצב הנזילות גרוע:
הסדר חוב במקרה כזה של "פרוק מרצון" הוא ההסדר מאוד פשוט -
- דחיה (טכנית) בתשלומי האגח והסכמה כי מימושים יכסו את החוב - ללא קשר ללוח הפירעונות של האגח
- פיצוי בעלי החוב בגין בדחיה - כולל הניואנסים של השתתפות בעלים.
אך הבעיה בקרדן בדומה לבעיה באלביט הדמיה ובפטרוכימיים - לבעלים אין יכולת להזרים כסף חדש ולכן יש פערים בין הצעת הבעלים (המכונה "הצעת החברה") לעמדת הנושים:
הצעת הבעלים היא לא רצינית , אך גם הצעת הנושים לא נותנת מענה נכון - אם הנושים רוצים לקבל 100% מהחוב ואולי להנות מהשבחה שנובעת מדחיית תשלומים, עליהם לעצור את מרוץ הריבית - רמת המינוף של החברה היא בלתי אפשרית וכל מחשבה להגדיל את נטל הריבית על החברה היא שגויה מהיסוד - בעיקר שברקע שתי סדרות אג"ח עם הפרשי עיתוי משמעותיים בפדיונות - בשלב מסויים תעלה הטענה של העדפת נושים - כפי שהתרחש בפרופיט ועשוי להתרחש בלוי ואלביט הדמיה.
לאור זאת , מול מחזיקי האג"ח דילמה עסקית - באילו פעילויות לנקוט היום כאשר די בוודאות לא יהיה מקור לתשלום 100 מליון יורו בפברואר 2015:
- להגיע להסכם ולהסתפק במה שבעל השליטה יהיה מוכן להקצות להם תוך חיזוק הביטחונות
- לפתוח בתהליכי חדלות פרעון כבר היום
- להמתין לחדלות פרעון תזרימית
לאור זאת על נושי קרדן לפעול היום , הקניון שנמכר היה הנכס הבשל האחרון שניתן למכור בעסקה מהירה - והוא עוד נמכר לשותף . כל נכס אחר של קרדן הוא חברה בעלת נכסים שתדרוש תהליך של בדיקת נאותות שבסופה בקשה להנחה - כי המוכר לחוץ, ומעבר לכל הדוח של החברה כבר כולל הערת עסק חי .
לאור זאת יש לקדם הסדר בסגנון אלביט הדמיה - השתלטות בעלי החוב על החברה באמצעות המרת חלק מהחוב למניות , הגדלת המח"מ של החוב הנותר שהמשמעות היא דילול משמעותי של מחזיקי המניות הנוכחיים.
בניגוד להסדר הרע באלביט (האג"חים החדשים נסחרים כבר בתשואת זבל) לקרדן יש נכסים מניבים שיכולים לכסות את תשלומי הריבית והנהלה וכלליות לחברה פחות בזבזנית בהוצאות ועם חוב קטן יותר .
אין תגובות:
הוסף רשומת תגובה
ממתין לאישור