ברבור שחור ב- VIX קפיצה של 115%! - חיסול -XIV - עדכון I

עדכון פוסט: 7/2/2018
יום המסחר של 5 לפברואר 2018 הדגים באופן מלא מה משמעותו של "ברבור שחור" כאשר ה - VIX זינק ב- 115.6% מרמה של 17 ל- 37.32 בסגירה.

קפיצה זו שברה את השיא הקודם שעמד על עלייה של 64.2% בפברואר 2007 ב- 80% (!).

עד כמה חריגה הקפיצה ניתן לראות בגרף הבא המראה הקשר בין התשואה היומית של המדד לקפיצה ב - VIX:

באוגוסט 2017 כתבתי על השיאים ב- VIX בעקבות הקפיצה של 44% ב- VIX והמסקנה הברורה הייתה:

"אנו עדים זה זמן מה לתופעה של "זנב מקשקש בכלב" - מכיוון שיש חשיפה גדולה מאוד ל VIX , כאשר ציבור המחזיקים מבקש לשנות פוזיציה בגלל אירוע  כלשהו מתקיימת לולאת היזון- חוזר לערכי VIX  הנעים ללא פרופורציה לאירוע בהשוואה לאירועים דומים מהעבר."

נראה כי קפיצת VIX זו היא תוצאה ישירה של תהליך כזה ואם קודם זה לא היה ברור לשחקנים בשוק, אירוע זה מבהיר זאת ללא ספק.

אני בדר"כ לא מקבל הצהרות על כך "שהפעם זה אחרת" אך לי אין ספק שמבנה המוצרים על תנודתיות מגביר את התנודתיות ברגעי משבר כך שאם מבנה זה לא ישונה אין לי ספק כי נחזה בקפיצות VIX גבוהות אף יותר כפי שנחווה רמות VIX נמוכות יותר מה"נורמה" של השנים לפני 2016. 

מבחינת החוזים לטווח קצר היה זה יום שיא כאשר ה- F30 , שיקלול החוזה הראשון והשני לחוזה סינטטי בעל פקיעה של 30 יום , קפץ ב- 96%.

המשמעות למחזיקי XIV היא מחיקת ההשקעה בגלל התכווצות השווי ל- 4% מערכו ביום הקודם ויתכן כי התעודה תחוסל  עפ"י התשקיף.

למרות ירידת ערך התעודה ב- 96% , היו במהלך המסחר קונים רבים אשר כנראה אין להם מושג כיצד התעודה עובדת והחליטו כי ירידת המחירים במהלך המסחר מהווה "הזדמנות" והזרימו פקודות קניה משמעותיות וכך ערכו בסגירה של XIV שעמד על 99 גילם ירידה של 14% בלבד. כמובן כי במסחר לאחר הסגירה הפער הצטמצם משמעותית ואולי אך ייסגר לחלוטין עם תחילת המסחר היום .

הפער העצום בין מחיר הסגירה לשווי XIV

העוקבים אחר הבלוג יודעים כי לדעתי XIV אינו כלי להשקעה מוצלח אך בתחילת ינואר כתבתי באופן מפורש בפוסט שעסק בסיכון הגובר לתיקון חד בשוק:

"השקעה ב ZIV במצב זה ביחס ל XIV נושאת יחס תשואה לסיכון עדיף מכל נקודה אחרת בזמן.".

אינני יודע אם תעודת XIV תחוסל או שהמנפיק הצליח לארגן השקעות התעודה באופן שיכול להמשיך לעקוב אחד המדד עליו הוא מבוסס, אך בהנחה כי אכן שוויו בסגירה של XIV עומד על 4.22 , גם אם המגמה תתהפך לחלוטין ועקום החוזים יחזור לרמתו יום קודם , כלומר F30 ירד ב- 50% , ערכו של XIV יעלה ב- 50% ויגיע ל- 6.33 בלבד. המשמעות למי שלא הבין עד כה היא כי רובו המכריע של ההפסד מקובע.

עדכון - התעודה תחוסל בהתאם להתחייבות תשקיפית. המחזיקים יקבלו ביום 21/2/201  שווה ערך כספי לשווי ביום 15/2/2018. יום מסחר אחרון צפוי להיות 20/2/2018: 

יש עוד נושאים לא מעטים שאני רוצה לעסוק בהם בהקשר של הברבור השחור בתנודתיות אך לדעתי הנושא החשוב ביותר הוא דווקא פסיכולוגיית המסחר:

במשך תקופה מאוד ארוכה של VIX אולטרה - נמוך כתבתי על הצורך בזהירות רבה בחשיפה לשורט תנודתיות ,הצגתי  באופן אמפירי כי ההסתברות לקפיצות שיא ב VIX גבוהה פי 12.5 במצב של VIX נמוך וכן הלאה ולכן כשהגיע רגע האמת תיק ההשקעות היה מוכן והאירוע , בינתיים , לא גרם למכירות לחוצות לסגירת פוזיציה.

אין זה אומר שלא צמצמתי חשיפה תוך כדי ימי המסחר האחרונים , כולל בחלקו הראשון של יום המסחר האחרון  אך היה זה בגדר פעילות מסחר רגילה אל מול התפתחות תנאי השוק וזאת בהתאם לתחזיתי מ 30/1/2018 שהתממשה באופן הרבה יותר חד מציפיותי:

"אני מעריך כי לאחר תנודתיות נוספת של מספר ימים אפשר יהיה לחזור למסחר במוצרי VIX ברמות חשיפה גבוהות יותר."

השאלה שכל סוחר תנודתיות צריך לשאול עצמו היא מה בעצם קרה לפוזיציה ? האם האירוע היה ברמה שבכלל נשקלה כאפשרית? האם החשיפה הייתה גדולה מדי? האם הרצון להרוויח גרר פוזיציה שבדיעבד התבררה כ"גדולה מדי"?

פוזיציה "גדולה מדי" היא פוזיציה המסבה הפסדים שברמה שפסיכולוגית אינך יכול לשאת בהם והיא שונה כמובן אצל כל אחד,  אך אם המשקיע מבצע פעולות בלחץ של קריאות מרגי'ן ברור כי הפוזיציה גדולה מדי....
מדד נוסף כמובן הוא איכות השינה בלילה. אם היה זה אירוע פוגע בשינה - הפוזיציה הייתה גדולה מדי .

הנקודה החשובה היא שסוחר תנודתיות חייב ללמוד ולהפיק לקחים מאירוע כזה שכן "שכר הלימוד" שולם.

באשר להמשך, אין כל ספק שכאשר VIX משייט ברמות של מעל 30 זה זמן מצוין להגדיל חשיפה לשורט תנודתיות. לא הכל בבת אחת כי אין דרך לגעת האם אירוע התנודתיות הסתיים או שאנו לפני עליית מדרגה נוספת לכיוון ה- 45-50.

עדכון XIV:

בתום יום המסחר האחרון, לאחר הפסקת מסחר של מספר שעות חזרה התעודה להיסחר אך עדיין הפער בין המחיר לשווי טרם נסגר ועומד על 38%.

------------------------------
כל מי שהתעייף לנהל בעצמו את תיק התנודתיות מוזמן לקבל מידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -   התקשר 052-6057118