63% ב - 10 חודשים ? PUT על UVXY - עדכון II

עדכון 11/10/2018 - סגירת PUT 6 לינואר 2019 ב- 0.55  - רווח של 42%

חלפו חודשיים מפוסט העדכון וכפי שתכננתי אני חוזר לבחון את המצב כאשר התכנון היה , במידה וה- VIX יהיה נמוך , לסגור את הפוזיציה  או לחילופין למכור PUT על מנת להגדיל את ההסתברות לקבלת הרווח שתוכנן או אף מעבר אליו.

אני מזכיר כי  מדובר  ברכישת PUT UVXY לינואר 2019 , במחיר מימוש  10 ובעלות   2.82 אשר מסיבות שהוסברו בפוסט המקורי צפויה להניב תשואה של כ - 63% בתום 10 חודשים לעומת 70% בשורט UVXY אך תחת רמת סיכון משמעותית יותר נמוכה בעיקר ביחס לקפיצה משמעותית ב - VIX כאשר ההסבר המפורט נמצא מטה בפוסט המקורי .

נכון לעכשיו שער UVXY עומד על 9.42 (19 כאשר נפתח השורט התאורטי ) ומחיר האופציה עומד על 3.7 (2.8 ברכישת ה PUT) המהווים תשואה של 50% ו- 32% בהתאמה.

מכיוון שה VIX נמוך ועומד על כ - 12.5 ו F30 עומד על כ - 14.1 אני מנצל את ההזדמנות ומוכר PUT על UVXY  במחיר מימוש 6 תמורת 0.98 דולר ליחידה.
מכירה זו מגבילה הרווח מרכישת ה PUT המקורית עד לשער UVXY  השווה ל- 6  . מתחת לשער זה הרווח מהפוט המקורי יתקזז עם ההפסד מהפוט החדש.

ההנחה בבסיס חישוב הרווח בכניסה לפוזיציה הייתה כי מחיר UVXY יעמוד על 5.4 ביום הפקיעה וכך ה PUT יניב רווח של  1.78 ליחידה. כעת, מכיוון שהתקבלה פרמיה ממכירת ה- PUT במחיר מימוש 6  בסך של 0.98 , אם מחיר UVXY בפקיעה יעמוד על 5.4 הרי תישאר בידי פרמיה של 0.38  שתגדיל את הרווח הצפוי ל-  2.16 ליחידה המהווים רווח של 77% ביחס לפוזיציה המקורית וזאת לעומת רווח צפוי  של 70% בלבד אל מול פוזיציית שורט UVXY.

מצד שני , הפרמיה שהתקבלה גם מגדילה מאוד את ההסתברות לקבלת הרווח שתוכנן. עם הפרמיה, הרווח של 63% מרכישת ה PUT יתקבל בשער UVXY 6.38 במקום  5.4. 

יש עוד 6 חודשים להחזקת הטרייד וכמובן הכל עוד יכול להתרחש אך מכירת ה- PUT מאוד משפרת את ההסתברות לקבלת התוצאות המצופות.

מבחינת המשך תכנון ניהול הפוזיציה -  במידה ותהיה קפיצה ב VIX כנראה אסגור את ה PUT שמכרתי . 


פוסט מיום 23/5/2018

חלפו חודשיים מפרסום הפוסט המקורי והגיע העת לבחון כיצד מתקדם הטרייד.

כזכור מדובר  ברכישת PUT UVXY לינואר 2019 , במחיר מימוש  10 ובעלות   2.82 אשר מסיבות שהוסברו בפוסט המקורי צפויה להניב תשואה של כ - 63% בתום 10 חודשים לעומת 70% בשורט UVXY אך תחת רמת סיכון משמעותית יותר נמוכה בעיקר ביחס לקפיצה משמעותית ב - VIX.

נכון להיום מחיר האופציה עומד על 3.45 , כלומר תשואה של  22% בחודשיים שמשמעותה תשואה של יותר מ- 110% בראיה של 10 חודשים.

התשואה הגבוהה כמובן שתלויה בנסיבות. VIX ירד אל מתחת ל - 14, F30 עומד על כ-   14.4 כך שערכו של UVXY עומד על 11.37  לעומת 19 במועד חניכת הפוזיציה  כלומר תשואה 40% בחודשיים החולפים  ובאופן מקרי תשואה דומה לתשואה הצפויה מ- UVXY במהלך ירידת F30 מ- 20 ל- 14 כפי שהוערכה על ידי בפוסט המקורי.

 במהלך החודשיים שחלפו האופציה טרם נכנסה לכסף אך המרחק לרווחיות הפוזיציה התקצר משמעותית  - מירידה של 63%  שנדרשה  ל - UVXY לירידה של 37% בלבד.

לעומת מחיר היעד של UVXY    שנקבע ל- 5.4 הטווח התקצר מ - 71% ירידה נדרשת בערך UVXY בחניכת הפוזיציה ל- 52% כעת.

כמה ישימה ההגעה ליעד כאשר נותרו 8 חודשים?  ירידה של 52% ב - 8 חודשים משמעותה  ירידה של 8.8% לחודש (שורש 8 של 0.48). השקולה לשחיקה בגין קונטנגו חודשי ממוצע של כ - 5.8 , וזאת ללא שינוי ב- F30 וכאשר ה- Volatility Drag מוזנח אף הוא. סה"כ הייתי אומר סיכוי לא רע להגיע ליעד.

בעוד חודשיים אבחן שוב את הפוזיציה  אך אם במהלך התקופה VIX יגיע לערכים אולטרה-נמוכים תעמודנה לעיני 2 אופציות - האחת לממש ברווח והשניה למכור אופציית PUT  במחיר מימוש נמוך יותר ובכך להגדיל את הרווח הפוטנציאלי הצפוי במחיר הקטנת הרווח המקסימלי.
הסיבה לכך היא כמובן השינוי ביחס עלות / תועלת של הפוזיציה בערכי VIX נמוכים כאשר ההסתברות לעליה ב VIX גבוהה משמעותית מירידה  וכל שנותר הוא לקוות לריווחי קונטנגו.  


פוסט מקורי מיום 23/3/2018

בדרך כלל אני מעדיף להיות בצד שמוכר את האופציות לצורך גביית הפרמיה , אך ישנם מצבים בהם יחס הסיכון / סיכוי של פוזיציה מסוימת גורם לי לסטות ממנהגי.

הטרייד המדובר הוא רכישת אופציית PUT ארוך, עמוק מחוץ לכסף על UVXY בפרמיה שתאפשר להערכתי ריווחיות גבוהה בסיכון יחסית נמוך.

היתרון של רכישת PUT ארוך על UVXY במקום מכירתו  בשורט הוא כמובן הקטנת הסיכון. שורט UVXY חושף את המשקיע לקפיצת VIX שתגרור הפסדים גדולים ועשויה לדרוש הגדלת בטחונות ובעוד שרכישת PUT מגבילה את הסיכון לסכום המושקע.

כאשר F30 עומד על כ- 20 ו- UVXY עומד על כ- 19 , זו הזדמנות מצוינת לפוסט בנושא בגלל הקרבה של הערכים. 

הפוזצייה  היא רכישת PUT UVXY לינואר 2019 , במחיר מימוש  10 ובעלות 2.82 , כלומר הפוזיציה רווחית  כאשר UVXY תרד אל מתחת ל- 7.18.

ההנחה של הטרייד היא כי במהלך 10 החודשים הבאים ה VIX ירד בנקודה מסוימת חזרה לרמות ה- 14 , אך כפי שיוסבר בהמשך זה לא הכרחי.

ערכו של UVXY מושפע בטווח של חודשים קדימה משלשה פרמטרים:

• ערכו של F30
• קונטנגו / בקוורדיישן  במהלך התקופה
• תנודתיות התעודה

נניח ההנחות הבאות:

 - F30 ירד ל- 14 במהלך התקופה

 - הקוטנגו החודשי יעמוד על 4% בממוצע 

מכיוון שהירידה מ- 19 ל- 14 (26%) אינה מתבצעת במהלך בודד אלא לאורך תקופה, נניח כי "מדרגות" הירידה הן בנקודה 1 בכל מהלך , כלומר מ- 19 ל- 18 ואח"כ מ- 18 - ל 17 וכך הלאה עד 14.

מכיוון כי UVXY ממונפת פי 1.5 על הירידה האחוזית של UVXY להיות 1.5 מהירידה האחוזית ב- F30.

אניח למי שמתעניין לבצע החישוב בעצמו , רק אומר כי התוצאה היא ירידה בערכו של UVXY כתוצאה מירידת F30 ל- 14 במדרגות של 1 נקודה בכל פעם עומדת על  42% ומביאה את ערכו ל-  11.

חישוב השפעת הקונטנגו הוא באותה דרך אך הפעם קונטנגו של 4% בחודש מתרגם לירידה חודשית של 6% ב- UVXY במהלך 10 חודשים, כלומר ירידה של 46% נוספים.

לצורך פשטות החישוב נניח כי יש להוריד 46% מ- 11 ונגיע לערך UVXY צפוי של 5.94.

מכיוון שרווח הפוזציה מתחיל מירידת ערכו של UVXU מ- 7.18 , הרי הרווח הצפוי אל מול ערך צפוי של 5.94 הוא 1.24.

1.24 מ- 2.8 מהווה רווח של 44%.

אז כיצד הגעתי ל- 63%?

התשובה טמונה בגורם השלישי  - תנודתיות התעודה שאני צופה כי "תגלח" עוד לפחות 0.5 ממחיר התעודה כך שמחירה יעמוד על 5.40 המגלם רווח של 1.78 , כלומר 63% מההשקעה של 2.8.

לתחזית זו יש הרבה מאוד "חלקים נעים" אך יש קשר מבני בין הגורמים השונים - ערכו של F30, הדרך בה ירד לערכים נמוכים יותר, ערכי הקונטנגו והתנודתיות.

תקצר היריעה לתאר את כל הקשרים אך ראוי לאמר כי אם F30 יישאר גבוה המשמעות היא עליה משמעותית בתנודתיות ש"תגלח" חלקים הרבה יותר גדולים מערך התעודה , ירידה לערכים של 15-16 לאורך  זמן תגרור כנראה קונטנגו הרבה יותר גבוה מ- 4% חודשי כך שמאוד יתכן ונגיע לינואר 2019 , הסיפור של מה התרחש יהיה שונה לחלוטין מהמתואר כך עדיין הטרייד ירוויח.

כעת בסוף בפוסט פשר לחזור חזרה לסיבה מדוע בכלל נכנסתי לעניין - 

אם אני מניח כי באמצע ינואר 2019 ערכו של UVXY יהיה בסביבות 5.4 הרי מכירת שורט UVXY ב - 19 היום תיצור רווח של 70% אם אני צודק.

מבחינתי, 63%  ללא סיכון של הפסד כבד משורט עדיף על 70% רווח עם הסיכון (וזאת ללא חישוב עלות השאלת הנייר שבהחלט יכולה לקזז את הפער).

כעת נדרש להמתין בסבלנות 10 חודשים.....