זוכרים את TARP? - שנת 2014 היא שנת המעבר לרווח! - איך זה קשור ל GSE?

בימים שכי קשים של 2008 , הקונגרס אישר 700 מליארד דולר לטובת חיזוק המערכת הפיננסית - זו היתה "הבזוקה" שנועדה לעצור את הסחף.

אנו היום יודעים שזה היה הצעד הנכון. 700 מליארד אושרו לשימוש אך בפועל נוצלו "רק " 424 מליארד דולר.

אלו המאמינים בשוק חופשי ללא גבולות קראו לאי התערבות, הם טענו כי התוכנית גרועה והכסף לעולם לא יחזור  - אך אנו יודעים שהעלויות הכלכליות והאנושיות של משבר יותר חמור הם הרבה יותר גדולות  מאשר  הוצאה של חצי טריליון דולר  -גם אם הכל ילך לאיבוד - זה היה השיעור של המיתון הגדול של  1929 שהוליד את מלחמת העולם השניה.

5 שנים אחרי המשבר, הכספים שהושקעו ב TARP חזרו במלואם למשלם המיסים , בתוספת ריבית, ועדיין יל חובות פתוחים של מספר מליארדים, אך החששות שכאילו ההשקעה ב TARP תאבד התבררה כחסרת בסיס.

הזרוע הנוספת של סיוע ממשלתי מסיבי , המקבילה ל TARP,  היה הסיוע ל GSE -  סך של 134 מליארד דולר הושקעו כקרן בגופים הללו, ובתוספת ריבית של 10%  שנבצר מהגופים לשלם במשך מספר שנים סכום החוב התנפח ל 187 מליארד דולר.

בניתוח ההשקעה במניות הבכורה של ה GSE הוצג כיצד חוב זה כבר הוחזר ברובו ובעתיד חלק המדינה 79.9% מה GSE שקיבלה המדינה ללא תמורה עשוי להיות שווה עשרות רבות של מליארדים.

מדוע הנושא חשוב?

לאור העובדה כי TARP והסיוע ל GSE לא גרמו להפסדים למשלמי המיסים , אלא לרווח, בקונגרס לא תהיה מוטיווציה "לנקום" בבעלי המניות של ה GSE  - בסופו של דבר, בתמונה הגדולה , הקונגרס סייע למגזר הפיננסי בשעת צרה , הון פרטי אדיר נמחק, אך ההון הציבורי לא נפגע , ואף יצא "עם רווח "   - אפשר לחזור לעסקים כרגיל....

מי יגיש ללפיד סולם?

במרץ כבר כתבתי כבר כי תוכנית של לפיד בנושא מע"מ 0 תביא לעליית מחירי הדירות, ולא לירידה המקווה .

ההסבר למדוע תוכנית לפיד טובה ניתן ע"י שמאי מקרקעין שאת טענותיו הפרחתי בפוסט הנ"ל.

אח"כ הגיע עמדת יו"ר איגוד השמאים שהצביע על כך שהתוכנית תגרום לעליית מחירים  והתפטרות בכיר באוצר כמחאה על ההחלטה

מאז עברו מעט מים בירקון, הצעת החוק מגיעה  לקריאה ראשונה ועכשיו בכירי המשק מביעים את דעתם , שאחרונה מהם לא אחת מאשר נגידת בנק ישראל :


באופן כללי אני חושבת שהפתרון היסודי לעליית מחירי הדיור טמונה בגידול בהיצע - זו דרך המלך ואני חושבת שההחלטה על מע"מ אפס לא הולכת בכיוון הזה. היא עלולה להגביר את הביקושים לדירות חדשות ולכן היא עלולה להביא לעליית מחירים נוספת".

פלוג המשיכה והתייחסה לקושי שיהיה קיים בפיקוח על החוק: "לדעתי יהיה קשה לפקח על מוצר שהוא לא סטנסדרטי. הסיכון במצב הזה הוא עליית מחירים שאני צופה שתגיע במחירי הדירות. ההצעה הזו תביא חלק מההטבה לקבלנים ולא לרוכשים המיועדים". פלוג הוסיפה כי תוכנית מטרה היתה תוכנית הדיור הנכונה שבה תמכה.



הקונצנזוס  של הכלכלנים במשק מושלם - תוכנית מע"מ 0 תביא לתוצאה הפוכה ממש שיוזמיה מצפים - המחירים יעלו במקום לרדת.

 עכשיו השאלה הפוליטית היא - מה יעשה לפיד? - הוא אינו יכול פשוט לשנות כיוון ולהודות כי טעה ולכן יש שני תרחישים להמשך - הראשון לפיד וחבורתו ממשיכים להתעקש כי הם צודקים וכולם טועים- הסכנה היא (למעשה וודאות מוחלטת) כי יאשימו אותם בהמשך עליית המחירים , או שמישהו מגיש ללפיד סולם לרדת מהעץ עם נזק פוליטי מינימלי  - משהו שיגרום ל"הקמת וועדה" לבדיקת "קריטריונים לזכאות" שלעולם לא תגיע למסקנות או שרשויות המס יודיעו שהן זקוקות לזמן רב להערכות ובכל העניין יסתיים.

אני מאמין כי כוונותיו של לפיד טהורות , אך הוא עשה טעות של מתחילים - אם אכפת לו באמת מהמצב - הוא ימצא הדרך לרדת מהעץ.

ההתאוששות נמשכת - דוח תעסוקה מאי 2014

יש טעות קלאסית שמשקיעים מתחילים מבצעים תמיד - הסתכלות על קצה האף.

מה זה אומר? הסתמכות יתר על "הנתון האחרון" שמפורסם, כאינדיקציה למגמה או שינוי מגמה תוך התעלמות מהתמונה הכללית.

זה מתרחש בהשקעה במניות שיש דיווח מסויים או דוח כספי שאינו עומד בצפיות וזה מתרחש בתפיסת המאקרו של היכן אנו במחזור הכלכלי הכללי.

הזדמנות לשגיאה מסוג זה היתה בשבועיים האחרונים שבה התפרסם נתון רע של צמצום  בתל"ג האמריקאי - יש שראו בזה איזה סימן לשינוי מגמה , מבלי להבין את הגורמים שהובילו לנתון זה ומדוע שוק המניות מתעלם מהעניין לחלוטין.




אז על מנת להסיר את הרושם הרע של דוח התוצר, הגיע דוח התעסוקה למאי 2014 - תוספת של 288 אלף משרות וירידה בשעור האבטלה ל 6.1% - הנמוך מאז ספטמבר 2008.




לא רק זאת, אלא שנתוני התעסוקה לחודשיים הקודמים תוקנו מעלה בתוספת של 29 אלף מעוסקים, כאשר זה מביא את תוספת המועסקים באפריל 2014 (חודש קודם) ל 304 אלף - הנתון הגבוה ביותר מאז ינואר 2012 - כלומר שיא של 26 חודשים.

על מנת להבין כמה המצב טוב (בניגוד לרושם של נתון התוצר) , יש  להבין  כי ינואר-מאי 2014 היו רצף 5 החודשים בהם נוצרו הכי הרבה משרות מאז תחילת 2006.

אז כיצד יתכן שמצד אחד יש נתון תל"ג של ירידה בתוצר ומצד שני שיפור ניכר בתעסוקה?

התשובה כנראה תמונה בנתון "יעילות הייצור"  (Productivity)  שירדה  - סטטיסטית  - והשפיעה על תפוקות הייצור בחשבונות הלאומיים -  התופעה של ירידה מתמשכת בגידול השנתי "ביעילות הייצור" היא תופעה מתמשכת משנת 2000 לערך, וכנראה ברבעון הראשון של 2014 הנתון היה שלילי.

כנראה שהנ"ל בתוספת סטיית מדידה הביאו לנתון תל"ג חריג שיתוקן בהמשך

גידול שנתי בפרודוקטיביטי

עקום החוזים על ה VIX הפך תלול - חגיגה ל ZIV והזדמנות לצמצם סיכונים

הרעיון של ההשקעה במוצרים מבוססי ה VIX הוא להנות משחיקת מחיריהם בעקבות הקונטנגו.

כלי ההשקעה הבסיסיים הם VXX / XIV המורכבים מהחלק הקצר של העקום ו  ZIV / VXY בחלק המרכזי (בינוני) של העקום.



באופן רגיל הקונטנגו בחלק הקצר גבוה משמעותית מהחלק הבינוני , אך החלק הקצר נוטה לתנודתיות הרבה יותר גדולה מאשר החלק הבינוני, כך שבסופו של דבר זו משוורה של סיכוי / סיכון ויעילות השקעה שהוצגה בפוסט על XIV ZIV או TVIX מה עדיף מבחינת סיכוי / סיכון.

הרמות המאוד נמוכות של ה VIX היום משנות את פרופיל הסיכון של ההשקעה בחלק הקצר של העקום מכיוון שהסיכוי לרווח שנובע מירידת בערכי VIX בטל לעומת הוודאות של הפסד כתוצאה מעליית ערכי VIX כך שכל שנותר שמשקיעים בטווח הקצר של העקום זה להסתמך על ריווחי הקונטנגו ולקוות כי יצאו בזמן שהעליה ב VIX תגיע.

מנגד, ההשקעה בטווח הבינוי של העקום עשויה להניב רווח נוסף מירידת העקום ופחות חשופה לתנודתיות - אך כמובן הרווחיות מקונטנגו היא נמוכה בהשוואה לקצה הקצר של העקום.



הגרף מעלה מתאר את עקום החוזים נכון להיום.

הקונטנגו בקצה הקצר עומד על כ 8% ואילו בקצה הבינוני על 3.75%

על מנת לתת פרספקטיבה על כמה גבוה הקונטנגו החלק הבינוני של העקום , יש להביט בהיסטוריה:




מהגרף מעלה ניתן ללמוד כי טרום 2008 הקונטנגו הגיעה לרמה הנכחית  רק  ב 2004 ו- 2006 - ולפרק זמן מאוד קצר.

אחרי 2008 קונטנגו גבוה מתקשר ישירות עם התאוששות ממשבר  - ה VIX ירד - אל היה כמובן ברמות הרבה יותר גבוהות מערכי VIX הנוכחיים של 11-12 -  אך החוזים נשארים גבוהים - ב 2010-2011 וביתר שאת אחרי המשבר של 2011 שם הגיע הקונטנגו בחלק המרכזי של העקום לרמות שיא היסטוריות של מעל 5%.

אם לסכם, התופעה של קונטנגו גבוה בחוזים הבינוניים על ה VIX במצב של VIX מאוד נמוך היא תופעה מאוד נדירה אשר פותחת הזדמנות להקטין את מינוף החשיפה להשקעה במוצרים מבוססי VIX ע"י מעבר מהשקעה בחלק הקצר של העקום לחלק הבינוני שנראה כי מציע יחס סיכוי / סיכון טוב יותר

סיכום מחצית 2014 ב VIX

מחצית 2014 הסתיימה והגיע העת לבדוק מה התרחש בזירת ה VIX .

מהגרף מטה ניתן לראות בברור את הקפיצה ב VIX ל 22 שהתרחשה ברבעון הראשון של 2014  ועוד שתי קפיצות קטנות יותר באמצע החציון שאחרי הקפיצה שניה באמצע אפריל יש דעיכה משמעותי בתנודתיות לערכי VIX של ~12 .
 

  במבט ארוך טווח על התנהגות ה VIX לאורך השנים , כפי שמוצג בטבלה מטה, ניתן להבחין בקלות כי המחצית הראשונה של 2014 התאפיינה בערכי VIX נמוכים יחסית לשנים הקודמות - למעשה ממוצע ה VIX הוא הנמוך מאז 2006 - כלומר מבחינת ה VIX חזרנו לעידן של טרם המשבר - למרות  שבשנים  2006-2005 ממוצע ה VIX היה נמוך אף יותר.

מבחינת טווח התנודתיות (כמה ה VIX השתנה בתוך תקופה נתונה) ניתן להבחין כי שוב מדובר במחצית שקטה , דומה ל 2004-2005 בהם הטווח של ערכי הקיצון של ה VIX היה כ-  10 נקודות ומטה וכ-  100% שינוי מהערך הנמוך לגבוה.



הנקודה החשובה שיש לקחת מהטבלה היא שגם בשנים שקטות , הטווח של ה VIX מהווה שינוי של 100% מרמתו הנמוכה לגבוהה - ובכל השנים, למעט 2005 הערך הגבוה של ה VIX עלה על  20 לפיכך , שאנו נמצאים באמות ה VIX הנמוכות, עליה של 100% ויותר ב VIX היא רק שאלה של זמן, ורצוי להיות מוכנים לעניין.

תחזית 2014 - רבעון II

בתחזית 2014 פורטו מגמות שלדעתי יאפיינו את שנת  2014  וההשלכות על השקעה בסקטורים שונים .

הקביעה הראשונה לגבי השנה היתה :

שנת 2014 להערכתי תהיה שנת הצמיחה העולמית הראשונה שבה החששות מאיזה משבר מוניטארי האורב מעבר לפינה יעלמו.

זה לדעתי המוטיב המרכזי של 2014 , תחילת החזרה של "עסקים כרגיל", בינתיים התחזית נכונה - הריביות על חוב ארוך באירופה במדינות הבעייתיות ירדו משמעותית  והמדינות חזרו לגייס בשוק האג"ח, המשבר באוקראינה לא השפיעה על ביצועי הבורסות ומדד ה VIX ירד אל מתחת ל- 12

המשמעות של האמור לעיל היא צמיחה וצמצום אבטלה בכל מקום , גידול ברווחי החברות, עליות בבורסות.

וזה בדיוק מה שמתרחש - האבטלה ממשיכה במגמת ירידה , הבורסות שוברות שיאים חדשים.

אינפלציה - שנת 2014 תתחיל למלא את קיבולות הייצור - הפיזיות והאנושיות אך לא ברמה שתפתח לחצים אינפלציוניים

ואכן, השיח הכלכלי על היפר-אינפלציה נעלם לחלוטין, והחליפה אותה התמיהה להיכן נעלמה האינפלציה.

דולר - בניגוד מוחלט לדעתם של רבים וטובים שארה"ב מפחתת בכוונה את המטבע שלה , אני בדעה שהדולר לא ימשיך להחלש 

הדולר שמר על רמתו מתחילת השנה

נדל"ן - עליות מחירים בכל העולם , בכל סוגי הנדל"ן

עוצמת עליות המחירים בחלק מהשווקים מפתיעה אפילו אופטימיסט כמוני  - בלונדון , ניו-יורק המחירים מזנקים - וזה "הסמן הימני של השוק" . בארה"ב יש מגמה ברורה של התייקרות מחירי הדיור בכל ארה"ב וגם בישראל המחירים ממשיכים לעלות

אנרגיה - מחירי האנרגיה יתחילו לעלות

הגז , הנפט והפחם - כולם עלו מתחילת השנה - הנפט נסחר ב 94 דולר בתחילץ השנה כעת  הוא ב 105. המשבר סביב קרים יגרום לאירופאים לחפש מקורות אספקת גז שיחליפו את רוסיה, וכנראה ארה"ב שחווה רנסנס אנרגטי תתחיל לייצא לאירופה. אם זה יקרה ,  מחירי הגז בארה"ב יעלו במקצת וימשכו את מחירי הפחם, אך המאזן המסחרי בין אירופה לארה"ב ישתנה - הדולר עשוי להתחזק.

והארוע המהותי - תחילת ייצוא נפט מארה"ב - לראשונה זה 41 שנה!

אירופה - 2014 תהיה השנה של אירופה, ובעיקר המדינות החלשות שסבלו ממיתון מתמשך - יוון, אירלנד, פורטוגל מתייצבות והבורסות שלהן יחגגו

מתחילת  השנה: יוון עלתה ב 0%  , אירלנד 2.2% פורטוגל 8.5% טורקיה  23%
למעשה ברבעון השני יוון ואירלנד ופורטוגל ירדו  מהשיאים שלהם באפריל, פורטוגל עלתה במעט ואילו טורקיה זינקה ב 17%.

נדל"ן - קרנות ריט מכל הסוגים ,מי שמאמין בבום התיירות שיגדיל חשיפה לריטים של מלונות.

  Vanguard REIT Index ETF עלתה ב 16.5% , קרן ריט המלונות שהקרן מושקעת בה (AHT) עלתה ב 40%

 צמיחה עולמית - מי שמאמין שהצמיחה העולמית תגדל , הסקטור להשקעה הוא ההובלה - הובלה ימית, יבשתית , נמלים וכו' - עסקי ההובלה בנויים ממרכיב ענקי של הוצאות קבועות וחצי משתנות- שהביקוש גדל פתאום הרווח קופץ

  SPDR S&P Transportation ETF עלה ב 16%

ריבית לטווח קצר - עדיין תישאר ברמה המינימלית האפשרית, תתחיל לעלות להערכתי בתחילת שנת 2015
ריבית טווח ארוך - עד תום 2014 , וכנראה עוד קודם, הפד יסיים את ה QE שיפסיק לתמוך בשערי ריבית נמוכים לטווח ארוך

ה QE   צומצם ב 60% והפד מתחיל לשדר כי עליית ריבית תתרחש ב 2015 - כנראה במחצית השנה

מול דברים רבים שהתממשו יש גם כאלו שלא -

מנסקטור הפיננסים לא הציג תשואה עודפת על המדד - למרות שעלה בשעור של 5%  (S&P עלה ב 7% )

 TMF עלה ב 40% בעוד המלצתי היא למוכרו בשורט - זמנו עוד יבוא.

ברבעון הזה בוצעו מספר השקעות שניתן לקרוא, לגבי חלקם,  את השיקולים בגינם בפוסטים השונים  ומה שלא מופיעה כאן אפשר לאתר באתר "שחקן מעוף" בחלק על האג"חים , לגבי מניות, פשוט לא הגעתי לכתוב על כך.

רכישת אג"חים - TOY , WLT  בארה"ב , קרדן NV , לוי , אאורה בישראל

מניות - נאוי, רבד, אופל באלנס, אפריקה נכסים 

תעודות סל - רוסיה
שורט - טסלה  (שנפתח וכבר הספיק להיסגר )

VIX - במהלך הרבעון היו שני "ספייקים" שנוצלו להגדלת שורט אך עתה ההשקעה נטו באסטרטגיות VIX ירדה עם הירידה ב VIX - חלק עבר למזומן בהמתנה לקפיצה ב VIX וחלק גודר.

ההשקעה במניות הבכורה של ה GSE הניבה 25% מתחילת השנה  

 

 

שעות מסחר בחוזים על ה VIX - עכשיו כמעט 24 שעות ביממה

IX Futures at 2 A.M. Finally a Reality as CBOE Extends

Investors who want to turn on their computers at 2 a.m. to trade volatility futures that have lost value this year are now free to do so.
CBOE Holdings Inc. yesterday extended trading hours on Chicago Board Options Exchange Volatility Index futures, making them available almost around the clock. The VIX (VIX), used by people to protect stock holdings from losses or speculate on market swings, has dropped 21 percent this year to 10.85, less than two points from a record low.
While CBOE is hoping more hours will bring business from Europe and Asia, it will also attract U.S. traders in the middle of the night when major news breaks, according to Dan Deming, who worked on the CBOE floor for 26 years. The securities, based on the price for options on the Standard & Poor’s 500 Index (SPX), have become one of the most common ways for investors to protect stocks from losses because they rise in value when equities tumble.
“There’s just a driving demand for volatility exposure,” Deming, a member of Stutland Volatility Group, said in a June 20 phone interview from Chicago. “In the case of some type of unforeseen event that takes place between Friday and Sunday, you’ll have the opportunity to trade around that instead of waiting until Monday morning.”

Trading Hours

The market for VIX futures will operate from 6 p.m. Sunday to 4:15 p.m. Friday New York time, according to a statement from CBOE this month. On weekdays, trading will be continuous except for 15 minutes after 4:15 p.m.
Before the change, the market open from 3 a.m. to 4:15 p.m. New York time on weekdays, with an additional session from 4:30 p.m. to 5:15 p.m. Monday through Thursday.
In the first five months of the year, about 7.5 percent of the contracts changed hands outside of regular U.S. hours, CBOE said in a press release this month.
“Volatility futures have had phenomenal success,” Robert Whaley, a finance professor at Vanderbilt University in Nashville, Tennessee, said by phone June 18. Whaley designed the VIX, which was introduced in 1993. “People are interested in monitoring things more closely during domestic trading hours in their country.”