כיצד הפך אג"ח אידיבי פיתוח להזדמנות גדולה?

כשמערבבים אגו ועסקים, מקבלים לעתים צעדים מפתיעים.

כשבן משה, המחזיק רק 16.2% מאידיבי פיתוח, מפעיל BMBY מול אלשטיין המחזיק 49% מהחברה במחיר מניה הנותן שווי של מעל 550 מליון ש"ח לחלקו של אלשטיין ועוד מוסיף על הדרך תזכורת שיש עוד עניין של התחייבות להצעות רכש של עוד  512 מש"ח, הוא למעשה מצהיר על התחייבותו לשלם  עוד מליארד ש"ח מעבר להשקעותיו עד היום על מנת להגדיל את החזקותיו במניות החברה .

גם אם אלשטיין יממש את ה BMBY עליו לרכוש את מניות בן משה בכמעט 200 מש"ח.

כיצד שהעניין לא יתגלגל, בטווח הקצר נוצרה הזדמנות למחזיקים במניה של פיתוח למוכרה במחיר מפולפל הנגרם כתוצאה ישירה של מאבק שליטה עתיר אגו  ואילו בטווח הארוך נוצרה הזדמנות יוצאת דופן באג"חים של פיתוח.

 כתבתי על ההזדמנות באג"חים לפני 3 שבועות אך עם הסתייגות , אך כעת איני רואה תסריט סביר בו לא ישולמו האג"חים במלואם.
הסתייגותי התייחסה לאפשרות של הסדר חוב באג"ח שעיקרו יהיה דחיה של תשלומים והתאמתם למימוש נכסים והזרמות מעת לעת  תמורת שיפור בריבית או סוכריה אחרת  - דבר שמרחיק את הסיכון לבעיות נזילות אך מקטין את התשואה השוטפת של האג"ח.
כשיוותר בעל שליטה יחיד שישלם פרמיה רצינית על מחיר המניה במסגרת תהליך  BMBY למחזיקי האג"ח מנוף רציני במו"מ עימו שכן אי תשלום האג"ח במועד או אי עמידה בתנאי ההסדר של אידיבי אחזקות  יגרמו לחדלות פרעון של החברה הגוררת  הפסדים כבדים לבעל השליטה. המשמעות היא כי על  בעל השליטה  לקחת בחשבון שעליו לעמוד בתנאים שסוכמו ללא סטיה.

במצב זה בו רמת הסיכון לחדלות פרעון למעשה התאפסה ויחסי הכוחות בין מחזיקי האג"ח לבעל השליטה הם ברורים האג"חים הארוכים של פיתוח הם הזדמנות יוצאת מהכלל.