כבר כמעט שנה וחצי - השוק לא הולך לשום מקום

S&P 500 - נובמבר 2014 מרץ 2016

בחודשים האחרונים חווינו קפיצה בתנודתיות , רגיעה, קפיצה חוזרת ועתה שוב רגיעה  ולכאורה המון מתרחש בשוק המניות ובעולם הכלכלי, אך כאשר מרימים את המבט בטווחים קצת יותר ארוכים ניתן לראות כי אנו במצב של שוק המתבסס ברמת שיווי משקל חדשה לאחר תקופת עליות שהתחילה מהשפל של משבר 2008 והופרעה רק ב"משבר האירופאי" של 2011.

הביטוי לתהליך ההתבססות היא העובדה שמדד ה S&P למעשה נותר באותה רמה מנובמבר 2014 ועד היום, כשהמרחק בין המקסימום למינימום התקופה הוא 15% למרות שני גלי ירידות משמעותיים של 11%-12% .

מהגרף מטה ניתן לראות כי בעוד התופעה של שוק תנודתי ללא תשואה ממשית במשך כ - 18 חודשים ויותר (לא בתקופת מיתון כלכלי) היתה שכיחה למדי עד אמצע שנות ה- 90 של המאה הקודמת, תחילת שנות ה- 80 (10 תקופות, חלקן נמשכו אפילו 5 שנים)   , משנת 1994 (בה התרחשה אפיזודה יחסית קצרה של התופעה)  לא חווינו סוג כזה של שוק אפילו פעם אחת .

בהיבט הסטטיסטי, אנו "בשלים" לשוק שלא הולך לשום מקום, בעיקר אחרי גל העליות המסיבי הנמשך שנים לא מעטות ותומכת בכך התקופה הארוכה של "האין אינפלציה" .

יש לתת את הדעת כי במונחים של תשואה ריאלית (מנוכת אינפלציה) , מאז שנת 2000 המדד למעשה לא עלה (למרות שהשקעה חוזרת של דיבידנדים מעלה משמעותית את התשואה) :

S&P 500 מתוקן לאינפלציה

אך זה נובע בעיקר מרמת המחירים ההזויה של שנת 2000....


מבחינת המשקיעים במניות לא מדובר בבשורות טובות . ההסתברות כי נראה גל עליות,  מסיבי, רב שנתי  חדש ללא ירידות משמעותיות לפני כן היא נמוכה . רוב הסיכויים לדעתי כי השוק התנודתי שאנו חווים כבר למעלה משנה ימשיך עוד תקופה  שתקביל לתקופה בה תעלה הריבית.

מבחינת השקעה במוצרי VIX, סביר כי נראה פחות רמות VIX נמוכות מאוד מאשר בעבר וה- VIX יעבור בתדירות רבה יותר את ערכי ה - 20. להערכתי מדובר בחדשות טובות כי תקופות אלו מאופיינות בקונטנגו גבוה, אך על מנת להנות מהתשואות המוענקות ע"י הקונטנגו יש להתאים את המסחר לתקופה.

על המשמעויות להשקעה במוצרי ה- VIX כתבתי בפוסט כל החזרה לנורמליות של עקום החוזים בתחילת החודש.

 הערה אחרונה - הסטטיסטיקה מלמדת כי ברוב המקרים מיתון בשוק הריאלי המלווה בירידות משמעותיות בשוק המניות הוא האירוע המסיים של התקופות בהם השוק לא הלך לשום מקום. ב- 12 החודשים האחרונים היו כאמור 2 אפיזודות של ירידות משמעותיות אך השוק הריאלי מראה דווקא צמיחה כלכלית כך שיתכן כי תהיה חזרה לאירועי 94-95 בהם לאחר התבוססות השוק לאחר תקופת עליות , הגיע גל עליות ממושך נוסף.