אפריקה אג"ח כח = כסף על הריצפה

כבר מזמן לא נפתחה הזדמנות בסגנון שאני מכנה "כסף על הריצפה" - פער שווי גדול מאוד בין מחיר אג"ח בשוק לשווי האמיתי הנובע בדר"כ מאי הבנת השוק את מצב האג"ח בעקבות הסדר חוב או שווי  בטחונות כאשר הצפיה שלי היא כי פער זה יסגר בטווח של חודשים בודדים ולכן צפי הרווח הוא של עשרות אחוזים בזמן קצר.

מכירת אפריקה פיתוח ללבייב יצרה מצב כזה באג"ח כח של אפריקה השקעות, ולהלן ההסבר:

תמורת המכירה של מניות אפ"י פיתוח תועבר למחזיקי האג"ח של אפ"י השקעות על פי השיעבודים שכל סידרה מחזיקה על מניות פיתוח (חלוקה א') והיתרה האופן יחסי שווה בין הסדרות (חלוקה ב')

הממומחה שמונה להסדר מציג כמה כל סדרה תקבל ומתרגם הסכום לחלק היחסי מיתרת סדרת האג"ח: 

 

כפי שעולה מהטבלה, אג"ח כח' צפוי לקבל 47% מהפארי .

כמו כן יש לקחת בחשבון כי לטובת אג"חים כו'-כז' קיים שיעבוד של 51% מהון אפריקה נכסים עם שווי שוק של כ 878 מש"ח.


אל מול יתרת האג"ח הלא משועבדת עומדים כל יתר  נכסי אפריקה השקעות שאינם משועבדים והשאלה המעניינת היא מה באופן כללי מצב אג"ח כח' שאינו משועבד?

 מהטבלה מעלה עולה כי יתרת הפארי + ריבית של אג"חי אפריקה ל 3/2016 עומדת על 3,210 מש"ח, מזה ישולמו 550 מש"ח , כלומר היתרה הכוללת של החוב לאחר התשלום תעמוד על 2,660 מש"ח , מזה 313 מש"ח אג"ח כח' .

שעבוד אפריקה נכסים לטובת אג"חים כו'-כז' עומד על 878 מש"ח, כך שיתרת החוב ללא שיעבודים  תעמוד על 1782 מש"ח .

 עפ"י מצגת החברה שבראש הפוסט, מכירת אפ"י פיתוח תעביר את החברה האם, אפ"י השקעות לגרעון בהון של 150 מש"ח וזאת עפ"י דוחות 3/2016 , אני מניח כי דוחות 6/2016 יגלו גרעון גדול יותר , נניח 300 מש"ח.

הגרעון בהון משקף באופן חשבונאי את הפער שבין הנכסים  להתחייבויות החברה , כלומר אל מול יתרת אג"ח לא משועבדת של 1,782 מש"ח מש"ח יחסרו כ - 300 מש"ח  - 17% מהחוב הלא מובטח.

לצורך החישוב אניח הנחה מחמירה כי המשמעות היא תספורת של 30% ליתרת האג"ח ללא שעבודים, כלומר אג"ח כח' צפוי לקבל עוד 70% מיתרת 313 מש"ח - 219 מש"ח.


 יוצא איפה כי אג"ח כח' יקבל עם השלמת עסקת המכירה 272 מש"ח ועוד 219 שווי יתרת האג"ח  - סה"כ 491 המהווים 83% מיתרת האג"ח כולל הריבית , כ- 85 אגורות לאג"ח, שמחירו בשוק הוא כ- 65 אג' - פער של 30%.

העניין הוא שמי שרוכש היום את האג"ח ב 65 אג, צפוי לקבל תוך 45 יום כ- 47 אג' (72% ממחיר הרכישה) לאחר שהעשן יתפזר יתרת אג"ח כח תיסחר בלפחות 70 אג'.

גם אם אני טועה , ואג"ח כח' יסחר ב- 50% מהפארי , עדיין מדובר ב - 72 אגורות, כ - 11% גבוה יותר מהמחיר היום וזאת תוך 45 ימים.

יש לזכור כי ההסכם לרכישת אפ"י פיתוח מראה כי ללבייב מקורות לא קטנים למימון עסקת הרכישה ומתן ערבויות לבנק המממן  הנכסים ברוסיה , מה הסיכוי שלאחר כזה מהלך הוא "ירים ידיים" בכל הקשור לאפ"י השקעות? ללא ספק השקעות בדרכה  לחלק ב' של הסדר שיצריך הזרמה מהבעלים והמרה של חוב למניות אך מבחינת שווי האג"חים שיוותרו רוב הסיכויים שבסופו של יום התספורת הממשית לאחר הסדר ב' תהיה נמוכה מאוד אך ההסדר יחזק את החברה כך שהאג"חים שיוותרו יסחרו בתשואה של אחוזים בודדים (בניגוד ל 20% ויותר היום) והמניות שייווצרו כתוצאה מביטול חלק מהחוב יהיה שוות בקרוב להיקף החוב שבוטל.

לאור כל הדברים הללו, השקעה באג"ח כח' נראית כהזדמנות מצוינת.

גילוי נאות: מחזיק.