עם חזרתם של אג"חים בסיכון אני חוזר לפרסם את 10 האחזקות הגדולות באג"חים הסחירים מסוג זה. מדובר באג"חים בעלי תשואה לפדיון ברוטו מינימלית של 10%. אחוז האחזקה מתייחס לחלק הכספי היחסי של אג"ח מתוך סה"כ שווי הרשימה.
כידוע הבסיס להשקעה באג"ח בסיכון הוא הפיזור. אומנם מדובר ברשימה של 10 אג"ח אך כולם בתחום הנדל"ן המניב (גם הלווינים של חלל הם נדל"ן מניב) . הפיזור הוא גאוגרפי בין ישראל אירופה ארה"ב והחלל וסוגי הנדלן הכוללים דירות מגורים (יוקרה רגיל ושכ"ד מפוקח) , משרדים, מרכזים מסחריים, נכסים מסחריים , מלונות ובתי אבות כך שקיימת חשיפה גדולה לסיכון מאקרו של המשך עלית הריבית בעולם לרמות הגבוהות מהצפוי היום.
הפסקתי לפרסם הרשימה בסוף 2017 כאשר האג"חים בסיכון "נעלמו" מהשוק, עובדה המציינת כי המשקיעים מוכנים היו לקבל סיכון מבלי לדרוש תשואה מתאימה, תופעה שכיניתי הבועה הקונצרנית .
ב- בסוף 2018 התחוללה תגובת נגד חריפה ל- "בועה הקונצרנית" כשלפרק זמן לא ארוך השוק הקונצרני הקשור לחברות מארה"ב שהנפיקו בישראל נתקף היסטריה וממש בתחילת 2019 כתבתי על "כשהשוק בהיסטריה גם קוף ירוויח 15% לשנה" והתיקון בעקבות החזרה לשיקולי סיכוי/סיכון נורמליים עד תחילת הקורונה יצר רווחים גדולים.
משבר הקורונה והירידות החדות בראשיתו כמובן יצר מגוון הזדמנויות גדול מאוד שכתבתי עליו במספר פוסטים לאורך התקופה אך האופי הדינמי של המשבר מנע גישת השקעה שיטתית.
כעת , בעקבות שינוי מאקרו המתבטא בעלית ריבית ואינפלציה , שוק החוב מתאים עצמו למציאות החדשה , הבורסה חווה גל ירידות , המשקיעים הופכים להיות שונאי סיכון הרבה יותר מהרגיל והתוצאה היא שוב שאג"חים נסחרים במחירים המבטאים תשואות גבוהות מהתשואות הצפויות בשוק הנמצא בשיוו משקל. להערכתי תופעה זו בראשיתה ומרוכזת היום בנדל"ן המניב אך כבר ניתן להבחין בסקטורים נוספים הגולשים לתשואות זבל כגון ייזום בתחום הנדל"ן וחברות מימון קטנות.
על ג'י-סיטי , חלל, נובל, דה זראסאי ואקסטל כתבתי לאחרונה. על ווטרסטון כתבתי ב- מרץ 2019 וארזים נותרה ההשקעה היחידה עוד מ- 2015-2017.
מבחינת האג"חים ברשימה:
רק 2 בהליך של הסדר - חלל שהתהליך רק החל וארזים המתנהלת תחת הסדר כבר זמן רב והם ללא דרוג
4 אג"חים מדורגים A ומעלה. אין זה אומר כי הדרוג לא יירד בהמשך אך אין ספק כי קיים חוסר הלימה בין הדרוג לתשואה.
4 אג"חים בדרוגים סביב B, דרוג שבאופן תאורטי אמור להיות הליבה של תיק אג"ח בסיכון אך מכיוון או שמנגנון הדרוג דפוק או שמחיר השוק אינם "נכונים" (למעשה שני הדברים נכונים) , ממוצע התשואה לפדיון של האג"חים בקבוצה A עומד על 15.75% ושל B עומד 17.125% , פער של 1.375% בלבד, לכל הדעות נמוך מהנורמלי. לדעתי ספציפית לתיק זה הדבר נובע מתמחור שוק לא נכון של אג"חי A.
ההפרש הקטן התשואות לפדיון בין קבוצת A ל- B גורמת לכך שהאחזקה בקבוצה A גדולה 30% מהאחזקה בקבוצה B , כ- 43.6% מהתיק מול 33.3%.
התשואה לפדיון של כלל תיק האג"ח בסיכון עומדת על 15.3% .
פוסט המנסה להגדיר סוג של מתודיקה להשקעה באג"ח זבל
מה דעתך על ההתפחות עם מניות הבכורה?
השבמחקU.S. Supreme Court rejects investor suits over Fannie Mae, Freddie Mac
חזרו להיות ההימור הטוב ביותר בשוק. הסיכון לפרוק נעלם, החברות צוברות הון וכנראה עוד 3 שנים ישוחררו
מחק