אלגו טרייד על מוצרי VIX - סיכום 2017 ושנתיים מסחר

שנת 2017 התאפיינה בשוק עולה ותנודתיות אולטרה נמוכה המהווה את השוק הקשה ביותר להשיא בו תשואה לאסטרטגיות הקוצרות את דיבידנד השונות. 

למרות השוק הקשה, גם ב - 2017 האסטרטגיה השיאה תשואה הגבוהה ממדד S&P500 אך במרווח מינימלי של 0.5% בלבד.

בהסתכלות של שנתיים, הכוללת את שנת 2016 התנודתית יותר , האסטרטגיה הניבה 62% בהשוואה ל- 32% במדד, הפרש של 30%.

המטרה של האסטרטגיה אינה יצירת מקסימום תשואה אלא להשיא תשואה עודפת ליחידת סיכון ביחס למדד תוך שמירה על רמת סיכון שנקבעה ולכן חשוב לבחון את תשואת האסטרטגיה ביחס לסיכון.

התשואה נמדדת כתשואה היומית הממוצעת לתקופה והסיכון נמדד עפ"י סטיית התקן של התשואה היומית.

התוצאות לשנים 2016-2017:

	אסטרטגיה	מדד	יחס
Average Return	0.1206%	0.0566%	113%
STDV	0.012	0.007	76%
תשואה לסיכון	0.102	0.085	121%

מהתוצאות ניתן לראות כי האסטרטגיה הניבה 113% יותר תשואה מהמדד אך ב- 76% יותר סיכון ובהשוות התשואה לסיכון האסטרטגיה יצרה 120% יותר תשואה לכל יחידת סיכון ביחס למדד.

אם בוחנים את שנת 2017 בלבד האסטרטגיה הניבה 13%  יותר תשואה לכל יחידת סיכון ביחס למדד.

	אסטרטגיה	מדד	יחס
Average Return	0.075%	0.072%	4%
STDV	0.0049	0.0042	18%
תשואה לסיכון	6.624	5.853	13%

הסיבה להבדל הדרמטי בין כלל התקופה ל- 2017 נובע ממצב השוק ב- 2017 ותגובת האסטרטגיה אליו. התנודתיות שמרה על ערכים נמוכים לאורך זמן ארוך והאסטרטגיה, בהיותה מנהלת סיכון שמרה על רמות חשיפה נמוכות או אפילו ללא חשיפה כלל בציפייה כי תהיה עלייה חדה בתנודתיות כפי שארע לבסוף בתחילת פברואר 2018.

קפיצה של 115% ה- VIX האומנם ברבור שחור?

הקפיצה היומית של 115% ב - VIX שהתרחשה ב - 5/2/2018 קבעה שיא חדש בקפיצות VIX ובמרווח של 80% מעל השיא הקודם.

ראייה ארוכת טווח, הבודקת עליית VIX במהלך יומיים  המוצגת בגרף מעלה רק מדגישה כמה חריגה הקפיצה היומית האחרונה.

הסיבה לקפיצת ה- VIX האדירה היא כנראה התופעה של "הזנב שמקשקש בכלב" שנגרמה מסגירת פוזיציות של שורט תנודתיות המגדילות הביקוש למוצרי לונג תנודתיות הכוללים כמובן  אופציות על ה - S&P וכך שהפרמיה שרוכשי האופציה מוכנים לשלם עולה בגלל הביקוש הרב, ה - VIX ,המודד פרמיה זו, עולה ומגדיל הלחץ לסגירת פוזיציות שורט וכך המעגל סובב לו, ולא בפעם הראשונה.

מכיוון שלולאת ההיזון החוזר  כבר מוכרת, האם אפשר היה לחזות באופן אמפירי קפיצה של 115% ב- VIX בתנאי השוק הנוכחיים? אם האירוע ניתן היה לתחזית אמפירית  הרי לא מדובר "ברבור שחור" אלא פשוט אי-הפנמה של עובדות ידועות  כלומר "ברבור שחור" בתחום פסיכולוגיית המשקיעים הפשוטים ולא בתחום הסטטיסטי השמור למשקיע הקצועי.

ראשית אני חייב לציין כי בתשקיף  XIV דובר על התקיימות "אירוע חיסול" ב XIV כאפשרות סבירה  בטווח של 20 שנה, כלומר עליה של לפחות  80% ב - F30 המחייבת קפיצה גבוהה יותר ב- VIX:

בנוסף להערכות של קרדיט-סוויס בהקשר ל- XIV , כתבתי   באוגוסט 2017 בעקבות קפיצה של 44% ב- VIX על כך שאני מצפה לשבירה של שיא קפיצת VIX וזאת כאשר הצבעתי על שני אירועי קפיצת VIX ב- 2017 ששברו את השיא ליחס בין ירידת מדד S&P500 לקפיצה ב - VIX :

10/8/2017 - ירידה של 1.4% במדד לוותה בקפיצה של 44% ב - VIX  17/5/2018 - ירידת מדד של 1.8% לוותה בקפיצה של 46%  ב- VIX

 

המסקנה המתמטית הפשוטה מאירועים אלו הייתה כי ה- VIX עשוי לקפוץ ב - 25%-30% בגין כל 1% שינוי במדד ה S&P500 הובילה אותי לתחזית:

"אם ירידות של פחות מ 2% במדד מניבות קפיצה של 44%-46% ב VIX מה יקרה כשתהיה ירידה של 3%-4% במדד? האם נראה שיאים חדשים בקפיצת VIX או שנשאר בתחומים המוכרים מההיסטוריה?  

אני מהמר על שיאים חדשים , מאותן סיבות שכתבתי מספר פעמים כי אני מצפה לראות VIX נמוך מ - 9 , מצב שנחשב "בלתי אפשרי" אצל משקיעי תנודתיות רבים."

בפוסט ההוא הצבעתי על שני האירועים שהתרחשו ב- 2017 אך גם כבר ב- 2014 התרחש אירוע דומה כאשר ב- 17/7/2017 ירידה של 1.2% במדד לוותה בקפיצה של 32% כלומר עליה של 27% ב- VIX לכל ירידה של 1% במדד.

לאור זאת אי אפשר להיות מאוד מופתעים כאשר המדד יורד ב- 4.2% , ה - VIX קופץ ב - 115% - יחס  של 27% עליה ב-  VIX לכל 1% ירידה במדד.

במילים אחרות, הקפיצה של 115% ב VIX לא הייתה  "ברבור שחור"  אלא חזרה רביעית  על תופעה שנצפתה כבר ב- 2014 וחזרה פעמיים במהלך 2017 כאשר האירוע האחרון התרחש לפני 5 חודשים בלבד.

"הברבור השחור"  התגלם יותר בקפיצת F30 כאשר החוזה הסינתטי ל- 30 יום על ה VIX שקפץ ב -96%:

היחס של השינוי בערכו של  F30 לקפיצה ב- VIX עומד על  83% והיחס בין F30 למדד S&P500 עומד על 22.8 נקודות לכל 1% ירידה  במדד.

בהיסטוריה של קפיצות ה VIX:

• היחס הגבוה ביותר בין ה- F30 ל VIX עד היום עמד על 67% בקפיצת VIX של 49% ביוני 2016
• היחס בין F30 ל S&P500 לא חצה מעולם את הרמה של 9.5 .

מנתונים אלו אפשר ללמוד כי בטא יומית של F30 ביחס ל VIX  בשיעור של  83% , לעומת שיא של קודם של 67% הינה בגדר האפשרי, שכן מדובר על גידול של כ- 23% בלבד.

לעומת זאת גידול של כמעט 250% ביחס בין עליית F30 לירידת ה - S&P500  מהשיא הקודם היא בחזקת אירוע בלתי ניתן לצפייה באמצעים אמפיריים.

לסיכום, נראה  כי האירוע של 5 לפברואר 2018 היה ממוקד תנודתיות וככזה ה- VIX קפץ בהתאם לערכי המקסימום של המתאם בין ה- VIX ל S&P500 , המתאם בין F30 ל VIX התחזק וקבע שיא חדש אשר נמצא היה בתחום בסבירות הסטטיסטית.

לעומת זאת אם האירוע נבחן בפרספקטיבה של המתאם בין F30 ל- S&P500 מדובר על "ברבור שחור" קלאסי.

 

ברבור שחור ב- VIX קפיצה של 115%! - חיסול -XIV - עדכון I

עדכון פוסט: 7/2/2018
יום המסחר של 5 לפברואר 2018 הדגים באופן מלא מה משמעותו של "ברבור שחור" כאשר ה - VIX זינק ב- 115.6% מרמה של 17 ל- 37.32 בסגירה.

קפיצה זו שברה את השיא הקודם שעמד על עלייה של 64.2% בפברואר 2007 ב- 80% (!).

עד כמה חריגה הקפיצה ניתן לראות בגרף הבא המראה הקשר בין התשואה היומית של המדד לקפיצה ב - VIX:

באוגוסט 2017 כתבתי על השיאים ב- VIX בעקבות הקפיצה של 44% ב- VIX והמסקנה הברורה הייתה:

"אנו עדים זה זמן מה לתופעה של "זנב מקשקש בכלב" - מכיוון שיש חשיפה גדולה מאוד ל VIX , כאשר ציבור המחזיקים מבקש לשנות פוזיציה בגלל אירוע  כלשהו מתקיימת לולאת היזון- חוזר לערכי VIX  הנעים ללא פרופורציה לאירוע בהשוואה לאירועים דומים מהעבר."

נראה כי קפיצת VIX זו היא תוצאה ישירה של תהליך כזה ואם קודם זה לא היה ברור לשחקנים בשוק, אירוע זה מבהיר זאת ללא ספק.

אני בדר"כ לא מקבל הצהרות על כך "שהפעם זה אחרת" אך לי אין ספק שמבנה המוצרים על תנודתיות מגביר את התנודתיות ברגעי משבר כך שאם מבנה זה לא ישונה אין לי ספק כי נחזה בקפיצות VIX גבוהות אף יותר כפי שנחווה רמות VIX נמוכות יותר מה"נורמה" של השנים לפני 2016. 

מבחינת החוזים לטווח קצר היה זה יום שיא כאשר ה- F30 , שיקלול החוזה הראשון והשני לחוזה סינטטי בעל פקיעה של 30 יום , קפץ ב- 96%.

המשמעות למחזיקי XIV היא מחיקת ההשקעה בגלל התכווצות השווי ל- 4% מערכו ביום הקודם ויתכן כי התעודה תחוסל  עפ"י התשקיף.

למרות ירידת ערך התעודה ב- 96% , היו במהלך המסחר קונים רבים אשר כנראה אין להם מושג כיצד התעודה עובדת והחליטו כי ירידת המחירים במהלך המסחר מהווה "הזדמנות" והזרימו פקודות קניה משמעותיות וכך ערכו בסגירה של XIV שעמד על 99 גילם ירידה של 14% בלבד. כמובן כי במסחר לאחר הסגירה הפער הצטמצם משמעותית ואולי אך ייסגר לחלוטין עם תחילת המסחר היום .

הפער העצום בין מחיר הסגירה לשווי XIV

העוקבים אחר הבלוג יודעים כי לדעתי XIV אינו כלי להשקעה מוצלח אך בתחילת ינואר כתבתי באופן מפורש בפוסט שעסק בסיכון הגובר לתיקון חד בשוק:

"השקעה ב ZIV במצב זה ביחס ל XIV נושאת יחס תשואה לסיכון עדיף מכל נקודה אחרת בזמן.".

אינני יודע אם תעודת XIV תחוסל או שהמנפיק הצליח לארגן השקעות התעודה באופן שיכול להמשיך לעקוב אחד המדד עליו הוא מבוסס, אך בהנחה כי אכן שוויו בסגירה של XIV עומד על 4.22 , גם אם המגמה תתהפך לחלוטין ועקום החוזים יחזור לרמתו יום קודם , כלומר F30 ירד ב- 50% , ערכו של XIV יעלה ב- 50% ויגיע ל- 6.33 בלבד. המשמעות למי שלא הבין עד כה היא כי רובו המכריע של ההפסד מקובע.

עדכון - התעודה תחוסל בהתאם להתחייבות תשקיפית. המחזיקים יקבלו ביום 21/2/201  שווה ערך כספי לשווי ביום 15/2/2018. יום מסחר אחרון צפוי להיות 20/2/2018: 

יש עוד נושאים לא מעטים שאני רוצה לעסוק בהם בהקשר של הברבור השחור בתנודתיות אך לדעתי הנושא החשוב ביותר הוא דווקא פסיכולוגיית המסחר:

במשך תקופה מאוד ארוכה של VIX אולטרה - נמוך כתבתי על הצורך בזהירות רבה בחשיפה לשורט תנודתיות ,הצגתי  באופן אמפירי כי ההסתברות לקפיצות שיא ב VIX גבוהה פי 12.5 במצב של VIX נמוך וכן הלאה ולכן כשהגיע רגע האמת תיק ההשקעות היה מוכן והאירוע , בינתיים , לא גרם למכירות לחוצות לסגירת פוזיציה.

אין זה אומר שלא צמצמתי חשיפה תוך כדי ימי המסחר האחרונים , כולל בחלקו הראשון של יום המסחר האחרון  אך היה זה בגדר פעילות מסחר רגילה אל מול התפתחות תנאי השוק וזאת בהתאם לתחזיתי מ 30/1/2018 שהתממשה באופן הרבה יותר חד מציפיותי:

"אני מעריך כי לאחר תנודתיות נוספת של מספר ימים אפשר יהיה לחזור למסחר במוצרי VIX ברמות חשיפה גבוהות יותר."

השאלה שכל סוחר תנודתיות צריך לשאול עצמו היא מה בעצם קרה לפוזיציה ? האם האירוע היה ברמה שבכלל נשקלה כאפשרית? האם החשיפה הייתה גדולה מדי? האם הרצון להרוויח גרר פוזיציה שבדיעבד התבררה כ"גדולה מדי"?

פוזיציה "גדולה מדי" היא פוזיציה המסבה הפסדים שברמה שפסיכולוגית אינך יכול לשאת בהם והיא שונה כמובן אצל כל אחד,  אך אם המשקיע מבצע פעולות בלחץ של קריאות מרגי'ן ברור כי הפוזיציה גדולה מדי....
מדד נוסף כמובן הוא איכות השינה בלילה. אם היה זה אירוע פוגע בשינה - הפוזיציה הייתה גדולה מדי .

הנקודה החשובה היא שסוחר תנודתיות חייב ללמוד ולהפיק לקחים מאירוע כזה שכן "שכר הלימוד" שולם.

באשר להמשך, אין כל ספק שכאשר VIX משייט ברמות של מעל 30 זה זמן מצוין להגדיל חשיפה לשורט תנודתיות. לא הכל בבת אחת כי אין דרך לגעת האם אירוע התנודתיות הסתיים או שאנו לפני עליית מדרגה נוספת לכיוון ה- 45-50.

עדכון XIV:

בתום יום המסחר האחרון, לאחר הפסקת מסחר של מספר שעות חזרה התעודה להיסחר אך עדיין הפער בין המחיר לשווי טרם נסגר ועומד על 38%.

------------------------------
כל מי שהתעייף לנהל בעצמו את תיק התנודתיות מוזמן לקבל מידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -   התקשר 052-6057118

תשואות לטווח ארוך - אין חדש תחת השמש וההזדמנויות להשקעה

סופה של 2017 ציין  10 שנים למשבר הגדול של 2008 ומאפשר לבחון תשואות לאורך 10 שנים הכוללות את הירידות החדות של 2008 כמבחן לתאוריית השוק היעיל והקצאת משאבים למרכיבים השונים של תיק ההשקעות.

באופן לא מפתיע (למי שמאמין בתאוריה המימונית) ,  סדר התשואות הוא - 

 - מניות בראש כאשר מניות קטנות מקדימות מניות בינוניות שמקדימות מניות גדולות.

 - נדל"ן המיוצג באמצעות קרנות ריט

 - אג"ח - קודם הלא צמוד ואחריו הצמוד (הפרש תשואה שנתית  של 0.5% )

 - מזומן (תשואה על פקדות מזומן)

 - סחורות

השקעה בסחורות הניבה תשואה שנתית שלילית של 8% ואין ספק כי מדובר בנתון חריג הנובע מהעובדה ששנת  2007 התאפיינה בבועה ללא תקדים במחירי הסחורות. יחד עם זאת ,  העובדה כי לסחורות תשואה שנתית הנמוכה ביותר מאפיקי ההשקעה אינה מפתיעה והקדשתי לכך פוסט מיוחד בנושא מדוע לא להשקיע בסחורות.

יש לציין כי בחלוקה לאפיקי השקעה, התשואות ל- 10 שנים והתשואות ל- 30 שנה שהוצגו בפוסט פרספקטיבה על תשואות בטווח של 30 שנה היא דומה. 

במילים אחרות, גם אם השקעת במניות רגע לפני המשבר הכלכלי הגדול ביותר ב- 80 שנה, בטווח של 10 שנים ההשקעה משתלמת מכל אפיק אחר.

אם המשפט הקודם נכון אזי התשואות ל- 10 שנים מצביעות על הזדמנות לא רעה הטמונה בהשקעה במניות בשווקים מחוץ לארה"ב בכלל ושווקים מתעוררים בפרט וזאת בשל התשואה השנתית הנמוכה במהלך ה- 10 שנים האחרונות - 1.9% לשווקים מחוץ לארה"ב ו- 1.4% בשווקים מתעוררים.

במהלך 2017 כתבתי על השקעה באירופה בכלל וקרנות ריט בפרט וכמובן השקעה במניות בישראל.


אם עוסקים בישראל ניתן לראות כי התשואה השנתית של המדד בישראל במהלך ה- 10 שנים האחרונות עמדה על 1.7% וזאת בטווח שבין תשואות כלל השווקים מחוץ לארה"ב ואלו של שווקים מתפתחים כך שאין ספק שהשקעה בישראל היא אפשרות לא רעה בכלל בעיקר כשהצמיחה הכלכלית חזקה:

תאריך	ת"א 100	שנה	תשואה שנתית	תשואה שנתית מורכבת 5 שנים	תשואה שנתית מורכבת 10 שנים	תשואה שנתית מורכבת 15 שנים
03/01/2000	487.23
31/12/2000	489.25	2000	0.4%
31/12/2001	446.79	2001	8.7%-
31/12/2002	332.45	2002	25.6%-
31/12/2003	534.39	2003	60.7%
30/12/2004	635.95	2004	19.0%	5.5%
29/12/2005	822.99	2005	29.4%	11.0%
31/12/2006	921.69	2006	12.0%	15.6%
31/12/2007	1,154.59	2007	25.3%	28.3%
31/12/2008	564.09	2008	51.1%-	1.1%
31/12/2009	1,064.98	2009	88.8%	10.9%	8.1%
30/12/2010	1,224.00	2010	14.9%	8.3%	9.6%
29/12/2011	978.49	2011	20.1%-	1.2%	8.2%
31/12/2012	1,049.06	2012	7.2%	1.9%-	12.2%
31/12/2013	1,207.69	2013	15.1%	16.4%	8.5%
31/12/2014	1,288.93	2014	6.7%	3.9%	7.3%	6.7%
31/12/2015	1315.08	2015	2.0%	1.4%	4.8%	6.8%
29/12/2016	1282.37	2016	2.5%-	5.6%	3.4%	7.3%
31/12/2017	1364.36	2017	6.4%	5.4%	1.7%	9.9%

לגבי חשיפה לשווקים מתעוררים   הדרך האופטימלית היא באמצעות תעודות סל כאשר ניתן לבחור השקעה בתעודה כללית או לבחור השקעה באחת או יותר תעודות ממוקדות מדינה. 

ה - VIX היום 29/1/2018 - VIX מעל 14

לאחר תקופה ארוכה מאוד של תנודתיות שוק נמוכה מאוד וערכי VIX אולטרה נמוכים , ה VIX עלה מאז הסגירה על 8.96   ב- 4/1/2018  במהלך הדרגתי אך רצוף ב- 56% ל- 14.01 בסגירה כאשר את ה- 26% האחרונים ביצע ה- VIX בזינוק היום.

העלייה בערכי VIX התרחשה בד-בבד עם המשך העליות במדד ה S&P500 וזאת בניגוד למצב הרגיל של מתאם ההפוך בין ה- VIX למדד, כלומר כאשר המדד עולה ה- VIX יורד ולהיפך.

כך נוצר מצב חריג בו מתחילת השנה, בעוד המדד עולה ב- 5.18% , XIV יורד ב- 9.69% כלומר פער תשואה של 15% .

בניגוד לקפיצות VIX הגדולות של 2017 הפעם עליית ה VIX הייתה  מתונה אך לאורך זמן כאשר כנראה בדרך המקרה הקפיצה היומית בשיעור  44% באוגוסט 2017 והקפיצה היומית נוכחית בשיעור 26% החלו מאותה רמת VIX של כ- 11.2, כלומר היה יכול להיות הרבה יותר גרוע.

יש לזכור כי למרות העלייה של 56% ב VIX , ערכו היחסי בינוני- נמוך כלומר יש מקום לעליות לא מעטות כאשר ה- VIX  במרחק כ- 10% משיאי הקפיצות בשנת  2017 בהן הגיע ערכו ל- 15.5-16 וכ- 90% משיאי 2016 שעמדו על 26-27. 

אם אני נדרש להמר, וכידוע "חזאות" שוק בכלל ו- VIX בפרט הם ניחושים מושכלים לכל היותר, התופעה של עלייה רצופה  ב VIX במקביל לעליה במדד עשויה לסמן שיא בשוק המניות  , לפחות לתקופה מסוימת , וראשיתו של מהלך תיקון קצר שכבר מזמן לא התרחש.   לדעתי הסיבה לתיקון היא עליית שערי הריבית המתחוללת עתה  בשווקי האג"ח בארה"ב ועליה כתבתי מספר פעמים החל בפוסט סימנים לקרבה לפסגה ועד 2 פוסטים בינואר - ציון השוויון בין תשואת אג"ח ותשואת דיבידנד  ו- 390 ימי מסחר ללא תיקון.

המסר הוא פשוט:

"בעוד החגיגה בשווקים בעיצומה, הגורמים לסיום החגיגה כבר צפים ועולים על פני השטח - עליית ריבית, עליה בתשואות האג"ח , אינפלציה ועליית מחיר הסחורות."

אינני חושב שאנו בנקודת המפנה בשווקים לתיקון חריף אך לשוק נדרש זמן לעכל את סביבת המאקרו "החדשה" של תשואות אג"ח ל- 10 שנים ומחירי נפט ברמות של 2014.

לסוחרים במוצרים על ה- VIX , התקופה הארוכה של VIX נמוך הייתה מבחן למשמעת המסחר שכן ב- VIX אולטרה נמוך יש לשמור על חשיפה נמוכה. כאשר ה- VIX ב - 14 יחסי הסיכון / סיכוי משתנים ואני מעריך כי לאחר תנודתיות נוספת של מספר ימים אפשר יהיה לחזור למסחר במוצרי VIX ברמות חשיפה גבוהות יותר.

למידע על הזדמנויות לניהול השקעות על בסיס מוצרי VIX -

  התקשר 052-6057118

390 ימי מסחר ללא תיקון של 5% במדד

הגאות הגדולה המתאפיינת  בשוק שורי ארוך ממשיכה לשבור שיאים והפעם , אם לא יתרחש דבר מה לא צפוי, השוק ישבור את שיא התקופה הארוכה ביותר ללא תיקון  של 5% שנקבע בשנת 1995 ועומד על 399 ימים:

בעוד החגיגה בשווקים בעיצומה, הגורמים לסיום החגיגה כבר צפים ועולים על פני השטח - עליית ריבית, עליה בתשואות האג"ח , אינפלציה ועליית מחיר הסחורות.

הסקטור הראשון להיפגע מעליית הריבית הוא כמובן סקטור הנדל"ן אשר בניגוד לשיאי השוק חווה תיקון של כ- 10%:

אחזקות אג"ח עיקריות - רבעון אחרון 2017 - סוף מעקב

פוסט זה מבשר קיצה של תקופה ארוכה בה ניתן היה להשיג תשואות יפות מתיק מפוזר של אג"חי זבל בישראל.

בהמשך לפוסטים הקודמים המציגים את 10 האחזקות הגדולות (ני"ע סחירים)

 בסוף שנת  2014 
רבעון הראשון של 2015 ,
 רבעון שני 2015
רבעון שלישי של 2015
סוף שנת 2015
רבעון ראשון 2016
 רבעון שני 2016
רבעון שלישי 2016
רבעון רביעי 2016
רבעון ראשון 2017

רבעון שני 2017 

רבעון שלישי 2017

בתום הרבעון השלישי של 2017 הצגתי את ההתפלגות האחזקה באג"חים:

		2017		2016				2015
אג"ח	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1	Q4	Q3	Q2	Q1
קרדן	29%	26%	24%	22%	20%	29%	30%	28%	28%	31%	35%
אפריקה	23%	26%	23%	24%	17%	17%	14%	15%	9%	9%	5%
פיתוח	12%	13%	14%	11%	13%	13%	14%	10%	13%	13%	3%
פטרוכימיים	11%	10%	8%	7%	6%	7%	9%	10%	9%	7%	6%
לוי	6%	7%	7%	14%	15%	16%	17%	23%	26%	26%	32%
לוזון קב	4%	4%	5%	5%	5%	5%
אקסטל	4%	5%	5%	5%	4%	4%
מירלנד	4%	4%	4%	4%	5%	3%	3%	4%	4%	3%
ארזים	3%	4%	4%	4%	3%	3%	3%	3%	3%	4%	3%
סאני	2%	2%	4%

מאז חלו מספר התפתחויות מרכזיות - הסדר באפריקה המבוסס בעיקרו על תשלום משמעותי במזומן והיתרה באג"ח / מניות סחירות, אג"חים של פיתוח הגיעו לשווי יותר מהוגן , אג"ח לוי יפדה סופית בעוד כחודשיים, אג"ח לוזון הגיעה לתשואה לפדיון נטו שלילית, אג"חי אקסטל נסחרים ב - 5%-6% לפדיון במקום 10%-12% לפני זמן לא רב ותשואת אג"ח מירלנד ירדה לכ- 5.5%.

לאור ההתפתחויות הללו אין אפשרות להחזיק "תיק" אג"ח זבל בישראל ולכן יהיה זה פוסט המעקב האחרון.

כמובן שתהליך הירידה בכמות אג"חי הזבל הינו תהליך מתמשך וטבעי לכל מחזור כלכלי וכך על המשקיע  לבצע את המעבר מתיק מבוסס אג"ח זבל לתיק מוטה מניות על מנת ליהנות משלב הגאות של המחזור הכלכלי.

את המעבר החלתי לבצע בקיץ 2016 כאשר כתבתי על המניות החדשות בתיק ו"הכרזתי" על מותו של אג"ח הזבל בישראל במרץ 2017 עם המלצה להשקיע באירופה. המעקב שפרסמתי לפני כחודש על ביצועי המניות בתקופת ההחזקה של 18 חודשים הראה תשואה של 47% לפני דיבידנדים , כלומר תשואה שנתית של 29%. 

האתגר הבא הוא לדעת מתי לצמצם את האחזקות במניות לקראת סיומו של המחזור הכלכלי הנוכחי.

תשואת אג"ח לשנתיים השתווה לתשואת הדיבידנד של מדד S&P500 לראשונה מאז 2008

אחד הסימנים המובהקים לשוק יקר הוא הירידה בתשואת הדיבידנד של המדד. כאשר תשואות האג"ח נמוכות , יש הגיון ברכישת מדד המניות כתחליף - כלומר לקבל תשואת דיבידנד במקום ריבית או לחילופין, לקחת מימון לטווח קצר בעלות הדומה לתשואות האג"ח הקצרות על מנת לרכוש את המדד כאשר את עלות הריבית מממנת תשואת הדיבידנד.

כך או כך, ריבית נמוכה לטווח קצר היא גורם הדוחף לעליות במחירי המניות.

כעת, לראשונה מאז 2008 , תשואת האג"ח לשנתיים שווה לתשואת המדד וכך עוד גורם המלבה מחירי המניות מצטמצם והולך.

כמובן שתשואות האג"ח לטווח קצר צפויות עוד לעלות במקביל להעלאות הריבית של הפד המוערכות היום בכ- 1% לפחות במהלך 2018 וכך הפער בין תשואת האג"ח לתשואת הדיבידנד של המדד  ילך ויגדל עד אשר השוק יתקן.

כמובן שאסור לשכוח כי תשואת אג"ח הקצר היא רק חלק מהגורמים המשפיעים על השוק שכן לתשואת האג"ח הארוך השפעה רבה על ההחלטה של המשקיע האם להשקיע במניות או לקבל תשואה בטוחה באג"ח. 

SKEW - מדד הפחד לקטסטרופה במניות

ההתרסקות של אוקטובר 1987הדגישה בפני המשקיעים את  הפוטנציאל להתרסקות    שוק המניות ושינתה לתמיד  את תפיסתם על התפלגות תשואות ה-  S & P 500
המשקיעים מבינים כעת שסיכון הזנב של S & P 500 - הסיכון לירידה  חריגה בשיעור  שתי סטיות תקן או יותר מתחת לממוצע - גדול משמעותית מאשר בהתפלגות הלוגורמלית.

מדד Cboe SKEW ("SKEW") הוא מדד הנגזר ממחיר סיכון הזנב של S & P 500. בדומה ל - VIX, מחיר סיכון הזנב של S & P 500 מחושב ממחירים של אופציות על ה- S & P 500 ודרך כלל נע בין 100 ל 150. ערך SKEW של 100 פירושו כי התפלגות הנתפסת של תשואות  S & P 500 היא  נורמלית כלומר  ההסתברות של תשואות חריגות  הוא אפסי.  כאשר SKEW עולה מעל 100, זנב שמאל של ההסתברות התשואות של  S & P 500 מקבלת  משקל רב יותר ולכן  הסתברויות של תשואות חריגות הופך  להיות משמעותי יותר.

מבחינה פרקטית, עלייה בסיכון הזנב נתפסת כמגדילה את הביקוש היחסי עבור אופציות PUT עם ערכי מימוש נמוכים המשמשים כהגנה בפני ירידות שערים חדות.

הגרף מעלה מראה התפלגות התשואות החודשיות בפועל של מדד S&P500 (אדום) אל מול התפלגות נורמלית לצורך השוואה (כחול). "הזנב" הגדול של התשואות השליליות במדד S&P500 מסומן בעיגול.

מבחינת החוזים העתידיים על ה VIX  , כאשר SKEW גבוה, עקום החוזים תלול מהרגיל וזתא ניתן לראות מהשוואה של ה SKEW לקונטנגו של החוזים לטווח בינוני:

מבחינת הסוחר בתנודתיות, מצב של SKEW גבוה הוא הזדמנות לקצור את דיוידנד השונות דרך החוזים לטווח בינוני ע"י אחזקה ב ZIV כדרך מוגנת הרבה מקפיצת VIX מאשר אחזקת XIV.

אם נביט על עקום החוזים , הקונטנגו לטווח קצר עומד על 11.93% ואילו הבינוני עומד על 3.84%:

שתי רמות הקונטנגו גבוהות את הקונטנגו לטווח בינוני נמצא ברמה יחסית הרבה יותר גבוהה אל מול התפלגותו בזמן כך שהשקעה ב ZIV במצב זה ביחס ל XIV נושאת יחס תשואה לסיכון עדיף מכל נקודה אחרת בזמן.